产品市场竞争对企业股权结构的影响 2Word文档下载推荐.docx
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何谓竞争力人们的看法并不一致。
美国竞争力委员会主席GcorgM.C.Fish认为,竞争力是企业比其竞争对手更有能力去创造、获取、应用知识。
1994年世界经济论坛在其《国际竞争力报告》中提出竞争力是一国公司在世界市场上均衡地生产出比其竞争对手更多财富的能力。
我国学者韩中和认为企业竞争力是面向顾客和市场,合理地运用企业内部和外部的资源,提供市场和顾客所需要的产品或服务,在与竞争对手的角逐中逐渐建立竞争优势的能力嘞1。
还有人认为竞争力是特定产业的产出品所具有的开拓市场、占据市场并获得利润的能力哺¨
。
以上关于竞争力的种种定义,尽管表达不一,但其基本含义是相同的,即所谓竞争力是一国产业和企业通过在市场上向顾客提供产品或服务过程中所表现出来的盈利水平或能力。
基于对前面所述竞争力概念的理解,我们认为的公司产品市场竞争力是公司的产品或服务在公司水平上的竞争优势,它是指不同公司处于同一市场中,面对类似顾客群,其中一个公司比同行业内的其公司能够获取更大的市场份额赢得长期利润的能力。
具体而言包含了以下几层意思:
(1)公司产品市场竞争力是公司的产品或服务通过市场上与其它竞争对手相比较而反映出来的生产力,这是一种最终通过产品或服务体现出来的比较生产力,公司产品市场竞争力的高低由其产品在市场中所占的份额所决定。
市场占有率是衡量公司产品市场竞争力的指标。
(2)公司市场竞争力的大小通过公司间的相互比较而确定,而且这种比较受一定范围的限制,通常是在同类产品之间进行,不同类的产品不具完全可比性,因而也就谈不上比较其市场竞争力的大小。
简而言之,本文所指的公司产品市场竞争力是同行业间公司产品或服务的在市场中所占的份额。
N
Minimum
Maximum
Mean
StdDeviation
MP
8310
000006
9277
01368
0363
图5.1样本公司市场占有率均值行业分布情况
从图5.1可以看到,各行业样本公司的市场占有率均值在0.5%.10%之问,各行业之间企业市场占有率的差异比较大。
其中,传播与文化产业(L)的市场占有率34均值最高(8.69%),其次是采掘业(B)、建筑业(E)和造纸印刷业(C3),市场有率均值最低的是机器、设备、仪表业(C7)(O.66%),其次是石油、化学、塑胶、塑料(C4)。
结合表5.2的行业的赫芬德尔指数表,我们可以看出,市场集中度排在前三名(赫芬德尔指数大)的采掘业(O.6882)、传播与文化产业(0.1747)建筑业(0.1582),其市场占有率均值都比较高,分别为0.0869,0.0364,0.0位于市场占有率均值的前四名内。
而市场集中度比较低的竞争性行业,如机器、设备、仪表(0.0215)、石油、化学、塑胶、塑料(O.0393)等制造业,其市场占有率偏低,分别为0.66%,0.98%。
总体上看,所处行业市场集中度低的企业,竞争比较激烈,其市场占有率比较低;
所处行业市场集中度高的企业,竞争相对较弱,其市场占有率相对较大。
OLS
2SLS
1
2
3
4
常量
-0.251
(0.000)
-0.249
(0.000)
-0.25
-0.233
TD
0.001
-0.000
(0.195)
SL
0.001
0.000
(0.337)
LL
0.006
(0.084)
0.017
(0.033)
TOP1
0.007
(0.010)
(0.012)
0.011
(0.153)
UTIM
-0.001
(0.077)
-0.01
(0.066)
-0.002
(0.004)
TOP2-9
(0.038)
-0.008
(0.097)
-0.01
(0.074)
