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前者包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等,后者主要指股票融资。
债务性融资构成负债,企业要按期偿还约定的本息,债权人一般不参与企业的经营决策,对资金的运用也没有决策权。
权益性融资构成企业的自有资金,投资者有权参与企业的经营决策,有权获得企业的红利,但无权撤退资金
二、企业融资方式的种类
(一)内源融资方式
内源融资是指公司经营活动结果产生的资金,即公司内部融通的资金,它主要由留存收益和折旧构成.是指企业不断将自己的储蓄(主要包括留存盈利、折旧和定额负债)转化为投资的过程。
内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点,是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。
(二)外源融资方式
外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金,是指吸收其他经济主体的储蓄,以转化为自己投资的过程。
具体包括:
银行借款、商业信用、融资租赁、股权融资与债权融资等方式。
随着技术的进步和生产规模的扩大,单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求,外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式
1、短期借款
短期借款的优点在于:
借款期限短,成本较长期借款低。
缺点在于:
一是融资成本高于商业信用;
二是偿还期限短,如果短期内无力偿还本息,可能导致财务危机。
2、长期借款
长期借款的优点在于:
融资成本低,利息可在所得税前扣除,从而减少企业实际负担的成本,较股票及债券的融资成本低。
融资风险高,
3、商业信用融资
商业信用融资方式的优点是:
融资成本低。
融资期限短,数额较小,不能满足中小企业资金的需求。
4、融资租赁
融资租赁是有出租者按照承租企业的要求融资购买设备,并在契约或合同规定的较长期限内提供承租企业信用的信用性业务。
融资租赁的优点在于:
限制较少,不需承担设备过时的风险;
租金可在所得税前扣除,具有节税功能。
融资成本较高,资金总额占设备价值的比例高于同期银行贷款利率,在经济不景气时,高昂的租金往往成为企业的财务负担。
5、股票融资
股票融资方式的优点在于:
一是融资数量大。
通过发行股票可以从市场上迅速筹集大量资金,实现资本扩张;
二是融资风险小。
股票没有固定期限,不用偿还本金,融资风险小。
股票发行手续繁琐,发行费用高,就目前来看,股票融资成为企业重要融资方式还不成熟,特别是小型企业,向社会募集发行股票是很难做到的。
6、债券融资
债券融资的优点是:
融资成本低于股票融资。
其缺点在于:
一是限制条件多,使中小企业不得不放弃对债券融资方式的选择;
二是风险大。
债券有固定期限,需定期支付利息,当市场不景气时,会给企业带来较大的融资风险,甚至会导致破产。
三、影响企业融资方式选择的成本因素
(一)资金筹措成本
企业进行内源融资时,由于资金来源于企业内部,且筹措过程完全在企业内部完成,不必对外支付相关手续费,因此内源融资几乎不存在资金筹措成本。
外源融资中,我国企业最主要的间接融资方式是银行贷款,进行贷款的相关手续费一般由银行或相关机构按照一定比例收取;
直接融资方式的筹措成本情况则比较复杂。
企业发行股票和债券融资时,资金筹措成本一般包括证券的印刷费用。
发行手续费、行政费用、律师费用、资产评估费用、资信评估费用、公证费用等。
(二)资金占用成本
