市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的Word文档下载推荐.docx
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套期保值理论
所谓规避风险的功能,就是指生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务,可以有效地回避、转移或分散期货市场上价格波动的风险。
生产经营者通过期货市场规避风险的方式是进行套期保值操作。
套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约,以期在威力啊某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。
也就是说,套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
套期保值之所以能够避免价格风险,其基本原理在于:
第一,期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致,但变动的趋势基本一致。
即当特定商品的现货价格趋于上涨时,其期货价格也趋于上涨,反之亦然。
第二,现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同,而且,到合约期满时,两者将大致相等或合二为一。
期货的交割制度,保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。
按规定,商品期货合约到期时,必须进行实物交割,到交割时,如果期货价格高于现货价格,就会有套利者买入低价现货,卖出高价期货,实现盈利。
这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。
正式上述经济原理的作用,使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用,保障生产、加工、经营活动的稳定进行。
套期保值应大致遵循交易方向相反原则、商品种类相同原则,商品数量相等原则、月份相同或相近原则。
在做套期保值交易时,必须遵守这四大操作原则,否则,所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果,达不到回避交割风险的目的。
套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场很方便地进行对冲这一特点,通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约,在一个市场出项亏损时,另一个市场就会出现盈利。
这样就在两个市之间建立一种相互补偿、相互冲抵的机制。
套期保值有四个基本特征:
1.交易方向相反;
2.商品种类相同;
3.商品数量相等;
4.月份相同或相近。
1.交易方向相反原则
交易方向相反原则是指在做套期保值交易时,套期保值者必须同时或先后在期货市场上和在现货市场上采取相反的买卖行动,即进行反向操作,在两个市场上处于相反的买卖位置。
只有遵守交易方向相反的原则,交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果,从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损,达到套期保值的目的。
如果违反了交易方向相反原则,所做的期货交易就不能称作为套期保值交易,不仅达不到规避价格风险的目的,反而增加了价格风险。
比如,对于现货市场上的买方来说,如果他同时也是期货市场的买方,那么在价格上涨的情况下,他在两个市场上都会出现盈利,在价格下跌的情况下,在两个市场上都会出现亏损。
2.商品种类相同原则
商品种类相同原则是指在做套期保值交易时,所选择的期货商品必须和套期保值者在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。
只有商品种类相同,期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系,才能在价格走势上保持大致相同的趋势,从而在两个市场上同时采取买卖行动才能取得效果。
在做套期保值交易时,必须遵守商品种类相同原则,否者,所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的,反而会增加价格波动的风险。
3.商品数量相等原则
商品数量相等原则指的是在做套期保值交易时,所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。
在做套期保值交易时必须坚持商品数量相等原则,是因为只有保持两个市场上买卖商品的数量相等,才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最为接近。
当然,结束套期保值时,两个市场上盈利额和亏损额的大小,还取决于当时的基差与开始做套期保值时的基差是否相等。
在基差不变的情况下,两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数量,只有当两个市场上买卖的数量相等时,两个市场的亏损额和盈利额才能相等。
如果两个市场上买卖的商品数量不相等,两个市场的亏损额和盈利额就不相等。