HHI
0.041
0.039
CB
(0.113)
(0.170)
(0.864)
LNR
0.014
0.012
UNIQ
0.032
0.035
年度
控制
行业
Adj_R2
0.342
0.341
0.340
0.309
F-satitstic
140.205
135.596
139.359
116.841
表2.1对公司产品竞争力检验结果
注:
行业虚拟变量除了C3不显著外,其余都在1%--3%的水平上显著。
年度虚拟显著水平都在1%显著水平以上。
从表2.1列出了对公司产品市场竞争力的实证检验结果。
表2.1的第
(1)列和第
(2)列列出了用普通最小二乘法(OLS)得到的回归结果,从中可以看出,
(1)和
(2)的拟合优度较高,分别为0.342和0.34l,且F.statistic分别为131.472,在l%显著性水平上显著,表明回归方程总体上是相当显著的。
除了控制变量中的成本费用利润率(CB)不显著外,其他变量在10%及其以下水平上都显著。
在第
(1)列中,总资产负债率(DT)与公司市场份额(Ⅷ)在l%的显著性水平上显著正相关,这一结果与刘志彪等(2003)等学者用OLS方法得到的
结果一致。
那么不同债务期限结构对公司产品市场竞争力有没有不同影响呢。
在第
(2)列中,我们用考虑了债务的期限结构,以短期负债率和长期负债率替代了总负债率。
结果显示,短期负债率(SL)和长期负债率(LL)与市场占有率(NAP)(TOPI)与公司市场占有率(Ⅷ)在5%的显著性水平上显著正相关,说明上市公司第一大股东持股比例越大,公司的产品市场竞争能力越强,集中的股权结构有利于提高公司的市场竞争力。
实际控制人虚拟变量(UTIM)系数为负,且在10%的显著性水平上显著,说明当上市公司实际控制人为国有性质时,其产品市场竞争力较弱,同时也说明第一大股东持股比例对公司产品市场竞争力的正向作用并非来自产权性质为国有的大股东。
从股权结构的制衡作用来看,第二大股东至第九大股东持股比例之和(TOP29)系数为正,且在5%的显著性水平上显著,说明上市公司后九大股东有助于提高公司的产品市场竞争力。
赫芬德尔指数(Hill)是代表行业竞争程度的变量,该变量的回归系数为0.041,且在1%水平上显著,表明行业集中度越高,市场竞争越不激烈,公司产品市场竞争力越强:
相反,行业集中度越低,市场竞争越激烈,公司产品市场竞争力越弱。
变量销售规模(LNR)的回归系数是O.014,且在1%水平上显著,表明上市公司的销售规模越大,市场竞争力越强。
变量销售规模(LNK)和产品独特性(UNIQ)的回归系数为正,且在1%水平上显著,与我们的预期一致。
表5.5的第(3)列.第(6)列列出了用二阶段最小二乘法(2SLS)得到的实
结果,其中第(3)列和第(4)列是分别引入总资产负债率和长短期负债率的检验结果,第(3)列和第(4)列的结果表明,总资产负债率(DT)与市场占有率(Nap)没有显著的关系。
当考虑债务期限结构后,我们发现短期负债率(SL)与市场占有率(Ⅷ)负相关,但统计意义上不显著,但是长期负债率(LL)与市场占有率(Ⅷ)在1%的水平上显著正相关,这与我们的假设l大体~致,表明不同期限债务对公司市场竞争力有着不同的影响,其中长期负债率有利于提高公司产品市场竞争力。
第一大股东持股比例(TOPI)与市场占有率(Ⅷ)在5%的水平上显著正相关,与最小二乘法估计一致,当上市公司第一大股东持股比例越高时,公司在产品市场上的竞争力越强,与我们的假设3相符。
实际控制人性质(UTIM)与市场份额(m)在1%的水平上显著负相关,说明国有控股不利于公司在产品市场上的竞争力,与我们的假设4相符。
表2.1第
(1)列.第(4)列的实证结果也显示,当采用OLS方法时,上市公司资产负债率与公司产品市场竞争力呈现显著的正相关关系,无论是总负债率、短期负债率还是长期负债率。
