中国饲料行业市场分析报告Word下载.docx

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图表2：

饲料公司数量迅速下降，行业集中度快速提升

图表3：

双胞胎猪料销量全国第一

1.3.现阶段盈利能力较低，提升空间来自结构调整及产业链升级、延伸

行业整体盈利能力较低，全价料毛利率8%左右，净利率不足3%。

饲料产

品尤其是普通全价料同质化程度、进入壁垒较低，因此毛利率较低，而且随着下

游客户规模化带动溢价能力增强，毛利率持续承压，饲料企业普遍选择产品结构调整、产业链升级、延伸来改变这一现状，例如：

随着规模化、规范化养殖趋势加速推进，更加科学，更加现代化的分段养殖模式成为必然，带动前端料（母猪料、仔猪料）渗透率提升，同时更高的产品技术壁垒意味着更高的毛利率水平，因此不少企业选择加大对前端料的进驻；

此外，薄利化引领内部管理能力比拼更加激烈，例如，采购能力，配方动态调整能力的优势意味着更加明显的成本优势，在当前竞争环境下会带来明显的优势；

再如，全方位的服务，包括技术、金融、销售等各层面的竞争也愈发激烈，综合资源优势突出、整合能力强的公司将突显出来，获取更高的服务溢价带动盈利能力的提升。

表格1：

饲料上市公司净利率较低

图表4：

饲料板块毛利率水平低

图表5：

饲料板块净利率水平中下

2.长期趋势-总量稳定，周期循复，结构升级

2.1.需求缓慢提升，并随周期波动

饲料产销长期缓慢稳定增长：

我国猪肉消费需求仍将保持稳定增长，猪料产量依然有上升空间。

从世界水平看，大陆居民人均猪肉消费量在亚洲国家和地区处于中高水平，仍有一定增长潜力。

从城镇化趋势看，到2020年，有1亿左右农村人口有望转换为城镇人口，目前农村家庭每年人均猪肉消费量不足城镇水平的70%。

从人口数量看，据国家卫计委预测，全面放开二胎政策，到2020年我国总人口将达14.3亿。

按现有消费水平（人均消费41.5千克）测算，预计2020年全国猪肉消费量将增加250万吨。

图表6：

全国猪肉消费量稳步上升

图表7：

农村消费水平有很大增长空间

饲料产销中长期呈现周期性波动：

生猪养殖和生猪价格具有明显的周期性

特点，猪料销量也随着生猪养殖量的周期波动而波动。

随着规模化养殖比例的提升，猪周期变平变长，生猪和猪肉价格以5年左右为一个周期上下波动。

决定这种现象的规律是生猪需求具有比较强的刚性，生猪供给从产能建设开始到生猪出栏一般需要两到三年时间，而本期生猪价格决定本期养殖业者的养殖规模及产能建设速度，本期养殖规模及产能建设速度决定下期的生猪供给量和价格，生猪价格波动引起养猪产业链的连锁反应，叠加外生性的天气、疫病等因素，从而导致生猪供给和价格的上下波动。

