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残值收入
2.某公司考虑更新改造一条生产线,投资项目需4年建成,每年需投入30万元,共投入120万元。
项目建成投产后,生产一种新产品。
为满足正常经营需要,须在投产前一年垫付营运资金40万元。
预计该新产品销售后每年可获利润20万元。
该生产线使用年限为6年,使用第3年需大修理费用36万元,并在以后3年分摊。
固定资产使用期满后,估计残值收入为6万元。
项目期满后可收回垫付的营运资金。
该投资项目的净现金流量(填表6-3)。
表6-3该投资项目的净现金流量万元
第6年
第7年
第8年
第9年
第10年
营业利润
折旧
投资额
垫支营运资金
大修理费用
大修理费用摊销额
收回垫支营运资金
残值收入
净现金流量
3.某公司正在考虑开发一种新产品,假定该产品行销期估计为5年,5年后停产。
生产该产品所获得的收入和需要的成本等有关资料如下所示:
投资购入机器设备100000元
投产需垫支流动资金50000元
每年的销售收入80000元
每年的材料、人工等付现成本50000元
前4年每年的设备维修费2000元
5年后设备的残值10000元
不考虑所得税。
项目各年的现金净流量。
4.假设《×
×
晚报》投资项目有两个互斥的方案,这两个互斥方案的初始投资和现金流量如表6—4所示。
表6-4两个互斥方案的初始投资和现金流量万元
年份
方案
周日早版现金流量
-120
60
55
45
周日晚版现金流量
-120
100
90
80
问:
(1)按投资回收期准则,应当选择哪个项目?
(2)按NPV准则,应当选择哪个项目(假设贴现率为10%)?
(3)按IRR准则,应选择哪个方案?
(4)按增量(Incremental)IRR准则,应选择哪个方案?
5.假设你在一家公司做财务计划工作,现面临两个互斥项目,如表6—6所示。
公司所要求的回报率为15%。
表6-6两个互斥项目资料万元
年份
项目
DF项目现金流量
-60
27
35
30
NS项目现金流量
-180
100
70
90
(1)根据动态回收期准则,应该选择哪个项目?
(2)如果决策准则是接受更大的IRR,你会选择哪个项目?
(3)既然你已经知道IRR准则的规模问题,试计算增量现金流量的IRR。
根据你的计算,应该选择哪个项目?
(4)为了谨慎,试计算每个项目的NPV。
据此,你会选择哪个项目?
与(3)的结论是否一致?
(5)你最终会选择哪个项目?
为什么?
6.现有两个项目,A项目现在需要投资60000元购置固定资产,使用期5年,每年收入41000元,付现成本20000元;
B项目现在需要投资40000元购置固定资产,使用期也为5年,每年收入30000元,付现成本15000元;
假定没有其他投资,二者都采用直线法折旧,5年后无残值,所得税税率33%,贴现率6%。
要求:
(1)请计算二者的净现值和获利指数。
(2)在没有资本限制的条件下,如果二者为互斥方案,应如何选择?
如果A、B项目为独立方案,应如何选择?
7.某公司拟以600万元投资于一个新项目,预计各年的现金流量及其分布见表6-9。
表6-9各年的现金流量及其分布表
现金流量(万元)
概率
期望值(万元)
O
(600)
1
150
250
O.2
O.5
O.3
170
2
200
0.2
0.4
180
3
300
0.3
260
该公司投资要求的无风险报酬率为6%,已知同类项目风险收益系数为0.1。
要求:
(1)计算该项投资的标准离差率;
(2)计算其风险调整折现率;
(3)按风险调整折现率法计算净现值并判断方案是否可行。
8.某公司拟投资150万元建一条生产线,预计寿命期为10年,预测投产后可使公司增加的现金流量为:
前5年乐观的估计为每年40万元,概率0.7,悲观的估计为每年35万元,概率0.3;
后5年乐观的估计为每年30万元,概率0.6,悲观的估计为每年22万元,概率0.4。
有关变化系数与肯定当量系数的经验关系如下:
变化系数肯定当量系数
0.00~0.05l
0.06~0.100.8
0.11~0.150.6
0.16~0.200.4
0.2l~0.250.2
该公司要求的最低投资报酬率为9%。
要求:
采用肯定当量法调整各年现金流量,计算投资办案的净现值,并判断方案的可行性。
第六章项目投资练习题参考答案
两个投资方案的净现金流量,并比较哪个方案更值得投资(不考虑货币时间价值)。
解:
甲方案的净现金流量如表6—1所示。
8000
3000
4000
1000
1000
1000
400
600
4600
-20000
乙方案的现金流量如表6—2所示。
10000
4200
4400
4800
2000
1800
1600
1400
1200
800
720
640
560
480
1080
960
840
5200
5080
4960
4840
4720
-24000
-3000
2200
8720
若不考虑货币时间价值,甲方案的净现金流量合计为3000元,乙方案的现金流量合计为1800元。
因此,甲方案更值得投资。
该投资项目的净现金流量。
