B12 Real exchange rates trade balance and capital flows inWord格式.docx
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关键词:
实际汇率
贸易流向
资金流向
abstract
Weanalyzetheintertemporalcausalrelationshipsbetweentherealexchangerateandtradebalanceandcross-bordercapitalflowsinAfrica.WeuseannualdataofninemajorAfricancountriesfortheperiod1993–2009.ThroughpanelVARtechniques,wedocumentsomecausalityfromrealexchangeratestocross-borderflowsofAfricancountries.Resultshoweverdifferamongstthethreekindsofflowsexaminedandarenotuniformacrossdifferentcountryclusters.Ourfindingslendsupporttotheclassicalbalanceoftradetheoreticalviewinwhichtheneteffectofadepreciationofthedomesticcurrencyisanimprovementinthedomesticcountry’sbalanceofpaymentspositionintheshort-run.
摘要
我们分析实际汇率和贸易平衡和跨境资本流动在非洲之间的跨期因果关系。
我们用九大非洲国家的年度数据期间1993至2009年。
通过面板VAR技术,我们从文件实际汇率一定的因果关系对非洲国家的跨境流动。
然而结果之间差异的三种流量检查和不统一不同国家的集群。
我们的研究结果支持了贸易理论观点的经典平衡中的本国货币贬值的净效果是国内国家的国际收支地位在短期内的一种改进。
1.Introduction
Africa’scapitalandforeignexchangemarketshavewitnessedaremarkablemetamorphosissincethelate1980s,whenmultilaterallendingagencies,ledbytheInternationalMonetaryFund(IMF)spearheadedthedriveforreformsonanumberofeconomicfronts.ThereformmeasurespushedbyIMFincludedliberalizationoftheforeignexchangemarketsandthecapitalaccountandrelaxationofimportandexportrestrictions.Thus,inmostcountriesinAfricatoday,governmentshaveinstitutedpoliciesthatfreeduptheirmarketstoimports,allowedforeigninvestorsvarieddegreesofaccesstotheircapitalmarketsandadoptedsomeformoranotheroftheflexibleforeignexchangeregime.Whenexchangeratesarenotfixed,theyrespondtocross-bordertradeandinvestmentactivities.Similarly,sincechangesinforeignexchangeratesinfluenceperceptionsaboutriskofforeigninvestments,itisreasonabletoexpecttradeandcapitalflowsofacountrytobeaffectedbychangesinthevalueofthecountry’scurrency.
1。
介绍
自80年代末,当多边贷款机构的带动下,国际货币基金(IMF)牵头的驱动器上的一些经济方面的改革,非洲的资本和外汇市场都出现了显着的变态。
推动国际货币基金组织的改革措施,包括外汇市场的自由化和资本账户和进出口限制的放宽。
因此,在大多数非洲国家的今天,政府已经制定了释放了自己的市场,进口政策,允许外国投资者不同程度的获得资本市场,并通过某种形式的灵活的外汇制度的或其他。
当汇率是不固定的,他们对跨境贸易和投资活动作出回应。
同样,由于改变汇率影响有关外国投资的风险认知,它是合理的期望一个国家受到改变该国货币价值的贸易和资本流动。
Theoretically,therelationshipbetweeninternationaltradeandcapitalflowsontheonehandandforeignexchangerates,ontheother,canbeexplainedbyadichotomyofproposalslooselycharacterizedaseitherthebalance-of-paymentsapproachortheportfoliobalanceapproach.Thebalanceofpaymentsapproach,whichrestsontheflowconcept,postulatesthatfinancialmarketsareequilibratedonly“inthemargin”sothattheexchangerateisdeterminedtoequilibratetheflowsupplyof(demandfor)foreignexchangefromacurrentaccountsurplus(deficit)withthenetdesiredadditions(subtractions)offoreignassetsbyholdersoffinancialassets(Kouri,1976).Underthisapproachtherefore,thedemandforforeignexchangeisdeterminedbytheamountwhichdomesticresidentsspendonimportsandthesupplyofforeignexchangeisdeterminedbytheamountwhichforeignresidentsspendondomesticexports,bothmeasuredasaflowofforeignmoney(Mussa,1976).
