中国货币政策有效性实证研究Word格式文档下载.docx
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货币政策制定和实施的目的是为了实现调节宏观经济运行的政策目标,而货币政策能否实现以及能够在多大程度上实现其政策目标,即货币政策效应如何,一直是货币政策制定者十分关心的问题。
对我国货币政策究竟在国民经济中扮演了一个怎样的角色,在经济发展中起到了多大的效用;
如何选择一个合适的方法和合适的货币政策目标去全面系统地衡量中国货币政策的效应,一直是近几年对货币政策有效性研究的焦点。
二、模型构建及说明
以趋势名义货币需求量MR表示社会总产出按其潜在水平扩展时整个经济体系对名义货币的需求量,从而把中性货币政策界定为调适名义货币供应量M而使其等于趋势名义货币需求量MR。
当且仅当M>
MR时,货币政策是扩张性;
当且仅当M<
MR时,货币政策是紧缩性。
设定名义货币供应量效应的水平指示数LVLM:
LVLM=M/MR
对于中性货币政策:
LVLM=1;
对于扩张性货币政策:
LVLM>
1;
对于紧缩性货币政策:
LVLM<
1.即是说LVLM与1对比能够显现货币政策效应的方向,LVLM与1的离差进而反映货币政策效应的力度。
由货币需求函数M=K*P*y,K表示货币持有系数。
以K*表示K的时间趋势值,可得MR=K**Pe*y*,因而MR的可计算离散形式为:
或
其中,
、
e分别是由时间序列数据回归的Kt,yt
的时间趋势值。
由MRt计算其增长率gMRt:
并且设定货币政策效应的速率指示数RATM:
RATM=gMt/gMRt
设定反映国民收入动态的水平指示数LVLQ与速率指示数RATQ,
LVLQ与1对比、LVLQ与1的离差分别指示国民收入波动的方向和幅度,RATQ认作是辅助性的指标。
LVLM及其辅助性指标RATM、LVLQ及其辅助指标RATQ构成货币政策效应测度指标体系。
LVLM所指示的货币政策效应是狭义的,没有反映货币部门与实际部门的交互作用。
只有在LVLM计算结果的基础上解析LVLM与LVLQ的关联,才能够说明名义货币供应量与国民收入动态的相互关系。
货币政策效应概念实际上具有双重含义:
(1)由LVLM指示的货币政策松紧度;
(2)由LVLM与LVLQ关联所反映的货币政策的实际作用。
情形LVLM=1或者LVLQ=1的情况在实际测度中反正的概率近于0。
一般,对于经济稳定取向的货币政策,存在LVLM>
1并且LVLQ<
1;
1并且LVLQ>
1。
总之,通过考察我国1990-2006年间的名义货币供应量及同期以GDP为代表的实际变量间的互动关系,来测度该段时期内名义货币供应量管理对货币政策目标实际作用,来测度这个时期内货币供应量管理对经济稳定政策目标的实际作用;
通过考察货币供应动态与国民收入动态及其协同运动性质,用来测度名义货币供应管理为代表的货币政策的经济稳定效应。
三、实证分析及评价
1、国民收入动态的计量分析
表1:
1990—2006年中国宏观经济数据
年份
名义国民总收入(亿元)
国民收入平减指数
通货膨胀率
实际国民收入指数
NIt
Pt
πt(%)
yt
1990
18718.3
282.5
2.1
247.23
1999
88479.2
691.5
-3.0
674.62
1991
21826.2
308.2
2.9
280.19
2000
98000.5
750.6
-1.5
758.60
1992
26937.3
351.5
5.4
328.14
2001
108068.2
811.1
-0.8
843.19
1993
35260.0
399.6
13.2
379.48
2002
119095.7
888.5
-1.3
941.55
1994
48108.5
452.0
21.7
425.46
2003
135174.0
983.1
-0.1
1069.59
1995
59810.5
494.2
14.8
460.77
2004
159586.7
1085.4
2.8
1228.39
1996
70142.5
544.5
6.1
509.33
2005
184739.1
1206.5
1.8
1396.92
1997
78060.8
596.9
0.8
562.36
2006
211808.0
1339.9
1.5
1578.11
1998
83024.3
640.6
-2.6
614.08
数据来源:
《中国统计年鉴2007年》,其中通货膨胀率数据取自《中国价格及城镇居民家庭收支调查统计年鉴》。
注:
国民收入平减指数、实际国民收入指数均以1978年数据为基期。
对于所选用的离散型时间变量t,在1990年t=0,在2006年t=17。
用普通最小二乘法对1990—2006之间的数据对直线方程
进行拟合:
Lnyt=5.565970253+0.1084146792*t
由时间序列yt回归其趋势值
,计算LVLQ与
,可得
表2:
LVLQ、RATQ计算值
LVLQ
RATQ
0.945869
0.682863
0.972823
0.860944
0.961831
