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其次是金融服务体系的建设,信贷作为一种基本的推动农业业务增长手段已经在美日普及;
农业保险、农产品期货则给靠天吃饭的高风险农业带来重要的价格保障。
综合金融体系将对农业现代化起到非常重要的稳定、加速作用。
图6:
日本农协业务涵盖范围及农业指导业务分类
二、土地政策已为农业服务的推进做好准备
土地流转政策不断开放,一切为了点燃土地活力。
流转政策逐步放开,适度规模化是政策目标所在。
建国以来颁布的各项农地政策总的来说都是为了激活土地活力,提高粮食产量。
改革开放以后,土地承包责任制逐步成熟,对粮食产量上升起到了一定的推动作用,但制度红利在1998年粮食产量达到顶峰后告罄,粮食产量开始下滑。
为了适应农业发展现状,进一步释放耕地潜力,2001年国家首次针对农村土地承包经营权流转专门发布文件,允许土地合法流转;
2008年国家开始对土地流转持鼓励态度;
2015年,正式提出农村土地“三权分立”政策,并且支持农民使用“沉睡的资本”在银行进行抵押贷款,大大推进了土地流转进程。
表1:
1982年以来与土地流转相关的主要政策、法规
各类流转模式兴起,土地规模化大幕已经开启。
民间意向和政策支持双重作用下,土地流转蔚然成风。
至2013年,全国流转土地面积占总量的1/3以上,成为农村土地经营的重要组成形式。
以湖南为例,2013年湖南流转土地面积占总量的22.3%,其中以转包和出租为最主要形式,占比近80%。
图7:
中国近年土地流转情况
图8:
湖南省2013年耕地流转形式分类
政策从多个方面支持农业综合服务。
2017年,国家出台大量政策推动农业转型,支持农业综合服务发展。
从转型方面来看,主要是引导农户地位发生转变;
从支持服务的方面来看,主要有推进实施耕地修复、减少药肥使用量、促进农业电商平台发展以及支持加快农业金融服务发展等。
表2:
2017年与农业综合服务相关的主要政策、法规
三、各类服务模式不断升级,在探索中不断成熟
四、从农资到服务,各个环节均有服务需求
伴随着规模化、高增长的现代种植模型占比的提升,新的投入品及服务需求将被大量提出,例如:
1)提升作物品质和产量的定制性、功能性的高附加值农资投入品将迎来新的增长机会;
2)机械化程度可能迎来较好的改善的条件;
3)农膜等种植工具材料获得质、量提升的空间;
4)考虑农产品的消费特性,品牌、后市场渠道等在互联网时代将成为农户的重要新需求。
图9:
中国水稻种植物质与服务投入(元/亩)
图10:
中国苹果种植物质与服务投入(元/亩)
4.1、针对作物的专用肥和相关服务
增产驱动力改变,综合技术重于单纯农资,具备服务属性的农资将更多上量。
上一轮种植业发展进程中,增产的驱动力主要是大量生产资料(特别是化肥、农药等)的投入,农业由靠天吃饭向高密度的投入转移,但目前来看高密度农资投入带来的边际效益逐步降低,相反的,土壤板结、酸化、有机质下降等因素反而一定程度上导致减产。
未来,增产驱动力将向高技术投入转移。
以新洋丰在陕西洛川调研的苹果减量增效技术为例,通过技术指导及配方肥的施用,苹果的亩产、果重及糖分等关键指标分别增长19.97%、13.33%和9.7%。
以每亩4000斤、每斤收购价3元计,增产可为农户带来2500元/亩的增收。
图11:
综合技术服务实现苹果化肥减量增效
“产品+服务”作为物化的种植技术将成为技术服务的主要模式。
伴随着传统农资投入品边际效益递减,种植转型期中,产品与服务相融合的综合技术解决方案直指降本增效而料将得到市场认可。
产品因具有较强和程序化操作流程从而具有很强的服务属性,服务则依赖于针对性较强的产品开展。