资金占用成本是企业因占用资金而向资金提供者支付的各种资金占用费用,如长期债券的利息、长(短)其借款的利息、优先股的利息、普通股的红利等。
资金占用成本具有经常性、定期性支付的特征,它与资金占用的期限成正比,资金占用的期限越长,所支付的成本越高。
(三)税收成本
税收是影响企业融资的重要因素。
在企业的融资活动中,不同融资方式获得的资金在其收益的税收问题上具有很大差异,最典型的表现是:
企业债务融资的利息费用在税前扣除具有抵税作用,这就是税盾效应。
负债的税盾效应取决于税率的高低。
税率与债务成本成反比,所以税率越高,利用负债获得的节税收益就越大,税盾效应就越明显,企业税后资本成本就越低,由于税收上的差异,从税后角度看,债务融资方式与股票融资方式相比具有很明显的成本优势,是企业融资的通选方式。
(四)财务危机成本
财务危机源于企业的债务融资活动,是由于未来期间内存在不确定风险因素,而导致企业出现财务失败,不能按时支付债务利息和本金,甚至破产。
财务危机成本是由于债务融资可能导致企业破产而承担的破产成本,以及企业陷入财务困境所产生的财务困
境成本,财务危机成本的存在承担更高的融资成本,并使企业的再融资能力受到限制。
财务危机理论认为,正是财务危机成本影响着企业的融资方式选择。
(五)代理成本
当企业出现财务危机时,由于破产的可能性增发,代表股东权益的经理可能会采取次优或非优的决策,牺牲债权人的利益,以扩大股东收益。
这种做法虽然会减少股东的风险系数,增加其股票价值,但却是以减少企业可以获得的免税优惠为代价。
四、融资方式的实例论证
广西柳州两面针股份有限公司起源于1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂。
两面针公司依靠银行贷款取得最初发展资金,201X年公司向各银行贷款15000万元资金,并利用资金,加强产品研发力度,开发功效突出、质量稳定、性价比高的产品扩展公司出口业务,使公司通过各项目的建设,实现公司的延式发展。
(一)公司融资结构的改变
公司的融资结构属于债务融资,可以满足企业短期资金的需要,还可以给企业带来“财务杠杆效应”,使企业从通货膨胀中受益。
但债务融资的规模必须与企业的经营发展状况、企业的利润水平相适应,否则也会为企业的发展带来负面效应。
因此,201X年11月经中国证监会批准,公司首次向社会公开发行6000万股A股,只筹集资金68280万元人民币,也是正确的选择。
(二)公司的筹资问题
由于近几年国际经济下行态势,日化品行业竞争激烈,人工和原料成本增加,部分产品销售价格下滑等不利因素的影响,公司需要资金加大节能减排,扩大产能,形成大规模效益,由于技改项目较多,资金需求增加,公司筹资问题也日益突出,表现在:
1、经营利润率不高,难以成为自筹资金的重要来源,201X年,由于原材料成本的持续上涨,人民币汇率的连续升值,环境成本、劳动力工资的不断上升等各种不确定因素和潜在风险明显加大,公司主营业务受到一定影响,由此可见,经营活动产生的现金无法成为自筹资金的来源,内源融资存在严重缺口。
2、有限的内源融资将极大制约公司的自我发展能力,加大公司的运营成本和运营风险,不利于公司的可持续发展。
因此,为了公司的长远发展规划,实现公司战略目标,近期内其资金保证是否需要依靠外部融资策略直接关系到公司战略目标的实现与未来
的生存,能否通过正确的融资决策获得发展资金解决公司资金链断链的问题,成为了公司经营成败的关键因素。
3、股权的融资比例过高,没有充分发挥债券融资的优势。
根据融资资本结构理论,由于股权投资者对企业的索偿权在债务投资者之后,而且所获得的现金流量的不确定性因素比务投资者大,所以股权资本成本要高于债务资本成本。
另外,负债可以给企业带来节税利益,从而降低加权平均资本成本。
