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3、叠加美国石油产业复苏,全球钼需求增速可期19
四、供给增长停滞,钼行业迎来底部机会20
1、2018年矿钼供应几无增量21
(1)伴生钼21
(2)原生钼21
2、从历史上看,钼金属供给弹性有限24
3、钼供需有望在18~19年迎来反转24
五、相关企业简况25
1、金钼股份25
2、洛阳钼业:
钼价上涨将进一步增厚公司业绩27
钼是现代工业中不可或缺的金属元素,钢铁是最主要的应用领域。
钼在现代工业中应用广泛,按直接应用来分,超八成钼用于制造合金钢、不锈钢及其他合金,13%制成钼酸铵、钼酸钠、有机钼等,用于化工领域,其余5%制成钼丝等钼金属,用于灯泡制造、电子管和集成电路等电子工业、模具制造、高温原件、航空航天及核工业等高精尖领域。
从终端消费看,钼金属应用于现代工业的方方面面。
钼在钢铁领域的消费量最大。
钼的在钢铁中的主要作用是改善钢铁的性能:
改善钢的强度和韧性、提高钢在酸碱溶液和液态金属中的抗腐蚀性、提高钢的耐磨性、改善钢的淬透性、焊接性和耐热性。
钢铁消费结构调整,中国或将成为钼需求的最强增长极。
相比于美日等发达国家,国内钢铁消费偏向建筑领域,而在制造业相关的机械、装备制造等领域发展相对薄弱。
随着“中国制造2025”的持续推进,中国钢铁行业或将面临结构性调整,合金结构钢、高速工具钢、中高端不锈钢等高端钢材有望成为未来几年的消费亮点,拉动国内钼需求维持高速增长,中国有望成为全球钼消费的最强增长极。
叠加美国石油产业复苏,全球钼需求增长可期。
受益于原油价格从2016年中起回暖,全球活跃钻机数从2016年5月触底,并逐步回升。
其中,最大的增量来自美国。
美国石油活动的复苏一方面拉动了钼化工品(石油工业中的钼催化剂)的应用,此外,随着墨西哥湾海上石油平台的不断建设、投产,美国对于含钼合金钢、不锈钢的需求也有望看到明显的增长。
在此背景下,全球钼需求有望在未来3年内继续维持高增速的态势,我们测算2018~2020年全球钼需求增速或将分别达到6.84%、6.93%和7.20%。
供给预计有所收缩,钼供需平衡表迎来修复期。
梳理全球钼矿的供给情况,伴生钼矿方面,在2018年铜矿供给几无增速的背景下,伴生钼增量有限,主要取决于当年开采矿段的钼品位水平;
原生钼主要集中在中国,一方面目前钼价尚处于低位,原生矿成本较高,厂商投、复产动机不大,另一方面国内环保形势趋严,中小钼矿投产仍存在诸多不确定性。
综上,我们测算2018年全球钼产量将有2.67%的小幅回落,2019年、2020年全球钼产量增速分别为5.91%和8.06%。
钼需求持续增长,而供给增长在18年将大概率停滞,19~20年增速也相对有限,在此条件下钼供需平衡表迎来修复阶段,考虑到前期过剩量较大,钼行业的供需平衡有望在2019年出现反转,但钼供需趋紧的预期已经开始在钼价上得以体现,现阶段或将成为未来2~3年钼的价格底部。
现代工业不可或缺的金属元素
1、钼产业基本情况
钼(Molybdenum,元素符号为Mo,属VIB族金属)是一种银白色的金属,硬而坚韧,熔点高,热传导性较好,常温下不与空气发生氧化反应。
在地壳中钼的平均含量为0.00011%,全球钼资源储量约为1100万吨,探明储量约为1940万吨。
由于钼具有高强度、高熔点、耐腐蚀、耐磨研等优点,被广泛应用于钢铁、石油、化工、电气和电子技术、医药和农业等领域。
2、中国及美洲是钼资源的主要产地
据美国地质调查局(USGS)2018年发布的数据,全球钼资源储量约1700万吨,其中近一半分布在中国(49%),美国、智利及秘鲁三国合计拥有全球钼储量的(39%),其余分散在其他国家。
中国是全球钼资源最为丰富的国家,钼储量达830万吨,占全球钼储量的近一半。