当然,由于期货合约是标准化的,每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的,但是,交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的,这样,就使得在做套期保值交易时,有时很难使所买卖的期货商品数量等于现货市场上买卖的现货商品数量,这就给做套期保值交易带来了一定困难,并在一定程度上影响套期保值交易效果。
4.月份相同或相近原则
月份相同或相近原则是指在套期保值交易时,所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。
在选用期货合约时,之所以必须遵循交割月份相同或相近原则,是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响,只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近,才期货价格和现货价格之间的联系更加精密,增强套期保值效果。
因为,随着期货合约交割期的到来,期货价格和现货价格会趋向一致。
套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾,忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。
1.生产者的卖出保值:
不论是向市场提供农副产品的农民,还是向市场提供铜、铝、石油等基础原材料的企业,作为社会商品的供应者,为了保证其已经生产出来准备提供给市场或在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润,以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失,可采用卖出套期保值的加以方式来减少价格风险,即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。
2.经营者的卖出保值
对于经营者来说,他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时,商品价格下跌,这将会使他的经营利润坚守甚至发生亏损。
为回避此类市场风险,经营者可采用卖出保值方式来进行价格锁定。
3.加工者的综合套期保值
对于加工者来说,市场风险来自买和卖两个方面。
即担心原材料价格上涨,有担心产成品价格下跌,跟担心原材料价格上涨、产成品价格下跌同时发生的局面。
只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易,那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值,即对购进的原材料进行买入保值,对其产品进行卖出保值,就可解除他的后顾之忧,锁牢其加工利润,从而专门进行加工生产。
企业是社会经济的细胞,企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营,不仅直接关系到企业本身的生产经济效益,而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。
而企业生产经营决策正确与否的关键,在与能否正确地把握市场供求状态,特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。
期货市场的建立,不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息,提高企业生产经营决策的科学合理性,真正做到以需定产,而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所,在增进企业经济效益方面发挥这重要的作用。
为了更好实现套期保值目的,企业在进行套期保值交易时,必须注意以下程序和策略:
1.坚持“均等相对”的原则。
“均等”,就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相对一致。
“相对”,就是在两个市场上采取相反的买卖行为,如在现货市场上买,在期货市场则要卖,或相反。
2.应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。
如果市场价格较为稳定,那就不需进行套期保值,进行套期保值加以需支付一定费用。
3.比较净冒险额与保值费用,最终确定是否要进行套期保值。
4.根据价格短期走势预测,计算出基差预期变动额,并据此做出进入和离开期货市场的时机规划,并予以执行。
套期保值,并不是建仓后只有到交割月前才能平仓或到交割月交割,而是可以根据市场情况多次进出,但要保持方向一致,否则,会失去很多机会。
一旦发现原来的分析错误,或局势发生了与原先不一致的变化,就要及早平仓,等待新的机会。
毕竟,食糖现货价格的波动风险并不是到交割月前一成不变。
我们前面一只在讲“担心价格上涨就做买入保值,担心价格下跌就做卖出保值”。
如果有担心,就入市保值;
不担心了,就平仓。
即当预测现货价格变化对企业不利时,就入市;
有利时,就平仓。
再不利,再入市;
再有利,在平仓……。
这时不时投机呢?
绝对不是。
进行套期保值的品种是与自身生产经营密切相关的品种,同时应了解你选择的买卖商品的标准化规定,买卖商品都是“标准规格”的商品,质量方面的要求非常严格,这和一般现货交易有很大区别。
比如你是一个白糖生产企业,那么,只能参与和白糖相关的套期保值业务,同时还要熟悉白糖期货标的物的品质。
操作时,应严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则。
要认识到套期保值交易的防御性特征,以防御现货经营风险为目的,不要企图用套期保值来获取厚利。