图表8：

猪周期蛛网模型

图表9：

多种外生性影响因素导致猪周期价格波动

环保等因素造成生猪被动去产能，规模化养殖比例不断提升，促生超长猪

周期。

15年以来，养殖业环保监管趋严，大量散户被迫关闭猪场，减小补栏

基数。

在上个猪周期中，猪价反弹5个月后，能繁母猪存栏量开始上升。

但在本轮周期中，猪价持续维持相对高位，但母猪存栏量却反弹缓慢，猪周期被拉平、拉长。

图表10：

上个猪周期猪价反弹5个月后，能繁母猪存栏量开始上升

图表11：

本轮猪周期中农业部能繁存栏逐步企稳

图表12：

饲料板块指数与猪价相关性高

表格2：

环保等相关法律法规推升猪周期

2.2.规模化养殖推动，优势企业集中度必将进一度提升

猪饲料行业开始进入整合淘汰阶段，行业集中度越来越高。

随着市场竞争的

加剧，猪料国内市场将进一步洗牌，资源将重新优化配置，市场集中度逐步提高，

少数领军企业凭借在品牌、资金、技术（配方）、管理（规范化、体系化）、成本

（溢价能力，配方相机而动）等方面优势，通过市场充分竞争脱颖而出，逐渐发展为具备整体竞争优势的国际企业。

优势企业在1、规模化养殖比例迅速提升；

2、区域扩张加速；

3、渠道下沉精耕不断推进，三维驱动下，将会形成对中小

企业更加直接明显的冲击。

目前中小企业的生存空间主要来自于渠道优势（更长久的客情关系，执行风险更低的账款政策，更经济的运输半径优势），但从中期趋势来看，这种优势正在被削弱，优势企业区域拓展与渠道精耕后，将战火燃至中小企业家门口，运输半径优势削弱，同时，中小企业本身客情优势主要体现在散户上，但散户退出是趋势，大企业的成本优势、品牌优势、资源优势是多位一体的，市场集中度进一步提升将是必然。

2.3.需求端结构调整，前端料、东北成增量主力

本轮去产能过程中，小型养殖户和散养户持续退出，生猪养殖规模化加速。

2015年，我国年出栏数在500头以上的规模养猪群体已经达到了44%，较前几

年有了很大提升。

但与美国规模出栏占比90%以上相比，中国规模化程度还很低。

十三五规划计划在2020年实现出栏500头以上规模养殖户占52%。

规模化养殖户补栏积极，前端料需求增加。

养殖持续高盈利下，规模化养殖场补栏力度加大，现代化养殖模式之下，更加精细化的养殖流程推动前端料的需求与占比提升。

图表13：

规模化养殖户出栏数稳步提升

图表14：

规模化养殖户比重提高

图表15：

规模养殖户出栏数占比大幅上升

受国家政策影响，客户群体向新区域扩张，东北三省和内蒙古地区成为新宠。

全国生猪生产发展规划（2016-2020年）发布了生猪养殖的区域布局，将全国划分为重点发展区、约束发展区、潜力增长区和适度发展区四大区域。

2017年中央一号文件进一步提出，引导生猪养殖产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移。

图表16：

东北是潜力增长区，预计年均增长1%-2%

表格3：

生猪养殖区域划分中，预计东北地区发展最快

2.4.加速拓展养殖产业链，打造养殖综合服务平台

为提高公司盈利能力，大饲料企业纷纷谋求商业模式上的转型升级。

较为

典型的转型方向有两种，一种是沿着产业链的延伸，包括向上游的原料环节延伸，更常见的则是向下游的养殖环节，以及食品深加工环节延伸；

另一种则是在提供饲料产品的基础上，为农户提供多种形式的增值服务，例如技术服务、金融服务、数据服务等，以更多方式帮助农户提高效率，增加收益。

图表17：

饲料上市公司进行产业链延伸

表格4：

饲料、养殖企业纷纷扩张养殖产业

图表18：

公司提供多样化服务

3.近期重点关注-周期拐点，产能北移

3.1.猪周期遇拐点，猪料将迎最好时期

本轮猪周期周期回落阶段，能繁母猪存栏触底，补栏情绪高涨。

猪料销量=

出栏量*出栏肉重*商品饲料渗透率*料肉比。

存栏量波动是销量周期波动主因。

2017年，猪价开始进入下行通道，生猪供应增加猪料将迎来量价齐升。

图表19：

能繁母猪存栏触底

图表20：

生猪养殖预期利润大幅增长

生猪养殖规模化不断提升，前端料销量增长加速。

养殖持续高盈利下，规模化农场补栏力度加大，带动饲料公司高端料（保育料、母猪料、保育料等）快速增长。

如大北农和金新农饲料销量增速均显著高于饲料总体增长速度。

唐人神收购比利美英伟后，前端料占比增长迅速。

图表21：

全国教槽料市场需求逐年上升

在总量周期性波动的情形下，生猪养殖结构化的南猪北养趋势逐渐形成，东

北地区成为潜力增长区。

政策支持，财政部、国家粮食局对东北地区饲料加工企业实施补贴政策，补贴对象限于生产经营地在该省范围内、2016年实际饲料产量5万吨以上，就地采购、自建仓储设施的配合饲料企业。