2011年以来,中国新发现安徽沙坪沟等三个200万吨级的钼矿,我国作为世界钼矿资源第一大国的基础更加稳固。
国内钼矿多为大型原生钼矿山。
国内钼矿具有两个突出特征,一是多为原生矿(对比南美洲钼多为铜矿的伴生矿),二是矿床规模大,陕西金堆城、河南栾川、辽宁杨家杖子、吉林大黑山钼矿均属世界级规模的大矿,大型矿床多可以露采,开采相对容易。
国内钼矿分布比较集中。
从地区分布上看,国内钼资源主要集中在河南、陕西及吉林等地区,三省合计拥有全球钼资源储量的56.7%。
国内钼供给主要集中于大型原生钼矿山,其中金堆城钼矿、洛阳栾川钼矿及伊春鹿鸣钼矿2017年钼产品产量占到国内总产量的一半以上。
由于过去几年钼价低迷,国内众多中小钼矿山无法盈利、纷纷停产,行业集中越发明显。
海外钼矿供应多为铜等金属矿的伴生矿。
海外钼资源主要集中在太平洋盆地东侧的边缘,即从阿拉斯加和不列颠哥伦比亚经过美国和墨西哥到智利的安地斯,最著名的是美洲的科迪勒拉山山脉,该山脉有大量的斑岩型铜、钼矿,其中钼矿相对较少,多为铜矿的伴生矿。
如秘鲁最大铜矿CerroVerde(属Freeport-McMoRan)、Antamina铜锌矿及Toquepala铜矿(属南方铜业),智利的Salvador铜矿及著名的Chuquicamata铜矿(均属于Codelco),均是年产伴生钼数千吨(金属量)的大矿。
总体来看,中国(主要是原生矿)与美洲(主要是伴生矿)是全球钼资源的主要产地。
2017年全球钼金属产量达26.5万吨,其中约9万吨来自中国,近15万吨来自美洲的美国、加拿大、智利、秘鲁及墨西哥等地。
3、应用广泛,钢铁为主要应用领域
钼在钢铁领域的消费量最大,主要用于生产合金钢(41%)、不锈钢(22%)、工具钢(8%)等。
钼大部分以工业氧化钼压块后直接用于炼钢或铸铁,少部分先熔炼成钼铁,再用于炼钢。
例如,高速钢对钢材的耐磨性、韧性要求较高,含钼量通常在2%~10%,海洋设备、化工设备等侵蚀、腐蚀比较严重的地方,钢材含钼量通常在4%~5%。
从地区来看,中国是全球钼消费的第一大国,近年来随着中国制造业结构不断调整,钼消费量持续增长,其余消费量主要集中于美国、日本及西欧等工业更发达的国家、地区。
二、2008年危机后钼价陷入低迷
过去15年钼行业格局可分为以下几个阶段:
1、随着需求快速增长钼价冲高
2003-2007年全球经济在中国因素的强力刺激下步入了增长的快车道,工业领域对合金钢、不锈钢的需求快速膨胀,全球钼消费量随之快速增长,而钼供给量难以跟上消费的步伐,2004年起供需缺口开始显现,并有逐年扩大的态势。
这一阶段钼价迅速冲高,峰值一度达到2005年的6000元/吨度以上,后虽有所回落,但4000元/吨度的水平仍给钼生产商带来丰厚的利润空间(国内主流厂商钼精矿成本多在2000元/吨度左右)。
2、危机过后钼严重过剩,价格断崖式下跌后陷入低迷
2008次贷危机对制造业打击严重,钼需求回落,危机前积累的大量钼矿产能无法消耗,钼基本面由短缺转为过剩,钼价在2008年内腰斩至2000元/吨度的水平,并进入长达数年的低谷期,2015年甚至跌至1000元/吨以下。
3、2015年后钼价触底反弹,但动力有限
2015年是钼产业最为低迷的一年,但2015年起,一方面全球经济回暖的迹象开始出现,钼需求有所回升,另一方面低迷的钼价导致部分原生钼产能停产退出,加拿大ThompsonCreek金属公司在2014年先后暂停了TC、Endako两座原生钼矿的生产,中国钼厂商也达成了联合减产的协议,供给有所收缩,钼价触底反弹,但动力有限。
三、“中国制造2025”有望重塑钼需求格局
随着“中国制造2025”的持续推进,中国钢铁行业或将面临结构性调整,高性能的合金钢将迎来发展机会,中国有望成为全球钼消费的最强增长极;
叠加美国石油产业钼消费量有望提升,未来3年全球钼消费有望维持高增速。
1、对标美日,中国钼消费尚有巨大的增长空间