1.164242
0.981530
1.087111
1.010698
1.494491
0.978887
0.973786
1.048738
1.366325
0.980768
1.018710
1.055001
1.058126
0.999670
1.187571
1.025167
0.724763
1.030129
1.296554
1.016777
0.920347
1.051097
1.198114
1.007296
0.909242
0.955963
1.132713
0.986924
0.803159
2、计算LVLM
(1)
的时间趋势值的计算
用OLS方法拟合中国附加通货膨胀预期的线性菲利普斯曲
,回归模型取为:
拟合结果如下:
=2.259190994+51.66019744*
+0.8345665146*
-5.942103577*DUM
其中虚拟变量DUM体现中国价格制度自由化而使得抑制型通货膨胀公开化的制度变迁因素,其中由1995年到1999年DUM取1,其他年份取0。
表3:
计算值
1.08
6.41
-0.67
1.75
-0.85
-1.08
2.42
-5.27
-0.08
4.51
-8.11
2.33
11.0
-2.50
1.50
12.17
-1.25
(2)名义货币供应量定义采用M2,2001年6月起,已将证券公司客户保证金计入货币供应量(M2),含在其他存款项内。
表4:
1990-2006年中国货币供应量数据
15293.4
76094.9
185007.0
19349.9
90995.3
221222.8
25402.2
104498.5
254107.0
34879.8
119897.9
298755.7
46923.5
134610.4
345603.6
60750.5
158301.9
数据来源:
《中国统计年鉴2007年》。
以Q表示交易量,对于经济货币化系数H,有H=(P*Q)/(P*y)。
根据费雪方程:
M*V=P*Q,其中V表示货币流通速度。
有M=K*P*y可知K=H/V。
H在成熟的市场经济下是相对稳定的,经济货币化对K的影响可以忽略不计,但是,值得注意的是,我国从1979年才开始由计划经济向市场经济转型,这也同时是我国经济货币化过程。
图1LnKt轨迹图
如图表所示,lnKt基本按照抛物线轨迹运动。
用OLS对1990—2006年间拟合二次曲线
,其结果如下:
表5:
年均余额及国民收入货币持有系数计算表
年均余额(亿元)
国民收入
货币持有系数
kt
Mt
Kt
12267.25
0.802127061
0.834476
112198.2
0.935781194
0.926825
17321.65
0.895180337
0.849397
127254.15
0.945351548
0.930621
22376.05
0.880870555
0.863275
146456.15
0.925169881
0.933018
30141
0.864139129
0.876053
171654.45
0.927826785
0.934005
40901.65
0.871666649
0.887673
203114.9
0.918146321
0.933578
53837
0.886198468
0.898086
237664.9
0.935294581
0.931738
68422.7
0.899175897
0.907246
276431.35
0.925275568
0.928493
83545.1
0.918125442
0.915111
322179.65
0.932223073
0.92386
97746.9
0.93539046
0.921648
(3)yt,Pt采取指数形式,所以MRt计算公式为:
表6:
LVLM、RATM计算值
MR
LVLM
gMR
RATM
12703.76
1.035583
0.144733
3.677481
98641.33
0.87917
0.039027
3.788258
18334.24
1.058458
0.14989
2.748833
127564.3
1.002438
0.093606
1.433576
23964.73
1.070999
0.155048
1.881971
156281.6
1.067088
0.104586
1.44279
32730.24
1.085904
0.174412
1.989665
189886.6
1.106214
0.108868
1.580392
44895.93
1.097656
0.237774
1.50147
235210.3
1.158016
0.103253
1.775042
56229.48
1.044439
0.24794
1.275528
301319.3
1.267833
0.111739
1.522306
65126.28
0.951823
0.188809
1.434905
386091.1
1.396698
0.134327
1.214304
74460.44
0.89126
0.114679
