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四、上游中间体爆炸事件不断,原材料也有价格上涨预期12
1、中间体是染料生产的重要原料12
2、环保趋严及“双反”税征收或持续影响中间体供给,中间体价格有望持续上涨15
五、水治理趋严加速染料、印染行业进一步整合16
六、相关企业18
1、浙江龙盛18
2、闰土股份19
3、吉华集团19
染料价格不断上涨,上涨可持续性优于2013-2015年:
分散染料价格从17年12月的2万多元/吨,2月底涨到4.5万元/吨,现在3月是5万元/吨,草根调研预计4月和5月会上涨到5.5和6万元/吨。
从上游中间体原材料的短缺、全球经济的好转、本轮经销商和下游印染企业低库存、下游印染布产量增速转正等等因素,我们觉得本轮染料价格上涨会强于2013-2015年那一轮染料价格上涨。
染料行业供给不断出清,行业集中度很高,价格上涨预期强:
染料中占比最大的品种分散染料CR3(龙盛、闰土和吉华)为58%,有效市场份额已经达到70%以上,集中度高;
活性染料CR3为47%,相对而言活性染料中小企业较多,未来集中度还有进一步提升空间。
下游印染需求好转、盈利尚可,染料涨价敏感度低,补库存预期强:
2016年印染布产量结束5年负增长,达到534亿米,同比增长4.7%,2017年前11月印染布产量继续同比增长5.6%,印染需求在持续好转,行业盈利在增加,染料仅占到下游印染成本的10%。
对于本轮淡季染料价格上涨,经销商和下游中小型印染企业持观望态度,库存偏低,随着3,4月下游纺织印染旺季临近,经销商存在刚性补库需求,将进一步推动染料价格上涨。
上游中间体爆炸事件不断,原材料价格也处于上涨通道:
印度的邻氯对硝基苯胺征收21%-167%的反补贴税和31%-50%的反倾销税。
邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一,“双反”将抬升国内中间体产品价格。
2017年12月连云港聚鑫生物科技染料中间体(合计产能1.6万吨)发生爆炸,其中分散染料重要中间体间二氯苯占到全国产能的25%,类似影响中间体供给事件接连不断,各种染料中间体价格也在不断上涨。
水治理趋严加速染料、印染行业进一步整合:
2017年下半年江浙地区环保督察以来,绍兴联发,杭州宇田等的中小企业产能受到影响,行业供给收缩明显;
2018年国家对于长江沿线污水处理不达标化工企业(染料企业一般是沿河或靠海)6月底前完成整顿改造,限期治理后不达标的要责令关闭,染料供给将进一步收缩,中小企业遭淘汰后,行业集中度进一步提升。
一、染料价格不断上涨,上涨可持续性优于2013-2015年
1、淡季不淡,染料价格不断上涨
染料价格自去年8月初开始上涨,11月下游需求步入淡季价格短暂回落,12月淡季不淡,分散染料再次迎来一轮价格大幅上涨,分散黑ECT300%市场价从2017年12月初的2.55万元/吨,大幅上涨至2018年1月份的4万元/吨,2018年3月又涨至5万元/吨,较2017年年中涨幅达122%,较本年年初上涨25%,而据草根调研,报价在4、5月份有望分别提升至5.5、6万元/吨;
活性黑WNN20%活性染料从2017年的10月2.6万/吨上涨到3.1-3.3万元/吨,涨幅在20%以上。
染料市场报价依旧维持强势。
从实际成交价来看,目前成交价与市场报价接近。
本轮涨价受多因素驱动:
1)供应、库存双低。
2017年以来环保政策频出,2017年下半年环保督察组进驻浙江,绍兴联发,杭州宇田等的中小企业产能受到影响,行业供给收缩明显,2018年6月底前国家将对长江沿线污水处理不达标化工企业(染料企业一般是沿河或靠海)完成整顿改造,环保高压下不合规企业纷纷退出竞争,供给端收缩;