因此我们认为,基于特定产品的服务是未来技术服务(指导)的重要形式。
具备服务属性的产品将以优化存量的形式开辟新市场。
目前的各类农资投入品中,化肥、农药投入占比较大、且已经具备一定的服务属性,因此以肥药为主的存量优化、向“产品+服务”转型将开辟新市场。
以苹果配方肥为例,施用苹果配方肥并结合定制的技术规程可以在化肥施用减量的情况下使苹果普遍增产20%。
目前我国苹果耕地面积超过3000万亩,以每亩施用150公斤配方肥计,市场空间达450万吨(约150亿元)。
4.2、水肥一体化服务设施以提升利用率、降低人工成本
粗放用肥用水带来巨量浪费。
我国当前农业种植过程中水、肥施用技术较为落后,为保证粮食产量,田间往往采用乐粗放方式作业,带来巨量的资源浪费。
目前我国每年的农用水总量约为3600亿立方米,占到全国总用水量的62%,化肥使用总量大约是6000万吨(此为折纯量,实物量可能近亿吨),居世界首位。
由于技术落后,大部分区域采用漫灌方式,水、肥的利用率不到30%,与农业发达国家存在极大差距。
水肥一体化能有效提升资源使用率,降低综合成本。
伴随大规模、喷灌等新模式的出现,水溶肥、缓控释肥、微量元素肥等新型肥料因其用量省、利用率高、功能性强等特点,开始成为肥料施用的重要组成部分。
以水溶肥为例,目前,整个世界范围内,喷灌和微灌面积占灌溉总面积之比已达24.3%,而在世界上一些发达国家,喷灌和微灌面积已经占到总灌溉面积的50%以上。
图12:
中国、以色列化肥利用率对比
图13:
喷灌等种植新需求不断涌现
水肥一体化存在万亿市场空间。
喷灌和微灌是实现水肥一体化的灌溉施肥的两种主要方式。
目前,整个世界范围内,喷灌和微灌面积占灌溉总面积之比已达24.3%,而在世界上一些发达国家,喷灌和微灌面积已经占到总灌溉面积的50%以上。
按25%覆盖面积的平均水平、每亩土地灌溉改造投入1500元计,设施投入及水溶肥使用未来将达万亿市场空间。
图14:
世界喷灌微灌面积
4.3、无人机植保服务:
防冶结合、提升效果
人工持续提升,无人机打药是大小田打药的最终选择。
目前农业人口持续下降,农业人工费用持续提升,少则200元/天、多则300-400元/天。
同时长期近距离接触农药往往对人体不同程度的影响。
因此,随着药剂和飞防技术的成熟,未来无论大田小田打药防冶都将以无人机操作为主流。
制剂企业开发配套防冶药剂,技术越来越成熟。
目前,飞防技术推广已经有3-5年,随着实践应用的开展,飞机、飞手、制剂、运营等都越来越成熟,稳定性在提升、综合成本在下降。
实践中在各区域、各种作物上基本已经培养了成熟的飞防体系,无人机用于飞防已经有很强的操作性。
农民省钱、服务组织者赚钱,市场空间大。
从省钱角度来看,目前无人植保的收费标准大概在20~30元/亩(含药),单日作业量大概在15~20亩以上,效率高、成本低。
从市场角度来看,国内的遥控无人机对适当规模化的种植区域均适用,以目前的约30%的流转程度来看,存在100亿的无人机市场和400亿的植保服务市场。
图15:
无人机打药作业
图16:
不同覆盖比例下无人植保市场预测(亿)
4.4、以合作社等机构进入全托、半托的种植服务
劳动力种类改变,机械化逐步取代人力。
农村劳动力的大幅降低不断推高用工成本,机械劳动力逐步取代农民成为种植的主力,提供机械化耕种施收服务将成为主流。
事实上,美日等农业发达国家也经历了农业劳动力下降、机械取代人力畜力的过程。
伴随着土地流化带来的规模化耕地逐步变多、变大,机械劳动力带来得规模化效益将越来越明显,生产成本不断降低,使用机械化的农户和提供机械的服务供应商将分享机械化取代人力带来的红利,形成稳定模式。
图17:
美国劳动力下降推动机械数上升
图18:
日本劳动力下降推动机械数上升
在土地流转的基础上进行的“托管”将成为种植服务的主要模式。
目前我国土地在“合并”政策的推动下不断流转,流转的形式很多,但最后基本通过受托管理的形式对土地进行耕作,即“托管”。
托管过程中,大量零散土地被平整后纳入规模化经营,受托方(一般为合作社或种植企业等)对土地进行统一种植规划,并借助机械化为主的各类手段降低成本、提高产量,委托者和受托者分享规模化带来的红利。
图19:
土地托管模式示意
机械化作为种植服务的主要手段将开辟新市场。
托管模式中最为核心的降本即是机械化带来的用工减少及作业费用降低,从小麦自营和托管的对比数据可以看出,仅用工一项就带来了63%的降本。
因此我们认为,机械化为核心的种植服务将以低成本优势取代人力以开辟新市场。
以耕种收为例,服务规模、服务领域、跨区范围不断扩大,市场容量在现有基础上持续增长,在2020年可能超过8000亿元。
以无人植保市场为例,国内的遥控无人机对适当规模化的种植区域均适用,以目前18亿亩土地约30%的覆盖率,每亩20元的植保费用来计算,存在约540亿的植保服务市场。
图20:
小麦自营与托管成本差异
图21:
中国耕种收服务市场及预测(亿元)
4.5、农业金融服务提速
种植主体改变,组织经营体取代自给小农,金融服务将提速。
伴随农业工业化进程的推进以及农地政策的合并规模化趋势,自给自足的小农逐步向拥有大面积耕地的组织经营体(如合伙人、合作社、种植公司等)转变。
种植能力弱化的传统农户数量逐步降低,具有专业种植能力经营体快速上升。
在过去的传统农业经营模式下,农户单独作业,信贷需求过于分散,小农户难以获取贷款。
从涉农贷款的受贷主体可以看出,72%的贷款是提供给了需求较大的企业等集体组织,而直接提供给农户的贷款较少。
随着组织经营体取代小农,金融服务将得到快速发展。
图22:
近年农业贷款变化及构成情况
图23:
2014涉农贷款不同受贷主体占比(亿元)
农业经营模式与农村综合金融体系的改变分别拉动农村金融需求与供给不断增长。
从需求来看,2014年发放给企业的涉农贷款占全部涉农贷款的72%,企业等集体组织是农村金融的主要需求方,农业经营模式规模化、机械化的趋势将进一步拉动农村信贷需求的增长和集中。
从供给来看,2003年以来,农村金融机构改革全面推进,主要涉农银行业金融机构坚持服务“三农”的市场定位,支农能力不断增强,盈利水平逐年上升,涉农贷款不良率持续降低,截至2014年末,金融机构涉农贷款不良率仅为2.4%。
农村融资模式由间接融资向直接融资扩展,涉农企业发行股票、公司债、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等债券融资工具的规模不断扩大。
农村金融产品和服务方式的创新也为农民管理资产提供了更多的途径,期货、保险等产品与信贷形成互补,不断完善的农村综合金融体系是农村金融不断发展的前提。
图24:
主要涉农金融机构资产利润率(%)
图25:
涉农企业在银行间债券市场发行非金融企业债务融资工具的情况(亿元)
推拉结合,农村金融服务市场未来存在较大发展空间。
强劲的农村金融需求是拉动农村金融服务体系发展的拉力,需求方主要由三类主体构成,分别是农户、农村企业和非企业组织如政府进行的农村基础设施建设,而其中又以前两类为主,从需求内容来看,最重要的是信贷需求,除此之外还包括中间业务需求、保险需求、公益性和政策性金融服务需求等。
金融机构的信贷资金供给和覆盖则是推力,农村合作金融机构及其他大中型银行仍然是农村信贷的最主要供给方。
金融机构涉农贷款自2007年以来年均增长21.7%,2014年已达到23.6万亿元,以每年新增3万亿元的速度增长预测,2020年将超过40万亿元。
