高级财务管理讲义究极版Word格式.docx
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从历史上看,苹果公司曾是以技术和产品为重心的公司,靠设计出更好的电脑进行竞争。
顾客满意度指标刚开始引入时,目的是使雇员适应公司向顾客推动型的转变。
但是,苹果公司意识到自己的顾客基础不是同质的,因而觉得有必要在独立进行自己的调查,以弄清全球范围内主要的细分市场。
2、核心能力:
公司经理人员希望雇员高度集中于少数几项关键能力上,如用户友好界面,强劲的软件构造,以及有效的销售系统。
不过,高级经理们认识到,以这些能力为尺度测评绩效比较困难。
因此,公司目前正在研究对这些难以衡量的能力如何获取量化指标。
3、员工的投入和协调程度:
苹果公司每两年在公司的每个组织中进行一次全面的员工调查;
随机抽取员工进行调查则更为频繁。
调查的问题包括员工对公司战略的理解程度,以及是否要求员工能创造出该战略一致的结果。
调查结果说明了员工反应的实际水平及其总体趋势。
4、市场份额:
达到最大能力的市场份额,对高级管理层十分重要。
这不仅是因为显而易见的销售额增长收益,而且是为了使苹果的平台能牢牢吸引和保住软件开发商。
5、股东价值:
股东价值也被视为一个业绩指标,虽然这一指标是业绩的结果,而不是驱动者。
把这一指标包括在内,是为了消除以前对毛利和销售增长率的偏好,因为这两个指标忽视了为了未来取得增长今天必须进行的投资。
股东价值指标量化了为促进业务增长而进行的投资可能产生的负面影响。
苹果公司的多数业务是在职能分工的基础上组织的(销售、产品设计、全球范围的生产和经营),因此,只能计算公司整体的股东价值,而不能分层计算。
不过,这一指标可以帮助各个单位的高级经理们分析他们的活动对公司整体价值的影响,并对新的业务活动进行评价。
这5个绩效指标对帮助苹果公司的高级经理集中精力于自己的战略起了很大作用,首先,苹果公司的平衡计分法主要是作为一种规划手段,而不是控制手段。
换句话说,苹果公司用这些指标调整公司业绩的“长波”,而不是推动经营的变革。
而且,除了股东价值之外,苹果公司的测评指标都可以横向和纵向两个方向深入到每一个职能部门。
从纵向考虑,每一个测评指标都可细分为若干个组织部分,可以评价每一部分对整体的运作起了什么作用。
从横向考虑,比如说,测评指标可以识别设计和制造对顾客满意度等起了什么作用。
而且,苹果公司发现,平衡计分法有助于为提出和实现规划建立一种可计量输出值的语言。
苹果电脑公司的5个绩效指标被用作基准,与行业中最优秀的组织进行比较。
现在,它们还被用来制定经营计划,并被纳入了高级经理人员的报酬计划之中。
三、讨论◆汉王公司案例与讨论
一、汉王公司基本资料
(一)简介:
汉王科技股份有限公司,简称汉王科技。
深圳证券交易所上市公司,代码002362.汉王科技,志存高远,双向驱动,两翼齐飞。
其一,面向未来,高瞻远瞩,立足于模式识别领域,专注手写、语音、OCR、生物特征等识别技术的研究和推广,拥有多项国际领先的核心技术和自主知识产权;
其二,面向市场,运筹帷幄,以行之有效的行业推广和遍及全国200多个城市的销售与服务网络,全面引导中国人工作、生活的数字化与智能化。
从手写识别到汉字识别,再到模式识别,今天的汉王凭借在手写识别、OCR识别两项核心技术上的优势,围绕智能人机交互领域不断创新应用,10多年来坚持开拓着自己汉字识别产业的核心能力。
我们坚持把单一产品系列化,优秀产品再细化,把识别技术不断和用户需求热点相结合,巨大的市场空间和悠久的民族文化相融合,汉王立志为您提供更多元、更智能的交互技术、产品与服务。
但是上市后一系列行为受到广泛质疑。
刘迎建
(五)汉王公司的管理
作为中国电子阅读器领军企业的汉王科技,由于股价下跌、财报业绩欠佳、销量减少等因素引来投资者和媒体的质疑声音不断,甚至还引发业内人士看衰中国电子阅读器市场的未来,质疑汉王科技的商业模式。
面对诸多质疑,汉王科技董事长刘迎建解读汉王亏损:
症结在于企业管理出现漏洞。
(六)汉王公司的业绩
2011年度基本每股收益:
-2.03元。
二、汉王公司述评
汉王:
“砸苹果的”被苹果砸了
一年间,汉王科技的股价从175元的高峰急速跌到了除权后的25.41元(尔后创出历史最低价7.78元)。
财报将亏损的主要原因归为两点:
一是电纸书产业受到以iPad为代表的平板电脑等相关产品的冲击,使公司电纸书产品的销量及价格受到影响而均有所下降。
二是公司职工薪酬、研发等费用同比有一定增加,致使管理费用增幅较大。