而当采用二阶段最小二乘法(2SLS)时,上市公司的总负债率(TD)和短期负债率(SL)与公司市场占有率(负相关,却在统计意义上不显著。
但长期负债率(LL)与公司市场占有率(Ⅷ)呈显著的正相关关系。
表明不同的的债务期限结构对公司市场产品竞争力产生不同
股权结构、债务融资结构与公司产品市场竞争力相关性研究的影响,其中短期负债率对公司产品市场竞争力没有显著的影响;
长期负债率越高,公司产品市场竞争力越强。
表2.1的实证检验结果表明,在考虑资本结构和股权结构的内生性问题后,我国上市公司的长期负债率和大股东持股比例以及实际控制人性质会影响公司在产品市场上的竞争能力。
(二)企业股权结构
企业的股权结构,指的是在股份企业的总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。
股权结构在企业治理结构中具有基础性的地位,能够直接反映出企业内部的权力配置。
本文研究中所指的股权结构主要是股权集中度,其中股权集中度用来反映公司的股权分布状态,一般是指前几位股东持股占总股本的比重,其高低基本上反映了公司股权分散和集中程度。
股权性质是股权持有者的身份,我国上市公司有国有股、法人股、社会公众股、外资股等不同身份性质的股权持有者。
股权结构是所有权结构在股份公司制下的具体表现形式,在公司治理结构中
具有基础性的地位,是对公司内部权力配置的直接反映。
简单的说,一个公司的
股权结构,就是指该公司不同性质的持股主体所拥有的股份在企业总股本中所占
的比例。
王化成、胡国柳(2004)将股权结构分为股权属性、股权集中度、内部人
持股及股权流通性等四个方面旧1。
本文研究中所指的股权结构主要是股权集中度和股权性质,其中股权集中度用来反映公司的股权分布状态,一般是指前几位股东持股占总股本的比重,其高低基本上反映了公司股权分散和集中程度。
Scheleifer和Vishny(1996)指出,公司治理结构是当公司所有权与,理权分离时,企业投资者与企业之间的利益分配与控制关系。
它主要包括两方面的内容,第一方面是管理层、企业内部人的利益机制及其与企业外部利益相关方之间的关系;
第二方面是企业管理层的经营管理能力问题。
它与公司资本结构是互相影响,互相制约的。
Williamsons(1988)认为资本结构是公司治理结构的具体体现。
Hart(1995)认为,对企业来说,给予经营管理层控制权或激励措施并不重要,最为重要的是选择合理的资本结构来限制经营管理者以股东利益为代价追求自身利益。
当然,企业在特定的公司治理结构下可以通过一定的决策程序影响融资行为,从而改变资本结构。
中国现代企业制度脱胎于传统的计划经济体制,并且仍处于传统计划经济向
现代市场经济转轨的过程之中,即通常所说的“转轨型经济’’。
在转轨型经济环
境下,上市公司最终控股股东性质存在显著差异,即国有、民营或私有。
而且各
地区市场化、法制化进程不断加强,有利于促进公司治理的完善。
在股权分置改革之前,我国上市公司股权结构最大的“特色"
是股权分置,即划分为流通股与非流通股,非流通股与国有股在上市公司股本结构中占据主导地位。
大量的非流通股在资本市场上不能交易,从而导致同股不同价不同权的问题,这在一定程度上影响了资本市场资源配置的效率。
同时,股权结构的另一“特色”是股权高度集中,且第一大股东多为国有股东,其持有比例远远超过第二大股东。
股改顺利完成后,股权结构逐渐变得分散,大股东控制问题虽然在一定程度上也得到了缓解,但是在一定范围内仍然存在,而且仍然没有消除大股东与中小股东及债权人之间的矛盾。
在后股权分置时代,我国上市公司的利益冲突在相当长时期内主要表现为大股东与中小股东及债权人之间的利益冲突。
企业股权结构相关变量的描述性统计和分析
Minimum
