筹资管理Word格式.docx

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计算敏感项目占销售的百分比。

第三步，运用一定方法预测销售额。

可采用的预测方法

趋势分析法、因素分析法、销售增长率法等。

第四步，利用确定的稳定比例关系和预测的销售额，计算资产和负债

资产（负债）=预计销售额×

各项目销售百分比

第五步，计算留存收益增加额，并确定预计所有者权益

预计留存收益增加额=预计销售额×

计划销售净利率×

留存收益率

第六步，确定需要增加的融资需求量。

计算公式：

外部筹资额=新增销售额×

（敏感性资产占销售收入的百分比-敏感性负债占销售收入的百分比）-预计销售额×

销售净利率×

留用利润比例

2．线性回归分析法

线性回归分析法的原理与步骤见表2—3。

表2-3

线

性

回

归

析

线性回归分析法是假定资金需要量与业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的一种方法。

资金习性分析

按照资金同产销量的依存关系可将资金划分为：

不变资金、变动资金、半变动资金等。

第一步，根据资料整理计算出线性回归分析资料，建立数学模型

∑y=na+b∑x

∑xy=a∑x+b∑x2

求得a、b值，建立直线方程式y=a+bx

a、b值也可采用高低点法确定。

第二步，预测资金需求。

根据确定的模型和预计业务量预测资金需求

三、筹资渠道与筹资方式

筹资渠道是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道。

目前我国企业筹资渠道主要包括：

国家财政资金、银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、企业自留资金。

筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式。

各种筹资方式的比较见表2—4。

表2-4筹资方式比较

筹资方式

资金性质

优点

缺点

吸收直接投资

权益性资金

①有利于增强企业信誉；

②有利于尽快形成生产能力；

财务风险较低。

①资本成本较高；

②容易分散企业控制权；

不利于产权交易。

发行普通股

①普通股股本没有固定的到期日，无需偿还；

②没有固定的股利负担；

提高公司信誉，增强举债能力。

①资本成本高；

②容易分散公司的控制权；

有可能导致股价的下跌。

发行优先股

①优先股没有固定的到期日，不用还本，

②优先股的股利具有固定性，可发挥一定的财务杠杆作用。

①筹资成本较高。

②财务负担较重。

利用留存收益

①资本成本较普通股低；

②不会分散公司控制权；

②增强企业信誉。

①筹资数额有限；

②资金使用受制约。

银行借款

债务性资金

①筹资速度快；

②筹资弹性大；

筹资成本低；

财务杠杆作用。

①筹资风险大；

②限制条款较多；

筹资数量有限。

利用商业信用

①限制条件少；

②融资便利；

筹资成本低。

①融资期限较短，若享受现金折扣则期限更短；

②放弃现金折扣的资本成本很高。

发行公司债券

①资本成本较低；

②保证股东对公司的控制权；

可产生财务杠杆作用；

转移通货膨胀风险。

①筹资风险高；

②限制条件多；

筹资额有限。

融资租赁

①迅速获得所需资产；

②筹资限制较少；

免遭设备陈旧过时的风险；

财务风险较小；

①成本较高；

②在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担；

可能失去享受设备残机会。

发行可转换

债券

混合性资金

①筹资灵活；

②资本成本低。

①存在不转化的财务压力；

②存在回售的财务压力；

股价大幅度上扬风险。

发行认股权证

①筹集额外资金；

②促进其他筹资方式的运用。

①稀释每股收益；

②容易分散企业控制权。

四、资本成本的含义

资本成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价，通常包括筹资费用和资金占用费用。

五、计算个别资本成本

个别资本成本的计算方法见表2—5。

表2-5个别资本成本计算方法

资本成本计算公式

长期借款

长期借款成本率

=

×

100%

简化计算公式：

100%

发行

公司债券

债券资本成本率

当债券溢价或折价发行时，仍按债券面值计算年利息，而筹资额以发行价格计算。

优先股

优先股成本率

普通股

（1）固定股利模型

普通股资本成本率

（2）固定股利增长模型

100%+股利固定增长率

（3）资本资产定价模型

普通股资本成本率=无风险报酬率+β×

（市场组合收益率－无风险报酬率）

利用

留存收益

留存收益成本参照普通股来进行计算

利用留存收益无手续费。

六、计算加权平均资本成本与边际资本成本

加权平均资本成本与边际资本成本计算方法见表2—6。

表2-6加权平均资本成本与边际资本成本计算方法

项目

加权平均资本成本

权数的选择有三种：

账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数，按目标价值权数计算得出的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