刘迎建2010年曾发豪言,要带领汉王走入世界五百强。
而在汉王2010年5月推出自己的TouchPad平板电脑时,汉王高管曾在发布会上砸碎了一只冰雕苹果,以示与苹果公司对抗的决心。
但一年过去,苹果的iPad平板电脑去年总销量已超过1500万台。
而在汉王科技2010年年报中,其七成多的收入仍主要依赖于电纸书,其股价如过山车般的大起大落更是令人惊心动魄。
第一讲高级财务管理概述
一、公司财务管理的基本概念
(一)公司财务
1、公司财务的基本要素:
资本
2、公司财务的基本内涵:
财务活动与财务关系
(二)公司财务管理:
公司财务管理是公司组织财务活动、处理财务关系,实现公司价值(财富)最大化的一系列综合性管理工作。
三、财务管理的历史考察
(一)从国际角度看
1、以筹资为重心的阶段(20世纪30年代以前)2、以内部控制为重心的阶段(20世纪30年代初至50年代初)3、以投资为重心的阶段(20世纪50年代初至80年代末)4、以资本运作为重心的阶段(20世纪80年代以来)
(二)从国内角度看
1、计划经济阶段(20世纪80年代以前)2、计划经济向市场经济过渡阶段(20世纪80年代至90年代初期)3、市场经济阶段(20世纪90年代中期以来)
四、财务管理的发展展望:
(一)财务管理的机遇与挑战并存;
(二)财务管理与会计、金融等学科的关系更加密切;
(三)财务管理的研究内容不断拓展;
(四)财务管理的研究方法不断创新。
一、CFO的含义
CFO(ChiefFinancialOfficer),也就是首席财务官,泛指公司最高财务负责人,具体可指财务总监、财务经理、总会计师等。
二、CFO的地位和作用
1、CFO应是公司财务管理工作的“顶层设计”者。
2、会计核算与财务报告是CFO的本职工作。
3、CFO在公司承担的最重要的工作是股东价值管理。
四、CFO职责范围包括:
(1)公司战略;
(2)财务战略;
(3)预算和管理控制;
(4)财务(资本运营)管理。
公司战略:
CFO应在协调制定价值最大化全面战略方面起主导作用。
财务战略:
CFO应负责制定、建议和实施全面的财务战略,为公司的经营战略提供支持,为股东创造最大价值。
预算和管理控制:
(1)协调编制短期业务预算。
(2)确定每个业务单元的主要绩效标准。
(3)确保业务单元有充分的管理控制权。
(4)与首席执行官和部门主管一起评估业务单元的绩效。
财务管理:
(1)确保所有对外报告的完成和对外义务的履行。
(2)建立控制制度,确保公司财产的安全。
(3)确保现金管理、应收款管理和应付款管理的完整和高效率。
(4)履行所有的报税和纳税义务。
(5)寻求降低公司税务负担的机遇。
(6)与公司开户银行保持密切的日常关系。
(7)管理公司养老基金。
(8)管理公司的风险管理方案。
CFO岗位的主要素质与能力要求
(一)主要素质
素质
基本要求
战略思维
如何将公司战略转化为财务战略
专业技能
财务分析、税收规划、资本运作
风险控制
内部控制、财务诊断
管理沟通
如何与公司各部门沟通,如何与工商、税务、银行、政府机关等公司外部单位沟通。
(二)主要能力:
1、历经考验的商务判断力和卓越的分析能力,尤其是在战略经营和财务分析方面。
2、独立思考的能力,能对首席执行官和业务经理的观点提出质疑,但保持他们的尊严和自信。
3、随时与金融界进行沟通的能力。
4、领导、协调重大交易谈判的能力。
5、出色的行政管理和人事管理能力。
第二讲现代财务管理基本理论
一、投资组合理论(PortfolioTheory)
(一)概述
投资组合理论有狭义和广义之分。
狭义的投资组合理论指的是马柯维兹投资组合理论;
而广义的投资组合理论除了经典的投资组合理论以及该理论的各种替代投资组合理论外,还包括由资本资产定价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论。
美国经济学家马柯维兹(Markowitz),1927年8月24日生于美国伊利诺伊州。
于1950年、1952年在芝加哥大学连续获得了经济学硕士、博士学位。
1952年3月首次提出投资组合理论(PortfolioTheory),他发表了一篇15页论文《资产组合的选择》。
他利用均值--方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论,体现了“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的投资理念。
