论财务管理目的标与资本结构优化论文Word格式.docx

论财务管理目的标与资本结构优化论文Word格式.docx

《论财务管理目的标与资本结构优化论文Word格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《论财务管理目的标与资本结构优化论文Word格式.docx（15页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

而企业的财务活动具体包括企业筹集资金、企业投资、资金回笼、企业利润分配这四个方面引起的财务活动。

这四项活动是相互联系、相互依存的，它们构成了完整的财务活动，形成了财务管理的四项基本内容：

企业筹资管理、投资管理、营运资金管理、利润及其分配管理。

（一）企业财务管理目标的认识

人们对企业财务管理目标的认识主要表述为“企业利润最大化”。

这种观点认为：

利润代表了企业新增财富，利润越多则企业的财富增加越多，越接近于企业的目标。

事实上，这种观点偏面地将利润理解为企业的财富，具有一定的局限性。

在这种观点下，至少存在四个问题：

第一，此处的利润是在一定时期的利润总额，没有考虑货币的时间价值；

第二，没有考虑到资本的投入与产出之间的关系；

第三，没有考虑风险价值的存在；

第四，片面的最求利润最大化会导致经理人的短期行为，这种短期行为在国企中尤为突出。

财务管理是企业管理的重要组成部分，它是企业资金的获得和有效使用的管理工作，企业财务管理的目标取决于企业的总目标。

创办企业的目的是为了扩大财富，企业并非一人之业，企业的价值在于它能给投资者带来预期报酬，因此，“企业价值最大化”或者“股东财富最大化”可以作为企业财务管理的目标，但是“股东财富最大化”只适用于上市公司，股票价格的高低受很多因素的影响，不能真实表现企业的经营业绩，对于国内企业我们应当将“企业价值最大化”作为财务管理的目标，不仅考虑了时间、风险价值，克服了管理上的短期行为，有利于社会资源的合理配置，同时也体现了对资产的增值保值要求，而且对于非上市公司我们也可以通过资产评估做到适当评价。

（二）实现目标的影响因素及对策

要实现企业的财务管理目标，首先必须考虑影响企业财务管理目标的各种因素，企业的财务管理目标不仅要受到企业本身管理层决策时效等的影响，同时还要受到企业外部环境因素的影响，因此，确立企业财务管理目标要与企业经营、管理措施、战略抉择等方面联系起来考虑，企业也正是通过提高管理决策和改善外部环境这两大因素来实现其财务管理目标的。

1、管理决策因素

项目投资和资本结构。

这是决定企业报酬和风险的首要因素。

任何投资都会有风险，而企业实施科学严密的投资计划将会大大减少项目的风险。

多年来，不少企业陷入困境，甚至破产倒闭，大都是由于投资失误所致。

例如，兰州好为尔乳品，曾经是甘肃省最大的乳企，由于高层的错误决策，盲目投资房地产，致使企业资金链断裂，企业倒闭。

因此，应结合企业实际，建立严格的投资决策审议制度规范和约束投资行为，对投资决策的主体、内容、程序、原则、责任、监督等做出明确规定，以便尽可能地提高企业财务管理目标的实现程度。