边际资本成本

（1）确定目标资本结构

（2）测算个别资本成本

（3）计算筹资总额突破点

筹资总额突破点

（4）计算边际资本成本

（1）个别资本成本在不同的筹资范围内是可变的。

（2）边际资本成本需用加权平均的方法计算。

七、成本习性分析、边际贡献、息税前利润

（一）成本习性

成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上存在的依存关系。

成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。

（二）贡献边际

贡献边际是指销售收入与变动成本的差额。

其计算公式为：

边际贡献=销售收入－变动成本

=（销售单价－单位变动成本）×

产销量

=单位边际贡献×

或

（三）息税前利润

息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。

息税前利润=销售收入－变动成本－固定成本

产销量－固定成本

=边际贡献总额－固定成本

八、分析杠杆效应

（一）杠杆效应的定义

（二）杠杆效应的衡量

杠杆效应的衡量方法见表2—7。

表2-7杠杆效应的衡量方法

杠杆种类

衡量指标

计算公式

要点

经营杠杆

系数DOL

定义公式：

DOL=

简化公式：

（1）只要固定成本存在，就存在经营杠杆效应；

（2）在其他条件不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也越大；

反之也就越小；

（3）在息税前利润大于0的情况下，只要存在固定成本，经营杠杆系数恒大于1。

财务杠杆

DFL=

（1）只要企业存在固定性财务费用，就存在财务杠杆效应；

（2）当企业固定性财务费用为0时，财务杠杆系数等于1；

（3）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险也越大；

但预期每股收益也越大。

总杠杆

系数DCL

DCL=DOL×

DFL

=

DCL=

（1）只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定财务费用，就存在总杠杆效应；

（2）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，企业风险越大；

反之，企业风险越小。

（3）从总杠杆系数与经营杠杆和财务杠之间的关系可知，为达到某一总杠杆系数，经营杠杆与财务杠杆可以有很多不同的组合。

九、优化资本结构

（一）理解资本结构

1、资本结构的含义

资本结构是指企业各种来源资本的构成和比例关系。

广义的资本结构是指企业全部资本的构成与比例，即企业全部债权资本与股权资本之间的构成及比例关系。

狭义的资本结构是指长期负债与股东权益资本构成比率。

2、最佳资本结构

最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、公司价值最大的资本结构。

3、分析资本结构决策的影响因素

资本结构决策因素分析见表2—8。

表2-8资本结构决策因素分析

影响因素

税收政策

所得税税率越高，负债的好处越多，倾向于负债筹资；

所得税税率低，采用举债方式的减税利益就不十分明显，倾向于股权筹资。

货币政策

货币政策影响资本供给，从而影响利率水平的变动，也会影响到企业资本结构。

行业因素

不同行业，资本结构有很大差别。

企业规模

企业规模越大，筹集资本的方式就越多，筹资成本低，筹资能力强；

中小型企业筹资方式比较单一，筹资成本高，筹资能力弱。

企业经营状况的稳定性和成长性

企业的销售比较稳定，有能力负担较多的财务费用，可选择债务比例较高的资本结构；

企业初创阶段，经营风险高，应控制负债比例；

企业成熟阶段，经营风险较低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；

企业收缩阶段，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。

企业财务状况和信用等级

财务状况好、信用等级高，筹资能力强，容易获得债务资本；

企业财务状况欠佳，信用等级不高，降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成本。

企业资产结构

拥有大量固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资本；

拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资本；

资产适用于抵押贷款的企业，举债额较多；

以技术研究开发为主的公司，负债很少。

企业决策者的态度

冒险型的决策者，可能会安排较高的负债比例；

稳健型的决策者，可能会安排较低的债务比例。

（二）利用不同方法进行最佳资本结构决策

最佳资本结构决策方法见表2—9。

表2-9最佳资本结构决策方法

方法

应用步骤

计算公式及决策原理

比较资本成本法

第一步，计算各备选方案的个别资本成本和加权平均资本成本。

计算简便；

通俗易懂。

仅限于几种备选方案的比较，可能遗漏最优方案。

第二步，比较各备选方案的加权平均资本成本，选择最优资本结构。

决策原理：

加权平均资本成本越低方案越优。

每股收益无差别点法

第一步，列出不同筹资方式下每股收益计算式。

EPS=

容易理解。

追求高每股收益的同时，可能加大财务风险。

第二步，设

为两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润，令两种筹资方式每股收益相等。

第三步，解出上式中的

，即每股收益无差别点。

第四步，作出筹资方案的选择。

（1）当实际或预计息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，运用债务资本筹资方式可获得较高的每股收益；

