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Euribor是欧洲市场欧元短期利率的风向标。
(3)美国国债(U.S.TreasurySecurities)
美国国债市场将国债分为短期国债(T-Bills)、中期国债(T-Notes)和长期国债(T-Bonds)三类。
短期——不超过1年;
中期——1至10年之间;
长期——10年以上。
美国短期国债通常采用贴现方式发行,到期按照面值进行兑付。
该国债的年收益率要大于其年贴现率。
美国中长期国债通常是附有息票的附息国债。
注意两类国债收益的计算方式。
(二)利率期货的分类
根据利率期货合约标的期限的不同,利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。
1、短期利率期货合约的标的主要有利率、短期政府债券、存单等,期限不超过一年。
如3个月欧元银行间拆放利率,3个月英镑利率,28天银行间利率(墨西哥衍生品交易所),3个月欧洲美元存单,13周美国国债(T-Bills)等。
2、中长期利率期货合约的标的主要为各国政府发行的中长期债券,期限在1年以上。
如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债(T-Notes),美国长期国债(T-Bonds),德国国债(Euro-Schatz,Euro-Bobl,Euro-Bund),英国国债(Gilts)等。
二、利率期货价格波动的影响因素
通常利率期货价格和市场利率呈反方向变动。
一般地,如果市场利率上升,利率期货价格将会下跌;
反之,如果市场利率下降,利率期货价格将会上涨。
影响市场利率以及利率期货价格的主要因素包括:
政策因素、经济因素、全球主要经济体利率水平、其他因素。
(一)政策因素一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的影响最为直接与明显。
1.财政政策
扩张性的财政政策,市场利率将上升;
紧缩性的财政政策,市场利率将下降。
2.货币政策
扩张性的货币政策,市场利率下降;
紧缩性的货币政策,市场利率上升。
3.汇率政策
(1)当一国货币汇率下降时,有利于促进出口、限制进口,进口商品成本上升,推动一般物价水平上升,引起国内物价水平的上升,从而导致实际利率下降。
如果一国货币汇率上升,对利率的影响正好与上述情况相反。
(2)一国货币贬值,受心理因素的影响,往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期,在本币贬值预期的作用之下,引起短期资本外逃,国内资金供应的减少将推动本币利率的上升;
与此相反,一国货币升值,短期内将推动市场利率的下降。
(二)经济因素
1、经济周期
2、通货膨胀率
3、经济状况
(三)全球主要经济体利率水平
(四)其他因素
包括人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。
三、利率期货的产生和发展
1975年10月20日,CBOT推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA-CDR)期货合约。
1976年1月,CME国际货币市场分部(IMM)推出了13周的美国国债期货交易;
1977年8月,CBOT推出了美国长期国债期货交易;
1981年7月,CME国际货币市场分部(IMM)、CBOT同时推出可转让定期存单(CDs)期货交易;
1981年12月,IMM推出3个月欧洲美元期货交易。
其中,CME的欧洲美元期货在美国市场首度引入了现金交割制度。
1982年,伦敦国际金融期货期权交易所(Liffe)推出利率期货品种;
1985年,东京证券交易所(TSE)开始利率期货交易;
1990年2月7日,香港期货交易推出3个月银行间同业拆放利率期货;
法国、澳大利亚、新加坡等国家和地区也先后推出利率期货。
近年来,在全球期货市场交易活跃的短期利率期货品种有:
CME的3个月欧洲美元(Eurodollar)期货,纽约泛欧交易所集团(NYSEEuronext)伦敦国际金融期货期权交易所(Liffe)的3个月欧元银行间拆放利率(Euribor)期货、3个月英镑利率期货(ShortSterlingFutures),巴西证劵期货交易所(BM&
FBOVESPA)的1天期银行间存款期货(One-dayInterbankDepositFutures),墨西哥衍生品交易所(MexDer)的28天期银行间利率期货(28-DayInterbankEquilibriumInterestRateFutures)等。
全球期货市场交易活跃的中长期利率期货品种有:
CBOT的美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货;
欧洲期货与期权交易所的德国国债期货;
Liffe的英国政府长期国债期货;
澳大利亚证券交易所集团(ASX)悉尼期货交易所(SFE)的3年期澳大利亚国债期货等。
四、国际期货市场利率期货合约
(一)短期利率期货合约
1、13周美国短期国债期货合约
CME的13周美国短期国债期货产生于1976年1月,推出后即吸引了大量投资者的积极参与,曾经是20世纪70年代交易最活跃的短期利率期货品种。
13周美国短期国债期货合约(摘要)
合约规模
报价方式
最小变动价位
合约月份
交割方式1张面值为1000000美元的3个月期(13周)美国短期国债100减去不带百分号的短期国债年贴现率(例如,贴现率2.25%可表示为97.75)1/2个基点,即0.005(合约的变动值为12.5美元)。
(注:
1个基点为报价的0.01,代表1000000*0.01%*3/12=25美元最近到期的三个连续月,随后四个循环季月(按3月、6月、9月、12月循环)现金交割