目前染料经销商、下游印染企业库存均处低位,春节刚过,节后库存难以迅速补充,供应略偏紧。
2)旺季将至,需求回暖。
3月份为印染行业传统需求旺季,当前低库存下需求缺口或加大。
3)原料涨价带来成本压力。
上游原材料如间苯二酚、间苯二胺、还原物等价格大幅上涨。
2、本次上涨可持续性优于2013-2015年
2015年以来染料价格大致有三轮比较大的波动。
1)2015年6、7月份开始的染料价格断崖式下跌。
由于前期染料价格高涨,染料生产及下游企业积极囤货,而经济环境疲弱,需求低位运行,市场进入主动补库存后期,当前成品库存为往常年份的3倍,供需矛盾尖锐。
最终导致分散染料价格由2015年4月约44000元/吨剧烈下跌至2016年初的16000元/吨。
2)2016年染料价格小幅回升。
供给侧改革持续推进,叠加2016年杭州召开G20峰会影响,染料行业进行短期调整,行业库存去化,染料价格触底反弹后震荡上行,分散染料在2016年5月份及10月份均达到过30000元/吨附近的高点。
3)本次2017年中开始的染料价格大幅上涨。
我们判断本次上涨可持续性优于2013-2015年:
1)2013-2015年染料涨价时企业、经销商囤货意愿强烈,库存高时为往年份3倍,而本次染料生产企业的库存正常,下游经销商和印染企业的库存偏低,库存消化后价格仍有上涨空间;
环保同时影响染料行业的上中下游,上游中间体供给收缩带来成本端支撑,下游印染行业同样供不应求,需求有望在3、4月份旺季来临时集中爆发。
2)长期来看,历史涨价时宏观经济疲弱,而本次全球经济好转,印染布产量增速2016年由负转正,下游需求迎来复苏;
3)2017年以来环保治理范围更广,力度更大,持续更长,预计染料行业将加速整顿,供给持续偏紧;
环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。
二、染料行业供给不断出清,行业集中度很高,价格上涨预期强
1、染料行业呈寡头格局,对下游议价能力较强
随染料供给中枢东移亚洲,我国已成为世界染料产量第一大国,2016年染料产量92.8万吨,约占世界总量70%。
染料分类方式多样:
以来源而言,可以分为天然染料和合成染料;
以化学结构而言,可以分为偶氮类、蒽醌类、芳甲烷类、靛族染料、硫化染料、酞菁染料、硝基和亚硝基染料等;
最常见的则是从应用方面考虑,分为分散染料、活性染料、硫化染料、还原染料、酸性染料等,其中分散染料(47.0%)与活性染料(26.9%)约占国内染料总产量的73.9%,而分散黑又是分散染料的常规品种,约占分散染料总量的40%-50%。
纺织印染约占染料下游应用的93%。
此外,染料还应用于皮革(3%)、纸张(1%)或其他方面(3%)。
(1)分散染料行业寡头林立,对下游议价能力强
目前染料行业产能主要集中在浙江(64%)、江苏(16%),浙江上虞是国内重要的染料产地。
分散染料方面CR3产能60%,集中度较高。
分散染料总产能59万吨/年,2016年产量为43.8万吨,产能利用率达74.2%。
产能主要集中在浙江龙盛(24%)、闰土股份(19%)以及吉华集团(17%)三家龙头企业,有效市场份额占比已经在70%以上。
寡头格局下行业整体对下游议价水平较高,可有效转移上游原材料价格波动带来的成本扰动;
2013年闰土股份与浙江龙盛达成战略合作,龙头企业市场话语权进一步提升。
(2)活性染料行业群雄逐鹿,CR3产能43%,CR5产能61%
活性染料产能49万吨/年,2016年产量为25万吨,产能利用率仅51.0%,产能过剩情况仍较为严重。
产能主要集中于江苏锦鸡(16%)、湖北华丽(14%)、浙江龙盛(12%)、闰土股份(12%)、浙江吉华(6%)。