（2）当实际或预计息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润时，运用权益资本筹资方式可获得较高的每股收益；

（3）当实际或预计息税前利润等于每股收益无差别点的息税前利润时，运用债务资本或权益资本筹资方式获得的每股收益一致，此时选择两种方式均可。

第一步，确定企业市场价值模型。

设：

V表示公司价值，S表示权益资本价值，B表示债务资本价值。

公司价值应该等于资本的市场价值。

即：

V=S+B

以企业价值最大为标准进行资本结构决策，更符合企业价值最大化的财务目标。

测算原理及测算过程比较复杂。

公司价值分析法

第二步，测算债务资本价值和权益资本价值。

为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值等于其面值。

权益资本的市场价值可通过下式计算：

S=

且：

第三步，测算不同资本结构下的加权平均资本成本。

第四步，作出决策。

企业价值最大，且加权平均资本成本最低。

第二部分职业判断能力训练

一、单项选择题

1.采用销售百分比法预测资金需要量时，下列视为非敏感项目是（）。

A.应付费用B.存货C.应收账款D.公司债券

2.下列筹资方式中，常用来筹措短期资金的是（）。

A.发行股票B.发行债券C.商业信用D.融资租赁

3.下列项目中属于筹资费用的是（）。

A.借款利息B.股票发行费C.向投资人分配股利D.债权利息

4.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。

A.长期借款成本B.债券成本C.留存收益成本D.普通股成本

5.在企业经营中，由于（）的存在而具有财务杠杆作用。

A.固定财务费用B.固定经营成本C.变动成本D.所有者权益

6.在其他条件不变的情况下，借入资金的比例越大，企业所冒的财务风险（）。

A.越大B.不变C.越小D.逐年下降

7.某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.2，则该公司销售额每增加1倍，就会引起每股收益增长（）倍。