图26:
中国农村金融服务体系均衡示意图
图27:
中国金融机构涉农贷款及预测(万亿元)
4.6、农业信息技术服务提升效率
随着农村互联网、移动终端的普及,对种植环节进行信息化以提升效率的硬件基础已经具备,以大数据、互联网等为主的信息技术将对种植产业链各个环节有所助益。
大量农资企业通过“农资+服务”电商的形式拥抱农业信息时代,并向服务端延伸,逐步由“农资+服务”向包括综合农技、金融、物流等服务扩张,通过信息技术对农业产业链进行重构,获取转型红利。
农资电商正在为农资企业和农户带来很多便利,但我们认为更重要的跨界优势在于互联网和大数据将成为链接服务资源和需求的重要桥梁,对种植服务带来极大的利好。
例如,天气、水土、病害、农产品价格信息与农户的链接将给种植环节带来更多重要的指导意见,并对信贷、保险等金融服务提供平台;
闲散运力(如拖拉机、板车、其他农村运输工具)与农资或农产品的结合将带来更低价高效的物流服务。
图28:
农业领域电商模式
农资、农产品贸易及物流将开辟大量流量。
中国农产品产值超过10万亿,目前已有互联网交易平台为农产品贸易提供信息服务。
中国农产品物流市场超过3万亿,假设农村物流能占到整个农产品物流总额的5%,那么就有1500亿元的市场空间,除了农产品进城,还有大量工业品下乡,双向的农村物流共享平台整合,孕育巨大的商业价值。
图29:
近年农业总产值(亿元)
图30:
近年农产品物流业务总额(亿元)
4.7、天气服务
农业生态系统是全球气候变化的主要承受者和受害者。
气象灾害的发生将直接造成粮食的减产,其中,干旱造成的粮食减产则位于各类自然灾害之首。
除了影响农作物产量之外,全球农产品价格也随之大幅波动。
为应对气候变化给农业带来的上述挑战,基于大数据的天气保险、天气指数保险迎来巨大的发展机会。
孟山都是一家不断转型并勇于投资未来的公司,30年公司投资生物技术进军农业,而这一次对未来的选择中,孟山都选择了精准农业以及天气。
2013年10月,公司斥资9.3亿美元收购美国Climate天气保险公司。
孟山都此举除了发展新兴的天气保险业务,为农户提供全方位的农业保障之外,还为了利用天气公司先进成熟的气候大数据平台,发展精准农业,建立起完善的农业大数据信息服务平台。
可以说,孟山都收购天气公司,就是投资天气保险和精准农业这两大农业未来发展方向,对综合服务体系建设进行完善。
图31:
Monsanto旗下天气公司TheClimateCorporation业务模式
五、国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益
结合国内市场需求和国外企业崛起经验展望国内农资企业成长路径。
一方面,我国农业进入跨越式发展的黄金时期,新需求新市场打开。
结合国际农业发达国家的发展经验,我国农业进入现代化上升期,行业迎来“投入品优化升级、农化服务需求井喷”的两大机遇。
另一方面,在巩固自身行业细分优势的前提下进行上下游延伸、并积极推进农化服务体系建设的企业将充分享受变革释放红利,成为一体化的大农业企业。
在行业变革的黄金时期,我们建议根据如下核心角度对子行业进行筛选。
一是产品适宜。
农业黄金时期将是“存量调整结构、增量开辟新市场”的时期,具备适应种植新模式和结构的产品布局和持续的产品研发能力的企业将在市场蓝海中快速崛起。
适宜新模式的产品主要包括水溶肥、微量元素肥等功能性作物营养产品,生长调节剂、种衣剂、药肥等复合性植保产品,不平衡洼地中的农业机械,土壤修复产品等。
二是渠道占有。
分销渠道在不同的发展阶段可能体现不同的功能,但其始终是农资龙头必须具备的核心资源,具备全国范围渠道的农业企业将掌握主要的客户资源和全面的农业信息,企业对优势渠道的独占性将不断筑高其龙头地位。