环保压力小，东北地区除辽宁外几乎没有禁养区，养殖户补栏建厂没有限制。

资源丰富，用地面积大，东北地区为中国玉米种植的主要区域，饲料成本小。

同时，随着保温、通风的技术水平的提升，为养殖企业向东北地区快速扩张提供了可能。

图表22：

东北四省生猪出栏增速快于全国

图表23：

东北四省能繁母猪存栏增速也快于全国增速

图表24：

东北四省饲料销量增速较慢

图表25：

东北四省猪料销量增速较慢

3.2.政策和市场共助行业快速整合

养殖产业结构调整，推动饲料行业集中度提升。

在下游客户结构发生改变

情况下，优势企业在资金、技术等方面优势更加明显，更好地满足规模养殖户细

化的产品需求，提供更全面的配套服务。

根据国家十三五规划，未来五年饲料企业的数量可能进一步减少到3000家，

也就是目前6000多家饲料厂继续淘汰50%；

100万吨饲料企业将发展到40家，产量占比60%。

刚刚出台的玉米补贴政策，也是针对销量5万吨以上的大企业。

3.3.行业龙头结构优势明显，盈利增长弹性大

下游养殖业规模化程度加深，客户溢价能力增强，饲料公司盈利能力减弱，

但幅度有限。

规模养殖户对前端料等高端料需求很大，一般高端料技术壁垒很大，

毛利较高。

优势企业科研实力强大，成本控制能力强，增加公司盈利。

品牌企业还可提供更多维的服务，技术服务、采购、资金等，增加客户粘性。

图表26：

饲料公司盈利增长空间

4.投资建议-饲料板块

4.1.海大集团

公司2016年海大饲料销量达到735万吨，同比2015年的630万吨增长

105万吨。

未来公司看点主要在：

1、水产料有望重拾高增长，未来2年有望增长50%+，依托鱼苗业务储备、资源聚焦背景下有望打造出新战力。

同时海外市场仍处于高速扩容期有望继续贡献增量；

预计今明年水产饲料销量达250、

300万吨。

2、畜禽料继续“版图表扩张+区域渗透”。

预计今明两年禽料销量可达

480、600万吨，猪料销量可达150、200万吨。

3、生猪养殖蓄势待发。

今年初公司加快布局生猪养殖业。

17-18年出栏量有望快速增长至50万、100万头。

同时，公司优秀的基因值得估值溢价。

1、产品矩阵优势。

公司产品线齐全，使公司抗风险能力强，可获得高于行业一般水平的毛利率。

2、“四位一体”高效联动，有效控制产品成本。

3、服务优势。

公司率先提出服务营销的发展战略，秉承“为客户创造价值”的理念，构建了三级营销服务体系，力求公司与客户的共赢发展。

4、完善的激励机制。

绑定管理层和核心人员的利益，维护股东权益。

图表27：

海大集团饲料销量逐年提升

图表28：

海大产业链向下游扩张

、

4.2.唐人神

公司2016年饲料销量约380万吨（本部200万吨，和美180万吨），同比增长约26%，其中猪料占比约45%。

产业链延伸初现成效，养殖高景气贡献较好盈利。

我们看好未来公司业绩的弹性表格现，其弹性来源将来自于两方面。

1、饲料板块净利率提升及销量提升贡献业绩弹性：

（1）受益公司产能利用率回升，公司

