我国国债发行规模影响因素的分析Word下载.docx
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一国的国债发行规模明显地受制于该国的经济发展水平,一国的经济规模越大、发展水平越高,则国债发行的规模和潜力就越大。
假设1 国债发行规模与国内生产总值之间存在正相关关系
(二) 城乡居民储蓄存款
居民的可支配收入用于两个项目,即储蓄与消费。
一国国债发行规模与居民的储蓄存款之比俗称国债发行的应债率,应债率越高,则国债发行的可能规模越大。
假设2 国债发行规模与居民储蓄存款之间成正相关关系
(三)财政赤字
通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主要动因,也是现代国家的普遍做法。
由此可见,财政赤字的大小直接影响国债发行规模的大小,在其他条件既定的前提下,财政赤字越大,国债的发行规模就越大。
假设3国债发行规模与现财政赤字成正相关关系
(四) 预算内投资规模
一个国家的投资规模会直接影响资金的需求而中央政府的投资主要来源于中央财政收入,不足部分既可能通过发行国债筹措,也可能直接形成财政赤字。
但一个国家的赤字规模是有限度的,它是以偿债能力、居民信心等为前提的,因此政府的投资缺口一般要通过发行国债来弥补。
假设4 国债发行规模与预算内投资规模之间成正相关关系。
(五) 财政收入状况
国债发行的一个主要原因就是弥补财政赤字在中国,国债发行的惟一机构是财政部,国债的还本付息是中央财政收支的再分配。
因此,与国债发行规模密切相关的是中央政府的财政收支状况。
中央政府财政收入越多、财政支出越少,则需要发行国来弥补财政赤字的压力就越小。
而财政收支的差是财政盈余(或赤字),如果考虑了财政收支就相当于考虑了赤字规模。
假设5 国债发行规模与中央财政收入成负相关关系
(六) 信贷规模
一般来说,信贷规模反映了人们当前的收入水平和对未来经济增长的预期,也反映了当前整个社会的投资规模,它对国债发行规模的影响是双重的,即信贷规模越大,说明人们当前的收入水平高,对未来经济增长的信心足,国债发行潜力大;
但信贷规模大意味着当前的社会投资规模大,居民的国债购买力降低。
假设6 国债发行规模与信贷规模成正相关关系
(七)国债还本付息额
国债有三大功能:
弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济。
除此之外,国债还有偿还到期债务本息的光荣使命。
每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息,如:
1997年国债发行规模为2476.82亿元,到期债务还本付息额为1918.37亿元,占国债发行规模的80%左右,可见借新债还旧债是我国国债发行规模不断扩大的重要因素之一。
假设7 国债发行规模与国债还本付息额成正相关关系
(八)国债余额
一国所能承受的国债总量是有限度的,一方面,国债发行对社会投资存在挤出效应,并且这种挤出效应随着国债发行规模的增大而加速增加,因此国债发行的规模不能超出挤出效应与国债效应相等之点;
另一方面,一国居民的应债能力总是有限的,过度的国债规模可能导致政府信用的下降,从而引发经济的和政治的风险。
既然一国所能承受的国债总量是有限的,那么国债的剩余数量将对今后的国债发行规模产生反向的影响。
也就是说,当前的国债剩余规模越大,则潜在的发债空间就越小。
假设8 国债发行规模与现有的国债余额成负相关关系
四、相关数据收集
表一:
1986-2003年国债发行规模(单位:
亿元,国债含外债)
变量
年份
Y
X1
X2
X3
X4
X5
X6
X7
X8
1986
62.51000
10201.40
2237.600
-82.90000
455.6200
2122.000
7590.400
7.980000
291.8000
1987
117.0700
11954.50
3073.300
-62.83000
496.6400
2199.400
9032.350
23.18000
331.7000
1988
132.1700
14922.30
3801.500
-133.9700
431.9600
2357.200
10551.33
28.44000
435.5000
1989
263.9100
16917.80
5146.900
-158.8800
366.0500
2664.900
12409.27
19.30000
555.1000
1990
197.2400
18598.40
7119.800
-146.4900
393.0300
2937.100
15166.36
113.4200
638.6000
1991
281.2700
21662.50
9241.600
-237.1400
380.4300
3149.480
18043.95
156.6900
763.2000
1992
460.7700
26651.90
11759.40
-258.8300
347.4600
3483.370
21615.53
342.4200
881.6000
1993
381.3200
34560.50
15203.50
-293.3500
483.6700
4348.950
26461.14
224.3000
1572.480
1994
1028.570
46670.00
21518.80
-574.5200
529.5700
5218.100
31602.90
364.9600
2286.400
1995
1510.860
57494.90
29662.30
-581.5200
621.0500
6242.200
39393.40
784.0600
3300.300
1996
1847.770
66850.50
38520.80
-529.5600
629.7200
7407.990
61156.60
1266.290
4361.430
1997
2412.030
73142.70
46279.80
-582.4200
696.7400
8651.140
74914.10
1820.400
5508.930
1998
3278.770
76967.20
53407.50
-922.2300
1197.390
9875.950
86524.10
2245.790
7765.700
1999
3715.030
80579.36
59621.80
-1743.590
1852.140
11444.08
93734.30
1792.330
6542.340
2000
4157.000
88254.00
64332.40
-2491.270
2109.450
13395.23
99371.10
1552.210
13674.00
2001
4483.530
95727.90
73762.40
-2516.540
2546.420
16386.04
112314.7
1923.420
15618.00
2002
5679.000
103935.3
86910.60
-3149.510
3160.960
18903.64
131293.9
2467.710
19336.10
2003
6153.530
116603.2
103617.7
-2934.700
2687.820
21715.25
158996.2
2876.580
22603.60