两面针公司在201X~201X年期间没有长期借款,只有少量短期借款,从201X年开始选择长期借款进行融资,但比重不是很大,这与融资理论存在明显的偏差。
这种融资方式选择与偏差,导致的结果是:
由于股权融资比重过高,使公司负债率过低,这意味着资本使用效率低下或存在资金浪费现象;
由于股权融资比重过高与债务融资比重过低的情况,导致公司不能享受负债带来的节税利益;
股权融资的偏好使企业加权平均资本成本增加,企业价值减少。
4、融资方式的选择比较单一。
目前,两面针公司的融资方式主要是银行短期借款、股权融资和少量的长期借款。
从201X年第三季度的报表可知,由于短期借款的增加,使财务费用急剧上升,其财务费用与期初相比增加了162.88%,而且短期借款偿还期限短,如果短期内无力偿还本息,可能导致财务危机。
公司这种单一的融资方式只能维持一段时间,其潜伏的危机性很大。
因此,两面针公司应积极发展多渠道的融资方式,优化融资成本,增强公司的融资能力。
五、结论
最佳融资方式的选择是一个动态的、不断变化的过程,现实中企业的情况千差万别,究竟如何确定最佳融资方案,具体归纳如下:
(一)充分利用债务融资的“税盾效应”
目前,我国企业的税收优惠正逐步减弱,这就使得债务融资的税盾效应的优势逐渐凸显出来,企业充分利用税盾效应来增加现金流量,为企业创造更多的价值。
同时,在选择债务融资的方式上,除了向银行借贷融资外,还可以通过发行债券或者是可转换公司债券等方式进行融资。
(二)正确对待融资偏好问题
过分偏好股权融资对企业的发展极其不利,企业应正确对待股权融资比重过高的问题,发展多渠道的融资方式选择。
降低企业管理层与市场之间信息不对称的程度,从而降低融资成本,优化企业的融资方式选择。
篇二:
我国企业融资顺序的现实选择
内容摘要:
本文在描述了各种融资方式及其特点的基础上,介绍了西方国家所采取的融资政策,并结合影响企业融资的一些因素和我国企业融资的特点,得出我国企业的融资顺序并分析原因。
融资内源融资外源融资啄食顺序
资金是企业的血脉,企业的创立、生存和发展,必须以一次次融资为基础。
融资是指企业从自身生产经营状况及资金运用情况出发,根据企业未来经营策略与发展需要,经过科学的预测和决策,通过一定渠道,采用一定方式,组织资金的供应的一种经济行为。
20世纪80年代,梅耶斯提出了著名的“啄食顺序(peckingorderrule)”理论,即,在内源融资和外源融资中首选内源融资;
在外源融资的直接融资和间接融资中首选间接融资;
在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。
这些是关于企业融资顺序的理论前提。
企业的融资方式及其特点
企业融资方式是指企业获取所需资金的形式、手段和途径。
在研究企业融资顺序之前,有必要对融资方式进行说明。
(一)内源融资和外源融资
内源融资是指从企业内部筹集资金的方式。
它包括:
折旧资金和留存利润(包括公积金、公益金和未分配利润)等。
内源融资使用的资金是企业的自由资金,受外界的制约和影响较小。
但受企业自身积累能力的影响,融资规模受到较大限制。
内源融资财务成本小,不需要向外支付相关的融资成本和费用。
内源融资不存在支付危机,因而不会出现由支付危机导致的财务风险。
外源融资是指企业从外部筹集资金的方式,主要包括直接融资和间接融资,直接融资包括发行股票、企业债券等,而间接融资则包括向银行借款等。
外源融资不受企业自身积累能力的限制,可以变分散的、小额的储蓄为集中的、大额的资金。
对于债权融资,企业需要向债权人支付利息;
对于股权融资,虽然不需要直接支付资金使用费,但是要向中介机构支付各种融资费用。
债券融资存在的支付危机会带来较高的财务风险,而股权融资在证券市场的高流动性会带来交易风险。
(二)直接融资和间接融资