钢铁是钼消费最主要的领域,建立“钼消费量/粗钢产量”评价指标来对比中、美、日三国钢铁添加钼元素的比例,中国钢铁含钼量(平均0.1‰)显著低于日本(平均约0.25‰)及美国(平均约0.35‰)的水平。
消费结构偏向普钢是钢铁平均含钼量低的主要原因。
钢铁含钼水平低是由中国钢铁消费结构决定的,相比于欧美发达国家,中国的钢材消费结构中建筑领域占比超6成,而建筑行业消耗的钢材多为不含钼元素的普钢(螺纹钢、角钢、梯形钢等),含钼合金钢、工具钢则多用于机械工业、汽车工程、制造业、电子电器及石油化工等对钢材性能要求更严苛的领域。
对标美国,建筑领域仅消费四成钢材,中国除建筑外的其他领域对钼的消费仍有巨大的增长空间。
值得注意的是,安泰科数据显示2016/2017年两年中国钼消费增速分别高达21.67%和16.30%,究其原因,除了2015年行业低迷,产量基数较小外,国内制造业景气度提升带来的合金钢消费增长也是钼消费增长的重要原因,2011年以来,合金钢产量与钼消费增量数据呈现出高度的相关性。
2、消费结构调整,中国成为钼需求增长的关键因素
高性能的合金钢近年受到更多政策的青睐。
国家政策历来把产业结构调整放在非常重要的位置,梳理近些年钢铁行业的重要政策,“高性能、高质量及升级换代钢材产品”被摆在重要位置。
对钢材性能要求更高的高强度钢、航空航天用钢、工模具钢、机械用钢,以及应用于腐蚀性环境中的海洋工程、船舶工程用钢获得政策的支持。
高端钢材快速放量的趋势已逐步出现。
在政策支持下,高合金钢、高速工具钢等高端钢材逐渐开始走出与普钢分化的发展路径。
据Wind数据,国内重点优特企业2016/2017年合金钢产量增速分别达21.71%和11.49%,低合金钢为8.36%和9.16%,对比非合金钢的6.23%和4.08%分化显著;
2016/2017年合金结构钢产量增速分别达17.71%和18.65%;
高速工具钢产量增速分别10.38%和13.87%。
不锈钢领域中高端品种替代加速,含钼量提升。
按元素构成,不锈钢通常可分为铬钼钢(对应美国标准200系)、铬锰钢(美国标准300系)及铬钢(美国标准400系)等,其中200系不锈钢的耐腐蚀性能、加工性能一般,且由于生产门槛不高,部分不符合国家标准的产品流入市场。
300系列不锈钢常用品种有301、304、321、316、317等牌号,其中316系列(包括316Ti、316L等细分品种)由于添加了钼元素,高温性能与耐蚀性能均有较大幅度的提高,在建筑幕墙、屋顶、尤其是海洋及近岸工程等腐蚀性环境中应用广泛。
400系列加工性能优异,耐蚀性能与300系列接近,但镍元素含量低使其价格低廉,其应用近年也呈现出上升态势。
随着下游需求的升级与政策倒逼,国内300、400系列不锈钢对200系列的替代有望加速,不锈钢行业的钼需求有望提升。
双相体不锈钢产量逐渐崛起。
由于双相不锈钢较高的合金含量及奥氏体、铁素体相各约占一半的两相组织特点,赋予其较高的强度及优良的耐腐蚀性能,其产量水平及在不锈钢中的占比也呈现出逐年提升的态势。
中高端不锈钢材替代作用开始显现。
据中国特钢协会不锈钢分会数据,2017年我国不锈钢粗钢产量2577.37万吨,其中:
Cr-Ni钢(300系)1342.06万吨,同比增长8.43%;
Cr钢(400系)506.79万吨,同比增长4.48%;
而Cr-Mn钢718.32万吨,同比降低了1.49%。
双相不锈钢产量创历史新高,达到101959吨。
合金结构钢、高速工具钢及中高端不锈钢等高端钢材有望成为未来几年的消费亮点,拉动国内钼需求维持高速增长。
在钢铁行业结构继续调整的前提假设下,广泛应用于机械、汽车、装备制造及海洋工程等高端场景的合金结构钢、高速工具钢产量有望维持高增速,这些钢种单位钼消耗量更高,有望带动国内钼需求在未来几年内维持高增速增长。
*注:
合金结构钢、工具钢及高速钢产量的统计口径为“重点优特钢企业产量”,数值实际上低于国内总产量,但能反映钢铁产业结构调整的趋势
3、叠加美国石油产业复苏,全球钼需求增速可期
石油活动、尤其是海上石油平台活动复苏带动美国钼需求增长。
美国或将全面开放海上采油区,海上平台建设有望走向高潮。
据华尔街日报年初消息,特朗普政府希望开放几乎所有的美国外大陆架作为石油开采区,同时在数十年来首次放租佛罗里达州和加州等地的油田,一举扭转奥巴马时代的海上石油开采政策。
此举有望加快美国海上石油平台的建设,从而直接拉动含钼合金钢的消费。
以中国钢铁消费为最强增长极,叠加美国石油产业景气度复苏,全球钼需求有望在未来3年内继续维持高增速的态势,我们测算2018~2020年全球钼需求增速或将分别达到6.68%、6.93%和7.20%。
四、供给增长停滞,钼行业迎来底部机会
我们详细梳理了钼行业供给情况,预计2018年供给增长将停滞,19~20年供给增速也将低于消费增速,18~19年钼行业有望迎来供需平衡表修复的底部机会。
1、2018年矿钼供应几无增量
我们梳理了2015年全球前十大钼生产商的基本情况:
(1)伴生钼
美洲主要的钼生产商(Freeport-McMoRan、Codelco等)的钼矿产出都来自铜矿伴生,钼矿销售收入占比小,产量主要取决于当年开采矿段的钼品位高低,但总体而言未来钼矿产出较稳定。
增量主要来自以下几方面:
Codelco旗下Chuquicamata铜矿新项目预期2019年投产、墨西哥集团旗下Toquepala矿2018年起钼产能扩建、Antofagasta所属Centinela矿钼加产能投产、Kennecott、Antamina开采矿段钼品位回升等;
与此同时,安泰科消息称由于矿石品位因素,Codelco公司2018年钼产量或将大幅减产7000吨,这成为制约2018年钼供给增长的关键因素。
(2)原生钼
前十大厂商中仅国内两家企业及加拿大ThompsonCreek拥有大型原生钼矿,金钼所属的汝阳东沟钼矿目前增产潜能较大,2017年内投产后为公司带来3000~4000吨钼的增量,但从公司近年的资本开支来看进一步增产的可能性不大;
洛阳钼业2018年度产量指引显示由于品位下降,18年公司的钼金属产量将有较大幅度的下滑(公司2017年报),我们预计在建的新疆哈密东戈壁钼矿最早2020年尚可放量,ThompsonCreek旗下TC、Endako矿停产后截至目前尚无复产计划,我们预计2020年前实现复产的可能性不大。
除前十大主要生产商外,市场上也呈现出一些新的变化:
SierraGorda矿2015年6月正式投产运营,2015/16/17年钼金属产量分别高达6873吨、10100吨和16050吨,但17年产量较高的原因是当年开采矿段钼品位较高,预计2018年钼矿产量将回落。
Teck资源旗下QuebradaBlanca铜钼矿二期工程预计2018年下半年投产;
但同时,出于品位原因,同属Teck旗下的HighlandValley矿2018年钼产量预期下降。
国内的大型钼矿山鹿鸣钼矿2015年投产,目前尚处于产能爬坡期,但2018年受停产检修影响产量预计于2017年相当,但2019年起将有一定的增量;
此外一些前期停产的中小矿山或在18年复产,一些拿到矿权、待建或在建的矿山有望在未来两三年内投入生产,但受环保要求限制,这些产能能否真正投产尚存在不确定性。
此外,2018年全球铜矿供给增量有限,但2019年起随着矿铜供给增加,也将带来一定的伴生钼矿增量。
2、从历史上看,钼金属供给弹性有限
海外钼矿供给主要来自铜矿等金属矿的伴生矿,边际成本低,即使在钼价低迷的阶段也几乎不存在限产的动能;
国内钼矿除伴生矿外主要来自大型原生钼矿和一些中小钼矿,钼价低迷阶段虽有足够的减产动能,但出于多方面原因,从历史数据上来看并未看到明显的供给收缩,总体而言钼金属的供给弹性十分有限。
3、钼供需有望在18~19年迎来反转