五.计量经济模型的建立
我们将国债规模作为被解释变量,国民生产总值、城乡居民储蓄额、财政赤字、预算内投资规模、财政收入、信贷规模、还本付息额、国债余额作为解释变量。
设模型为:
y=β0+β1X1+β2X2+……+β8X8+u
其中
Y——国债规模
X1——国民生产总值
X2——城乡居民储蓄额
X3——财政赤字
X4——预算内投资规模
X5——财政收入
X6——信贷规模
X7——还本付息额
X8——国债余额
六、模型的求解和检验
(一)单位根检验
单位根检验是针对宏观经济数据序列,货币金融数据序列中是否具有某种统计特性而提出的一种平稳性检验的特殊方法。
因为我们选择的数据都是时间序列,所以需要对各个解释变量进行单位根检验,观察其是否平稳。
表二:
单位根检验(ADF)结果
ADF
临界值(α.=0.1)
D(X1,3)
D(X1,2)
D(X1)
-1.903967
0.046226
1.13790
-1.6285
-1.6277
-1.6269
D(X2,3)
D(X2,2)
D(X2)
-1.234360
0.874310
1.349849
D(X3,3)
D(X3,2)
D(X3)
-2.949844
-1.319288
0.760742
D(X4,3)
D(X4,2)
D(X4)
-3.897697
-1.682764
0.175745
D(X5,3)
D(X5,2)
D(X5)
-1.806292
1.871214
2.875908
D(X6,3)
D(X6,2)
D(X6)
-1.797916
0.526789
1.988972
D(X7,3)
D(X7,2)
D(X7)
-3.824533
-2.437275
0.756675
D(X8,3)
D(X8,2)
D(X8)
-5.163664
-0.027118
5.701580
由此可见,在α.=0.1的显著性水平上,X2的ADF值小于临界值,故接受原假设,X2的数据呈现不平稳性。
由于我们知识所限,在此不做进一步调整。
(二)多重共线性检验
现在用Eviews软件对参数作OLS估计,输出结果见表3:
对各参数作OLS估计EVIEW输出结果如下:
表三
DependentVariable:
Y
Method:
LeastSquares
Date:
06/08/05Time:
16:
13
Sample:
19862003
Includedobservations:
18
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
C
434.9873
203.1622
2.141084
0.0609
-0.013673
0.006632
-2.061727
0.0693
0.094061
0.030977
3.036453
0.0141
-0.702255
0.277798
-2.527937
0.0323
0.180855
0.245977
0.735255
0.4809
-0.209450
0.092003
-2.276549
0.0488
-0.018441
0.011501
-1.603480
0.1433
0.636494
0.236066
2.696257
0.0245
0.028867
0.026191
1.102156
0.2990
R-squared
0.999151
Meandependentvar
2009.019
AdjustedR-squared
0.998396
S.D.dependentvar
2065.883
S.E.ofregression
82.73942
Akaikeinfocriterion
11.97612
Sumsquaredresid
61612.31
Schwarzcriterion
12.42131
Loglikelihood
-98.78510
F-statistic
1323.660
Durbin-Watsonstat
1.751325
Prob(F-statistic)
0.000000
1、分析
⑴由F=1323.660>
F0.05(8,10)=2.98(显著性水平α=0.05),表明模型从整体上看国债发行规模与解释变量之间线性关系显著。
⑵X4的T值较小,没有通过T检验,影响不显著。
⑶X1,X3,X6,X8的符号与经济意义相悖。
2、检验
计算解释变量之间的简单相关系数
表四
X1
X1
1.000000
0.983867
-0.900311
0.876576
0.958586
0.978403
0.964653
0.915281
1.000000
-0.943243
0.930788
0.991201
0.998485
0.967701
0.963274
-0.988944
-0.968435
-0.938134
-0.847419
-0.969183
0.959434
0.928506
0.848301
0.959756
0.988760
0.934741
0.986965
0.972430
0.961275
0.892062
由表三可以看出,解释变量之间存在高度线性相关。
3、修正
运用OLS方法逐一求Y对各个解释变量的回归。
结合经济意义和统计检验选出拟合效果最好的一元线性回归方程。
经分析八个一元回归模型中国债发行规模Y对X2城乡居民储蓄的线性关系最强,拟合程度最优
表五
指标
R2
t
S.E
F
0.940833
15.95
517.9744
254.4231
0.989098
38.099
222.3438
1451.610
0.925293
-14.07733
582.0357
198.172
0.912619
12.92694
62.4761
167.1057
0.981136
28.84759
292.4727
832.1835
0.987218
35.15334
240.7522
1235.757
0.918620
13.43906
607.4761
180.6084
0.938604
15.63977
527.6438
244.6025
即:
Y=-258.0057+0.064240X2——
(-3.253932)(38.09999)
R2=0.989098S.E=222.3438F=1451.610
我们对国债发行规模及其各影响因素进行相关性分析,可以看出R2最大的是X2(城乡居民储蓄额)=0.989098,(详见表六)最小的也有X4(预算内投资规模)=0.912619,由此可见,我们的初步相关性分析是合理的,也是有事实根据的。
表六
19:
25
-258.0057
79.29043
-3.253932
0.0050
0.064240
0.001686
38.09999
0.0000
0.988417
13.75077
790987.9
13.84970
-121.7569
1.263845
逐步分析
将其余解释变量带入
中,得如下几个模型:
(分别参见表7-表9)
Y=-310.2239+0.050918X2+0.485513X4
(-5.880456)(16.93955)(4.761566)
=0.995080S.E=144.9015F=1720.264
Y=-157.0734+0.072967X2+0766151X4-0.155877X5
=0.996660S.E
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