注会CPA《财管》精品讲义第66讲股利理论与股利政策Word格式.docx
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理论假设
(1)公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解
(2)不存在股票的发行和交易费用(即不存在股票筹资费用)
(3)不存在个人或公司所得税
(4)不存在信息不对称
(5)经理与外部投资者之间不存在代理成本
(二)股利相关论
1.税差理论
2.客户效应理论
3.“一鸟在手”理论
4.代理理论
5.信号理论
税差:
现金股利税和资本利得税有差异
【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展,研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
一鸟在手:
当期现金股利
在林之鸟:
未来的资本利得
基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。
基本观点:
在信息不对称的情况下,公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。
股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。
【提示】鉴于投资者对股利信号信息的理解不同,所做出的对企业价值的判断也不同。
可能的信号
好信号
差信号
高股利支付率
企业未来业绩大幅度增长
企业没有前景好的投资项目
低股利支付率
企业有前景看好的投资项目
企业未来出现衰退
【提示】如果考虑处于成熟期的企业,其盈利能力相对稳定,此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利,可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目,预示着企业成长性趋缓甚至下降,因此,随着股利支付率提高,股票价格应该是下降的;
而当宣布减少股利,则意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资,预示着未来前景较好,因此,随着股利支付率降低,股票价格应该是上升的。
【例题·
单选题】下列关于股利分配理论的说法中,错误的是( )。
(2011年)
A.税差理论认为,当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时,应采用高现金股利支付率政策
B.客户效应理论认为,对于高收入阶层和风险偏好投资者,应采用高现金股利支付率政策
C.“一鸟在手”理论认为,由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得,应采用高现金股利支付率政策
D.代理理论认为,为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突,应采用高现金股利支付率政策
【答案】B
【解析】客户效应理论认为,对于低收入阶层和风险厌恶投资者,由于其税负低,并且偏好现金股利,他们希望公司多发放现金股利,所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。
对于高收入阶层和风险偏好投资者,由于其税负高,并且偏好资本增长,他们希望公司少发放现金股利,并且通过获得资本利得适当避税,因此,公司应实施低现金分红比例,甚至不分红的股利政策。
【例题•多选题】下列有关股利理论表述正确的有( )
A.根据税差理论,如果不考虑股票交易成本,当股利收益与资本利得具有相同的税率时,投资者对派发股利和资本利得之间并无偏好
B.根据客户效应理论,边际税率较低的投资者偏好高现金股利支付率的股票
C.根据代理理论,在股东与债权人之间存在代理冲突时,债权人为保护自身利益,希望企业采取低股利支付率的股利政策
D.根据信号理论,对处于成熟期的公司而言,提高股利支付率,尤其是发放高额股利,意味着公司的前景向好,是向投资者传递了好消息,有利于公司股价上升。
【答案】BC
【解析】A不正确,理由:
根据税差理论,如果不考虑股票交易成本,即使股利与资本利得具有相同的税率,投资者在支付税金的时间上也是存在差异的。
对于投资者而言,股利收益纳税是在收取股利的当时,而资本利得纳税只是在股票出售时才发生,显然继续持有股票将延迟资本利得纳税时间,致使投资者仍然会偏好资本利得而不是派发股利。
D不正确。
根据信号理论,对于处于成熟期的企业,其盈利能力相对稳定,此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利,可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目,预示着企业成长性趋缓甚至下降,因此,随着股利支付率提高,股票价格应该是下降的。
二、股利政策的类型
1.剩余股利政策
(1)含义
是指在公司有着良好的投资机会时,根据一定的目标资本结构最佳资本结构,测算出投资所需的权益资本,先从盈余当中留用,然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
【教材例11-1】某公司上年税后利润600万元,今年年初公司讨论决定股利分配的数额。
预计今年需要增加投资资本800万元。
公司的目标资本结构是权益资本占60%,债务资本占40%,今年继续保持。
按法律规定,至少要提取10%的公积金。
公司采用剩余股利政策。
问:
公司应分配多少股利?