活性染料行业中小企业较多,年产能2万吨及以下的中小企业合计占总产能的23%,也使得活性染料毛利率低于分散染料,据卓创资讯数据,目前主流厂家分散黑ECT300%毛利率比活性黑WNN200%毛利率高约10%。
预计未来市场份额之争趋于激烈,集中度仍有进一步提升空间,而龙头企业技术、环保优势明显,行业整合中或受益。
2、行业不断出清,产量增速趋缓
(1)行业供给不断出清,产量增速趋缓
内部来看,作为一个步入成熟期的行业,兼并重组、行业整合是染料行业必然的发展方向,整合过程中,技术落后,资源不足,缺乏竞争力的企业产能逐步退出,而留下来的优质企业不断成长,强者恒强;
外部而言,染料行业合成工艺及中间体制备过程均易产生污染,“十二五”初期国家已开展对重污染行业的整治,环保能力不强的中小企业纷纷关停,染料制造企业数量由2010年11月的507家锐减至2011年2月的359家;
2017年以来环保力度趋严,2017年9月,中央环保督察组进驻浙江,督察卓有成效,据《上虞日报》,截至11月底,上虞地区化工企业关停38家,关停退出小涂料企业27家。
(2)随着供给进一步收缩,染料产量增速也在逐渐放缓
2011-2016年产量由77.2万吨增加至92.8万吨,年增速分别为7.9%、7.4%、2.4%、0.5%、0.6%,增速震荡趋缓,主要与下游印染布产量下滑有关。
三、下游印染需求好转,染料涨价敏感度低
1、印染行业企业集中度低,地域集中度高,落后产能持续出清
印染行业企业集中度低,地区集中度高。
企业集中度低,目前国内规模以上印染企业1773家,龙头盛虹产能占比仅4%(未上市),上市公司中较大的航民股份,拥有10亿平米产能,仅占2%的市场份额,行业高度分散。
地区集中度较高,浙江是印染生产大省,占据了全国62%的产能,省内的绍兴、杭州萧山是两大主要生产基地,分别有印染企业200、60余家,占据了浙江90%产能,占全国产能50%以上。
印染行业具有高环境负荷、高耗能等特点,政府持续出台政策,限制新增产能,关停落后工厂。
2012年后新一届政府强化环保要求、推动产业升级,印染作为高污染、高能耗的传统行业迎来供给侧改革,环保标准和成本提升,不达标的中小产能开始收缩。
此外,激烈竞争下行业盈利能力较差,2012年后需求逐渐疲软,且劳
动力、土地等成本提升以及煤炭、染料等价格上涨也导致部分中小企业被淘汰。
自2010年以来累计淘汰约20%的产能,2010-2015年全行业淘汰落后产能占当年产量比例为7.0%、3.1%、5.8%、5.9%、3.9%、2.4%,全国规模以上企业印染布产量由2011年的593.03亿米降为2015年的509.53亿米。
2、印染布产量增速由负转正,下游印染需求回暖
印染布产量结束11年来负增长,实现16-17年持续正增长:
随着2016年下游国内印染需求企稳,同时印染企业尤其是龙头企业转型升级提升技术水平和环保标准,印染产量由负增长开始转正,2016年全国规模以上企业印染布产量为533.70亿米,同比增长4.74%。
2017年1-11月规模以上印染企业印染布产量491.40亿米,同比增长5.63%,印染产能仍保持增长。
2017年1-11月印染收入和利润同比增长6.18%和9.76%,盈利能力向好,此外,据《2014-2019年中国染料产业市场评估与投资前景预测报告》,染料仅占下游印染行业成本的10%,因此印染行业对染料价格上涨带来的成本压力有较强消化力。
对于本轮淡季染料价格上涨,经销商和下游中小型印染企业持观望态度,库存偏低,随着3、4、5月下游纺织印染旺季临近,经销商存在刚性补库需求,将进一步推动染料价格上涨。
印染行业后市判断:
小企业加速搬迁,龙头企业转型升级。
环保政策密集落地,环保趋严下,大的趋势是行业洗牌集中度提升,本次环保督查执行力度超市场预期,小企业的生产成本将大幅度的提升,加速小企业之间联盟和往园区搬迁。