2、欧洲美元期货合约
1981年12月,CME国际货币市场分部(IMM)推出欧洲美元期货,很快超过了短期国债期货,成为利率期货中交易最活跃的品种。
与短期国债期货不同,欧洲美元期货的交易对象不是债券,而是存放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款。
欧洲美元期货采用现金交割的方式。
欧洲美元期货合约(摘要)
合约规模本金为1000000美元,期限为3个月期欧洲美元定期存单
IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数,或100减去按360天计算的不带百分号的年利率(比如年利率为报价方式2.5%,报价为97.500)。
最近到期合约为1/4个基点,即0.0025(合约的变动值为6.25美元);
期他合约为1/2个基点,即最小变动0.005(合约的变动值为12.5美元).价位(注:
1个基点为报价的0.01,代表1000000*0.01%*3/12=25美元)。
合约月份最近到期的4个连续月(非循环季月),随后延伸10年的40个循环季月(3月、6月、9月、12月)。
交割方式现金交割
3、3个月欧元利率期货合约
3个月欧元利率期货合约全称为3个月欧元银行间同业拆放利率(EURIBOR)期货合约,最早在1998年由Liffe推出,目前交易量在全球短期利率期货交易的前列。
伦敦国际金融期货交易所3个月欧元利率期货合约(摘要)
交割方式1000000欧元最近到期的6个连续月,随后的连续循环季月(3月、6月、9月、12月),共有28个合约指数式,100.00减去不带百分号的年利率0.005点(合约的变动值为12.50欧元现金交割
(二)中长期利率期货合约
1、美国中期国债期货合约
CBOT交易的美国中期国债期货合约主要有4种:
2年期美国国债期货合约、3年期美国国债期货合约、5年期美国国债期货合约和10年期美国国债期货合约。
芝加哥期货交易所CBOT5年期美国中期国债期货合约(摘要)
合约规
模1张面值为100000美元的美国中期国债
以面值100美元的标的国债价格报价
例如,报价为118'
220(或118-220),代表118+22/32=118.6875美元,对应合约价值为118687.5美元;
报价方报价为118'
222(或118-222),代表118+22.25/32=118.6953125美元,对应合约价值为118695.3125美式元;
报价为118'
225(或118-225),代表118+22.5/32=118.703125美元,对应合约价值为118703.125美
元;
227(或118-227),代表118+22.75/32=118.7109375美元,对应合约价值为118710.9375
美元;
最小变1/32点的1/2(合约的变动值为15.625美元)。
其中,跨月套利交易为1/32点的1/4(变动值为7.812动价位美元)。
“1点”代表100000美元/100=1000美元,“1/32点”代表1000*1/32=31.25美元)合约月最近到期的5个连续循环季月(3月、6月、9月、12月)份
剩余期限离交割月第一个交易日为4年零2个月到5年零3个月的美国中期国债。
发票价格等于结算价格可交割乘以转换因子再加上应计利息。
该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现品种值。
交割方实物交割式
芝加哥期货交易所CBOT10年期美国中期国债期货合约(摘要)
合约规模1张面值为100000美元的美国中期国债
以面值100美元的标的国债价格报价。
例如,报价为121'
085(或121-085),代表报价方式121+8.5/32=121.265625美元
1/32点的1/2(合约的变动值为15.625美元)。
其中,跨月套利交易为1/32点的
最小变动价位1/4(变动值为7.8125美元)。
“1点”代表100000美元/100=1000美元,
“1/32点”代表1000*1/32=31.25美元)
合约月份最近到期的5个连续循环季月(3月、6月、9月、12月)
剩余期限离交割月第一个交易日为6年半到10年的美国中期国债。
发票价格等于结算
可交割品种价格乘以转换因子再加上应计利息。
该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%
的标准息票利率时的现值。
交割方式
实物交割
2.德国中期国债期货合约
德国国债期货主要在Eurex交易。
Eurex有多个中长期利率期货品种同时挂牌交易,包括德国、意大利和瑞士等国中长期国债期货品种。
其中,德国国债期货交易量最大,近年来交易量排名一直在全球利率期货交易前列。
Eurex挂牌交易的德国国债期货包括德国短期国债期货(Euro-SchatzFutures,剩余期限为1.75到2.25年)、德国中期国债期货(Euro-BoblFutures,剩余期限为4.5到5.5年)、德国长期国债期货(Euro-BundFutures,剩余期限为8.5到10.5年)三种。
欧洲期货交易所Eurex德国中期国债(Euro-BOBL)期货合约(摘要)
合约标的
可交割品种
交割方式德国政府发行的剩余期限在4.5至5.5年,票面利率为6%的德国国债100000欧元按面值100欧元国债价格报价。
(保留两位小数)0.01(10欧元/手)最近到期的3个连续季月(3月、6月、9月、12月)交割时剩余期限为4.5至5.5年的德国国债实物交割
3、美国长期国债期货合约
1977年8月,CBOT推出长期国债期货合约(U.S.TreasuryBondFuturesContract),该品种一经上市便获得了空前成功。
美国长期国债期货曾经一度为全球交易量最大的期货品种。
芝加哥期货交易所CBOT美国长期国债期货合约(摘要)
