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(2)利率与房地产市场需求6
(3)中国房地产价格的现状7
2.利率与证券价格7
(四)利率与社会总供求的调节8
(五)利率水平与资源配置效率8
三.我国利率市场化改革8
(一)利率市场化的含义8
(二)中国的经济发展背景8
(三)中国利率市场化的必要性9
一.利率调控政策的本质
在现代市场经济中,利率作为重要的经济杠杆,具有牵一发而动全身的效应,所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。
利率不经在宏观方面影响经济运行,而且在微观层面直接对企业及个人的经济活动产生重要影响。
当前,世界各国频繁运用利率杠杆实施宏观调控,利率政策已成为各国中央银行调控货币供求,进而调控经济的主要手段。
政府为了干预经济,可通过变动利率的办法来间接调节通货。
在萧条时期,降低利息率,扩大货币供应,刺激经济发展。
在膨胀时期,提高利息率,减少货币供应,抑制经济的恶性发展。
利率作为调节货币政策的重要工具,亦用以控制例如投资、通货膨胀及失业率等,继而影响经济增长。
利率作为货币的成本,不仅受到经济社会中许多因素的制约,而且。
利率的变动对整个经济产生重大的影响。
而利率调控的实质就是通过调节货币在市场中的流通成本,来控制货币的流通性,从而影响了经济。
调低利率,市场中持有货币的成本降低,人们偏向于将手中的货币投向市场,带动各类投资项目,货币流通性升高,可以刺激经济的发展;
反之,货币的成本升高,人们偏好于将手中持有的资金储蓄,货币流通性降低,会对过热的经济起到一定的缓和作用。
换言之,对于任何可以独立决策的企业、个人以及其他主体而言,利润最大化是最基本的准则,而通过调节利率,改变资金成本,会直接影响这些经济主体的利益。
所以在现代市场经济中,在利益约束机制下,利率调控显得更为不可或缺。
二.利率的在中国市场的调节作用
在现代市场经济中,利率发挥作用的领域是十分广泛的。
从微观角度看,利率对个人收入在消费和储蓄之间的分配,对企业经营管理和投资的决策等,都有直接影响。
从宏观角度看,利率对借贷资金的供求,对市场的总供求,对物价水平的升降,对国民收入分配的格局,对汇率和国际资本流动,进而对经济成长和就业,都具有十分重要的影响。
(一)利率对储蓄和投资的影响
1.利率调控对居民储蓄影响的分析
对个人而言,储蓄是其可支配收入减去消费以后的剩余部分。
利率的高低会对居民的储蓄产生重要影响。
因此,从理论上讲合理的利率能够增强居民部门的储蓄意愿,不合理的利率则会削弱其储蓄热情。
若利率下降导致以盈利为目的的存款收益随之降低,储蓄总量会减少,低利率水平上居民的流动偏好增强,定期存款比重大幅度下降,活期存款比重相对上升,造成储蓄结构的高流动性特点;
反之,若利率上升则会使居民的流动偏好降低,造成储蓄结构的低流动性特点。
2008年至2010年存款基准利率变化:
根据2009年1月14日《新京报》披露的官方数据来看,2008年居民存款新增4.63万亿,这就是说,2008年的居民储蓄总额已经超过21万亿。
经过四次存款基准利率不同程度的下调,截至2009年,居民储蓄总额增至26万亿,新增约5万亿。
而后经过两次小幅上调,截至2010年年底,中国居民储蓄存款约为30.7万亿,新增存款4万亿,增幅较上一年有所下降。
由上述数据难以证明利率调控对居民储蓄行为的影响。
我认为存在以下几个原因:
第一,2008年至2010年,我国存在较为严重的通货膨胀,居民收入普遍大幅提高,在一定程度上推动了居民储蓄总额的增加。
第二,大多数居民对其收入的分配并不主要是从盈利的角度出发,而是首先考虑到了将风险尽可能地降低,面对动荡的市场,其他投资渠道的风险较大,所以导致了居民储蓄总额的连年增长。
第三,由于存在较高的通货膨胀率,所以无论如何调整存款基准利率,短时期内的实际利率均为不断上升的。