重点做好在投资预算及投资报酬率、投资风险方面的可靠评估。

具体操作时还应考虑以下两个方面：

一是在确定项目方面，实行“统一规划、民主集中和专家评审”的可行性论证方法；

二是在使用资金方面，实行逐级审核，平级监督，必要时可以越级上报，主管批复。

2、外部环境因素

企业外部环境是企业财务决策难以改变的外部约束条件，对企业财务管理目标将产生极大的影响。

因此，企业要更多地适应这些外部环境的要求和变化。

2.1法律环境。

在市场经济条件下，法律手段日益增多，越来越多的经济活动将受到法律的具体规范，无论是筹资、投资还是利润分配，都要与企业外部发生经济关系。

目前与企业财务管理目标相关的法律法规有：

企业组织法规、财务会计法规、财政税务法规等等。

财务工作人员应该了解、熟悉并掌握这些法律知识，做到有法可依，在守法的前提下完成企业理财的职能，实现企业财务管理目标。

2.2经济环境。

国民经济的发展规划，体制改革的相关措施也对企业财务管理目标的实现产生影响。

企业能够正确地预见政府经济政策的导向，对理财决策大有好处，国家对经济的优惠、鼓励和有利倾斜，企业如果认真加以研究，按照政策行事，就能趋利除弊。

如迎合国家的西部大开发、建设新疆等政策。

商业竞争、通货膨胀和利率波动等外部因素，都将对企业的销售收入、存货库存、设备添置、债券投资等方面产生严重影响。

为实现企业财务管理之目标，企业必须及时调整生产经营，适应经济政策，以迅速提高应变能力。

正确预测未来经济发展，实现资本大众化，分散经营风险。

企业要尽可能提升自己的价值，对于还未上市的企业，要争取公开发行股票，从证券市场监管资金，促使企业价值有市价可循，这也将有利于实现企业财富最大化。

（三）相关问题的考虑

从以上分析可以看到，企业财务管理目标受到多种因素的影响，由于出发点和要求实现的目的不同，对企业财务管理目标的定位会各有偏差，但目标只有一个，即“企业价值最大化”。

概括起来，对企业财务管理目标的确定还应综合考虑以下几个问题：

1、紧密配合企业战略总目标，做好财务计划。

企业管理中，战略的选择和实施是企业的根本利益所在，战略的需要高于一切，财务管理首先要根据企业总目标的要求，配合企业战略的实施，认真做好财务计划。

计划并非一个资金问题，还要对未来可能出现的各种情况加以思考，以提高企业对不确定事件的反应能力；

增加有利机会带来的收益。

财务计划确定后，要将计划具体化，进行财务预算，进一步细化各种现金收支、长期资金筹措、短期资金信贷等预算，使财务预算成为企业财务管理目标的控制标准和考核依据，在实现企业价值最大化中发挥重要作用。

2、促使企业最大限度地提高投资报酬率。

成本控制是企业增加盈利的根本途径，但单纯以成本最低为标准，只局限于降低成本本身，一般不能改变风险，因此。

企业在投资管理、流动资金管理、证券管理、筹资管理等经济活动中，一方面要最大限度地降低成本获得利润，使企业总体边际收益最大，另一方面要以利润换效率，充分考虑“货币的时间价值和投资的风险价值”，以求达到股东投资报酬率最大。

3、合理提高资产的利用效率。

企业的资产不是无限的，企业获得的利润不仅仅表现在降低成本和降低资产消耗方面，还表现在提高资产利用率方面。

改变资产用途，利用有限的资产多生产盈利更高的产品也是一种现实的选择，对于存在明显资产闲置的企业，提高资产利用率即是降低成本提高盈利水平的关键之一。

紧盯社会需求，盘活存量资产、增加产品产量、调整产品结构、销售更多的社会需要的商品来增加数量收益，不仅是一种市场策略，有时也是一种成本利润策略，从企业战略意义上讲，提高资产利用率也是实现企业价值最大化的有效途径。

4、正确进行财务分析。

为改善企业内部管理，财务管理往往要对企业的盈利能力、筹资结构、利润分配进行分析，以评价企业过去的经营成果和财务状况，预测未来的发展趋势。

帮助企业改善决策。

通过财务分析可以对企业的偿债能力、盈利能力、抗风险能力做出评价，找出存在的问题，以此来提高资产收益率、应收账款周转率，并为决策提供有用信息，促使企业财务管理目标的实现。

二、资本结构理论概述

资本结构理论是证券投资理论体系中的一个重要组成部分。

该理论体系的主要目标就是实现企业的价值最大化或者股东财富的最大化，研究的主要对象是资本结构中权益资本与中长期债务资本的构成比例对企业总价值的影响，同时试图为企业找出最为合适的资本结构、融资方式或者融资工具。

