汽车售后维修服务汽配行业分析报告文档格式.docx
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随着汽车智能化,未来汽车的维修技术会越来越复杂,但也为故障诊断的标准化提供了可能性。
如米其林集团下属的驰加(TirePlus),截止2012年8月底在国内共有740家驰加门店,但其中直营店的比例仅有6家,比例仅有0.8%。
3、精准的物流分销:
流通环节附加值高
如同针对不同的疾病需要对症下药,不可出现半点偏差,汽车维修也要求更换的零部件正好匹配、喷漆的颜色与原有颜色无色差,因此会造成汽车售后维修市场的零部件种类数异常巨大,如何做物流、做库存,是汽车维修行业可以不断优化的巨大课题,也蕴藏着各类新商业模式和新投资机会。
二、4S店售后服务业务:
稳定的现金牛业务
4S店和独立售后维修厂是汽车售后维修的两类主要终端业态,并长期并存于各个汽车市场,只是各国4S店与独立售后维修厂之间的市场份额存在较大差异。
1、4S店的优势:
品牌优势+技术与配件垄断
我们认为,4S店的两大竞争优势是:
1)品牌优势:
4S店有整车企业的信誉背书和技术支持;
2)技术与配件垄断:
直到目前为止,4S店仍然享受着纵向垄断带来的维修技术与配件垄断。
随着整车企业公布维修技术与配件信息,4S店的竞争优势将主要体现为整车企业背书带来的品牌优势。
2、4S店市场份额的决定因素:
信息透明度
我们认为,影响4S店在国内售后维修市场份额的主要因素是信息透明度。
市场信息透明度提高有利于消费者到独立维修厂消费。
目前国内汽车维修市场的市场秩序非常混乱,我们认为主要原因就是信息不对称造成消费者普遍对独立维修厂缺乏信任。
因此国内维修市场呈现“信息不对称市场秩序混乱消费者普遍对独立维修厂缺乏信任4S店占比较高”这样一个链条,最终结果是绝大部分的消费者会倾向于选择4S店进行保养和维修。
品牌是在信息不对称市场降低交易成本最有效的办法。
因此我们认为,未来独立连锁维修行业一定会出现诸多的服务品牌。
3、4S店的售后服务业务:
4S店的售后服务业务一向被资本市场视为一块高毛利率、低波动的优质业务。
从美国汽车经销商的发展历史看,我们认为在未来很长一段时间,售后服务业务都将是4S店一项非常稳定的现金牛业务。
如以下两图所示,从2006年至2010年的5年中美国汽车经销商的新车销售业务整体亏损,但其服务和配件销售业务过去10年非常稳定地产生净利润,而且在金融危机中的2008年反而是盈利能力最高的一年,逆周期特征非常明显。
从下图可以看出,4S店的售后服务和配件销售业务存在非常明显的逆周期特征。
我们认为,这主要是由于在经济萧条时,消费者延长换车周期导致新车开支减少、售后维修开支提高。
4、4S店在售后维修市场的SWOT分析
我们认为,4S店在售后维修市场的威胁主要来自于快修连锁和电商渠道,而推动这一过程的是信息透明度。
综上,我们认为4S店的优势主要为资源优势(车企支持)和信誉优势,但居高不下的成本劣势,使得其在与快修连锁竞争3年以上车龄的汽车时处于不利局面。
5、车险理赔:
事故车维修高毛利率的重要原因
如上文所述,4S店高维修价格的一个重要原因是事故车辆维修一般均由保险公司理赔而非车主自己支付,而目前国内车险行业的盈利能力远低于汽车维修行业,其中主要的原因还是:
1)汽车维修中的各种信息不透明;
2)汽车维修中存在的纵向垄断,4S店的高报价缺少可比市场价格。
三、快修连锁:
品牌加盟分级管理
我们认为,未来汽车快修连锁发展的核心要点就是“品牌加盟、分级管理”。
虽然国内尚未出现特大型的汽车快修连锁企业,但全球来看汽修连锁企业的规模可以做得相当大。
如上文所述,汽车售后维修服务终端存在信息不对称和难以管理的特点,因此在全球范围内都难以出现如麦当劳、肯德基这样的大型标准化连锁企业,而更多地是以加盟店的形式。