根据以上几个原因,对于中国市场的现状,利率的调整对于居民储蓄的弹性较低。
但同时,根据有关数据显示,随着利率的下调,活期存款总额占存款总额比重呈现上升趋势,体现了储蓄机构高流动性的特点。
但是不可避免的,在利率调整居民储蓄倾向的同时,通货膨胀率和各种金融资产收益率的差异,会在很大程度上影响人们的资产持有结构,使得利率调整趋向于无弹性。
2.利率调整对投资项目影响的分析
利率对投资的规模和结构都具有非常直接的影响。
企业在进行投资时,往往需要大量借用外部资本,利率作为企业借款的成本,自然也就成了影响企业借款规模的重要因素。
当投资项目收益既定时,社会投资规模会与利率的升降反向变化。
利率走低会降低企业借款成本,企业会倾向于增加投资,整个社会的投资规模会随之增长;
繁殖,利率走高则会缩减整个社会的投资规模。
2008年至2011年贷款基准利率变动情况:
由上图可以看出,2008年至2009年,我国全社会固定资产投资具有大幅增长,而且30%的增幅与前几年比较具有一定程度的增加。
2008年全年,我国先后下调了5次贷款基准利率,可以证明还是调动了社会的投资积极性,增加了投资额和投资规模,促进了经济发展。
而后在2008年底经济过热的情况,我国央行截至2012年4月先后上调了5次贷款基准利率,使得投资主体的投资成本增加,来抑制社会上投资过热的倾向。
可以根据上图看出,取得了一定成效,2009、2010连续两年投资总额虽然仍有增长,但是涨幅有所下降。
由此可见,利率调控对于投资项目的影响较为明显。
此外,政府可以通过差别化的利率政策,去调节国民经济的产业结构。
例如,通过对那些符合产业规划方向的企业,可以通过优惠利率促进其发展,而对那些需要限制的企业,如房地产企业,可以通过大幅提高房贷利率来遏制房地产商的投机行为,从而控制飞涨的房价,防止房地产泡沫的出现。
(二)利率与借贷资金供求
利率的高低会对资金供求产生影响。
就利率对资金需求的影响来看,二者存在负相关关系,即高的利率增加了企业和个人获取资金的成本,从而会抑制其资金需求;
低的利率则鼓励企业和和个人的借贷资金需求,从而导致资金需求的增加。
就利率对资金供给的影响来看,高的利率有利于借贷资金供给的增加,低的利率会导致借贷资金供给的减少。
凯恩斯学派的货币需求理论证明,货币需求对利率变动是十分敏感的。
如果这种解释是正确的,那么货币需求就变得难以确定,货币供应与总支出之间的关系也将变得难以确定,若货币需求对利率非常敏感,就会出现“流动性陷阱”,即当货币供应量增加时(假定货币需求不变),资金的价格即利率就必然会下降,而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费,由此带动整个经济的增长,进一步增加货币需求。
如果利率已经降到最低水平,此时中央银行靠增加货币供应量再降低利率,人们也不会增加投资和消费,那么国民总支出水平和货币的需求已不再受利率下调的影响。
但是事实上,没有证据表明“流动性陷阱”曾经出现过,利率升降对借贷资金供给的影响极为有限,借贷资金供给的利率弹性通常较低。
这主要是因为,一国借贷资金供给,主要取决于该国经济发展和积累的规模以及中央银行的货币政策操作。
(三)利率与资产价格
无论在实物资产还是金融资产的定价中,利率都是一个极为重要的变量。
由于资产价格等于该资产未来现金流或收益的贴现,在未来现金流或收益既定的情况下,用来代表贴现率的利率水平越低,该资产的价格也就越高,贴现率或者利率水平越高,资产价格也就越低。
在人们的投资活动中,加息被视为利空房地产价格和证券行市,降息则被看做是利好因素。
基于这一分析逻辑,随着我国房地产和证券市场规模的扩展及其市场化程度的提高,利率变动对其价格的影响将会更加明显。
1.利率与房地产价格
由于利率对房地产价格的调控机制较为复杂,并且对市场的要求较高,所以我从利率对房地产供给量、需求量来得出一般性结论。
(1)利率与房地产市场供给