马柯维兹投资组合理论,不仅标志着现代投资组合理论的开端,也被认为是现代财务理论发展的开端。
他因此获得了1990年的诺贝尔经济学奖。
(二)马柯维兹投资组合理论的主要内容
马柯维兹投资组合理论的基本假设为:
(1)投资者是风险规避的,追求期望效用最大化;
(2)投资者根据收益率的期望值与方差来选择投资组合;
(3)所有投资者处于同一单期投资期。
马柯维兹提出了以期望收益及其方差(E,δ2)确定有效投资组合。
以期望收益E来衡量证券收益,以收益的方差δ2表示投资风险。
资产组合的总收益用各个资产预期收益的加权平均值表示,组合资产的风险用收益的方差或标准差表示,则马柯维兹优化模型如下:
式中:
rp——组合收益;
ri、rj——第i种、第j种资产的收益;
wi、wj——资产i和资产j在组合中的权重;
δ2(rp)——组合收益的方差即组合的总体风险;
cov(r,rj)——两种资产之间的协方差。
马柯维兹模型是以资产权重为变量的二次规划问题,采用微分中的拉格朗日方法求解,在限制条件下,使得组合风险铲δ2(rp)最小时的最优的投资比例Wi。
从经济学的角度分析,就是说投资者预先确定一个期望收益率,然后通过确定投资组合中每种资产的权重,使其总体投资风险最小,所以在不同的期望收益水平下,得到相应的使方差最小的资产组合解,这些解构成了最小方差组合,也就是我们通常所说的有效组合。
有效组合的收益率期望和相应的最小方差之间所形成的曲线,就是有效组合投资的前沿。
投资者根据自身的收益目标和风险偏好,在有效组合前沿上选择最优的投资组合方案。
根据马柯维兹模型,构建投资组合的合理目标是在给定的风险水平下,形成具有最高收益率的投资组合,即有效投资组合。
此外,马柯维兹模型为实现最有效目标投资组合的构建提供了最优化的过程,这种最优化的过程被广泛地应用于保险投资组合管理中。
马柯维兹投资组合理论的基本思路是:
(1)投资者确定投资组合中合适的资产;
(2)分析这些资产在持有期间的预期收益和风险;
(3)建立可供选择的证券有效集;
(4)结合具体的投资目标,最终确定最优证券组合。
(三)现代投资组合理论的产生和发展
现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。
它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践,使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。
现代投资理论主要贡献者(Pioneers):
马柯维兹、托宾、夏普、林特勒
(四)应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想基础和一整套分析体系,其对现代投资管理实践的影响主要表现在以下4个方面:
1.马柯维兹首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义,从此,同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件(参数)。
在马柯维兹之前,投资顾问和基金经理尽管也会顾及风险因素,但由于不能对风险加以有效的衡量,也就只能将注意力放在投资的收益方面。
马柯维兹用投资回报的期望值(均值)表示投资收益(率),用方差(或标准差)表示收益的风险,解决了对资产的风险衡量问题,并认为典型的投资者是风险回避者,他们在追求高预期收益的同时会尽量回避风险。
据此马柯维兹提供了以均值一方差分析为基础的最大化效用的一整套组合投资理论。
2.投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。
在马柯维兹之前,尽管人们很早就对分散投资能够降低风险有一定的认识,但从未在理论上形成系统化的认识。
投资组合的方差公式说明投资组合的方差并不是组合中各个证券方差的简单线性组合,而是在很大程度上取决于证券之间的相关关系。
单个证券本身的收益和标准差指标对投资者可能并不具有吸引力,但如果它与投资组合中的证券相关性小甚至是负相关,它就会被纳入组合。
当组合中的证券数量较多时,投资组合的方差的大小在很大程度上更多地取决于证券之间的协方差,单个证券的方差则会居于次要地位。
因此投资组合的方差公式对分散投资的合理性不但提供了理论上的解释,而且提供了有效分散投资的实际指引。
3.马柯维兹提出的“有效投资组合”的概念,使基金经理从过去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