Median
0.0100
1.0000
0.3894
0.3680
0.1620
0,0000
0.6200
0.4840
0.0000
0.8000
0.1959
0.1756
0.1357
STATE
0.2968
0.3049
0.2498
图2.2股权结构相关变量的描述性变量统计表
图2.2显示,样本公司第一大股东持股比例均值为38.94%,最小值为0,最大值达到100%,依据国家国有资产管理局和国家体改委1994年颁发的《股份有限公司国有股权管理暂行办法》中提出的相对控股临界点是30%。
因此我们认为,如果某上市公司的最大股东持股超过30%,则认为其是控股股东。
从表中可以看出样本公司第一大股东持股比例的中位数为36.80%,即有一半的样本公司持股比例超过36.80%,说明我国大部分上市公司第一大股东为控股股东。
在从实际控制人性质来看,有61%的上市公司实际控制人为国有产权,表现中国上市公司“一股独大”的现象仍然比较显著。
样本公司中第二大股东至第十大股东持股比例之和均值为19.59%,反映出后九大股东对第一大股东的制衡力量有限。
国有股占样本公司总股本的均值为29.68%,最高达到100%,且标准差较大,说明国有股在样本公司中的分布不平衡。
总之,大股东身份集中和股权集中仍然是我国上市公司的突出特点。
图2.3股权结构相关变量均值的行业分布情况
图2.3显示的是样本公司第一大股东持股比例和国有股比例的行业分布情况,从第一大股东持股比例来看,各行业第一大股东持股比例均值都在30%以上,且采掘业(B)的第一大股东持股比例最高,均值为49.98%,其次为交通运输业(F),均值为44.3l%左右。
从国有股比重行业分布来看,各行业国有股比重均值大都在20%以上,相应的采掘业(B)的国有股比重均值最高,为42.72%,其次是交通运输业(F),均值为40.28%。
总体上看,中国上市公司的市场竞争力整体偏低,且公司之间的差异较大;
大多数上市公司的第一大股东持股比例超过30%,且60%以上的上市公司实际控制人性质为国有产权,股权集中和大股东身份集中是中国上市公司的突出特征;
而融资结构呈现出显著的非对称性,长期负债和短期负债构成比例不平衡。
股权结构、债务融资结构与公司产品市场竞争力相关性研究样本公司第一大股东持股比例和国有股持股比例行业分布情况。
国有控股上市公司而言,股权制衡虽然可以减轻国有控股股东对其他股东利
益的侵占,防止其偏离公司价值最大化、过度追求规模扩张和控制权收益最大化的行为,但又可能会产生另外一种侵占行为,从而对公司的产品市场竞争能力产生负面影响。
从前面的分析中我们已经知道,由于代表国有股东的国家(政府)并不是追求经济利益最大化的“经济人”,这可能会导致外部大股东相互勾结,通过关联交易等方式转移上市公司资源,共同侵占国有控股股东和外部分散小股东的利益,这势必会进一步降低公司的产品市场竞争能力,从而使其在产品市场上的竞争行为更加“软弱”。
综合上述分析,本文提出如下假设。
假设1:
股权制衡度与公司的产品市场竞争强度负相关;
对国有控股上市而
言,其负相关程度可能大于非国有控股上市公司。
经营者持股对产品市场竞争行为的影响
我们可知,在其他条件相同的情况下,企业实际
控制人的持股比例越低,委托代理问题越严重,其实际控制人越是以销售收入最大化和提高其控制权收益为目标,企业的产品市场竞争行为越“强硬”。
由于国有控股上市公司的实际控制人多为公司的经营者,其持股比例极低,他们可以从上市公司市场份额的不断扩张中获得大量的控制权收益,但是其所承担的成本却非常有限。
因此,对国有控股上市公司而言,经营者的持股比例越低,公司的产品市场竞争行为越“强硬”。
而非国有控股上市公司的实际控制人多为控股股东本人或其家族,经营者的持股比例并不能真实地反映其为控制权收益所承担的成本,公司的产品市场竞争行为更多的是反映控股股东对其控制权收益与其所承担的成本之间的权衡。