按照融资过程中资金运动是否经过银行这一金融中介,可以把企业融资分为直接融资与间接融资。
直接融资借助于一定的金融工具(股票、债券),使出资者和融资者相互联系,不需银行作为媒介。
直接融资的融资者直接从储蓄者那里获取资金,资金的使用期限一般在一年以上,且资金不需还本,储蓄者要取回本金与发行者无关。
直接融资的股票和债券在市场上是流通的,具有流通性。
间接融资是通过银行作为中介,把分散的储蓄集中起来,然后再供应给融资
者;
而融资者也只能通过银行间接获得资金。
间接融资的特点完全与直接融资相背,在此不再赘述。
(三)其他融资方式
随着市场经济的深入发展,经济体制的逐渐完善,企业融资方式、渠道逐渐增多,很多新兴的融资方式正被逐渐发现和采用。
例如,存货融资、应收账款融资、预收货款融资等在欧美发达国家应用较广;
在我国也先后出现了一些民间金融互助会、农村基金会等,尽管其中出现过这样那样的问题,但毕竟是对传统融资方式的有益尝试。
西方国家企业融资顺序及动因分析
(一)以美国企业为代表的融资顺序及动因分析
据统计,美国企业内源融资占资金来源总额的比重一直在65%以上,最高时(1992年)甚至达到97%,平均为71%。
内源融资成为首选的融资方式。
在外源融资中,美国企业优先选择债券融资,而股权融资则相对受到冷落。
一般地,美国企业融资的顺序遵循“啄食顺序理论”(ThePeckingorderTheory),即企业融资一般会遵循内源融资→债务融资→股权融资的先后顺序。
美国企业在考虑股票和债券的融资顺序时,主要基于以下原因:
美国具有发达的证券市场。
美国反对金融势力积聚的传统,规定商业银行和投机银行必须分离,禁止商业银行持有企业股票或从事股票买卖。
银行只能经营7年以内的贷款。
美国企业7年以上的长期资本只能依靠证券市场直接进行筹集。
同时,美国税法规定公司股息分配前要上交所得税,而债息分配前免交所得税等,使得美国企业长期资本中有2/3是通过发行公司债而取得的。
(二)以日本企业为代表的融资顺序及动因分析
相对于美国以内源融资为主导的融资模式,日本、韩国等东亚国家的资金来源主要是从银行获取贷款。
1957年到1974年间,在日本企业的资金构成中,内源融资所占的比重仅为25.6%—37.7%,企业资金来源主要依赖于外源融资;
在外源融资中,银行贷款所占的比例很高,一直在40%左右,而股票和债券融资所占的比重则从1957年—1959年的18.5%下降到1970年—1974年的8.3%,呈下降趋势。
正是在这种企业自我积累能力低、而证券市场又不发达的情况下,日本企业形成了以银行贷款为主的融资模式。
日本企业的融资模式是依靠外源融资,以内源融资为辅。
我国企业融资顺序分析
由于社会历史文化和制度特别是企业制度等社会环境的不同,不同国家企业的融资模式是不一样的。
我国是一个处于市场化改革初级阶段的发展中国家,我国应根据实际情况,进行制度上的创新、结构上的完善,汲取经验与教训,实现有中国特色的企业融资模式。
(一)我国企业融资方式的特点
1.留存收益所占比率较低。
这主要是由于我国企业处于扩张期内部积累不
够,证券市场优胜劣汰的机制尚未建立,并且由于信息不对称造成的逆向选择和道德风险等问题造成企业整体业绩水平较低,留存收益不高。
2.股票融资比例较高。
上市公司将配股作为再融资的首选方式,由于我国企业负债率高,因此利用股票融资无可厚非。
但是,我国上市公司通过发行上市,负债率已大大降低,仍然特别推崇股票融资。
增发新股是上市公司近年来比较热衷的融资方式。
上市公司自1998年6月龙头股份首开先河以来,这种再融资方式逐渐受到其他公司的青睐。
3.公司债券比例较小。
我国上市公司一直忽视债券融资,自1986年我国发行企业债券以来,累计发行3000多亿元,平均每年只有200亿,201X年上市公司通过股票融资2102亿元,企业债券只有83亿,是股票融资的3.95%。