自50年代初,马柯维兹发表其著名的论文以来,投资管理已从过去专注于选股转为对分散投资和组合中资产之间的相互关系上来。
事实上投资组合理论已将投资管理的概念扩展为组合管理。
从而也就使投资管理的实践发生了革命性的变化。
4.马柯维兹的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主要资产类型的最优配置的活动中,并被实践证明是行之有效的。
(五)主要问题
马柯维兹的投资组合理论不但为分散投资提供了理论依据,而且也为如何进行有效的分散投资提供了分析框架。
但在实际运用中,马柯维兹模型也存在着一定的局限性和困难:
1.马柯维兹模型所需要的基本输入包括证券的期望收益率、方差和两两证券之间的协方差。
当证券的数量较多时,基本输入所要求的估计量非常大,从而也就使得马柯维兹的运用受到很大限制。
因此,马柯维兹模型目前主要被用在资产配置的最优决策上。
2.数据误差带来的解的不可靠性。
马柯维兹模型需要将证券的期望收益率、期望的标准差和证券之间的期望相关系数作为已知数据作为基本输入。
如果这些数据没有估计误差,马柯维兹模型就能够保证得到有效的证券组合。
但由于期望数据是未知的,需要进行统计估计,因此这些数据就不会没有误差。
这种由于统计估计而带来的数据输入方面的不准确性会使一些资产类别的投资比例过高而使另一些资产类别的投资比例过低。
3.解的不稳定性。
马柯维兹模型的另一个应用问题是输人数据的微小改变会导致资产权重的很大变化。
解的不稳定性限制了马柯维兹模型在实际制定资产配置政策方面的应用。
如果基于季度对输人数据进行重新估计,用马柯维兹模型就会得到新的资产权重的解,新的资产权重与上一季度的权重差异可能很大。
这意味着必须对资产组合进行较大的调整,而频繁的调整会使人们对马考威茨模型产生不信任感。
4.重新配置的高成本。
资产比例的调整会造成不必要的交易成本的上升。
资产比例的调整会带来很多不利的影响,因此正确的政策可能是维持现状而不是最优化。
第二节资本资产定价模型
一、概述
资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel简称CAPM)是由美国学者夏普(WilliamSharpe)、林特尔(JohnLintner)、特里诺(JackTreynor)和莫辛(JanMossin)等人在资产组合理论的基础上发展起来的,是现代金融市场价格理论的支柱,广泛应用于投资决策和公司理财领域。
其中,夏普提出的资本资产定价模型不仅丰富了现代投资理论,而且是对财务学的重大贡献。
夏普(WilliamSharpe),1934年6月16日出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。
他的父母均受过大学教育。
父亲学英国文学,母亲学科学。
1951年,夏普进入加州大学伯克莱分校,计划通过主修医学而取得医学学位。
但是,一年的课程学习之后,他失去了兴趣,并转学到洛杉矶加州大学,选择主修企业管理专业。
在加州大学洛杉矶分校,夏普得到了两个经济学学位,即在1955年获得经济学士学位和在1956年得到经济学硕士学位,然后到陆军服役。
短期服役之后,1956年夏普作为一名经济学家加入兰德公司。
夏普是在兰德公司工作的同时继续在加州大学洛杉矶分校攻读博士学位的。
期间他向同在兰德公司的哈里·
马柯维兹求教。
1964年9月在《金融》杂志发表了资本资产定价模型的论文,为资本资产定价模型(CAPM)的理论提供了主要基础。
1970年起,担任斯坦福大学财务学教授。
1980年夏普被推选为美国金融学会主席。
1990年获诺贝尔经济学奖。
(二)夏普资本资产定价模型的主要内容
夏普在二十世纪六十年代将马柯维兹的分析方法进一步发展为著名的“资本资产定价模型”,用来说明在金融市场上如何确立反映风险和潜在收益证券价格。
在模型中,夏普把马柯维兹的选择理论中的资产风险进一步分为资产的“系统”(市场)风险和“非系统”风险两部分。
前者是由总体股价变动引起的某种资产的价格变化,后者则是由影响股价的某些特殊要素引起的资产价格变动。
夏普提出一个重要理论是,投资的多样化只能消除非系统风险,而不能消除系统风险。
亦即投资于任何一种证券,都必须承担系统风险。
假设有两种具有相同β系数的有价证券组合,一种是由非系统风险大的股票构成,另一种是由非系统风险小的股票构成。
“有风险”的有价证券组合比“安全”的有价证券收益更大吗?