（一）资本结构理论概述

资本结构的概念有狭义和广义之分。

狭义的资本结构就是指长期的资本结构，即长期资本中权益资本与债务资本的比例和构成关系，也就是通常所说的资本结构。

而广义的资本结构是由Masulis（1988）提出的，他认为资本结构涵盖了一个公司的各种负债，包括公募证券、私募证券、银行借款、纳税义务、养老金支出、往来债务、租约、管理层和员工的递延补偿、绩效保证、产品的售后服务以及其他的或有负债。

Masulis（1988）对资本结构的定义代表了一个公司资产的主要权利，这些资产不仅包括长期资本，还包括短期资本。

在资本结构理论的发展历程中经历了最早由美国的杜兰德（Durand，1952）提出的三大资本主义结构，到后来20世纪70年代新凯恩斯学派提出的信息不对称理论、代理成本理论等新资本结构理论。

到20世纪80年代中期以后，资本结构理论有了更进一步的发展，以管理控制学派和资本结构产品市场学派为代表的后资本结构理论受到了理论界的广泛关注。

这一理论突破了新凯恩斯学派中信息不对称理论的束缚，又兼容了上述新资本结构理论中的成果，从行业竞争、公司控制等新的学术视角对资本结构理论进行了解释和分析。

（二）资本结构理论的主要内容

1、早期的资本结构理论

最早对资本结构理论进行研究的经济学家是美国的杜兰德（Durand，1952）发表的《企业债务和股东权益成本：

趋势和计量问题》中系统的总结了公司资本结构的三种理论，即净收入理论、净经营收益理论和折中理论。

这三种理论采取边际分析方法，从收益的角度来研究企业资本结构的选择问题，他们的区别仅在于假设条件和具体方法的不同。

1.1净收益理论

净收益理论提出的三个基本假设

（1）没有企业税收

（2）债务资本成本比所有者权益资本成本低

（3）债务资本的使用不会改变投资者的风险观念

依据这三个观念，净收入理论认为随着企业负债总额的增加，企业的财务杠杆会不断提高，产生税盾效应，进而降低企业的加权平均资本成本，增加企业的总价值和市场价值。

因此该理论认为企业应当尽可能利用负债融资来优化其资本结构。

净收益理论认为，当债务资本为100%，也就是说企业的资产负债率达到100%时，企业的价值就会达到最大值，因此企业应该最大限度利用其债务资本，通过不断的降低企业的资本成本来提高其市场价值。

因此，净收益理论有一个隐含的假设前提条件，就是财务杠杆的提高不会增加企业的风险。

但在现实中，随着债务成本的增加，企业的偿付压力会不断增大，融资风险也会上升，使得企业的财务困境成本也会大幅的上升。

因此，净收益理论与现实存在很大的差距，过于极端化。

1.2净经营收入理论

净经营收入理论有以下五个基本假设

（1）不存在公司所得税

（2）债务资本成本是恒定的

（3）对于任何杠杆比率，企业的加权资本成本保持不变

（4）债务资金的使用会增加股权持有者的风险

（5）市场运用一个综合的资本化比率对企业的净经营收入实施资本化

依据这五个基本假设，净经营收入理论认为，无论企业的财务杠杆如何变化，企业的加权平均资本成本是固定不变的，因此，企业的市场价值也不会因为其财务杠杆的变化而变化。

该理论的假设条件是：

企业加权平均成本及负债融资成本固定不变，负债融资的增加将增加企业的经营风险，从而使股东要求更多的权益资本收益。

因此，权益资本成本会随财务杠杆的提高而增加。

同时负债融资的财务杠杆作用也变大，这样加权平均总成本仍保持不变，企业价值也不会受财务杠杆变动的影响。

该理论假设负债利率也是固定的，但投资者对企业负债的态度却发生了变化，投资者将以一个固定的加权资本成本来估计企业的息税前利润。

1.3折中理论

折中理论是以上两种理论的折中，该理论介于上述两种理论之间。

折中理论认为，企业的债务成本、权益成本和加权平均总成本不是固定不变的，企业在一定限度内的债务比例是必要和合理的，负债比率低于100%的某种资本结构可以使企业价值最大。