1.927245
478501.8
1.485202
0.12452
1.329072
85768.13
0.877451
0.068953
2.465289
(三)实证结果评价
首先,水平指示数与速度指示数的性能差别,不仅存在于测度经济变量动态时所指示结论的数量性规定,而且存在于指示结论的方向性规定。
LVLM与RATM间存在着复杂的非线性关系:
。
又有
,由于
是正常数,LVLQt与RATQt的关系是比较直观的,但是并不存在两者同时超过1或者同时低于1的必然性。
图2LVLQ与RATQ曲线比较图
1992年到1997年、2004年到2005年LVLQ大于1,但是1995年至1997年间RATQ小于1。
RATQ无法反映基期水平的影响。
不能认为如果RATQ小于1,那么本年度或者下一年度将出现经济萧条;
也不能认为如果RATQ大于1,那么本年度或者下一年度将出现经济繁荣。
RATM与RATQ对LVLM与LVLQ所能起的辅助作用是很有限的,对名义货币供应量与国民收入间互动关系的解析应该主要依据LVLM序列与LVLQ序列。
至于使用
、Kt等指标来评价货币政策效应的习惯作法,缺乏宏观经济理论基础的支持,也无法纳入价格预期因素的影响,即使与依据RATQ、RATM性质的指标所进行的评价相比,从分析技术到分析结论都是比较粗浅的。
其次,从下面是LVLM与LVLQ在1990—2006年间时间序列数据折线图可以得出:
图3LVLQ与LVLM曲线比较图
LVLM与LVLQ序列两者同在1994年达到第一峰尖值,LVLM在1998年达到波谷值,LVLQ在滞后一年后1999年达到波谷值,两者同在2005年达到第二峰尖值,但是计算(LVLM-1)*(LVLQ-1)发现在样本17年期间仅有8年是大于0的,其中1990—1991年、1996—1997年、2000—2003年以及2006年(LVLM-1)*(LVLQ-1)<
0,并且计算其均值A((LVLM-1)*(LVLQ-1))=0.000822,标准差SE((LVLM-1)*(LVLQ-1))=0.007901可以得出:
A((LVLM-1)*(LVLQ-1))<
0.75SE((LVLM-1)*(LVLQ-1))。
表明1990—2006期间并不存在统计关系(LVLM-1)*(LVLQ-1)>
0。
另外计算LVLM与LVLQ数列的相关系数可以得到r=0.145007,从而表明1990—2006期间两者并不存在明显的同调性,这意味着该时间段内货币政策对经济的促动效应不明显,此时间段内,分析显示货币政策效应偏低。
四、结论
由上述对我国1990年—2006年间以来货币政策效应测度研究,我国货币政策的实施的效果是偏低的,但并不能由此就确定“货币政策无效”的命题。
其原因在于:
(1)从理论上看,“货币政策无效”命题成立的两个前提条件在我国并不存在。
“货币政策无效”命题成立以来两个极为重要的前提:
社会公众的理性预期和所有市场持续出清。
这一要求,对我国正处于经济转型时期的社会公众来说是不可能达到的。
事实上,许多西方经济学家认为,即使在美国这样的发达国家,也难满足这一条件。
所有市场持续出清这一条件在我国更是毫不具备。
我国当前所处的时期,市场机制尚未健全,商品市场、货币市场与劳动市场间很大程度上相互隔绝,更不用说地区封锁和部门垄断现象的严重存在,使各种资源无法在全国范围内有效配置,因此,不肯可能做到所有市场的出清,更别说持续出清。
(2)我国货币政策的实践表明,货币政策是在一定程度上是能够影响实体经济的。
1990—1992年货币政策尽管使我国经济经历了大起大落,但是,货币政策不论是紧缩还是扩张,都能够达到预期的目的,虽然为此付出了巨大的经济成本。
1992—1997年的经济“软着陆”,更是货币政策对我国经济有利调控,发挥重要作用的时期。
1998年以后,尽管积极的货币政策对我国的经济的作用不是很明显,但是如果没有货币政策,情况很可能会更糟。
(3)直接调控和间接调控方法都是调节经济的手段。
由于世贸组织规则的存在,在很大程度上限制了直接调控手段的运用,但其调节经济运行过程中的作用是不可低估的,特别是在当前,我国处于经济转轨时期,市场经济体制尚未完全建立和完善,在货币政策的实施中,适当采用一些直接的调控方法,以配合政府的财政、价格等政策,将会对经济的健康发展起到重要作用,其对特定两者都是调控经济的手段,不存在谁优谁劣的问题,只是在不同的经济发展阶段,不同的经济形势下,发挥作用的方式和程度不同而已。
直接调控手段的运用能够直接有力地作用于经济运行,所以,在设计和实施时一定要把握好时机和力度。
参考文献:
[1]BoschenJF,LOMills.TestsofLong-runNeutralityUsingPermanentMonetaryandRealShocks.JournalofMonetaryEconomics,1995,p25-35
[2]DavidRomer.AdvancedMacroeconomics,Shang
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