对于大的印染企业:
目前我国印染行业利润率较低,仅为5%左右,国内龙头企业航民股份染费仅4元/平米,而进口染费可达2美金/平米,高附加值产品上仍有较大发展空间,转型升级、生产高端产品或成为大企业未来发展方向。
四、上游中间体爆炸事件不断,原材料也有价格上涨预期
1、中间体是染料生产的重要原料
染料中间体,又称中间体,泛指用于生产染料和有机颜料的各种芳烃衍生物。
染料生产成本中原料占比逾七成,而中间体是重要的染料生产原料。
间苯二胺是用于生产分散染料的重要中间体,根据《浙江龙盛集团股份有限公司2014年度第一期短期融资券跟踪评级报告》,国内间苯二胺市场需求量在5-6万吨之间,而国内生产间苯二胺的企业主要有浙江龙盛(6.5万吨)及江苏天嘉宜化工(1.7万吨),产能共约8.2万吨。
近期受环保压力许多中小企业停产检修,叠加上游纯苯价格上涨,间苯二胺价格持续上涨,由2017年年中的不足2万元/吨,涨至2018年3月份的3万元/吨。
还原物(2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚)是分散染料重要的偶合组分中间体。
据中国知网,目前全球还原物产能约4万吨/年,且主要集中在中国,随环保督察组进驻浙江,还原物价格在2017年9月上涨1500元/吨至33000元/吨,而随3月份染料行业旺季即将到来,2018年2月底还原物价格再次上涨2000元/吨至35000元/吨。
H酸(1-氨基-8-萘酚-3,6-二磺酸单钠盐)主要用于生产活性染料,目前国内主要供应企业为湖北楚源(4万吨)、吉华集团(2万吨)、闰土股份(2万吨)。
其生产过程中安全、环保压力大,每生产1吨H酸会产生7吨废水,具有高需氧量、高酸度、高盐度和高色度特性,无法采用传统的生化和物化方法处理。
2016年H酸产量占比50%的湖北楚源因环保问题停产整顿,H酸价格一度逾越50000万/吨。
近期而言价格稳定,远期受环保影响,价格仍有上涨可能。
对位酯(对(β-硫酸酯乙基砜)苯胺)是活性染料生产用量最大的中间体,占到总量30%。
目前国内对位酯产能约10万吨/年,主要供应企业为湖北楚源(4万吨/年)、闰土股份(2万吨/年),以及河南的部分厂家(共计约3万吨/年)。
根据七彩云调研,对位酯报价从2018年年初的2.45万元/吨上涨到2018年1月22号的3万元/吨,且货源紧张,未来可能进一步上涨。
间苯二酚在紫外吸收剂和染料方面有约20%的应用。
根据住友化学年报,17年间苯二酚全球需求量为6万吨。
供给方面,国际上间苯二酚生产商主要为日本住友(3万吨/年)、美国茵蒂斯派克(INDSPEC,2.2万吨/年)以及国内的浙江龙盛(3万吨/年),2017年3月,INDSPEC宣布将于当年7月停止间苯二酚供应,市场供需格局改变,间苯二酚价格开始上升,目前价格涨至10万元/吨,同比上涨85.19%,较年初上涨17.65%。
尽管日本住友与浙江龙盛均有扩产计划,但拟新增产能尚不能快速投产,预计未来间苯二酚价格将持续上涨。
2、环保趋严及“双反”税征收或持续影响中间体供给,中间体价格有望持续上涨
上游中间体供给受限,成本端助推染料价格上涨:
1)反倾销政策将大幅度提升国内中间体价格。
商务部消息自2月13日起将对进口自印度的邻氯对硝基苯胺征收21%-167%的反补贴税和31%-50%的反倾销税。
邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一,“双反”将抬升国内中间体产品价格,也将增加没有配套中间体企业的生产成本,而对于配套有中间体的龙头企业受益。
2)环保高压常态化,爆炸等突发事件频发持续影响中间体供给。
纵观2016年以来中间体的几轮涨价,其推动因素均与环保工作密切相关,特别是2016年湖北楚源停产整顿事件,直接导致H酸与对位酯在2016年的一轮暴涨。