因为财务杠杆虽然会导致权益资本成本上升，但只要没有超过一定限度，权益资本成本的上升就能被债务的低成本所抵消，因此财务杠杆不会带来明显的风险增长，由于（KD<

KE），K则会随着负债B的增加而逐渐下降，从而使企业的市场价值上升，并且可能在此限度内达到最高点。

折中理论认为，确实存在一个可以使企业市场价值达到最大化的最佳资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。

正是在最佳资本结构上，负债的实际边际成本与权益资本的边际成本才相同。

上述三种理论统称为“传统资本结构理论”，它们都是在企业和个人所得税为零的条件下提出，同时考虑了资本结构对资本成本和企业价值的双重那个影响。

这三种理论都是基于经验判断提出的，因而缺乏实践意义。

2、现代资本结构理论

美国著名的金融学家莫迪里亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年发表的《资本成本、公司理财和投资理论》中提出的MM定理正式标志着现代资本结构理论的诞生。

MM定理承接了前面的净收入理论、净经营收入理论以及折中理论等传统的资本结构理论，同时后面的学者在研究中逐渐放松MM定理中的假设条件，针对不同的影响企业总价值的因素发展出了形形色色的资本结构理论。

2.1MM定理以及修正模型

MM定理主要有以下三个命题组成：

命题1：

企业的价值只与企业所有资产的预期收益和企业所对应的资本化率有关，而与企业的资本结构无关。

这一命题说明企业的价值是其全部预期收益的资本化，资本化率可以适用于处于同样风险下的纯股权资本企业。

命题2：

股权的预期报酬会随着企业资本负债率的提高而增加。

由于企业的加权平均资本成本与其负债水平无关，因此在资本结构中引入债务资本后，股权成本也会随之增加，同时抵消低成本的债权资本会带来降低加权平均资本的作用。

命题3：

在任何情况下，企业的投资决策完全不受融资工具类型的影响，与股权资本化率是无关的。

从这三个命题可以看出，MM定理认为在完美的市场中，任何试图改变资本结构来影响企业市场价值的努力都是徒劳的，这说明了企业的价值决定于企业的资源配置方式，而与其资本结构无关。

一个追求价值最大化的企业应该在现代财务管理的要求下来寻求有效的资源安排方式，而不是对资本结构的考虑。

“MM定理”虽然在理论界引起了巨大的影响，但是却没有通过实际的检验。

它与当时一些流行的观点相悖，因而受到了众多经济学家的批评。

1963年，莫迪里亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）在其发表的论文《公司所得税及资本成本：

一个纠正》中对“MM定理”进行了修正，他们引入了公司所得税的影响。

修正后的MM理论认为，企业的债务利息可以在税前扣除，所以负债可以起到税收挡板的作用。

企业负债越多，其资本成本就越小，企业价值也就越大。

由此可以认为：

对于企业来说，其最好的选择是100%的负债。

从结论来看，修正后MM定理的结论和传统资本结构理论中的净收益理论的结论是相同的，但二者研究的出发点不同，假设前提也不同，因此不能相提并论。

应该说修正后的MM定理在理论界的影响更大。

但是，从实际情况来看，引进了企业所得税的MM理论仍然不符合事实。

2.2米勒模型

鉴于MM定理的上述局限性，1977年米勒发表的《负债和税收》中提出了米勒模型，该模型对MM定理进行了修正和完善。

米勒模型在对MM定理不仅引进了企业所得税，而且还考虑了个人所得税的影响，在此基础上，米勒重新研究了公司提高负债比例，追求税盾收益的制约因素。

这样，米勒解释了企业负债不能无限增加的原因，证明了个人所得税会在一定程度上抵消负债的税收收益，并且认为在债券市场均衡的条件下，单个公司的负债率和市场价值都被宏观因素决定了，公司资本结构的变化与价值是无关的，这一论述使MM定理更加符合实际。