由此,提出如下假设。
经营者的持股比例与公司的产品市场竞争强度负相关;
对非国有控股上市公司而言,其负相关程度可能并不显著。
三、产品市场竞争与股权集中度
企业是市场中的企业。
竞争是现代市场经济中企业间关系的主要特征,企业的市场竞争能力决定着企业的生存与发展,因此企业的制度安排必须考虑到对竞争的影响,否则再完美的制度设计也是毫无疑义的。
Miles和Snow(1978)指出公司在产品市场上可通过实施积极型战略、保守型战略、防御性战略和分析型战略取得竞争优势。
积极型战略以创新、前瞻性、偏好风险及进取性战略定位为特征。
相反,采取保守型战略的公司则以防御、风险厌恶为战略定位。
因此,对于不同的战略倾向的公司来说,管理层在股权结构方面的设定也会不同。
一个企业的所有者可能改变资本结构以改变对经理的激励和企业在与竞争对手竞争时的策略性行为。
股权集中度衡量了股权集中或分散的程度。
对企业产品市场竞争力的不同定位与需求决定着不同的股权集中度,从而对企业管理层的决策行为、企业治理机制作用的发挥等具有不同的影响。
在比较注重长期利益的企业中,股权集中度比较高,大股东通常掌握着企业的控制权。
这类企业通常需要保证企业预期的收益能够偿还未来的债务,因此会导致股权的集中,如此一来,理性的大股东可以要求经营管理者在产品市场竞争中根据债务融资决策形成的偿债约束机制作出相应的价格或产量以及营销竞争等决策。
因此,以短期收益与与股票资本利得收益为主要经营目的的企业,其股东参
与企业经营的程度低,这种情况下容易导致管理层的道德风险问题,管理层往往以自己的效用最大化为目标,缺乏努力经营企业的动力。
因此这样的企业股权则相对分散,中小股东较多,单个持股数量较少,无需对企业融资决策和产品竞争决策行为进行左右。
众多的研究文献表明,在股权过度分散的公司,公司的控制权实际上转移到管理层手中。
因此,产品市场竞争越激烈,则其股权集中度越高。
不同的股权集中度对公司管理层
的决策行为、公司治理机制作用的发挥等具有不同的影响,从而可能导致不同的公司产品市场竞争力。
在股权集中度比较高的公司,大股东掌握着公司的控制权,往往比较注重公司的长期利益。
在公司已经作出特定融资决策的情况下,理性的大股东会要求经营管理者在产品市场竞争中根据债务融资决策形成的偿债约束机制作出相应的价格或产量以及营销竞争等决策,以使公司预期的收益能够偿还未来的债务。
与股权集中度高的公司相比,在股权分散的公司中,中小股东由于持股数量较少,其投资目的主要是获取公司的股票资本利得收益,无力左右公司的融资决策和产品竞争决策行为。
众多的研究文献表明(Fama和Jensen,1983;
Shl和Vishny,1997等),在股权过度分散的公司,公司的控制权实际上转移到管理层手中,众多中小股东出于自身能力和成本效益的考虑,普遍存在“搭便车”的心态,参与公司经营的程度低,这种情况下容易导致管理层的道德风险问题,管理层往往以自己的效用最大化为目标,缺乏努力经营公司的动力。
集中的所有权是一种制约管理层道德风险的有效机制。
在股权集中型公司中,由于大股东从监督管理层的行为中所得收益大于其所付出的监督成本,从而具有监督管理层的激励。
Shleifer和Vishny(1997)指出,集中的所有权是对法律不能给投资者权益以良好保护的一种替代,集中持有股票可以将外部投资者的现金流和控制权联系起来,这样大股东就可以主动地去收集信息并监督经理层,因此避免了“搭便车”的问题;
同时,大股东有足够的投票控制权对经理层施加压力或甚至通过代理权争夺或接管来替换经理层埔"
因此,在我国处
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