项目投资决策现金流量计算投资决策方法及其应用Word下载.docx
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『正确答案』B
『答案解析』违约风险指债券的发行人不能履行债券条款规定的义务,无法按期支付利息或偿还本金的风险。
(二)债券的估值
1.债券估值的基本原理
1)债券的价值是其持有期间各期现金流入(票面利息及到期返还的票面金额)按市场利率(必要报酬率)折现的现值合计。
2)若:
债券的估值≥债券市价,则可以购入债券,获得超过市场利率(必要报酬率)的预期收益率,即债券价值是投资者所能接受的最高买价。
2.每期支付利息、到期归还本金的债券估值模型
1)现金流量分布:
持有期内,各期期末可获得等额的票面利息(后付年金),到期时可获得面值的偿还额(一次性现金流入量)。
2)估值模型:
V=I×
PVIFAK,n+F×
PVIFK,n
【注意】
债券估值模型中的折现期n是指持有期间,即投资者取得债券开始至债券到期日的时间长度。
如果投资者在发行日后购入债券并持有至到期,则持有期间短于债券期限。
如果债券在一年内计息多次,则n代表计息周期数。
【示例】甲公司在2008年1月1日发行5年期债券,面值1000元,票面年利率6%,于每年6月30日和12月31日付息,到期时一次还本。
A公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券,假设市场利率为4%,则债券的价值可计算如下:
投资者的持有期间为2011年7月1日~2012年12月31日,共1.5年,即3个计息周期,则:
n=3,相应地,半年期票面利率为3%,半年期市场利率为2%。
债券的价值=1000×
3%×
PVIFA2%,3+1000×
PVIF2%,3,=1028.82(元)
3.每期计算利息,到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值模型
只在债券到期日一次性获得债券的单利本利和=面值×
(1+票面利率×
债券期限)。
V=F×
(1+i×
n)×
【注意】这里假设债券期限与持有期间相同。
【例题2·
(2016中考生回忆版)
某企业欲购买一种债券,其面值为100元,期限为2年,票面利率是9%,单利计息,本金和利息在债券到期日一次偿还,目前的市场利率为10%,则该债券的估值是:
A.82.64元
B.97.52元
C.100元
D.118元
『答案解析』债券的价值=(100+100×
9%×
2)÷
(1+10%)2=97.52(元)
4.零息债券估值模型
没有定期和定额的利息计算和支付,只在到期日支付票面金额。
【示例】某企业欲购买一种债券,其面值是1000元,3年后到期,到期时只付本金,债券的市场利率为4%。
则该企业对该债券的估值为:
V=1000×
PVIF4%,3=889(元)
【例题3·
多项选择题】
(2013初)
根据债券估值模型,计算债券价值应考虑的因素有:
A.债券面值
B.债券期限
C.债券票面利率
D.债券市场利率
E.债券发行数量
『正确答案』ABCD
『答案解析』债券价值是债券所能带来的未来现金流量的折现值,其影响因素包括未来现金流量(涉及债券面值、债券票面利率)、折现率(债券市场利率)以及折现期(债券期限),债券价值与债券发行数量无关。
(三)债券投资收益率的估计
1.债券投资收益率的含义
债券投资的内部报酬率(IRR),若债券投资的内部报酬率≥必要报酬率(市场利率),则该债券可以投资。
2.计算方法
令:
债券投资的净现值=债券持有期间各期现金流入现值-债券市价=0,求解折现率。
——计算方法与投资项目的内部报酬率相同,参见“项目投资决策”。
二、股票投资决策
(一)股票投资的风险
1.可分散风险
2.不可分散风险
股票投资只能对不可分散风险要求风险报酬,确定出该股票的必要报酬率。
(二)股票投资的估值
1.股票估值原理
1)股票价值是股票在持有期间内各期现金流入(现金股利、出售价格)按必要报酬率折现的现值合计。
2)股票的现金流量取决于公司的经营业绩和股票市场价格变化。
2.股票估值的基本公式
无限期、不固定的现金股利。
2)估值公式:
3.有限期持有股票的价值计算公式
预期持有期内每期的现金股利(或卖出股票股利所得的现金)、预期出售股票时的卖出金额。
4.零增长公司股票价值的计算公式
无限期、固定的现金股利(永续年金)
2)估值公式(永续年金现值):
V=D/K
5.固定增长公司股票估值的计算公式——无限期持股,股利保持固定的增长率
无限期、具有固定增长率的现金股利
【例题4·
某投资者购买A公司股票,并且准备长期持有,要求的最低收益率为11%,该公司本年的股利为0.6元/股,预计未来股利年增长率为5%,则该股票的估值是:
A.10.0元
B.10.5元
C.11.5元
D.12.0元
『答案解析』股票的价值=0.6×
(1+5%)/(11%-5%)=10.5(元)
(三)股票投资收益率(股票投资的内部报酬率)
1.零增长公司股票投资收益率的计算公式
r=D/P0
【示例】某企业拟购买的股票当前市场价格为20元,预计该股票每年年末将支付现金股利2元,如果该企业购买该股票,其投资收益率预计为:
r=D/P0=2/20=10%
2.固定增长公司股票投资收益率的计算公式
【例题5·
(2014中)
某股票当前市场价格为20元,上一年度每股现金股利为2元,以后每年以4%的速度增长,该股票的预期投资收益率是:
A.9.6%
B.10%
C.14%
D.14.4%
『正确答案』D
『答案解析』
r=
=14.4%
第三节 项目投资决策
一、项目投资现金流量估计
【注意】初始现金流量可能为项目开始时一次性投入或几年内分次投入,各年的营业现金流量都在各年年末一次实现,终结现金流量在最后一年年末发生。
初始现金流量
固定资产投资:
固定资产购入或建造成本、运输成本和安装成本等
营运资金垫支:
投资项目形成了生产能力,需要在流动资产上追加的投资,到项目寿命终结时收回
其他投资费用:
与投资项目有关的培训费、注册费等
原有固定资产的变价收入
营业现金流量
=营业收入-(不含利息)付现成本-所得税
=营业收入-(不含利息的营业费用-折旧)-所得税
=不考虑利息费用的税后净利+折旧
=(营业收入-付现成本-折旧)×
(1-所得税税率)+折旧
=营业收入×
(1-所得税税率)-付现成本×
(1-所得税税率)+折旧×
所得税税率
终结现金流量
固定资产残值净收入或变价收入(指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入)
收回垫支营运资金
【注意】项目最后一年既是经营期的最后一年,也是终结点,因此,项目最后一年的现金流量既包括终结现金流量,也包括经营期最后一年的营业现金流量。
【示例】某公司拟购入一条生产线,预计固定资产投资额为120000元,该资产寿命为5年,每年折旧20000元,预计残值收入为20000元。
流动资产投资30000元,项目开始时一次性投入,项目结束时收回。
投资当年开始生产,5年中每年的销售收入为80000元,付现成本前三年为40000元,第四和第五年因增加维修费,为45000元。
公司所得税率为33%,该项目预计的现金流量计算如下:
1.初始现金流量
NCF0=-120000-30000=-150000(元)
2.营业现金流量
NCF1~3=(80000-40000-20000)×
(1-33%)+20000=33400(元)
NCF4~5=(80000-45000-20000)×
(1-33%)+20000=30050(元)
3.终结现金流量
NCF5=20000+30000=50000(元)
【例题6·
(2011初)
下列各项中,属于投资项目初始现金流量的有:
A.项目的销售收入
B.项目的付现成本
C.固定资产的安装成本
D.固定资产的建造成本
E.固定资产的购入成本
『正确答案』CDE
『答案解析』项目的销售收入和付现成本属于营业现金流量。
【例题7·
(2010中)
确定项目投资营业现金流量所必须考虑的因素有:
A.付现成本
B.利息费用
C.支付的所得税
D.销售的现金收入
E.固定资产购入成本
『正确答案』ACD
『答案解析』营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
二、项目投资决策方法
项目投资决策原理:
预期收益率>必要报酬率(加权平均资本成本),则:
项目可行;
反之则不可行。
(一)非折现方法(辅助方法)——不考虑货币时间价值
1.投资回收期法
1)含义
投资项目的营业现金流量净额正好抵偿初始投资所需要的全部时间(累计现金净流量=0的时间),即收回投资所需要的年限。
2)计算方法
①每年营业现金流量净额相等
投资回收期=初始投资额/每年营业现金流量净额
【示例】某投资项目寿命期内各年现金净流量如下:
计算期(年末)
1
2
3
4
5
净现金流量
-100
25
该项目的投资回收期=100/25=4(年)
②每年营业现金流量净额不等——计算使“累计现金净流量=0”的时间
35
30
20
15
计算该项目的投资回收期如下:
①截至项目寿命期第3年末,该项目累计获得营业现金净流量35+30+25=90万元,尚未回收的初始投资额为100-90=10万元<计算期第4年可获得的现金净流量20万元;
②项目寿命期第4年可获得营业现金净流量20万元,获得其中10万元需要10/20=0.50年,因此:
投资回收期=3+0.50=3.50(年)。
3)决策规则
单一或非互斥方案
短于目标投资回收期
互斥方案
回收年限越短越好(前提:
短于目标投资回收期)
4)优缺点
优点
计算简便,便于理解
缺陷
①忽略货币时间价值
②不考虑回收期后的现金流量状况,无法反映项目的回报状况
③凭经验确定目标回收期,缺乏客观性
【例题8·
某公司计划投资建设一条新生产线,投资总额为60万元,预计新生产线投产后每年可为公司新增税后净利(不考虑利息费用)4万元,生产线的年折旧额为6万元,则该投资的静态回收期为:
A.5年
B.6年
C.10年
D.15年
『答案解析』静态投资回收期=原始投资额/每年现金净流量,每年现金净流量=4+6=10(万元),原始投资额为60万元,所以静态投资回收期=60/10=6(年),选项B正确。
【例题9·
采用非折现投资回收期法对投资项目进行决策存在的主要缺陷有( )。
A.计算方法比较繁琐
B.方法原理不易理解
C.不能反映项目的回报状况
D.没有考虑回收期后的现金流量
E.没有考虑货币时间价值的影响
『答案解析』投资回收期法缺陷是各年度的现金流被同等看待,忽略货币时间价值;
且不考虑回收期后的现金流量状况;
也无法反映项目的回报状况;
另外,目标投资回收期是凭经验确定,缺乏客观性。
2.投资利润率法
1)投资利润率=年平均税后净利÷
初始投资额
2)决策规则
预期投资利润率高于目标投资利润率
投资利润率越高越好(前提:
超过目标投资利润率)
3)优缺点
计算比较简单,易于理解
①没有考虑货币时间价值
②没有考虑不同的投资方式和终结现金流的影响
【例题10·
某项目投资额为200万元,期限为8年,投产后前五年每年净利润为40万元,最后三年每年净利润为25万元,该项目的投资利润率是:
A.12.5%
B.16%
C.17.19%
D.18%
『正确答案』C
『答案解析』[(40×
5+25×
3)/8]/200=17.19%
【注意】非折现方法忽视货币时间价值原理,对不同投资方式、不同寿命、不同时点经营现金流和不同终结现金流的投资项目缺乏鉴别能力,只能作为辅助手段。
(二)折现方法——考虑货币时间价值
1.净现值法
1)计算:
项目投产后现金净流量现值(现金流入现值)减去初始投资现金流量现值(现金流出现值)的余额。
折现率为项目的必要报酬率即加权资本成本。
【示例】某投资项目初始投资额为150000元,第一年至第三年每年营业现金流量净额为33400元,第四年营业现金流量净额为30050元,第五年营业净现金流和终结现金流合计80050元,根据项目的风险状况和资本结构,企业对该项目的加权资本成本为10%。
该项目净现值计算如下:
NPV=33400×
PVIFA10%,3+30050×
PVIF10%,4+80050×
PVIF10%,5-150000=3301(元)
净现值≥0,表明:
预期收益率(内部报酬率)≥必要报酬率,则项目可取
净现值为正并且最大的方案
①充分考虑了时间价值
②考虑了项目的全部现金流
③反映项目创造的超过投资额的价值增值额
不能反映投资项目的实际报酬率水平,不易理解
2.内部报酬率法
①考虑货币时间价值基础上计算出的项目可望达到的投资报酬率,即投资项目的预期收益率;
②使“项目的净现值=0”的折现率。
【注意】债券(或股票)的投资收益率,就是债券(或股票)投资的内部报酬率。
2)计算
①基本思路
在已知净现值=0的基础上,在初始投资、未来现金流量、项目期限一定的条件下,求解折现率。
②操作方法
若相邻的两个折现率使净现值得到一正一负两个临界值(使NPV为正数的折现率<使NPV为负数的折现率),则可以推断IRR(使NPV=0的折现率)位于这两个相邻的折现率之间,可直接依据下式计算内部报酬率:
【示例】某投资项目初始投资额为150000元,第一年至第三年每年营业现金流量净额为33400元,第四年营业现金流量净额为30050元,第五年营业净现金流和终结现金流合计80050元。
该项目的内部报酬率计算如下:
在折现率为10%时,该项目的净现值为:
NPV=33400×
由于NPV>0,表明该项目的IRR(预期收益率)>10%;
在折现率为11%时,该项目的净现值为:
PVIFA11%,3+30050×
PVIF11%,4+80050×
PVIF11%,5-150000=-1097.8(元)
即该项目的内部报酬率在10%~11%之间,具体计算如下:
【示例】某企业欲购买一种债券,其面值是1000元,3年后到期,每年年末计算并发放利息,债券票面利率为3%,当前该债券的市场价格为980元,如果购买该债券并持有至到期,则该债券的预期投资收益率可计算如下:
当K=3%时,该债券投资的净现值为:
NPV=1000×
PVIFA3%,3+1000×
PVIF3%,3-980=1000-980=20(元)
当K=4%时,该债券投资的净现值为:
PVIFA4%,3+1000×
PVIF4%,3-980=972.25-980=-7.75(元)
则该债券的预期投资收益率(内部报酬率)为:
【示例】某企业欲购买一种债券,其面值是1000元,3年后到期,每年年末计算利息,债券票面利率为3%,利息和本金在债券到期日一次归还,目前市场上该债券价格为960元,如果企业购买该债券并持有至到期,则该债券预期投资收益率可计算如下:
(1+3%×
3)×
PVIF4%,3-960=969.01-960=9.01(元)
当K=5%时,该债券投资的净现值为:
PVIF5%,3-960=941.54-960=-18.46(元)
则该债券的预期投资收益率(内部收益率)为:
内部报酬率≥必要报酬率(即:
净现值≥0)
内部报酬率超过必要报酬率并且最高
②能反映投资项目的真实报酬率
③易于理解
计算复杂
【例题11·
已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零,按16%折现率计算的净现值小于零,则该项目的内部报酬率肯定:
A.大于14%,小于16%
B.小于14%
C.等于15%
D.大于16%
『正确答案』A
『答案解析』内部报酬率是使投资项目的净现值等于0的折现率。
【例题12·
下列各项中,影响投资项目内部报酬率的因素有:
A.项目初始投资额
B.项目年营业现金流量
C.项目的必要报酬率
D.项目营业期
E.项目建设期
『正确答案』ABDE
『答案解析』内含报酬率,是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现,使所得的现值恰好与原始投资额现值相等,从而使净现值等于零时的贴现率。
内含报酬率不受资本成本即项目的必要报酬率的影响,所以本题答案为选项ABDE。
【例题13·
某投资项目的初始投资额为1000万元,必要报酬率与内部报酬率均为10%,则该项目的净现值是:
A.0
B.100万元
C.200万元
D.1000万元
『答案解析』必要报酬率与内部报酬率相等,则项目的净现值=0。
【例题14·
下列衡量投资项目可行的标准中,正确的有:
A.净现值小于0
B.内部报酬率小于0
C.净现值大于或等于0
D.内部报酬率小于必要报酬率
E.内部报酬率大于或等于必要报酬率
『正确答案』CE
『答案解析』在净现值法中净现值大于或等于0,项目可行;
内部报酬率法中内部报酬率大于或等于必要报酬率时,项目可行。
三、决策方法应用
1.固定资产更新决策
【示例】某企业现有一旧生产线,企业考虑是否对其进行技术更新。
旧生产线原购置成本为82000元,已计提折旧40000元,估计还可使用5年,每年折旧8000元,期末残值2000元。
使用该生产线目前每年的销售收入为100000元,付现成本为50000元。
如果采用新生产线,新生产线的购置成本为120000元,估计可使用5年,每年折旧20000元,最后残值20000元,新生产线还需要追加流动资金10000元,5年后收回。
使用新生产线后,每年的销售收入预计为160000元,每年付现成本为80000元。
由于采用新生产线,原有的生产线可出售获得现金40000元。
该企业所得税税率为25%,项目的必要报酬率为10%。
该企业是否应该更新现有生产线?
1)继续使用旧生产线
①初始现金流量
由于旧设备及其配套的流动资金是更新决策之前已经存在的,因此决策中不需要为旧设备支付购置的现金流和配套的流动资金,即:
继续使用旧生产线的初始现金流量净额NCF0=0。
②营业现金流量
NCF1~5=(100000-50000-8000)×
(1-25%)+8000=39500(元)
③终结现金流量
NCF5’=2000(元)
④净现值
NPV=39500×
PVIFA10%,5+2000×
PVIF10%,5=150986.5(元)
2)使用新生产线
原有的生产线可以出售,出售所得的现金流入可以抵消部分购置新生产线的初始现金流出。
使用新设备的初始投资中还包括追加的10000元流动资金。
NCF0=-120000-10000+40000=-90000(元)
NCF1~5=(160000-80000-20000)×
(1-25%)+20000=65000(元)
NCF5’=20000+10000=30000(元)
NPV=65000×
PVIFA10%,5+30000×
PVIF10%,5-90000=175045(元)
由于使用新生产线
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