该投资项目的净现金流量如表6—3所示。
20
19
-30
—30
40
一36
12
6
一30
-70
39
51
97
NCF0=固定资产投资+垫支的流动资金=-100000-50000=-150000(元),
NCF1~4=销售收入-付现成本-设备维修费=80000-50000-2000=28000(元)。
NCF5=销售收入-付现成本+残值+回收垫支的流动资金
=80000-50000+l0000+50000
=90000(元)。
(1)两个方案的投资回收期分别为:
PPl=2+(120-60-55)/45=2.11(年)
PP2=1+(120-100)/90=1.22(年)
因此,按投资回收期准则,应当选择第二个方案。
(2)按照10%的折现率折现,两个投资方案的净现值分别为:
因此,应当选择第二个方案。
(3)
第一个投资方案的内部收益率:
当i=10%时,NPV=13.81;
当i=20%时,NPV=一5.77;
采用插值法,可求出IRR1=17.05%。
第二个投资方案的内部收益率:
当i=40%时,NPV=26.5;
当i=60%时,NPV=一2.81;
采用插值法,可求出IRR2=58.08%。
因此,应当选择第二个方案。
(4)按增量IRR准则得出的增量现金流量如表6—5所示。
表6-5增量的现金流量万元
年份
方案
周日早版方案现金流量
周日晚版方案现金流量
80
增量的现金流量
当i=10%时,△NPV=91.59;
当i=60%时,△NPV=一52.84;
采用插值法,可求出△IRR=41.71%。
只要投资者所要求的最低回报率小于41.71%,就应当选择第二个方案。
(1)列表求两个项目净现金流量的现值(折现率为15%)和累计净现值,如表6-7所示。
表6-7两个项目净现金流量的现值和累计净现值万元
DF
净现金流量现值
23.48
26.47
19.73
累计净现值
-36.2
-9.73
10
NS
86.96
52.93
59.18
-93.04
-40.11
19.07
项目DF的动态投资回收期PPl=2+9.73/19.73=2.5(年)
项目NS的动态投资回收期PP2=2+40.11/59.18=2.7(年)
因此,应选择项目DF。
(2)项目DF的内部收益率:
当i=15%时,NPV=10;
当i=25%时,NPV=一0.64;
采用插值法,可求出IRR1=24.4%。
项目NS的内部收益率:
当i=15%时,NPV=19.07;
当i=25%时,NPV=一9.12;
采用插值法,可求出IRR2=21.8%。
因此,应当选择项目DF。
(3)增量的现金流量如表6-8所示。
表6-8增量的现金流量万元
73
当i=15%时,△NPV=9.4;
当i=25%时,△NPV=一8.48;
采用插值法,可求出△IRR=20.3%。
因为△IRR大于公司所要求的回报率15%,因此,应当选择项目NS。
(4)当折现率为15%时,项目DF的净现值NPVl=10;
项目NS的净现值NPV2=19.07,因此,根据净现值法则,应当选择项目NS。
(5)由于项目DF与项目NS是互斥方案,应该以净现值法和增量现金流量分析法来作出正确的决策。
因此,根据增量IRR与NPV的计算结果,应该选择项目NS。
6.现有两个项目,A项目现在需要投资60000元购置固定资产,使用期5年,每年收入41000元,付现成本20000元;
(1)A项目固定资产的年折旧额=60000/5=12000(元)
A项目:
NPV=[41000×
(1—33%)-20000×
(1—33%)+12000×
33%](P/A,6%,5)-60000
=75949.57-60000=15949.57(元)
A项目的获利指数:
PI=75949.57/60000=1.27
B项目固定资产的年折旧额=40000/5=8000(元)
B项目:
NPV=[30000×
(1—33%)-15000×
(1—33%)+8000×
33%](P/A,6%,5)-40000
=53455.36-40000=13455.36(元)
PI=53455.3/40000=1.34
(2)在没有资本限制的条件下,如果两者为互斥方案,应选择A方案,因为A方案的净现值大于B方案的净现值。
如果两者为独立方案,两方案的净现值均大于零,在没有资本限量的情况下,都可行。
解:
(1)计算标准离差率
各年现金流量的标准差为:
(1)计算现金流量期望值
前5年:
40×
0.7+35×
0.3=38.5(万元)
后5年:
30×
0.6+22×
0.4=26.8(万元)
各年现金流入量的标准差:
(2)计算各年现金流入的变化系数:
b1=2.43/38.5=0.06
b2=3.92/26.8=0.15
根据变化系数与肯定当量系数之间的关系,得知肯定当量系数:
VD1=0.8
VD2=0.6
肯定现金流量:
d1=38.5×
0.8=30.80(万元)
d2=26.8×
0.6=16.08(万元)
(3)计算净现值
净现值>
0,所以该投资方案可行。
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