合约规模1张面值为100000美元的美国长期国债
报价方式例如,报价为122'
08(或122-08),代表121+8/32=122.25美元
1/32点(合约的变动值为31.25美元)。
其中,跨月套利交易为1/32点的1/4(变动
值为7.8125美元)。
最小变动价位(注:
“1点”代表100000美元/100=1000美元,“1/32点”代表1000*1/32=31.25
美元)
合约月份最近到期的3个连续循环季月(3月、6月、9月、12月)
不可提前赎回的长期国债,其到期日从交割月第1个交易日算起必须为至少15年以
上;
如果是可以提前赎回的长期国债,其最早赎回日至合约到期日必须为至少15年以可交割品种上。
发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。
该转换因子是将面值1美
元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。
交割方式实物交割
第二节利率期货的报价与交割
美国市场短期利率期货报价方式;
美国市场中长期利率期货的报价与交割。
一、美国短期利率期货的报价与交割美国短期利率期货合约报价是采用一种相对简洁、且与合约标的相关的指数进行报价交易,即用“100减去不带百分号的贴现率或利率”进行报价,称为指数式报价。
短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式。
(一)美国短期国债期货的报价与交割
1、报价方式
芝加哥商业交易所CME的13周国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式,最小变动价位为1/2个基点,即0.005,合约的最小变动价值为12.5美元。
(1个基点是指数的1%,即0.01,代表的合约价值为1000000*0.01%*3/12=25美元)
例如,当美国13周国债期货成交价格为98.580时,意味着其年贴现率为(100-98.580)*100%=1.42%,也即意味着面值1000000美元的国债期货以1000000*[1-1.42%/(12/3)]=996450美元的价格成交;
当成交价格为99.000时,意味着其年贴现率为1%,国债期货价格为997500美元。
如果投资者以98.580价格开仓买入10手美国13周国债期货合约,以99.000价格平仓。
若不计交易费用,其盈利为42点/手,即1050美元/手(42*25=997500-996450=1050美元/手)
2、交割方式
CME的13周国债期货合约采用现金交割方式,交割结算价以最后交易日现货市场上91天期国债拍卖的最高贴现率为基础,用100减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。
所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。
(二)欧洲美元期货的报价与交割
欧洲美元期货合约的报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数,或100减去按360天计算的不带百分号的年利率(比如年利率为2.5%,报价为97.500)形式。
例如,投资者以98.580价格买入3个月欧洲美元期货10手,以99.000价格平仓卖出。
若不计交易费用,其收益为42点/手(99.000-98.580=42),即1050美元/手,总收益为10500美元。
2.欧洲美元期货的交割方式
芝加哥商业交易所CME规定,欧洲美元期货合约的交割结算价以最后交易日伦敦时间上午11:
00的伦敦银行间拆放利率(Libor)抽样平均利率为基准,用100减去该抽样平均利率(不带百分号)便得到最后交割结算价。
三、美国中长期国债期货的报价与交割
CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性,其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。
美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法,报价按100美元面值的国债期货价格报价;
交割采用实物交割方式。
(一)报价方式
美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法,报价按100美元面值的标的国债价格报价。
芝加哥期货交易所CBOT美国5年期国债期货报价举例
在美国中长期国债期货报价中,报价由三部分组成,“①118'
②22③2”。
“①”部分的价格变动的“1点”代表100000美元/100=1000美元;
“②”部分数值为“00到31”,采用32进位制,价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”,价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。
“③”部分用“0”、“2”、“5”、“7”四个数字“标示”。
其中“0”代表0,“2”代表1/32点的1/4,即0.25/32点;
“5”代表1/32点的1/2,即0.5/32点;
“7”代表1/32点的3/4,即0.75/32点。
(二)美国期货市场中长期国债期货的交割方式
1、美国中长期国债期货采用实物交割方式。
由于国债发行采用无纸化方式,国债的交割只需通过联邦电子转账系统进行划转即可完成。
2、在中长期国债的交割中,卖方具有选择交付券种的权利。
卖方自然会根据各种情况来挑选最便宜的国债来交割,即最便宜可交割债券(CheapesttoDeliver,CTD)。
最便宜可交割债券是指最有利于卖方进行交割的债券。
.