A.0.8B.1.2C.2D.2.4

8.某企业本期财务杠杆系数为2，本期息税前利润为1000万元，则本期实际利息费用为（）万元。

A.500B.1000C.1500D.2000

9.按照对成本习性可将成本可以划分为（）。

A.直接成本和间接成本B.变动成本和固定成本

C.制造成本和非制造成本D.产品成本和期间成本

10.丧失现金折扣机会成本的大小与（）。

A.与折扣百分比大小呈反方向变化B.与折扣期的长短呈同方向变化

C.与信用期的长短呈同向变化D.与折扣百分比大小和信用期长短均呈同向变化

11.下列表达式中（）是错误的。

A.EBIT=边际贡献-固定成本B.EBIT=销售量×

单位边际贡献-固定成本

C.EBIT=边际贡献+固定成本D.EBIT=销售收入－变动成本－固定成本

12.下列属于变动成本的是（）。

A.保险费B.办公费C.管理人员工资D.直接人工

13.下列各项中不影响经营杠杆系数的是（）。

A.产品销售价格B.利息费用C.固定成本总额D.单位变动成本

14.如果用认股权证购买普通股，则股票的购买价格一般（）。

A.高于普通市价B.低于普通股市价C.等于普通股市价D.等于普通股价值

15.最佳资本结构是企业在一定条件下的（）。

A.企业价值最大的资本结构

B.加权平均资本成本最低的目标资本结构

C.加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构

D.企业目标资本结构

二、多项选择题

1.企业利用国家财政资金的方式主要有（）。

A.吸收直接投资B.发行股票C.发行债券D.发行短期融资券

2.下列各项会使财务风险加大的情况有（）。

A.发行普通股B.发行债券C.融资租赁D.向银行借款

3.对企业而言，发行股票筹资的优点是（）。

A.提高公司信誉B.降低财务风险

C.降低企业资本成本D.使用不受限制

4.融资租赁的租金包括（）。

A.设备价款B.利息C.租赁手续费D.使用中的维护保养费

5.影响经营杠杆系数的因素有（）。

A.产品销售数量B.产品销售价格

C.单位变动成本D.固定成本总额

三、判断题

1.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资本成本。

（）

2.如果企业无固定财务费用，则财务杠杆系数为1。

3.一般地，企业筹集的资金越多，资金的边际资本成本越小。

4.资本成本是企业为筹集资本而付出的全部代价。

5.一般来说，财务杠杆系数越大，则财务风险也就越大。

6.在一定的固定成本总额范围内，销售额越多，经营杠杆系数越小。

7.约束性固定成本是企业维持一定的业务量所必需负担的最低成本，要想降低约束性固定成本，只能从合理利用生产经营能力入手。

8.尽管融资租赁比借款购置设备更迅速、更灵活，但租金也比借款利息高的多。

9.财务杠杆系数为2的意义是，当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长2倍。

10.最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。

（）

11.发行股票筹资，既能为企业带来杠杆利益，又具有抵税效应，所以企业在筹资时应优先考虑发行股票。

12.个别资本成本一定的情况下，综合资本成本取决于资金总额。

13.相对发行债券筹资而言，银行借款筹资具有资本成本低，筹资风险小，能够产生财务杠杆效应等优点。

14.一般而言，拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资。

（）

15.我国《公司法》规定，累计债券余额不能超过公司净资产的40%。

四、计算分析题

1.某企业基期资产负债表如下表所示，基期销售收入为600万元，销售净利率为8%，股利分配率为80%。

计划期预计销售收入将增长10%，基期固定资产仍可以满足销售增长的需要，即销售增长无需追加固定资产投资，流动资产、应付账款、应付费用随销售增长而增长，其他负债和所有者权益保持不变。

假设计划期销售净利率和股利分配率仍保持基期水平，试用销售百分比法预测计划期企业外部筹资需求。

资产负债表（简）单位：

万元

资产

金额

负债和所有者权益

现金

应收账款

存货

固定资产

无形资产

90

120

210

短期借款

应付账款

应付费用

所有者权益

66

84

144

240

合计

600

2.某企业拟筹资200万元，其中，向银行借款50万，年利率5%；

溢价发行公司债券50万元，债券面值40万元，年利率6%，发行费用为发行总额的0.2%；

发行普通股25万股，每股面值1元，每股发行价格4元，预计下一年股利为每股0.5元，今后将每年固定增长5%，发行费为筹资总额的2%。

该企业所得税率为25%要求：

（1）计算每种筹资方式的资本成本；

（2）计算加权平均资本成本。

3.某公司生产系列羊毛衫，平均每件价格100元，单位变动成本60元/件，固定成本60万元，要求：

（1）当销售量为2万件、3万件和4万件时，公司的息税前利润为多少？

（2）计算上述三种情况下的经营杠杆系数。

（3）分析当销售量增加时，经营杠杆系数的变化及企业经营风险。

4.某公司2008年销售产品10万件，单价60元，单位变动成本30元，固定成本总额200万元。

公司负债60万元，年利息率为12％，并须每年支付优先股股利10万元，所得税税率25％。

要求：

（1）计算2008年边际贡献；

（2）计算2008年息税前利润总额；

（4）计算经营杠杆系数；

（5）计算财务杠杆系数；

（6）计算总杠杆系数。

5.某公司现有普通股100万股，股本总额1000万元，公司债券600万元，年利率为10%。

公司拟扩大筹资规模再追加筹资750万元，现有两个备选方案可供选择：

一是增发普通股50万股，每股价格为15元；

一是平价发行公司债券750万元，债券年利率为12%，企业所得税率25%。

（1）计算两种筹资方式的每股收益无差别点；

（2）如果该公司预期息税前利润为300万元，对两筹资方案作出择优决策。

学生手册二

第二部分：

职业判断能力训练

（一）单项选择题

参考答案：

1.D

2.C

3.B

4.C

5.B

6.A

7.D

8.A

9.B

10.B

11.C

12.D

13.B

14.B

15.C

（二）多项选择题

1.AB

2.BCD

3.AB

4.ABC

5.ABCD

（三）判断题

1.×

2.√

3.×

4.×

5.√

6.√

7.√

8.√

9.√

10.×

11.×

12.×

13.×

14.√

15.√

（四）计算题

1．外部融资需求

（万元）

2．

（1）银行借款资本成本=5%×

（1-25%）=3.75%

（2）债券资本成本=

=3.61%

（3）普通股成本=

≈17.76%

（4）加权平均资本成本=3.75%×

25%+3.528%×

25%+17.76%×

50%≈10.70%

3.

（1）EBIT=（100-60）×

2-60=20（万元）

EBIT=（100-60）×

3-60=60（万元）

4-60=100（万元）

（2）DOL=80/20=4DOL=120/60=2DOL=160/100=1.6

（3）由以上计算可知，在其他条件不变的情况下，销售量越大，经营杠杆系数越小，企业经营风险也越小。

4．

（1）TCM=（60-30）×

10=300（万元）

（2）EBIT=300-200=100（万元）

（3）DOL=300/100=3

（4）DFL=100/[100-60×

12%-10/（1-25%）]=1.26

（5）DCL=3×

1.26=3.78

5．

=330（万元）

当息税前利润为300万元时，小于每股收益无差别点息税前利润，所以，应选择发行普通股筹资。