从理论上讲,国际贸易和资本之间的关系,一方面与外汇汇率流动,另一方面,可以通过提案松散定性为平衡国际收支无论是方法或组合平衡法二分法来解释。
付款方式的平衡,这依赖于流量的概念,假设,金融市场“,在保证金”只有平衡,以使汇率决定的平衡从经常账户盈余的外汇(对于需求)(流电源赤字)与外国资产的净所需的加法(减法)金融资产(科里,1976)的持有人。
根据这一办法,因此,对外汇的需求,由国内居民花费在进口和外汇的供给是由外国居民花港产品出口量确定的金额是确定的,这两个衡量的外国资金流(穆萨,1976)。
Thus,adepreciationofthedomesticcurrencyincreasesthepriceofimportsandforeigncapitalassetsintermsofdomesticmoneyandreducesthepriceofexportsandlocalcapitalassetsintermsofforeignmoney;
theneteffectofthisisanimprovementinthedomesticcountry’sbalanceofpaymentspositionintheshort-run.ThisanalysismaybeextendedtoincorporatetheJ-curveeffect,wherebytheinelasticityofdemandintheshortrunresultsinthefailureoftheMarshall–Lernerconditionintheperiodimmediatelyfollowingachangeintheexchangerate(Bilson,1979).TheJ-curveeffectpostulatesthatacountry’sbalanceofpaymentsdeficitmayworsenjustafteritscurrencydepreciatesbecausetheeffectsonvolumeofimportsare,intheshort-run,dominatedbythepriceeffects;
eventually,asthechangesinnominalexchangeratesaretranslatedintorealexchangeratechanges,thepriceeffectsareovercomeandagradualupturniswitnessedinthebalanceofpaymentsposition.
因此,国内货币贬值增加进口和外国资本资产的价格在国内货币条件,降低出口和本地资本资产的外国货币计算的价格,这样做的实际效果是在国内国家改善国际收支地位在短期内。
这种分析可以扩展到包括J曲线效应,即需求在短期内导致的马歇尔-勒纳条件,即时于汇率(比尔森,1979)变更后的一段失败的非弹性。
J曲线效应假设,一个国家的国际收支逆差可能会恶化刚刚结束其货币贬值,因为进口量的影响,在短期内,受价格影响为主;
最终,作为改变名义汇率换算成实际汇率的变化,价格的影响被克服和逐步好转的见证收支状况的平衡。
Classicaleconomistsalsobelievethatforeignexchangeratechangesdriveprivateinvestmentflows.AccordingtodaCosta(1966),thereareatleasttworeasonstobelievethatdevaluationofthedomesticcurrencywouldaffecttheinflowofinternationalprivateinvestments.First,iteliminatestheimpendingthreatofachangeintheexchangeratewhenacurrencyisobviouslyovervalued.Secondly,devaluation,insofarasitimprovestheforeignexchangeposition,makespossibleamoreliberaltradeandforeignexchangepolicyandencouragesforeigninvestmentsbecauseitmakesamortizationandprofitremittancesrelativelyfreer.Theseviewspointtoaunidirectionalcausalityinwhichforeignexchangeratechangesdrivetheflowofcross-bordertradeandcapitalflowswithapositivecorrelation.
古典经济学家也认为,汇率变动带动私人投资流动。
据达科斯塔(1966),至少有两个理由相信本国货币的贬值,这将影响国际私人投资的流入。
首先,它消除了当货币被高估明显汇率的变化即将发生的威胁。
其次,货币贬值,因为它提高了外汇头寸,使得可以更自由的贸易和外汇政策,鼓励外国投资,因为它使得摊销及利润汇出相对自由。
这些观点指向一个单向的因果关系中,汇率变动推动跨境贸易和资本流动具有正相关的流程。
Anotherschoolofthoughtinthecausalitydebatespringsfromtheportfoliobalancemodelespousedbymonetaryeconomists.Theessenceoftheportfoliobalanceapproachisthattheexchangerate,asarelativepriceofmonies,isviewedasoneofthepricesthatequilibratetheinternationalmarketsforvariousfinancialassets(Kouri,1976).AsFrenkel(1976)pointsout,whenconsideringmoniesforthepurposeofdeterminingtheexchangerate,therelevantconceptisthatofastockratherthanofaflow.Therefore,thetheoryisstatedconvenientlyintermsofthesupplyofandthedemandforthesemoneys:
thecriticalequilibriumconditionistherequirementthatthedemandforthestockofeachnationalmoneymustequalthestockofthatmoneyavailabletobeheld;
flowsoffundsoccurinordertocorrectexistingmonetarydisequilibriaortopreventnewdisequilibriafromemerging(Mussa,1976).