同国际市场相比,我国上市公司债券融资规模明显偏小。
而美国同期债券融资达9350亿,同期股票融资只有1460亿,债券融资是股票融资的6.4倍。
(二)影响我国企业融资顺序的因素
我国上市公司不追求通常认为的资金成本较低的债券融资而偏好股权融资方式。
总体来说,这与我国还不太成熟的市场经济环境和资本市场的发展进程密切相关。
就我国的企业和资本市场而言,存在异常的融资顺序主要有以下原因。
1.偏低的资产收益率限制了内源融资。
我国的上市公司改制前大部分为国有企业,企业改制上市后相关的公司治理结构改革相对滞后,一系列相关因素造成了上市公司业绩普遍较低,而且平均收益呈现普遍下滑的现象。
企业的内源融资主要来源于公司的盈余积累,所以较低甚至亏损的业绩水平限制了我国的上市企业的内部融资比例。
2.资本市场发展失衡。
企业在不同的生产环境和生产阶段,所需资金的期限不同,愿意支付的融资成本和承担的义务与风险也不同,总体来说,利用股权融资还是债券融资是一个随机分配的过程。
债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道,低成本筹资的市场基础,也是平衡债权约束和股权约束,形成有效企业治理结构的必要条件。
但是我国企业债券市场和股票市场的发展极不平衡,资本市场的畸形发展最终导致了我国企业的异常融资优序,同时也带来了上市企业过高的融资成本。
3.企业经理对个人利益最大化的追求。
在我国,经理人员的收入主要是非货币收入,即以各种名目体现剩余索取权的消费,如吃喝、娱乐、消费高档“公共消费品”等,货币收入不仅数额较少,与企业效益好坏也没有什么关系。
目前控制权收益(非货币性收入)占我国上市公司经理层收益的主要部分,经理层因此偏好于股权融资,进而越不想承担投资风险,就会越偏好于股权融资。
而且,经营者通过股权融资实现企业规模的扩张,其结果仅仅在于短期公司净资产收益率的降低,但这种方式既不会动摇其对企业的控制,还避免了债权融资的硬约束。
(三)我国企业融资顺序选择原因分析
我国企业的融资顺序普遍实行先外源融资后内源融资,先直接融资后间接融资,先股票融资后债券融资,内源融资所占比例最大不超过20%,这几乎与现代资本结构所描述的优序融资顺序完全相违背。
为什么我国企业融资顺序与西方国家会有如此大的区别呢?
主要从以下几点方面进行分析。
1.内源融资与外源融资顺序选择的原因分析。
西方国家企业首选内源融资,我国企业首选外源融资。
西方国家的企业普遍资金雄厚,加之有一套先进的科学管理方法,使得企业无论是在产品力、销售力还是品牌力上都是中国企业可望而
不可及的。
自然不需要通过外源融资来扩大企业的再生产,只需通过内源融资,依靠企业的留存收益和折旧便可完成。
我国企业的底子薄,在创业初期融资势必要通过外源融资来完成资本的原始积累这一过程。
而当企业发展到成长期阶段,企业的技术等资源优势已经确立,产品也开始进入市场,如果市场对产品的反映积极的话,需要进一步扩大市场规模,这就需要大量的资金。
由于企业的规模也在迅速扩大,可供抵押的资产也随之增加,为采取债务融资创造了条件,因此,这一时期举债(短期债务,长期债务)就成为了首选。
进入到企业发展的成熟阶段,企业要适应规模发展和创新的需要,增加其竞争力,寻找新的发展机会,还需投入大量资金,由于前期阶段的发展,企业的经济水平已有了一定基础,实行长期债务融资和内部融资成为首选。
2.间接融资与直接融资顺序选择的原因分析。
西方国家企业首选间接融资,我国企业首选直接融资。
中西方国家企业之所以会产生这种差别,主要是由于它们的金融机构体系和金融市场体系的发展、完善程度和信用程度的不同。
西方国家的金融机构,无论是银行性质的金融机构(银行),还是非银行性质的金融机构(保险公司、证券公司?