三是服务提供。
在农化服务需求处于井喷的农业黄金时期,更懂作物、更懂种植的企业在充分满足用户“真需求”的情况下将赢到最后。
在此基础上,我们根据如下思路进行分类。
5.1、具备综合优势的一体化农资龙头将受益
建议关注:
金正大、新洋丰、诺普信、中化化肥、中国心连心化肥。
金正大:
最具发展潜力的大农资龙头。
旗下的金丰公社已经开始进行较大面积的托管服务,具备较好的新产品布局,并已经设立农业投资公司进行农业互联网、生态农业、农化服务方面的投资。
新洋丰:
上游夯实的一体化复合肥龙头。
公司是行业内少数矿研产销服一体化的龙头企业,拥有丰富的上游稀缺磷矿;
公司具备较强的新产品研发能力,并已有针对经济作物新产品在销;
下游服务端,公司已经建立水果等作物营销渠道、设立沛瑞品牌。
诺普信:
渠道实力强劲的农药龙头。
拥有全国渠道布局,通过O2O田田圈模式进入农业综合服务领域,收购了不少质地优良的经销商、在服务端已经有较长时间的实践。
中化化肥:
公司是肥料投入国家队,具有研产贸销完整的产业链。
近两年来公司提出MAP(现代农业综合技术服务平台)口号,已经开始在托管、技术订单等方面开展大量的业务。
中国心连心化肥:
公司是一气多头的煤化工、单质肥、复合肥企业,产能居前列,成本把控良好,盈利能力业内领先。
5.2、金正大(002470.SZ):
行业回暖,公司底部夯实新年发力
2017年市场低迷,公司持续夯实经营基础。
2017年单质肥价格快速上涨,下游市场低迷,行业毛利率处于低点。
公司在经营中持续夯实基础,在市场经营、毛利率双重受压的情况下,公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广,并积极探索农资一站式服务模式,普通复合肥、控释肥复合肥销量实现增长,营业总收入比上年同期增长10.81%,营业利润9.41亿元,较上年同比微下滑5.12%。
同时受控股子公司德国金正大公司持股比例较低的影响,少数股东权益增长,归母净利润7.25亿,较上年同比下滑28.72%。
行业回暖、转型突破,2018年开年盈喜。
2018年开年后,一方面,公司营销转型实现突破,“金丰公社”模式带动客户业务较快增长,产品销量实现快速增长;
另一方面,公司强化好技术向好产品的转化,对传统复合肥进行升级,加上行业回暖的影响,产品价格有所提升。
预计2018在行业回暧的情况下,公司作为在营销和产品持续创新深挖的行业龙头业绩将有出色表现。
目前一季度预计5.61-6.02亿元,同比大幅增长35-45%。
实行营销转型,以农服为核心的模式将大放异彩。
公司围绕产品开发升级来开展技术营销,设立子公司金丰农社从而实现“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式转换,推进与上游及同行企业的合作,为农民提供全方位农业服务,积极构建行业共创共享生态圈,以此推动营销转型。
从行业发展的角度来看,过去5-10年是产品和渠道的竞争,未来5-10一定是服务的竞争,谁掌握了服务的核心能力,将掌握农资的话语权,并且收获农服业务带来的增量收入和利润。
德国金正大带来新的业绩贡献。
公司拟以发行股份的方式收购金正大农业投资有限公司(以下简称“标的公司”)合计66.67%股权,交易价格确定为96,800.00万元,约定以7.37元/股作为发行价格(对应发行股份数131,343,282股)。
其中,由于标的公司间接持股88.89%的德国金正大以收益法评估结果作为定价依据,上市公司控股股东金正大投资拟对德国金正大2018/19/20年盈利进行承诺不低于957.44/1,110.65/1,508.19万欧元。
风险因素:
1)原材料价格波动对公司经营管理的影响;
2)新增产能无法及时消化对公司盈利能力的影响;
3)农产品市场继续低迷对需求的影响。
维持“买入”评级。
考虑到农资消费升级和公司长期战略,我们长期看好公司的观点未变,维持公司2018-19年EPS预测为0.45/0.57元,维持目标价11.36元,维持“买入”评级。
表3:
大盈利预测与估值
5.3、新洋丰(000902.SZ):
磷肥景气推动业绩稳增,复合肥龙头优势凸显
根据业绩快报,公司2017年归母净利润同比增长21.04%,营业收入同比增长10.89%。
公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿,营业收入91.78亿。
四季度归母净利润分别为2.24亿元、2.07亿元、1.63亿元、0.88亿元,同比增长3.23%、-17.51%、134.20%、236.97%。
2017年度业绩上升的主要原因为公司进一步优化产品结构,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;
在内部管理上不断升级,助推降本增效,使“一体化产业链”优势持续发挥作用,抗风险能力和成本优势在原材料价格波动显著时进一步凸显,最终实现公司磷肥和复合肥收入及利润的明显提升。
磷肥景气推动公司磷铵业绩高增长。
公司具备160万吨磷酸一铵产能,目前,公司已经在湖北宜昌、钟祥、保康、四川雷波等地储备充足的磷矿资源,并大力储备与肥料相匹配煤炭资源,产品成本优势在行业内首屈一指。
自2017年下半年以来,伴随国际磷肥需求上涨及磷肥出口关税政策打开,国内磷肥出口强势提升,一铵出口量价均于高位企稳。
环保安监对磷矿?
限产?
分严重,开?
率处于低位,供应面形势紧张,?
部分企业难以迅速复产。
磷矿?
出?
关税降低同样利好,磷矿?
价格多次上调,为?
铵底部形成有?
支撑。
看好复合肥收入增长,龙头企业优势凸显。
2016-2017单质肥价格持续高位,限制复合肥行业毛利率水平。
在经历了两年的低迷后,复合肥行业预计迎来触底反弹,2018年毛利率和销量将同时迎来回升。
2017年12月15日,国务院关税税则委员会公布了《2018年关税调整方案》,其中三元复合肥从价20%转变为从量100元/吨,磷矿?
由从价15%降低?
10%。
以15-15-15养分含量的复合肥为例,关税下降意味出单吨复合肥出?
税费由500元/吨下降到100元/吨,成本节约显著。
强执行力结合持股激励,看好公司战略落地。
公司战略清楚,团队执行力强,并对核心骨干推出员工持股激励计划,我们认为公司战略落地可期,业绩将有长期支撑。
公司海外投资放缓,盈利不及预期;
市场竞争加剧。
盈利预测及估值。
行业供需面均达到低谷,行业景气提升下,公司作为行业龙头,预计未来利润水平恢复增长。
基于对公司拓展复合肥业务及产业链战略的长期看好,维持公司18-19年EPS预测为0.60/0.76元,维持目标价17.08元,维持“买入”评级。
表4:
新洋丰盈利预测与估值
5.4、诺普信(002215.SZ):
渠道实力强劲的农药龙头
具有渠道优势的农药龙头。
诺普信是我国农药制剂行业龙头,产品主要涵盖杀虫剂、杀菌剂和除草剂三大系列。
公司专注于农药制剂及水溶肥料的研发、生产和销售,并力图建立一个贴近农户的全国性营销网络,最终形成一条集产品研发、生产、销售与技术服务于一体的完整产业链。
目前公司在全国共设立了9大营销中心、10个销售大区、755个销售分区、1071个销售小区;
覆盖了6200多家经销商,为96000多家零售店、
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