思想中的因果关系辩论另一所学校弹簧由货币经济学家modelespoused投资组合的平衡。
投资组合平衡方法的本质在于汇率,作为款项的相对价格,被视为是平衡国际市场的各种金融资产(科里,1976)的代价之一。
随着法兰克(1976)指出,考虑到股款决定汇率的目的时,相关的概念是一个股票,而不是甲流。
因此,该理论指出在交通方便的供应和对这些款项的需求方面:
关键的均衡条件是:
对于每个国家的货币存量的需求必须等于这些钱可用股票予举行之要求;
流资金的发生,以纠正现有的货币失衡或防止新的不平衡,新兴(穆萨,1976)。
Theportfoliobalancemodelallowsonetodistinguishbetweenshort-runequilibriumandthedynamicadjustmenttolong-runequilibrium(MacDonald&
Taylor,1992):
intheshortrun,thescopeforgoodsarbitragemaybelimited,andaccordingly,purchasingpowerparitymayonlyobtainforalimitedsetofcommodities(Dornbusch,1976).Undertheseconditions,itisusefultoabstractaltogetherfromthedetailofgoodsmarketsandratherviewexchangeratesasbeingdeterminedsolelybytheinteractionofsupplyanddemandintheassetsmarketsatapointintime(intheshort-run);
however,thecurrentaccountthroughitseffectonnetassetpositions,andthereforeonassetsmarkets,determinesthepathoftheexchangerateovertime(Dornbusch&
Fischer,1980).Accordingly,undertheassumptionsoftheportfoliobalancemodel,theargumentthatcapitalflowsareexpectedtoleadexchangerates,withanegativecorrelationifexchangeratesaredirectlyquoted,canbeadvanced.
投资组合平衡模型允许一个短期均衡和thedynamic调整到长期均衡(麦克唐纳和泰勒,1992)区分:
在短期内,scopefor商品套利可能会受到限制,因此,购买力平价可能只获得一组商品(多恩布什,1976)的限制。
在这些条件下,它完全是有用的抽象从商品市场的细节,而浏览汇率如完全由在资产市场的供给和需求在某个时间点(在短期内)的相互作用所决定的,但是通过其对资产净头寸,因此在资产市场上的往来账户,决定了汇率随着时间的推移(多恩布什和费希尔,1980)的路径。
因此,根据投资组合平衡模型的假设,即资本流动预计将导致汇率调整,如果汇率是直接引用了负相关的参数,可以提前。
Thedirectionofcausalitybetweencapitalflowsandforeignexchangerateshasnotbeenresolvedintheempiricalliterature.Froot,O’Connell,andSeasholes(2001)findastatisticallysignificantpositivecontemporaneouscovariancebetweennetinflowsandbothdollarequityandcurrencyreturns;
andagenerallypositivecorrelationbetweennetinflowsandlaggedequityandcurrencyreturns.Manystudiesofdevelopedmarketshoweverprovideevidencegenerallysupportiveoftheportfoliobalanceapproachtocausality(Brooks,Edison,Kumar,&
Slø
k,2004;
Hau&
Rey,2004;
Siourounis,2004).Inamorerecentstudy,Heimonen(2009)presentsresultsindicatingthatanincreaseineuroareaequityreturnswithrespecttoUSAequityreturnscausesanequitycapitaloutflowfromtheeuroareatotheUSA,whichgeneratesanorderflowintheforeignexchangemarketsthatleadstoanappreciationoftheUSdollar.
资本流动和汇率之间因果关系的方向并没有实证文献得到解决。
Froot,奥康,和Seasholes(2001)发现资金净流入和美元两种股票及货币收益之间在统计上显著正面同期协方差,以及净流入和滞后的股票及货币回报之间存在着普遍的正相关关系。
发达市场的许多研究却提供证据普遍支持的投资组合平衡的方法来因果关系(布鲁克斯,爱迪生,库马尔,与Slø
k,2004;
口和雷伊,2004;
Siourounis,2004)。
在最近的研究中,Heimonen(2009)给出的结果表明增加欧元区股票回报率相对于美国股票回报率导致从欧元区的权益资本流出美国,它产生于外汇市场的流通秩序,导致美元升值。
Studiesintheemergingmarketsreportmixedfindings.Edwards(1998)documentsanegativerelationshipbetweencapitalinflowsandtherealexchangerate,inwhichincreases(declines)incapitalinflowsareassociatedwithrealexchangerateappreciation(depreciation).Edwards’findingisnotsurprising,comingfromtheLatinAmericanexperienceinthelate1980sandearly1990s,wheninternationalc
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