总体而言,钼需求持续增长,而供给增长在18年将大概率停滞,19~20年增速也相对有限,在此条件下钼供需平衡表迎来修复阶段,考虑到前期过剩量较大,钼行业的供需平衡有望在2019年出现反转,但钼供需趋紧的预期已经开始在钼价上得以体现,现阶段或将成为未来2~3年钼的价格底部。
五、相关企业简况
1、金钼股份
金堆城钼业股份有限公司(金钼股份)是亚洲最大、世界规模前四的钼业公司,为国际钼协会执行理事单位、中国有色金属工业协会钼业分会会长单位。
公司的发起人为金堆城钼业集团有限公司,于2008年4月在上海证交所上市,是国内首家A股上市的钼专业生产商。
公司拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工和金属深加工一体化的完整产业链条,主要生产钼冶金炉料、钼化学化工、钼金属加工三大系列二十多种品质优良的各类产品,广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、机械制造、航空航天、电子照明、生物医药等领域。
目前公司所拥有的金堆城钼矿和汝阳钼矿区保有的可采储量约137,031万吨,含钼金属量130.1万吨。
其中,金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一,储量丰富、品位较高、含杂低、适合大型露天开采,且该矿石不含钨的大型钼矿,冶炼过程中不存在将钨取出的问题,尤其适合生产钼金属,该矿占地2.63平方公里,保有矿石储量7.22亿吨,钼金属量97.50万吨,平均品位0.099%,按公司现有1,400万吨/年的开采能力计算,尚可服务50年。
公司拥有的汝阳钼矿区占地5.70平方公里,总矿石量6.49亿吨,钼金属量68.98万吨,平均品位0.11%,服务年限80年。
此外,公司2013年收购安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权,交易价格8.39亿元,新增钼金属权益储量22.70万吨,进一步巩固公司优势地位。
2012年后,随着公司IPO募投项目的不断放量,公司的钼产品产销规模超越洛阳钼业,稳居全球前四。
公司2017年共生产钼精矿45,352吨(折钼金属量20,408吨),销售46,020吨,产销规模居亚洲领先地位。
目前公司金堆城矿钼精矿的产能为38,000吨/年,除了钼精矿以外,公司还有钼初级及炉料产品焙烧钼精矿、高溶氧化钼、氧化钼压块、钼铁等;
钼化工产品有钼酸铵、二硫化钼等七大类、二十余种;
钼金属制品有钼棒材、板材、异型材等制品。
此外,公司汝阳东沟矿一期拥有约8000~9000金属吨/年的生产能力,由于成本高于金堆城,目前开动的产能较少,尚有较大的增产潜力。
钼价上涨将进一步增厚公司业绩
洛阳钼业是一家布局全球资源,以铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工为主营业务的矿业公司。
公司于2012年在A股上市,短时间内从国内的钼钨龙头企业成长为布局全球资源的矿业巨头。
公司拥有丰富的钨钼资源。
公司目前拥有三道庄、上房沟和新疆哈密东戈壁矿三座矿山,三道庄矿正在开采。
上房沟矿和东戈壁矿仍未开发。
三道庄为国内特大型钨钼矿。
目前,公司正在开采的三道庄钨钼矿矿石储量为2.84亿吨,属国内特大型钼矿;
钼矿品位0.1%,居在产矿山中等偏上水平。
同时,三道庄矿为钨钼伴生矿,三氧化钨品位为0.12%,为国内特大型钨钼伴生矿。
尽管更多聚焦海外铜钴资源,公司钼产品仍占到公司业绩的相当比重(2017年上半年钨钼合计贡献20%的毛利),假设钼精矿(≥45%)价格上涨1000元/吨,对应公司毛利将增厚7.2亿元。
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