根据凯恩斯理论,投资与利率称反方向变动关系。
对房地产开发商而言,利率上升,资金使用成本加大,原来一些利润丰厚的开发项目可能变得无利可图,房地产开发商将会停止地产的开发,从而使房地产市场供给减少。
相反,当利率大幅度下调时,开发商就会以较低的成本获得资金,同时在利率下调的作用下,耗用大量建材的房地产建筑安装成本有所下降。
因此,开发商会加大房地产投资,房地产市场供给量增加。
(2)利率与房地产市场需求
由于房地产市场的特殊性,我们可将房地产的需求分为投资性需求和消费性需求两类。
对于投资性购房者来说,他们的目的与房地产开发商极为相似,即购买住房后,高价卖出获得利润。
但是投资性需求需要大量资金,因此资金所带来的货币成本不容忽视。
对于投资者来说,房地产是否有投资价值,取决于房价上涨所带来的净利润(除去期间费用与折旧费等)是否大于利率。
在这种情况下,利率上调会大大增加购房的机会成本,而使通过投资房地产而取得利润的风险加大,投资性需求降低。
而对于消费性购房者来说,若调高利率,贷款的成本增加,会直接导致居民的购房积极性降低。
尽管利率调高会使居民通过储蓄而得到的利息增加,消费水平提高,但是由于买房需要的贷款数量较大,远大于利息增加量。
因此,利率上调总体上房地产市场的消费性需求下降。
根据以上分析,利率上调会导致房地产市场需求量和供给量均下降,因此不能得出利率具体怎样影响房地产价格,我们还要进一步分析房地产市场的规范程度以及利率的市场传导机制是否顺畅。
(3)中国房地产价格的现状
1998年至2010年中央银行贷款利率与各年房屋价格指数的关系:
根据以上数据我们可以看出,我国房地产市场的房贷利率基本上与房屋价格指数呈正相关。
但是通过利率调节的房地产价格变化并不明显。
2010年,我国政府希望通过提高房贷来抑制房价进一步上涨,但是却与期望背道而驰。
我认为有以下几个原因:
第一,小型开发商会因为成本的增加,利润的减少而撤出房地产市场。
同时我国具有一些较大的房地产开放商,在这种情况下会在房地产市场中起到垄断的效应。
利率上调带来的房地产开放成本的增加,被垄断开发商强行转移给购房者,造成了房价的上涨。
第二,我国现阶段正在处于迅速城镇化阶段,对于大中型城市房屋的刚性需求大幅度增加,面对如此旺盛的市场需求,政府试图通过抬高利率来抑制利率的做法收效甚微。
第三,利率上升会导致大量国外资本涌入,造成市场上货币流通量大大增加,而投资房地产业来获取人民币升值和房价上涨的双重利益无疑是最好的途径。
所以在中国当前国情情况下,利率并不能对房地产价格产生决定性影响。
2.利率与证券价格
根据现值理论,证券价格主要取决于证券预期收益和当时市场利率两个因素,并于预期收益成正比,与无风险利率成反比。
其中,利率水准的变动对股市行情的影响最为直接和迅速。
利率上升对上市公司造成影响。
利率上升,公司融资成本增加,利润率下降,使投资者不能对其业绩形成一个良好的预期,从而股票价格会下跌。
此外,利率上升也会改变资金的流向,吸引部分资金从证券市场转向储蓄,导致证券需求下降,证券价格下跌。
而面对银行利率的调低,则很有可能是证券投资的收益率高于银行存款的利率,从而使投资者认识到证券具有的投资价值,吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场,使得投资最优化从而获取最大利益。
因此,利率调低通过游资释放的刺激,使大量的资金进入证券市场,从而形成新一轮上升行情。
此外,利率的下降也会使得企业贷款成本下降,企业融资能力增强,从而进一步降低上市公司的经营成本,提高收益。
近几年中证券市场波动较为明显,在2008年10月9日,央行存款利率为5.58%,当时沪市指数为2100点左右,而后央行存款利率经过了10月30日,11月27日,12月23日3次下调,最终调整为3.60。
而股市中表现出明显反映,股市从最低点1600点左右涨至2900点。
这一变化明显的证明了利率对股市影响的迅速与直接。