而随着汽车技术的发展,独立的服务终端经营性越来越缺乏足够的技术和经营资源,因此选择合适的支持资源逐渐成为每个服务终端经营者的必选项。
1、业态商业模式分析:
加盟连锁+各类支持
我们认为,汽车快修连锁最大的两个特点是个人手艺和信息不对称,而这两个共同作用的结果就是汽车快修连锁行业将以加盟店为主。
如米其林集团下属的驰加(TirePlus),截止2012年8月底在国内共有740家驰加门店,但其中直营店的仅有6家,比例仅有0.8%。
直营店一般定位为体验店,主要功能是:
1)新产品和新服务的试验田;
2)员工培训基地。
为了克服单个汽车快修店在资源上的劣势,连锁机构往往会给各加盟连锁店在采购、营销(门面装修)、运营和技术几方面给予支持。
2、典型公司:
BoschCarService的发展历程
(1)发展历程:
90年发展至1.4万家门店
20世纪20年代德国汽车保有量大幅增长,BoschCarService应运而生。
经过90年的发展,BCS在全球范围内的门店数已经超过1.4万家。
目前BCS在国内有超过1000家门店,BCS主要以加盟店为主。
(2)管理模式:
三级门店分级管理
BCS在国内的1000多家门店,按照下表所列的中心站、维修站和快修站三个级别形成了一个覆盖网络。
对于客户而言,不同级别的BCS门店意味着不同的店面面积和维修能力;
对于博世而言,不同级别的BCS门店意味着每年单店销售的博世配件数量。
为使不同级别的BCS门店达到上述的服务能力和销售能力,博世针对不同级别的BCS加盟店规定了不同的职责和支持力度。
3、快修连锁企业分类:
资源支持型和管理输出型
我们将快修连锁企业分为两大类,其中汽车零部件供应商主导的一般是资源支持型,如博世的BCS和米其林的驰加;
而另外一些专门的汽车快修连锁企业则更多地属于管理输出型,这类企业由于重点是输出管理而非销售产品,因此其直营店的比例相对更高。
大型汽车零部件供应商会成立资源支持型快修连锁企业。
这类快修连锁企业的商业模式一般是:
由零部件供应商提供各类技术、管理和营销支持,作为回报,各加盟快修连锁企业每年应向该供应商采购足够数量的零部件。
快修连锁企业的功能类似于零部件供应商的销售终端,但双方之间的供货关系是主导性而非排他性的,即快修连锁企业主要向该供应商采购,但不排除也可以通过其他渠道购买一定数量的零部件。
四、汽配流通企业:
从经销到“经销+服务”
对于配件生产商而言,需要在以下两点寻求平衡:
►产品线覆盖面与开发成本之间寻求平衡:
现有产品线是否能够覆盖尽可能多的畅销车型。
►销售覆盖面与渠道成本之间寻求平衡:
如同其他消费品一样,流通成本占据了汽车后市场配件售价中的较大比重,如何选择合适的销售渠道,以达到以合理的成本覆盖足够多的销售网点。
1、国内行业现状:
汽配城+展销会
目前国内配件经销企业的主流形式依然是:
汽配城+展销会。
汽配城一般分布在交通便利城郊结合部,面积较大、停车方便。
全国汽车配件交易会是计划经济体制下国内汽配流通行业的一个重要渠道,源于1965年,现每年春秋两季在国内不同的城市巡展。
此外近年来各地也出现了不少类似的展销会。
2000年以后随着汽车保有量的增加,东部沿海各省逐渐增加各类汽配展,其中以在广州和上海举办的居多。
如下表所示,国内大型的汽配城主要集中于济南、武汉、长春等汽车产地和郑州、成都、北京、上海等汽车保有量较大的中心城市。
此外,浙江的东阳、金华和广东的东莞等地由于有较强的汽车零部件工业,也产生了大型的汽配城。
2、汽配流通企业的经营思路:
地域组合+综合服务
地域组合战略:
根据包括竞争环境在内的各地域的具体特征,开展组合业态的店铺,强化店铺间的连带关系,提高地域内的市场份额和收益率。
汽车生活综合服务业:
为顾客提供全方位、终生相随式的服务,注重汽车用品销售的同时积极开展年检整备事业和整车销售事业,巩固老客户,开发新客户。
3、业态商业模式:
专业卖场+简易维修
“汽配城+展销会”目前是国内汽车后市场配件的主流流通渠道,各类电商渠道逐渐成为DIY产品的一个流通渠道。
由于此前厂家不公开汽车维修技术资料,维修配件的流通渠道实质上仍主要封闭在各品牌的4S店中。
未来独立于4S店的汽车维修“同质配件”流通渠道将呈现爆发式增长。
在快修连锁这种服务终端业态中,消费者主要购买的是服务,这种情况下消费者很多时候是不知道需要更换哪些零部件;
但在日常保养维护中,消费者非常清楚此次需要用到哪些零部件,主要购买的是产品。
即使在国外DIY比例较高的市场,由于某些汽配零件的更换和安装需要特定的设备和技能,因此在国外诞生了“专业卖场+简易维修”这种业态。
4、日本典型企业:
澳德巴克斯(AUTOBACS)
如下表所示,AUTOBACS于1947年在日本大阪成立,在公司发展早期,全部为直营店,直到1975年才有第一家加盟店开业。
由于AUTOBACS主要以自营店为主,因此共用了32年时间才发展到100家门店,此后基本上保持每5~6年新增100家门店的速度发展。
AUTOBACS的主要业务为轮胎、机油、电池、附件、汽车音响及其相关的服务。
AUTOBACS将其产品总结为:
AUTO:
Appeal,Unique,Tire,Oil
BACS:
Battery,Accessory,Caraudio,Service
如下图所示,从2004年到2014年,Autobacs的股价在十年间上涨了约160%,PE估值的中枢在12~18倍之间,PB估值的中枢在0.8~1倍PB。
虽然毛利率达到30%以上,但是净利率维持在2.5%~4.0%之间。
5、美国典型企业:
Autozone过去10年最高涨幅515%
Autozone是美国最大的汽车修配连锁品牌,1979年7月4日在纽约交易所上市,从2004年至今,Autozone股价已连续10年上涨,从2005年1月1日的91.31美元最高上涨至561.62美元,10年最高涨幅515%。
Autozone的毛利率达到50%以上,净利率也达到9.5%~11.0%之间。
从估值来看,Autozone过去4年的PE估值中枢在12~18倍之间,由于该公司持续大额回购,净资产已为负,因此无法使用PB估值。
6、财务分析:
ROA约为5%库存管理是关键
从ROA和ROE两个指标来看,Autozone由于长期大额回购股票,因此其ROE为负,ROA显著高于中美日三国的同行。
其余中美日汽车流通环节上市公司的ROA稳定在5%左右。
从杜邦分析看,Autozone的总资产周转率、净利率和资产负债率(纯负债、净资产为负)都非常高,因此造就了其过去十年的大牛行情。
对于汽车流通企业而言,售后配件流通公司的存货周转率显著低于汽车经销商,因而售后配件的数量远远大于新车的种类。
如下图所示,Autozone的存货周转率只有1.61次/年,远低于汽车经销商Autonation的5.65次/年。
五、汽配物流企业:
优化空间巨大
在汽车的后市场中,配件的物流配送是一个核心问题。
对于汽车维修厂而言,零部件库存是最为头疼的问题。
一般而言,汽车维修厂只会囤积极少量畅销车型的主要耗材,而更多的零部件库存需要依赖从汽配城购买。
即使是在4S店维修诸如转向机这样的大件,4S店往往也是在收到终端客户维修需求后才会去整车厂调货。
因此,如何通过高效的物流体系减少整个售后维修产业链中的存货,为汽车售后维修产业链提供了一个巨大的优化空间。
1、国内现有汽配物流体系:
数据不公开导致无规模经营
无规模经营导致无序竞争由于各维修厂仅备有少量库存,因此目前国内独立维修厂的配件物流途径一般为:
客户开车到店维修诊断故障向代理商或汽配城订货快递或摩的送货完成修理。
其中的问题有:
1)配件的质量难以保证;
2)时效性难以保证。
导致国内汽车配件分销体系效率低下的主要原因有:
1)市场竞争相对无序:
假货横行,个别企业偷税漏税时有发生,劣币驱逐良币;
2)整车配件数据不公开导致汽配分销商无法实现规模经营;
3)小而散的汽车维修厂经营不稳定,导致为其服务的汽配分销企业无法实现规模化经营。
我们认为,现有汽配物流体系是一个恶性循环,即数据不公开导致优势物流企业无法实现规模经营,而无规模效应就导致市场竞争相对无序,相对无序的物流体系导致独立维修厂经营不稳定,独立维修厂的经营不稳定又重新导致优势物流企业无法实现规模化经营。
2、国外典型企业司库伯(Stahlgruber):
来到中国市场严重水土不服
汽配物流行业的典型企业是来自德国的司库伯。
司库伯于2011年3月在国内开始运营,从上海起步;
2014年7月,司库伯由于水土不服,宣布退出中国市场。
我们认为,司库伯在中国市场的失败,只能说明汽车配件分销和服务这一业务在中国仍具有很大的优化空间,只是现有的一些藩篱导致了整合难度极大。
3、司库伯商业模式分析:
IT统+物流配送+平台经济
在欧洲,司库伯的IT系统需要每天处理24万件货物、5万个订单,最多时发货线路达到1300条。
六、汽配制造企业:
关注需求弹性大的美容与装饰类产品
我们认为,汽车零部件上市公司由于汽车后市场发展而带来的投资机会,将集中在美容与装饰需求相关的产品和稳定的耗材上。
美容与装饰需求最大的特点是随着消费升级和个性化,相关产品的需求弹性较大。
1、产品需求:
每辆车每年配件需求超过1500元
2013年美国经销商来自配件销售的营业收入为471.5亿美元,按照美国2.49亿辆保有量计算,平均每辆汽车在4S店的配件消费额为190美元。
在各类汽车零部件中,有些零部件的设计寿命与整车相同,这类零部件的售后市场需求则相对较小,典型零件如发动机曲轴、车用空调等。
如下图所示,根据汽车售后市场的4类需求,汽车售后市场的典型产品主要分为美容与装饰、定期保养、故障车辆维修和事故车辆维修4类。
2、相关汽车零部件上市公司:
集中在玻璃、蓄电池、车轮和制动系统
大部分的汽车零部件企业都或多或少地有一些售后市场业务,从现有收入占比看,售后市场收入贡献占比超过20%的A股和H股汽车零部件上市公司有福耀玻璃、骆驼股份、德联集团、金固股份、万丰奥威,未来售后业务占比有望继续提高的上市公司有星宇股份和亚太股份。
七、后市场服务商:
电子商务、咨询、软件、数据
1、汽配电子商务:
标准化产品的重要流通渠道
对于标准化的产品而言,电商已经成为一个重要的流通渠道,如3M、Britax等汽车零部件供应商均在天猫商城开有旗舰店。
2、软件、数据、咨询与营销服务商:
互联网公司潜力最大
汽车后市场的发展也同时带来了对软件、数据及咨询服务的需求。
如下图所示,2013年互联网已成为美国汽车经销商投放广告的首选,33.0%的广告开支用于互联网渠道,其次是电视、报刊杂志和广播。
我们认为,对于汽车专业网站而言,由于消费者在做出购买汽车的决定时一般需要知道大量相关信息,同时消费者在互联网上的浏览历史也构成了一个很好的市场研究手段,因此汽车专业网站未来作为商家与消费者之间一个互动的平台将发挥越来越重要的作用。
八、投资策略和风险因素
1、投资策略:
关注汽配流通行业的长线大牛股
从Autozone的股价走势看,我们相信在汽配流通行业未来有望出现大牛股。
对于汽车零部件供应商而言,我们认为传统的汽车零部件供应商的销售渠道将由整车企业(OE销售)改为终端车主(AM销售),因此售后市场盈利能力的提升有赖于终端车主愿意为这一特定的产品或品牌付出溢价,典型产品如轮胎、车灯和美容与装饰类产品。
2、风险因素:
售后市场管理出现混乱
我们认为,如同中国目前很多别的行业一样,汽车售后维修市场目前正在经历一个放松管制的过程。
最大的风险是在放松管制的过程中出现混乱,影响放松管制的进度。
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