但是，在米勒模型中，除了个人所得税和企业所得税因素外，MM定理的其他假设条件都进行了保留。

2.3权衡理论

经过修改后的MM定理还有一定得局限性，因为其忽略了负债经营的风险和额外的成本。

但在现实经济中，企业对负债的提高会增加企业的财务风险。

因此，为了对上述资本结构理论上的局限性进行弥补，资本结构理论领域中出现了税差学派和破产成本学派。

这两者分别从两类税收和财务杠杆所导致的破产成本出发对企业的资本结构进行了研究，主要的代表人物有Robichek（1967）、Kraus（1973）、Rubinmstein（1973）以及Myers（1984）。

随后Myers（1984）将以上两个学派的观点综合在了一起，形成了权衡理论，这一理论主要集中在其在1984年在《财务杂志》上发表的《资本结构之谜》一文。

Mayers（1984）在MM定理的基础上放松了假设条件，将税收、破产成本和企业资本结构综合在一起进行研究。

权衡理论认为，如果保持企业的资产和投资计划不变，企业的最优负债率可以看作是有负债的成本和收益之间的替代所决定的。

企业的资本结构会在利息的税收挡板价值与各种财务困境成本之间取得均衡。

企业被假定为用负债代替权益，或者用权益代替负债，直至企业的价值最大化。

权衡理论的发展可以分为两个阶段，即前期权衡理论和后期权衡理论。

前期的权衡理论主要进行负债的预期边际税收利益与负债的预期边际成本之间进行权衡，在此主要引入了财务危机成本的概念。

而后期的权衡理论在前期权衡理论的基础上引入了代理成本的研究成果，以及非负债税盾的概念。

3、新资本结构理论

20世纪70年代，西方经济学领域不断涌现出了一些新的理论研究方法和工具，这些理论为资本结构的研究开拓了新的道路。

3.1代理成本说

代理成本说是新资本结构理论的一个主要代表，它通过引入代理成本这个概念来分析公司最优资本结构的决定。

Jensen和Mecklin于1976年在《企业理论：

管理行为、代理成本和所有权结构》一文中提出了资本结构的代理成本说。

他们认为，债权融资和股权融资都存在代理成本，最优资本结构取决于“所有者愿意承担的总代理成本”，包括债务发行和新股发行的代理成本。

若企业的管理者不是企业的完全的所有者，一方面，他努力工作时，可能承担全部成本而仅获得少部分利益；

另一方面，当他追求额外消费时，可能得到全部利益而只承担小部分成本。

这样，管理者便会追求额外的消费而不努力工作，从而产生代理成本，使企业价值下降。

所以在管理者就是企业的全部所有者的情况下（即管理者持有企业的全部股票），发行新股时，可以减少代理成本。

但由于所有者自身资源的限制，为了获得潜在的有利可图的投资机会，企业会发行债务筹资。

同样地，债权人和企业所有者及管理者之间有着不可避免的利益冲突，也将产生代理成本。

这样，所有者必须在债务的代理成本和股票的代理成本之间进行权衡，以使其所承担的总代理成本最小，这时的债务比率就是最优资本结构。

3.2信号一激励模型

StephenRose是新资本结构理论的一位先驱，他在1977年《贝尔经济学刊》发表的《财务结构的确定、激励和信号方法》一文中，提出了资本市场信息不对称理论的若干重要观点，建立了一个企业管理者的报酬激励模型。

他认为企业管理人员拥有企业的“内幕信息”，而外部投资者不了解，他们在企业的预期收益方面存在着信息不对称。

由于公司的价值直接决定了管理者的报酬水平，管理者会通过负债增加企业的收益。

负债的增加相当于向外界传递企业资本结构变化的信号，投资者接受到这个信号将理解为企业意图增加价值，因而增加投资者的信心，会提高证券市场中企业证券的价格，使企业价值提高。

这样，在投资水平一定的情况下，投资者可以根据企业负债率传递的信号做出投资决定。

另一方面，负债率的上升将增加企业破产的风险，企业一旦破产，管理者将遭受损失，因而企业的管理者将在自身效用最大化的基础上确定企业的负债率即资本结构。

3.3新优序融资理论

在StephenRose分析的基础上，1984年Myers和Majluf在文章《企业知道投资者所不知道信息时融资和投资决策》中进一步分析了不对称信息对资本结构的影响。