毛利率有望提升近1%，16年公司净利率仅为1.8%，饲料板块净利率提升将使

公司净利增长超过50%。

（2）饲料板块属于养殖后周期板块，随着存栏量提升，公司饲料销量将快速提升，预计17-19年公司饲料销量有望达到490、620、670万吨。

（3）公司优化饲料结构提升饲料净利：

公司收购比利美英伟后，由于渠道协同而快速扩张，饲料前端料销量大幅增长。

（4）激励机制逐步落地，销售费用和管理费用率大幅下滑。

公司阿米巴模式在16年开始产生效果，随着这一块的深入，公司销售费用率有望继续降低。

2、生猪出栏提升贡献业绩弹性：

（1）公司布局生猪养殖提升业绩弹性：

生猪价格维持相对高位，公司2016年底消耗性生物资产相较2016年初增长

241.87%，2017Q1生产性生物资产较去年同期增长189.11%，预示着未来公司生猪出栏量将快速上升，贡献业绩弹性。

（2）公司计划通过并购重组、轻资产发展模式和公司+家庭农场模式实现10年内出栏生猪600万头规划，预计公司今年生猪出栏有望达到60万头，明年有望达到100万头，未来公司在养殖板块拓展将提高业绩弹性。

图表29：

唐人神饲料销量稳定增长

图表30：

唐人神产业链向最终消费扩张

4.3.禾丰牧业

公司2016年预计销量230万吨，增速达12.73%。

东北地区业务收入占比

60%以上，是东北饲料销量排名第一的企业，而区位优势是禾丰牧业的亮点，公司地处东北，符合我国养殖规划的布局趋势，《全国生猪生产发展规划（2016-2020年）》中提出，东北地区被列为潜力增长区，东北地区的生猪生产除满足本区域需求外，还重点满足京、津等大中城市供应，预计猪肉产量年均增长将达到1%-2%，在四种规划区域中增速最快，我们认为低环保压力以及原料优势是其中的重要驱动因素。

公司作为东北饲料领军企业将充分受益。

公司将最先受益。

同时禽养殖屠宰板块17年有望继续快速扩张，公司具有完备的禽养殖产业链，养殖规模近几年不断扩大，16年公司屠宰规模为2.75亿羽（权益占40%左右），17年有望继续增长至超过3.2亿羽（增速16.36%），其中自养比例预计在50%左右，随着引种量稀缺向下游传导逐步到来，我们认为公司养殖屠宰业务有望于17年下半年迎来逐步好转，并在2018年和19年释放利润，由于公司这块业务主要由联营企业承担，预计18年和19年投资收益将大幅增长。

图表31：

禾丰牧业饲料销量稳步增长

图表32：

禾丰牧业产业链向畜禽养殖和屠宰扩张

4.4.大北农

公司顺应市场变化，简化产品结构，聚焦高毛利的前端料，增速有望维持高

速增长，其中前端料与预混料收入有望占比超过50%，从而有望提升饲料产品平

均毛利率达22%，预计今年饲料销量仍将保持20%以上的增速。

同时公司动保产品也有望受益后周期而快速增长，公司腹泻二联苗和猪蓝耳等市场口碑良好，兽药产品17年销量有望继续加快。

此外，通过合理布局销售人员，公司销售费用率有望继续下降提升公司业绩。

未来，公司加快生猪养殖布局，农信互联初具规模。

公司以“公司+农户”