【答案】
利润留存=800×
60%=480(万元)
股利分配=600-480=120(万元)
(2)特点
采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低。
【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响,基于股利无关论
(3)应注意的问题
第一、关于法律限制(提取10%的公积金)
法律的这条规定,实际上只是对本年利润“留存”数额的限制,而不是对股利分配的限制。
第二、关于财务限制(目标资本结构、现金)
①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率,不是资产负债率不变。
②分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。
第三、关于经济限制(筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润)
①出于经济上有利的原则,筹集资金要在确定目标结构的前提下,首先使用留存利润补充资金,其次的来源是长期借款,最后的选择是增发股份。
②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因,来自财务限制和采用的股利分配政策。
只有在资金有剩余的情况下,才会超本年盈余进行分配。
超量分配,然后再去借款或向股东要钱,不符合经济原则。
因此,该公司不会动用以前年度未分配利润,只能分配本年利润的剩余部分给股东。
单选题】目前,甲公司有累计未分配利润1000万元,其中上年实现的净利润500万元。
公司正在确定上年利润的具体分配方案。
按法律规定,净利润要提取10%的盈余公积金。
预计今年需增加长期资本800万元。
公司的目标资本结构是债务资本占40%、权益资本占60%。
公司采用剩余股利政策,应分配的股利是( )万元。
(2018年卷Ⅰ)
A.20
B.0
C.540
D.480
【答案】A
【解析】应分配的股利=500-800×
60%=20(万元)。
单选题】甲公司2016年初未分配利润-100万元,2016年实现净利润1200万元。
公司计划2017年新增资本支出1000万元,目标资本结构(债务:
权益)为3:
7。
法律规定,公司须按净利润10%提取公积金。
若该公司采取剩余股利政策。
应发放现金股利( )万元。
(2017年)
A.310
B.400
C.380
D.500
【答案】D
【解析】利润留存=1000×
7/10=700(万元),应发放现金股利=1200-700=500(万元)。
多选题】以下关于剩余股利分配政策的表述中,错误的有( )。
A.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人会不太赞同剩余股利分配政策
B.采用剩余股利政策时,公司的资产负债率要保持不变
C.所谓剩余股利政策,就是在公司有着良好的投资机会时,公司的盈余首先应满足投资方案的需要。
在满足投资方案需要后,如果还有剩余,再进行股利分配
D.采用剩余股利政策时,公司不能动用以前年度的未分配利润
【解析】本题的主要考核点是剩余股利分配政策的需注意的问题。
剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策,所以选项A是正确表述。
保持目标资本结构,不是指保持全部资产的负债比例不变,无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率,所以选项B是错误表述。
选项C是错误表述,错误在于没有强调出满足目标结构下的权益资金需要。
只有在资金有剩余的情况下,才会超本年盈余进行分配;
超量分配,然后再去借款或向股东要钱,不符合经济原则,因此在剩余股利分配政策下,公司不会动用以前年度未分配利润,只能分配本年利润的剩余部分,选项D是正确表述。
第四、注意是针对事后的利润分配还是事前的利润分配规划
①事后利润分配——针对已经实现的利润的分配
单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利,董事会正在制订2009年度的股利分配方案。
在计算股利分配额时,不需要考虑的因素是( )。
(2010年)
A.公司的目标资本结构
B.2009年年末的货币资金
C.2009年实现的净利润
D.2010年需要的投资资本
【解析】分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。
②预计的利润分配规划——针对预计利润的分配
2.固定股利政策
将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不变,只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。
(2)特点:
优点:
①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息,有利于树立公司良好的形象,增强投资者对公司的信心,稳定股票的价格。
②有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点:
①股利支付与盈余脱节,可能导致资金短缺。
②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
单选题】以下股利分配政策中,最有利于股价稳定的是( )。
(2006年改)
A.剩余股利政策
B.固定股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低正常股利加额外股利政策
【解析】本题的主要考核点是固定股利政策的特点。
虽然固定股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定,但最有利于股价稳定的应该是固定股利政策。
3.固定股利支付率政策
是公司确定一个股利占盈余的比率,长期按此比率支付股利的政策。
能使股利与公司盈余紧密地配合,以体现多盈多分,少盈少分,无盈不分的原则。
各年的股利变动较大,极易造成公司不稳定的感觉,对稳定股票价格不利。
单选题】公司采用固定股利支付率政策时,考虑的理由通常是( )。
A.稳定股票市场价格
B.维持目标资本结构
C.保持较低资本成本
D.使股利与公司盈余紧密配合
【解析】主张实行固定股利支付率的人认为,这样做能使股利与公司盈余紧密地配合,以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。
4.低正常股利加额外股利政策
(1)含义:
该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利,在盈余较多的年份,再根据实际情况向股东发放额外股利。
但额外股利并不固定化,不意味着公司永久地提高了规定的股利支付率。
(2)采用该政策的理由:
具有较大灵活性;
使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入,从而吸引住这部分股东。
多选题】公司基于不同的考虑会采用不同的股利分配政策。
采用剩余股利政策的公司更多地关注( )。
(2014年)
A.盈余的稳定性
B.公司的流动性
C.投资机会
D.资本成本
【答案】CD
【解析】剩余股利政策就是在公司有着良好投资机会时,根据一定的目标资本结构(最佳资本结构),推算出投资所需的权益资本,先从盈余当中留用,然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
可见,更多关注的是投资机会和资本成本。
单选题】下列关于股利分配政策的说法中,错误的是( )。
(2012年)
A.采用剩余股利分配政策,可以保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低
B.采用固定股利支付率分配政策,可以使股利和公司盈余紧密配合,但不利于稳定股票价格
C.采用固定股利分配政策,当盈余较低时,容易导致公司资金短缺,增加公司风险
D.采用低正常股利加额外股利政策,股利和盈余不匹配,不利于增强股东对公司的信心
【解析】采用低正常股利加额外股利政策,使得一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入,从而吸引住这部分股东。
计算题】某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元,普通股6000万股。
目前的资本结构为长期负债占55%,所有者权益占45%,没有需要付息的流动负债。
该公司的所得税税率为30%。
预计继续增加长期债务不会改变目前11%的平均利率水平。
(2000年)
董事会在讨论明年资金安排时提出:
(1)计划年度分配现金股利0.05元/股;
(2)为新的投资项目筹集4000万元的资金;
(3)计划年度维持目前的资本结构,并且不增发新股,不举借短期借款。
要求:
测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
(1)发放现金股利所需税后利润=0.05×
6000=300(万元)
(2)投资项目所需税后利润=4000×
45%=1800(万元)
(3)计划年度税后利润=300+1800=2100(万元)
(4)税前利润=2100/(1-30%)=3000(万元)
(5)计划年度借款利息=(原长期借款+新增借款)×
利率=[(9000/45%)×
55%+4000×
55%]×
11%=1452(万元)
(6)息税前利润=3000+1452=4452(万元)
剩余股利政策
固定股利
固定股利支付率政策
低正常股利加额外股利政策
净利润
-股利(倒挤)
-股利(先确定)
增加的留存=投资需求×
目标权益比重
增加的留存(倒挤)
三、股利政策的影响因素
(一)法律限制
限制因素
说明
1.资本保全的限制
公司不能用资本(包括股本和资本公积)发放股利
2.企业积累的限制