(四)利率与社会总供求的调节
利率对社会总供求的调节,主要体现在短期内易于调节的总需求上。
利率降低,一方面会增加居民的消费动机,另一方面会导致企业投资需求的增加,从而导致总需求的增长。
然而短期内总供给不易调节并且相对稳定,总需求的增长会导致供求压力的增加。
但从长期来看,低利率导致的企业投资规模扩张会倾向于增加总供给,这会在一定程度上缓解由此导致的供求压力。
与此相反,提高利率在短期内会抑制居民消费需求和企业投资需求,但是在长期导致总供给的下降。
具体实例在分析利率对投资项目分析和利率对房地产价格分析中已经提到。
但是相比于其他,利率对社会总供求的调节更需要从动态的视角来把握,及时通过调整利率来调整社会总供求。
但由于这种调节存在后滞性,应充分考虑时间因素,使社会供求关系在长期水平内达到平衡。
(五)利率水平与资源配置效率
作为货币资金的价格,利率水平的高低是否合理。
能否真实反映资金的机会成本,其作为价格杠杆能否将资金引入到那些优质高效的企业,将会对实物资源流动和配置效率产生重要影响。
在市场经济国家,企业作为自负盈亏的行为主体,需要为自己的投资决策承担责任。
由于利息成本支付是企业盈利的最低界限,利率水平高低也就会直接影响企业的投资决策。
高的利率水平,尽管会抑制企业投资的积极性,导致经济增长率的下降,但会首先将那些经营效率低,盈利能力弱的而企业淘汰,优质企业的资金可得性随之增加,从而保证了资源耗费速度下降和资源配置效率的提高,更加有利于可持续发展。
反正,若维持低的利率水平,为了迁就那些经营效率低、盈利能力弱的企业维持生存,会导致资源向优质高效企业集中的延缓。
尽管造成了更高的经济增长和就业,但是会较低的资源配置效率,在长期延缓了经济的发展。
三.我国利率市场化改革
(一)利率市场化的含义
利率市场化是指通过市场和价值规律在某一时点上由供求关系决定利率的运行机制。
它是价格规律作用的结果。
利率市场化是社会主义市场经济及金融经济发展的要求与重要内容。
(二)中国的经济发展背景
新中国成立之初,针对严重通货膨胀,囤积聚集和高利贷盛行的状况,政府采取了利率管制的措施,受到了较为理想的效果。
随着高度集中的中央计划经济管理体制的建立,管制利率得到了进一步强化,但这时利率高低对经济变量几乎不起作用。
建国后至改革开放之前,我国长期实行低利率政策,对于稳定物价、稳定市场和促进工农业生产的发展发挥了重要作用。
但是长期的低利率,尽管通过投资保证了我国经济以高增长的方式赶超世界强国,但是却以资源配置效率低下,环境压力过大为代价。
改革开放以后,随着我国经济体制从计划逐步向市场转轨,利率对宏观经济和微观行为主体的影响逐步增强,利率体制改革变得迫在眉睫。
(三)中国利率市场化的必要性
时至今日,低利率为我国经济带来的危害依然没有完全消除,大量低水平的重复建设;
自主性科研项目、低碳项目的匮乏,以基础手工加工业为主;
行业集中度过低;
企业之间的恶性竞争;
以牺牲环境为代价换来的经济发展。
而后施行的一些利率政策在我国收效甚微,不能有效的调控经济、稳定市场。
因为在管制利率体系下,利率作为市场资金供求指针的作用几乎丧失,金融工具的定价也因此出现扭曲,而这会直接导致资金错配和食物资源的错配。
而利率调控政策发挥作用的基础为市场化得利率决定机制。
为此我国逐步实行了利率市场化改革,并且根据经济现状随时调控利率水平。
尽管有时政策调控效果依然不明显,但是整体上维持了经济一定程度上的稳定发展。
使市场上的货币流通性保持稳定,社会供求关系在波动中达到平衡,最终达到资源配置效率逐步提高,经济全面发展。
注:
本文中统计数据来自中国统计局网站
【参考文献】
(1)李健金融学(M)北京:
高等教育出版社,2010
(2)孔煜利率与房价关系的认识(J)建筑经济2007.9
(3)影响证券市场价格因素,XX文库2011.12.26
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