夏普的资本定价模型给予了否定的回答。
两种有价证券组合的系统风险(即不可避免的风险)相同,风险更大的股票对理性的投资者没有影响。
根据资本资产定价模型,对于一个给定的资产i,它的期望收益率和市场投资组合的期望收益率之间的关系可以表示为:
其中:
是资产
的期望收益率
是无风险收益率
(Beta)是资产i的系统风险,
是市场投资组合
是市场风险溢价(MarketRiskPremium),即市场投资组合的期望收益率与无风险收益率之差
CAPM模型是建立在一系列假设的基础上的,其中主要包括:
1.市场的信息是完全充分的对称的。
2.金融市场是完全有效的3.理性预期成立4.投资者属于风险厌恶者
三、运用
从资本资产定价模型的实际应用方面看,夏普早在二十世纪六十年代初进行的研究一直是激烈争论的焦点。
人们的注意力最近从系统风险的计量上转移到更复杂的划分风险的方法上来了。
近年的实证研究表明,CAPM模型在实际中并不能验证历史的投资收益,由此Roll在1977年提出了两种可能:
一种是CAPM模型在市场上是无效的,一种是CAPM理论存在模型的设定误差;
基于后一种可能,APT理论(英语:
Arbitragepricingtheory)和不少多因子模型不断诞生——例如FAMA-FRENCH的三因子模型。
但是,资本资产定价模型在金融经济学中的重要性是不容忽视的。
夏普的资本资产定价模型,是现代金融市场价格理论的主要部分。
现在投资公司广泛应用该模型来预测某一种股票在股票市场上的运作情况。
该模型有助于计算与投资和兼并的有关资本消耗,并能够对有关没收公司财产的法律案件产生影响。
它还被广泛用于经济分析,从而系统地、有效地编排统计数据。
总之,这一模式对金融经济学的贡献是有口皆碑的。
四、主要问题
1.CAPM的假设条件与实际不符:
(1)完全市场假设:
实际状况有交易成本,资讯成本及税,为不完全市场
(2)同质性预期假设:
实际上投资人的预期非为同质,使SML信息形成一个区间.(3)借贷利率相等,且等于无风险利率之假设:
实际情况为借钱利率大于贷款利率。
(4)报酬率分配呈常态假设,与事实不一定相符。
2.CAPM应只适用于资本资产,人力资产不一定可买卖。
3.估计的β系数指代表过去的变动性,但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。
4.实际情况中,无风险资产与市场投资组合可能不存在。
第三节资本结构理论
一、资本结构的含义
资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题,即负债在企业全部资本中所占的比重。
资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的构成及其比例,一般而言,广义资本结构包括:
债务资本和股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构,以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。
狭义的资本结构是指各种长期资本构成及其比例,尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
本章所指资本结构是指狭义的资本结构。
影响资本结构的因素包括:
(1)企业财务状况;
(2)企业资产结构;
(3)企业产品销售情况;
(4)投资者和管理人员的态度;
(5)贷款人和信用评级机构的影响;
(6)行业因素;
(7)所得税税率的高低;
(8)利率水平的变动趋势。
二、资本结构理论主要内容
资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。
1.净收益理论:
该理论认为,利用债务可以降低企业的综合资金成本。
由于债务成本一般较低,所以,负债程度越高,综合资金成本越低,企业价值越大。
当负债比率达到100%时,企业价值将达到最大。
2.净营业收益理论:
该理论认为,资本结构与企业的价值无关,决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。
尽管企业增加了成本较低的债务资金,但同时也加大了企业的风险,导致权益资金成本的提高,企业的综合资金成本仍保持不变。
不论企业的财务杠杆程度如何,其整体的资金成本不变,企业的价值也就不受资本结构的影响,因而不存在最佳资本结构。
3.MM理论:
MM理论认为,在没有企业和个人所得税的情况下,任何企业的价值,不论其有无负债,都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。
风险相同的企业,其价值不受有无负债及负债程度的影响;
但在考虑所得税的情况下,由于存在税额庇护利益,企业价值会随负债程度的提高而增加,股东也可获得更多好处。
于是,负债越多,企业价值也会越大。
4.代理理论:
代理理论认为,企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择,从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。
该理论认为,债权筹资有很强的激励作用,并将债务视为一种担保机制。
这种机制能够促使经理多努力工作,少个人享受,并且作出更好的投资决策,从而降低由于两权分离而产生的代理成本;
但是,负债筹资可能导致另一种代理成本,即企业接受债权人监督而产生的成本。
均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
5.等级筹资理论:
等级筹资理论认为:
(1)外部筹资
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