的模式加快生猪养殖布局。

2016年公司出栏生猪40万头，根据公司消耗性生物资产和生产性生物资产数据，预计2017年生猪出栏量将超过100万头，养殖板块将成为公司重要的业绩增长点。

公司主推的“猪联网+”包括猪管理、猪交易与猪金融三大平台，紧密连接猪产业链主体，构建智慧养猪生态圈。

以猪联网为核心的农业互联网运营平台用户量实现快速增长，我们预计17年有望扭亏为盈。

水稻种子爆发增长，玉米种子业绩受景气拖累。

公司水稻种子率先完成父本大升级，我们预计未来三年水稻种子收入有望翻番，玉米种业受行业景气拖累，销量下滑。

未来借助公司在转基因技术上的优势，种业有望迎来高增长。

图表33：

大北农饲料销量相对稳定

图表34：

大北农多产业布局

4.5.金新农

公司2016全年饲料销量73万吨，其中大猪料占比有所提高。

客户结构上直销客户（金象3000头以上母猪存栏、金牛500-3000头母猪存栏）占比达65%左右，经销商网络占比35%左右，已基本实现大客户代加工为主的发展模式。

公司2017年目标饲料总销量接近100万吨，5年目标达到年销量200万吨。

同时，养殖也是公司未来的发展重点，公司主要通过参股优秀的养殖公司、自建养殖场、优质养殖场的托管、收购的猪场四种方式参与生猪养殖。

一方面公司通过参与生猪养殖，直接获取养殖利润；

另一方面通过向养殖端扩张，加强公司饲料和兽药销售，加强养殖产业链上下游布局。

目前公司通过各种方式覆盖生猪年出栏200万头左右，在建项目中，铁力项目正处于前期建设期，预计2018年建成，第一期预计年出栏生猪40-45万头。

未来5年内公司力争达到生猪年出栏300万头。

同时，随着优百特4800头基础母猪投产，预计17、18年优百特生猪出栏6.24万和8.16万头贡献业绩弹性，预计优百特为公司贡献净利

1900万和2000多万净利。

图表35：

金新农饲料销量快速增长

图表36：

金新农动保及下游扩张

4.6.通威股份

饲料产业链及光伏新能源双轮驱动业绩增长。

通威股份长期占据国内水产饲

料份额第一，就地生产、覆盖销售的经营模式、“365”“6615”科学养殖模式、

动保新产品以及配套金融服务等奠定通威领先地位，销售网络覆盖全国大范围和东南亚地区。

并且积极主动结合网络，响应互联网+，使养殖智能化、科学化。

为达到“绿色食品绿色能源”的战略发展目标，整合光伏新能源产业，相继并购

永祥股份、通威新能源和合肥太阳能，完成光伏产业链布局。

永祥股份拥有多项

多晶硅核心技术，成本控制、盈利能力行业领先，产能持续扩张，年产5万吨的项目即将开工建设。

合肥太阳能多个产能扩张项目将在2017年建成，电池片龙头企业指日可待。

4.7.新希望

公司现在深耕全产业链，优化产品结构，“基地+终端”模式创新保障公司增

长。

公司布局从田间到餐桌的全产业链，并精耕细作，通过全产业链提升产业链

效率，并且全程追踪保证食品安全，全力打造安全食品体系。

饲料仍是主业，一方面，公司是全国最大的饲料企业之一，拥有广泛的销售渠道，将直接受益存栏回升而提升销量；

另一方面，公司继续推进产品和地区结构优化，高毛利饲料占比提升。

畜禽养殖方面：

新好、新六模式，禽旺单元，一系列养殖模式探索完毕，畜禽养殖蓄势待发。

而畜禽屠宰、食品加工板块通过承接养殖及强化自身渠道，批发比例逐步降低，公司开发新型商超、电商等渠道，提升整体盈利；

此外公司通过优化产品结构，加强“生转熟”和“冻转鲜”来增强盈利能力。

除发展主业外，公司通过不断投入资金并购，深化布局，取长补短，为长期转型奠定坚实基础。

图表37：

新希望饲料销量相对稳定

图表38：

新希望布局全产业链

5.核心风险

5.1.生猪存栏回升不及预期

生猪存栏恢复如果低于预期，将会导致饲料增速减缓。

5.2.玉米、豆粕价格快速上升

玉米、豆粕价格快速上升会导致饲料成本快速上升，压缩饲料企业利润。

-END-