作为套期保值者,你最大的目标是保值,是在转移价格风险后而专心致力于经营,获取正常经营利润,而不是经营上的大起大落。
无论是生产企业,消费企业,还是贸易流通企业,从事期货交易的根本目的就是锁定采购成本和销售利润,通过期货市场的操作,将现货经营中的价格风险完全转嫁出去,保证正常经营利润的实现。
要认清市场潜在的投机风险,合理分配资金。
作为长期从事现货商品买卖的企业,应充分分析传统现货市场和期货市场的不同点,改变以投资现货市场来对待期货市场的太对和方法。
同时在进行商品交易时,应详细地考虑到从事商品买卖潜在的投机风险,做好在市场商品价格发生超常波动时的思想准备、资金准备以及应对措施。
另外,在进行套保业务时,应对商品价格波动区域有一个清醒的认识,留足周旋余地,看准价格发展趋势后,选择合适的价格入场。
正确认识价格风险:
对于甘蔗种植户,大多数情况下需要面对的是白糖价格下跌的风险,但有时候种植成本上升带来的风险即成本风险;
相反,作为白糖消费企业,大所属情况下需要面对的是白糖价格上涨带来的成本风险。
要关注国内经济动向,做到心中有数,要充分合理地利用政策。
1.仓单生成成本
仓单生成成本主要包括交易手续费、交割手续费、运输成本、入库费用、仓储费、检验费、资金占用利息、增值税等方面。
2.资金占用成本
企业套保不仅只交保证金,而且期货市场价格波动剧烈,企业也要做好价格剧烈变动时需要追加保证金的可能,具体到白糖生产商,在榨季出在银行里借款时,一方面要考虑到企业的收购需求,在企业债务上做好安排。
第二部分:
这里以某企业A作为例子,某企业A是一家生产和销售白糖为主的企业,企业目前的白糖年产量在100万吨。
(一)当前白糖市场运行状态
2008年白糖敬礼一过山车一般的行情,年初的时候因为一场霜冻,对版太那个的产量影响估计起初认为会有很大的肩负,后来的产量数量确实比原来的估计的数量还多,结果就是白糖市场的大幅上升后的更大幅度的下跌,价格从高点的5000,一路下跌到目前的3100点左右,巨大的价格波动给企业的营销带来很大的不确定性。
回顾历年来糖的价格,不管是在以增产周期还是减产周期,年内的价格都会大幅波动,对企业来说,随行就市的买卖会使得企业的利润率大幅波动,既不利于企业安排生产,也会影响企业的质信,进而使得企业的成长能力大大折扣。
(二)白糖的供需
从下面一张图可以看到,近年来我国食糖的供给存在比较明显的周期性,这跟刚这的种植特征有关,一年种三年长,除非出现特殊的情形,价格往往会在增产周期的最后下落,因为相对别的商品收益率降低,甘蔗的种植往往会让位于别的农产品,从而造成了另一反向的循环,目前还处于07年以来的增产期。
第二个图反映出,一方面今年的产销比相对去年有比较明显的下滑,它反映了供给和需求的进一步恶化,也导致价格的进一步下滑。
另一方面增加了销量也反映出糖的消费还在一个比较快速的增长期内。
(三)套期保值的具体方案
1、锁定利润率
这里我们简化处理,假定成本定价为3000元(含增值税,以下除非特殊说明均是含增值税的价格),占用资金30亿,由于企业良好的资金结构,企业可以借款最多到60亿。
其进一步的财务报表简化如下:
流动资产合计(亿)
30
固定资产合计(亿)
50
资产总计(亿)
80
短期借款(亿)
40
流动负债合计(亿)
45
长期负债合计(亿)
5
负债合计(亿)
这里我们假定白糖的价格遵循历史统计的波动率,考虑到期货市场会放大实际价格的波动性,假定波动大概在30%左右。
为了保证企业的业绩不产生大的亏损,假定且也将30万吨抛在期货市场,考虑到企业良好的成本控制,市场平均成本假定为3200,考虑到市场的波动率,假定市场最高价位3200*1.3=4160,考虑到安全边际,企业利润率定位为15%—25%,也就是3450—3750之间分十次等比例卖出。
(见下表)
白糖连续
保质量(单位:
万吨)
3480
3
3510
3540
3570
3600
3630
3660
3690
3720
3750
均价:
3615
总计:
从白糖期货的走势来看,这是很容易时间的。
当然这种方式回头看起来好像是吃了很大的亏,但是一方面要考虑到年初的情形比不具有可持续性,另外企业的经营也不可能在当时就知道是高价格并且全部卖出。
进一步的计算,将仓单生成的成本价算入在内,将其称为费用并预计成本化:
每吨仓单生成的成本=0.8(交易手续费)+3(交割手续费)+20(入库费)+24(仓储费)+4(检验费)+35(资金占用利息)
其中运输成本跟数量和距离都有关,这里假定为30
这里资金占用利息,我们按最保守的估计,以免企业的现金流出现问题,假定每手的保证金在70%。
每吨仓单生成的成本=0.8+3+20+4+35+30=116.8
成本约在均价的4%左右,因此实际的利润率在11-16%
在实际的应用中,以上数据可以倒过来推,从最终决定的利润率反推出抛出在期货市场的价格区间。
另外以上的数据只是一种简单的简化,实际的应用中应该根据不同的情形做调整,比如运输成本费用,企业的资产负债结构等等。
2.进一步优化的套保方案
上面一个套保方案中,只是机械的执行。
鉴于白糖的生产周期性和对行业形式的判断可以进一步对套保方案进行优化。
比如白糖在增产周期特别是末期中抓住好的价格多卖一些到期货市场等等。
但只这种人为的判断虽然从原理上讲可以加大企业的盈利和减小波动,但是也必须看到,人为的判断很多号死后跟实际情形会有比较大的差别,因此在优化的套保方案中,一定要保证实际执行者有足够的经验和对市场比较准确的认知。
在优化的套期保值方案中,可以重点考虑以下因素
可供优化的选项
糖的供求
生产周期所处的周期
供给现状
相关商品的价格走势
技术分析
经济形势
通胀
平稳
通缩