?
),从宏观政策到微观运作其发展水平都是我国目前无法达到的。
我国从20世纪90年代中期就大力提倡发展直接融资。
最突出的表现是在市场上发行股票和债券(企业发行股票2103.3亿,企业债83亿)。
自从我国经济体制改革后,我国企业的融资结构由财政主导型转变成为金融主导型,在金融主导型融资中,直接融资的比重不断上升。
但是这种过分依赖直接投资,对我国来说是很危险的。
3.股票融资与债券融资顺序选择的原因分析。
西方国家企业首选债券融资,我国企业首选股票融资。
它的优点有很多,在上文已谈到,事实上,我国上市公司在考虑资金筹集时,如果采用债券融资需还本付息,成本较高,所以他们主要还是依赖股权融资。
众所周知,股票不用返还,也不需支付利息,这样更有利于企业甩掉包袱。
从现代公司理论的最新发展来看,公司控制权的争夺越来越重要。
公司控制权在一定程度上可以看作是与公司的所有权具有同等重要的作用,甚至可以说,公司的控制权即是公司的所有权。
如果发行股票,股东会通过其正当的权利参与公司的经营管理,最大的股东往往享有公司的控制权。
进入20世纪90年代以来,世界上公司并购高潮的风起云涌,充分证明了公司控制权的重要性。
任何一个公司都不会浪费对企业的控制权,采取股票融资在我国企业中占相当的比重。
篇三:
影响高科技中小企业融资路径选择的内生因素分析
关键字:
高科技中小企业融资路径内生因素摘要:
我们认为,目前造成高科技中小企业融资困难的各类原因中,企业内生因素的缺陷是最根本的。
文章通过分析影响高科技中小企业融资路径选择的企业制度、企业资源、资金需求主体的非均质性、信用缺失和信息不对称等企业内生因素及其缺陷,为企业修炼内功指明了方向。
从资金供给和需求的角度,我们可以把高科技中小企业融资困难的原因归结为两大层面:
一是外部条件的约束,即资金供给方(商业银行、风险投资、私募基金、资本市场等)的偏好(或歧视);
二是内生因素的缺陷,即资金需求者(高科技中小企业)自身的不足。
而在市场化迅速发展的今天,高科技中小企业还想通过资金供给方的优惠或制度层面的支持来获得资金,可谓一厢情愿,因此,企业如何独善其身,完善自身的不足就显得尤为重要。
本文主要分析影响高科技中小企业融资路径选择的内生因素及其缺陷,为企业修炼内功指明方向。
一、企业制度层面企业制度包括企业产权制度、组织制度和管理制度。
企业的健康发展离不开健全完善的企业制度。
高科技中小企业在企业制度层面就存在诸多不足之处,这也是导致企业融资困境的主要原因之一。
不足主要表现在产权关系模糊、治理结构不完善和组织结构不科学等方面。
(一)产权关系模糊,产权结构封闭产权关系模糊已经成为制约中小型高科技企业迅速成长的瓶颈。
根据调查,高科技企业有个人独资企业、合伙制企业、家族企业、有限责任公司、上市公司等产权模式,主要由国家公职人员、科研人员、大学毕业生、留学归国人员、高等院校、科研机构以及乡镇企业改造、国有民营等方式创办(见表1;
陈凯,201X)。
表面上看高科技企业的产权问题比较清晰,但实际情况是由于政治经济等复杂因素的存在,使一些企业的产权在创办初期就模糊不清,主要体现在两个方面:
(1)20世纪80年代初兴起的中小型高科技企业有不少是脱胎于高等院校、科研院所,与其母体的产权关系往往难以理清;
(2)一些中小型高科技企业在创业之初,由于企业生存的需要,戴上了国有或集体的“红帽子”,以享受国有企业或集体企
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