按照法律规定,公司税后利润必须先提取法定公积金。
此外还鼓励公司提取任意公积金,只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时,才可以不再提取
3.净利润的限制
规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利,以前年度亏损必须足额弥补
4.超额累积利润的限制
许多国家规定公司不得超额累积利润,一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平,将被加征额外税额
5.无力偿付的限制
基于对债权人的利益保护,如果一个公司已经无力偿付负债,或股利支付会导致公司失去偿债能力,则不能支付股利
多选题】我国上市公司可用于支付股利的权益资金有( )。
A.资本公积
B.股本
C.本年实现的利润
D.上年未分配利润
【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。
(二)股东因素
稳定的收入
和避税考虑
依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的现金股利。
边际税率高的股东出于避税考虑,往往反对发放较多的现金股利。
防止控制权
稀释考虑
为防止控制权的稀释,持有控股权的股东希望少募集权益资金,少分股利。
多选题】从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支付率( )。
A.规避风险
B.稳定股利收入
C.防止公司控制权旁落
D.避税
【答案】AB
【解析】股东为防止控制权稀释,为了避税往往希望公司降低股利支付率。
公司提高股利支付率,那么股东就要支付更多的所得税,起不到避税的作用。
(三)公司因素
盈余的稳定性
盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利,盈余不稳定的公司一般采取低股利政策
公司的流动性
公司的流动性较低时往往支付较低的股利
举债能力
具有较强的举债能力的公司有可能采取较宽松的股利政策,而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策
投资机会
有良好投资机会的公司往往少发现金股利,缺乏良好投资机会的公司,倾向于支付较高的现金股利
资本成本
保留盈余(不存在筹资费用)的资本成本低于发行新股。
从资本成本考虑,如果公司有扩大资金的需要,也应当采取低现金股利政策
债务需要
具有较高债务偿还需要的公司一般采取低现金股利政策
多选题】在其他条件相同的情况下,下列关于公司股利政策的说法中,正确的有( )。
(2018年卷Ⅱ)
A.成长中的公司倾向于采取高股利支付率政策
B.盈余稳定的公司倾向于采取高股利支付率政策
C.举债能力强的公司倾向于采取高股利支付率政策
D.股东边际税率较高的公司倾向于采取高股利支付率政策
【解析】成长中的公司需要较多的资金,应多利润留存,所以应采取低股利支付率政策,选项A错误;
盈余稳定的公司,经营风险小,所以可以少利润留存,采取高股利支付率政策,选项B正确;
举债能力强的公司,缺少资金的时候可以进行债务筹资,因此可以少利润留存,采取高股利支付率政策,选项C正确;
股东边际税率较高的公司倾向于采取低股利支付率政策,少支付税款,选项D错误。
多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有( )。
(2004年)
A.市场竞争加剧,企业收益的稳定性减弱
B.市场销售不畅,企业库存量持续增加
C.经济增长速度减慢,企业缺乏良好的投资机会
D.为保证企业的发展,需要扩大筹资规模
【答案】ABD
【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺,所以为了增加可供使用资金,应尽量多留存,少发股利;
但是当经济增长速度减慢,企业缺乏良好的投资机会时,企业会出现资金剩余,所以会提高股利分配。
(四)其他限制
债务合同约束
如果债务合同限制现金股利支付,公司只能采取低股利政策
通货膨胀
通货膨胀时期,公司计提的折旧不能满足重置固定资产的需要,需要动用盈余补足重置固定资产的需要,通货膨胀时期股利政策往往偏紧
多选题】下列关于股利分配政策的表述中,错误的有( )。
A.处于衰退期的企业在制定收益分配政策时,应当优先考虑企业积累
B.金融市场利率走势下降时,公司一般不应采用高现金股利政策
C.基于控制权的考虑,股东会倾向于较高的股利支付水平
D.债权人不会影响公司的股利分配政策
【答案】ABCD
【解析】处于衰退期的企业在制定收益分配政策时,应当优先考虑将利润发放给股东,而不是企业积累;
金融市场利率下降时,外部资金来源的资本成本降低,企业可以采取高股利支付率政策;
基于控制权的考虑,股东会倾向于较低的股利支付水平;
债权人会影响公司的股利分配政策。
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