进出口
现有的进出口数量
将来的进出口规划
我们的建议:
从简单的模式开始:
刚开始尝试套期保值运作的企业,由于各种管理制度不够完善,同时应对期货市场的变化缺乏足够的经验,对整体价格趋势的把握缺乏应有的分析技术,尚属于摸着石头过河,因此应该从较为简单的操作模式开始。
这样悬着的最大好处就是能够在积累经验的过程中,不至于产生不必要的损失,同时也能有效抵制投机思维作祟。
在积累了足够经验后,才能逐步渐进的采用更为灵活的操作模式,从而进一步提高套期保值绩效。
谨慎大胆的尝试:
读万卷书不如行万里路,这句古训同样适用于还徘徊在套期保值门口踌躇不前的企业。
学习和交流如果不能用于实践,是枉费的。
相反,从实践中摸索的学习,能给企业带来最直接的经验,同时还能带来效益。
加强联系与交流:
期货市场与现货市场间有着密不可分的联系,加强两个市场间的信息收集、加工、利用和反馈,加强企业与期货公司间的联系与交流,让期货公司的服务走进企业,制作适合企业保值操作的个性化方案,将期货市场回避风险的功能得以充分发挥,为白糖生产、流通及交给那个企业规避价格波动带来的风险提供有效的金融工具。
附件:
郑州商品交易所套期保值管理办法
(2008年1月7日第五届郑州商品交易所理事会审议通过)
第一章总则
第一条为充分发挥期货市场的套期保值功能,促进期货市场的规范发展,根据《郑州商品交易所交易规则》等有关规定,制定本办法。
第二条会员、客户在郑州商品交易所(以下简称交易所)从事套期保值业务,必须遵守本办法。
第二章套期保值的申请与审批
第三条交易所实行套期保值额度审批制度。
套期保值交易分为买入套期保值交易和卖出套期保值交易。
第四条需进行套期保值交易的客户应向其开户的期货公司会员申报,由期货公司会员对申报材料进行审核后,向交易所办理申报手续;
非期货公司会员直接向交易所办理申报手续。
第五条申请套期保值交易的客户和非期货公司会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。
第六条申请套期保值交易的会员或客户,必须填写《郑州商品交易所套期保值交易申请(审批)表》,并向交易所提交下列证明材料:
(一)企业营业执照副本(复印件);
(二)套期保值交易的操作说明;
(三)企业近2年的现货经营业绩;
(四)期货公司会员担保企业套期保值材料真实性的声明;
(五)交易所要求的其他材料。
国有企业、国有资产占控股地位或主导地位的企业申请套期保值的,还应出具其法定代表人签署的同意进行相关套期保值业务的证明。
第七条卖出套期保值交易另须提交的证明材料:
(一)原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力、当年的生产计划、原材料购销计划(合同)以及交易所要求提供的其他材料;
(二)原材料加工企业、流通经营企业和其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证(购销合同或发票)以及交易所要求提供的其他材料。
第八条买入套期保值另须提交的证明材料:
(一)原材料加工企业保值商品的消耗定额、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销合同以及交易所要求提供的其他材料;
(二)原材料生产企业、流通经营企业和其他企业保值商品的购销计划(合同)的证明材料,以及交易所要求提供的其他材料。
第九条套期保值申请应在套期保值合约交割月前一个月的第15个交易日之前提出(不含该交易日),交易所不再受理逾期提出的该交割月份合约的套期保值申请。
第十条交易所对套期保值申请,根据按主体资格是否符合,套期保值品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金、套期保值历史交易和交割等情况是否相当进行审核,确定其套期保值额度。
套期保值额度不超过其所提供的套期保值证明材料中所申报的数量。
第十一条自收到套期保值申请之日起5个交易日内,交易所对相关申请材料进行审核,并按下列情况分别处理:
(一)对符合套期保值条件的,书面通知其准予办理;
(二)对不符合套期保值条件的,书面通知其不予办理;
(三)对相关证明材料不足的,告知申请人补充证明材料。
第十二条交易所审批套期保值由套期保值审核委员会进行。
套期保值审核委员会由交易所领导及市场监察部、交割部、结算部、法律事务部、市场部等部门负责人组成。
第三章套期保值交易
第十三条交易所批准的套期保值建仓或确认期限最迟至套期保值合约交割月前一个月份最后一个交易日。
规定期限内未建仓或未确认的,视为放弃套期保值交易额度。
套期保值额度自交割月第1个交易日起(含该日)不得重复使用。
第十四条套期保值交易的持仓量在正常情况下不受交易所规定的持仓限量的限制,未超出持仓限额的套期保值交易无需审批,按正常投机持仓对待。
第四章套期保值的监督与管理
第十五条交易所对会员及客户提供的有关材料进行审查时,会员及相关客户应予协助和配合。
第十六条交易所强制减仓的,套期保值持仓与投机持仓适用相同原则和程序。
第十七条会员及客户在进行套期保值申请和交易时,存在欺诈或者违反交易所规定的其他行为的,交易所有权调整或者取消其套期保值额度,并按照《郑州商品交易所违规处理办法》的有关规定处理。
第十八条交易所对审批套期保值时知悉会员或客户的商业秘密负有保密义务。
因交易所工作人员失职造成会员或客户商业秘密泄露的,按国家法律及交易所人事管理制度进行处理。
附则
第十九条本办法解释权属于郑州商品交易所。
第二十条本办法自2008年3月1日起施行。
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