3、由于可交割债券息票率可以不同,期限也可以不同,各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可比性。
为此,引入了转换因子(ConversionFactor),并用转换因子将可交割债券转换成息票率为6%的标准债券进行价格比较。
第七章外汇期货
第一节外汇与外汇期货概述
外汇的概念;
汇率及其标价方法;
外汇风险的分类;
外汇期货的概念;
外汇期货产生和发展的历程;
外汇期货交易与远期外汇交易;
外汇保证金交易的区别与联系;
芝加哥商业交易所主要外汇期货合约。
一、外汇的概念外汇是国际汇兑的简称。
(1)动态意义上的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动。
即外汇等同于国际结算。
(2)广义的静态外汇是指一切以外币表示的资产,而狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。
(3)静态广义的外汇,它包括:
(1)外币现钞,包括纸币、铸币;
(2)外币支付凭证或者支付工具,包括票据、银行存款凭证、银行卡等;
(3)外币有价证券,包括债券、股票等;
(4)特别提款权;
(5)其他外汇资产。
汇率及其标价方法
二、汇率及其标价方法
1、汇率就是指以一国货币表示的另一国货币的价格,即两种不同货币的比价,表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。
2、由于折算的标准不同,汇率的标价方法可分为:
(1)直接标价法:
以本币表示外币的价格,即以一定单位(1、100或1000个单位)的外国货币作为标准,折算为一定数额本国货币的标价方法。
直接标价法是包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用的汇率标价方法。
例如,100美元/人民币为679.73、100欧元/人民币为870.94。
本国货币标价数的提高就表示外汇汇率的上涨;
本国货币标价数的减少就表示外汇汇率的下降。
如汇率标价100美元/人民币由679.73变为681.26,表明外汇汇率
上升,本国货币贬值。
间接标价法
(2)间接标价法:
以一定单位(1、100或1000个单位)的本国货币作为标准,折算为一定数额外国货币的标价方法。
英国、美国和欧元区均采用间接标价法。
如何1美元/英镑为0.6433;
1美元/日元为83.31。
外国货币标价数的提高就表示外汇汇率的下跌;
反之,则相反。
如1英镑/美元由
1.5406变为1.5544,表明外汇汇率下跌,本币升值。
总结:
(1)外汇汇率与外币币值同涨跌,即升值时外汇汇率上升,相反则下跌;
(2)此时汇率为“外汇汇率”,并非本国货币的汇率。
(三)美元标价法
美元标价法即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值的标价方法,美元与非美元货币的汇率作为基础,其他货币两两间的汇率则通过套算而得。
外汇风险
三、外汇风险
外汇风险,又称汇率风险,是指经济主体以外币计价的资产或负债,因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。
外汇风险的种类很多,按其内容不同,大致可分为交易风险、会计风险、经济风险和储备风险。
1、交易风险是指在约定以外币计价成交的交易过程中,由于结算时的汇率与交易发生时即签订合同时的汇率不同而引起亏损的可能性。
2、会计风险,又称折算风险或转换风险,是指由于外汇汇率的变动而引起的企业
资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。
3、经济风险,又称经营风险,是指意料之外的汇率变动引起企业产品成本、销售价格、产销数量等发生变化,从而导致企业未来经营收益变
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