他们也认为，在信息不对称的情况下，企业的资本结构是企业内部管理者向投资者传递企业收益及项目情况信号的工具。

若采用股权融资，则向投资者传递了一个不好的信号：

因为对一个有较好收益率的项目来说，代表旧的股权所有者利益的管理者不会做出把投资收益分给新股东的决定，所以股权融资意味着投资项目收益不好，旧的所有者想转嫁风险。

因而，即使一项投资机会有正的净现值，管理者也不会通过股权融资，以避免股价下跌，企业价值下降的风险。

梅耶斯和迈基里夫的结论是，企业面对一项好的投资机会时，管理者会首先考虑内部融资、再发行债券、最后使用股权融资方式。

这就是新优序理论，之所以称为“新”，是相对于60年代唐纳森的提出的一些优序融资的观点，区别是承认了信息不对称的存在。

3.4财务契约论

财务契约论延续了代理成本说的研究，认为财务契约可以降低股东和债权人之间利益冲突所产生的代理成本。

Smith和Warner的《论财务契约：

债券契约分析》（1979）中认识到，企业发行债券时，一方面，债务可以缓解企业管理者和所有者资金的压力，获得额外的利益，而风险债务的存在又会带来代理成本，从而存在一个最优资本结构；

另一方面，如果签订带有限制性条款的债务契约，会降低代理成本，企业价值会提高，因而引入有成本的财务契约后存在一个最优债务契约，这个最优债务契约下的资本结构就是最佳资本结构。

沿着这个思路，后来财务学家们设计了可转换条款、可赎回条款和优先债务条款等一系列复杂的财务契约来解决代理成本问题。

虽然西方企业资本结构理论得到了很大的发展，但是对现实的解释还不十分全面，理论上也还没有建立起较为清晰的逻辑体系。

在决定企业资本结构选择的因素、企业选择资本结构等方面，都有待进一步研究和发展。

二、我国企业财务管理目标和资本结构特征及优化分析

企业的发展是一个长期的过程，因此一个企业要发展的好，就要实事求是，立足现在，放眼未来，将目光投向长远的利益而不是一时的利益。

短期的增长不是关键，重要的市场那国企的发展，长期的销售增长是企业发展的基础投资效益的关键，企业价值不断提升是企业发展的终极目标。

财务是对企业经济活动的价值管理，包括资金筹集、资金耗费、资金投放和资金分配等。

我国的企业发展要站在我国的国情与企业本身的条件下进行适合自己的财务管理，不能一味盲从外国企业的管理战略。

从企业实际情况出发，结合当前国内金融体制逐渐完善的特点，做出详实分析，制定出一套有战略高度的财务管理目标。

企业发展财务战略则是对企业总体的发展的重大影响的财务活动的指导思想和原则。

企业的可持续发展需要靠正确合理的财务管理目标指导，这就需企业在把蛋糕做大还是做好上做出适当的抉择。

我国的企业在制定企业财务战略在制定上应考虑几个方面：

建立科学的财务运作机制，了解企业发展生命周期，采用灵活的资本运作方式，针对企业应用新型的管理方法，把握融资、投资、收益、分配财务管理三大核心内容的财务管理机制。

（一）建立合理的财务管理机制

1、财务的决策机制

2、财务激励机制

3、财务约束机制

4、财务监督机制

（二）把握企业的生命周期

首先需要了解企业的发展规律，接着才采用必要的策略，防范和解决企业在每一个阶段遇到的问题。

如创业初期，主要财务问题是资金短缺；

到了企业成熟期后，企业财务可以转向投资与并购；

创业后期，产品的老化与销售额的下降等问题，那么财务管理的目标应投向更新产品，更改企业体制，进行创新，改变经营方向等反面。

1、突破传统运作模式

传统的资本模式主要是注重于企业内部的发展壮大，而新的资本模式则更注重向外扩张的方式。

通过兼并，收购，控股，资产置换，租赁等方式来进行财务方面支出投资。

2、采用新的管理方法