而2017年以来环保动作更加频繁,环保督察、安全生产大督查相继开展,环保新政策密集出台,不合规产能仍将继续退出。
此外,诸如2017年7月九江之江爆炸、2017年12月聚鑫生科爆炸等影响中间体供给的突发事件接连不断,中间体价格或有继续上涨空间。
反倾销政策、环保高压及爆炸等突发事件的频发将持续影响中间体供给,从而在成本端对下游染料涨价形成支撑。
五、水治理趋严加速染料、印染行业进一步整合
染料行业对环境影响最大的是废水。
据估计,在染料及其中间体生产中有90%的无机原料和10%~30%的有机原料转移到水中。
由于我国染料生产占全球的70%以上,染料废水已成为我国水污染的重点污染源之一。
近年来环保趋严,环保能力逐渐构筑行业壁垒。
目前龙头企业染料生产成本约20000元/吨,而环保成本达2500-3000元/吨,约占成本的12%-15%。
对于中小企业,一方面或因无力投入环保而陷入停产改造,另一方面即便有环保技改投入,由于体量小,难以形成规模优势,无法分摊环保高投入以及上游中间体涨价带来的成本压力,将逐步退出竞争。
2017年以来环保政策密集落地,标志着我国环保高压或常态化;
“水十条”、新水污染防治法、《重点流域水污染防治规划(2016-2020)》相继出台,叠加国家将对长江沿线污水处理不达标化工企业于2018年6月底前完成整顿改造,限期治理后不达标的要责令关闭,2018年环保水治理或趋严;
2019年苏南和山东化工企业将进入化工园区,很多中小企业在此过程中或遭淘汰。
随环保力度加大:
1)环保对上游中间体供给、下游印染需求的影响和对染料供给的影响是同等的,中间体供给收缩在成本端为染料提供支撑;
印染需求旺季来临,印染厂加工能力供不应求。
3、4月份是染料行业需求旺季,加之近期大量中间体及染料产能关停,将带来染料需求集中爆发。
2)染料、印染行业整合加速,垄断格局逐渐显现。
由于环境不达标,染料生产、印染大量小企业遭到停产或取缔,使得环境治理较好的龙头企业占有更多的市场份额。
六、相关企业
1、浙江龙盛
公司是国内染料行业龙头,染料产能共计30万吨(含德司达),其中分散染料14万吨,活性染料6万吨,酸性染料年产能0.7-0.8万吨,德司达染料年产能5-6万吨。
中间体产品主要是间苯二胺(7万吨)、间苯二酚(3万吨)、对苯二胺(5000吨销量)、还原物(1万吨)。
公司未来将多发展高毛利小品种染料(如生态染料),靠多品种盈利;
继续扩张上游染料中间体;
拓展海外业务,收购海外有竞争力的精细化品公司。
2、闰土股份
公司深耕“后向一体化”发展战略,染料产能18万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料1万吨。
关键中间体方面公司已有H酸产能2万吨(其中1万吨仍在技改中),对位酯产能2万吨,并已有还原物产能,目前还没有间苯二胺产能。
原料方面烧碱产能16万吨,纺织印染助剂保险粉5万吨,双氧水产能9万吨。
公司未来将在完善产业链的同时,一方面加大科技创新和研发投入,另一方面加大环保技改和环保投入;
公司同时也在谋求外延式发展,重点关注医药和化工新材料行业的投资机会。
3、吉华集团
公司分散染料产能7万吨,活性染料产能1.5万吨,并有部分其他染料。
中间体方面主要有H酸产能2万吨。
公司募资拟建11250吨高性能分散染料、7500吨高溶解性高强度酸性系列染料、11250吨高溶解性高强度直接系列染料、10000吨活性系列染料项目;
年产3000吨1-氨基蒽醌技术改造项目;
年产2万吨H-酸(二期)生产线技改项目;
年产3万吨活性染料扩能技术改造项目。
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