中概股互联网行业分析报告Word文档格式.docx

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2、纵向实施T型战略基础及时和新技术齐头并进18

3、微博是信息分发基础设施，是“中国的邮政和电视网”19

（1）开始享受溢价19

（2）下乡少年用户双管齐下20

（3）碎片化时代的信息分发基础设施20

（4）微博是企业深刻触达用户的重要网络平台21

（5）微博搭建最大政务新媒体平台22

4、腾讯：

向系统云计算深化广告金矿未充分变现23

（1）开始享受溢价23

（2）MAU增加三大动力下乡少年老年用户23

（3）从应用向操作系统云计算深化24

（4）广告金矿未充分变现24

四、直播时代的陌陌享有溢价25

1、直播用户从三四线向一二线转移25

2、不是一时风潮而是各行业标配基础设施25

3、马太效应较弱社区氛围是关键26

4、陌生人社交对象远大于熟人社交对象26

5、陌陌是陌生人交友的“微信”27

6、陌陌直播天然自带社区属性是与其他直播最大的区别27

7、抓住年轻用户群体28

8、直播带动业绩增长29

9、陌陌直播并未被用户皆知，2017有望爆发29

10、陌陌投资亮点29

11、估值及盈利预测30

全球网民红利触顶。

2017全球智能手机出货量预计增长0.1%，2016年全球智能手机出货量增速直线下滑至0.6%，2017年预计增速只有0.1%。

2016年，全球47%的人已接入互联网，其中发达国家约为81%，发展中国家为40.1%，在商业基础最好和消费潜力最大的发达国家，网民红利已经消耗殆尽。

红利见顶后的“T”型战略。

互联网T型战略：

横向多元化普及，纵向专业化，美国大T，中国小T。

中国互联网专注国内市场，横向多元化，美国互联网覆盖全球市场，横向多元化+纵向专业化，例如人工智能的IBM、谷歌、苹果，虚拟现实的facebook、云计算的亚马逊、无人驾驶的谷歌。

中国互联网从“溢价”到“折价”。

由于中国的人口红利，以及国内互联网公司特享的“超国民待遇”，所以国内互联网公司能够快速成长，资本市场给予这样的特殊环境下的互联网公司高溢价。

中概股互联网整体市销率较美国主要互联网市销率溢价下降，从2015年的2.3倍一直下降到2018年的1.1倍，横向多元化普及饱和之后，暂无明显的纵向专业的基础设施布局，XX、京东、阿里都有溢价消失。

在“折价”中寻找“溢价”。

如果搜索引擎、电商代表前一代的商业模式，对美国互联网公司折价明显，新兴行业社交网络（强社交腾讯、陌陌，弱社交微博）还有溢价。

守住存量攻取增量用户：

出海面向全球用户、下乡挖掘三四五线和乡镇用户、少年和老年用户。

纵向实施T型战略基础及时和新技术齐头并进，一是云计算大数据等基础技术，二是人工智能VR/AR等新兴技术。

微博：

信息碎片化时代信息分发基础设施。

微博是“中国的邮政和电视网”，2016年12月底，MAU达到3.41亿，是仅次于微信MAU的第二大互联网平台。

是企业深刻触达用户的重要网络平台，微博企业账号达到130万，增长35%；

企业账号覆盖行业超过60个。

微博搭建最大政务新媒体平台：

我国已开通政务微博16452个，政务微博共发博7469多万条，总阅读量超2605亿次，总互动量也超过51亿次。

腾讯：

向系统云计算深化广告金矿未充分变现。

微信MAU已经达到8.46亿，得益于横向向乡镇用户渗透，以及少年和老年两端用户的获取。

从应用向操作系统云计算深化：

带有SAAS、PAAS属性的小程序，有望成为二次操作系统。

目前微信已经建立了订阅号、服务号、企业号三大体系，小程序是对自己“平台级应用”的属性进一步升级与完善，从而增强用户活跃度，这一属性就是云计算中的PaaS。

广告金矿未充分变现：

智能手机红利消失之后，如何通过提高每个用户的商业价值（ARPU）来持续增长。

从FB等社交互联网公司看，腾讯最大机会在于技术驱动的广告模式。

拥有8.46亿用户的社交网络广告收入只占19%，参考facebook，利用技术提升带来广告变现提升业绩。

面对8.46亿活跃用户，利用腾讯丰富的内容资源变现只是时间问题。

腾讯不缺内容和内容生产者、不缺高效分发网络，缺少内容分发的网络开放性。

腾讯只要解决内容分发的网络开放性，在广告方面获得突破的道路是顺利的。

直播是行业标配享有溢价。

直播的互动体验无法替代：

“高颜值、高才艺、行业专业性、异性”等这些高质量资源永远是稀缺的。

用户参与感无可替代，可以快速和此类稀缺资源沟通互动。

未来直播会继续向垂直领域渗透，直播+教育、直播+体育也将不断成熟。

直播会因此发展为一项产业，产业链复杂度、平台承载的内容和造星能力将全面提升。

直播马太效应较弱，社区氛围是关键。

名人直播难以持续：

由于同时性、实时性，难以持续；

名人直播本质是将直播平台当成一个媒体平台来发声，例如微博的一直播。

马太效应较弱，主要看留存率，类似门户网站。

留存率取决于社区氛围，良好社区氛围提升用户粘性，例如各类BBS。

陌陌直播天然自带社区属性是与其他直播最大的区别。

起步于LBS社交的陌陌和陌陌直播，从诞生之日起就自带社交属性。

相比较其他直播平台，陌陌直播有完整的用户资料，以及用户之间的沟通社交往来。

类似于BBS网站，用文字、图片将相同兴趣的陌生人聚集在BBS社区上，表面上是社区里面的内容吸引用户，本质是内容背后的生产者吸引用户。

陌陌也一样，刚开始是附近的人聚集，再后来是兴趣圈子聚集。

陌陌原来做的这些社交对直播社区的形成帮助很多。

首先，用户之间的心智比较匹配，或者说陌陌用户的背景相似；

其次，陌陌原来的IM功能、群组的功能、丰富的个人资料、动态这些东西，都是有利对形成直播社区的。

我们认为到现在陌陌的社区感已经形成。

这是陌陌区别于其他直播平台最大的优势，依靠社区氛围留住用户。

陌陌直播并未被用户皆知，2017有望爆发。

陌陌没有大规模推广直播，目前为止仅靠口碑传播。

例如2016年3月推出的哈你直播并未作市场推广，公司还在打磨产品，预计2017年Q2、Q3做市场营销大力推直播。

到时候满大街、地铁站等都可以看到陌陌直播广告的时候，陌陌的活跃用户将会快速增加。

陌陌投资亮点

第一，直播不是一时风潮，而是行业标配。

第二，起步于LBS社交的陌陌，直播自带天然社区属性，其他直播不可企及。

第三，陌陌直播暂未推广，2017年经市场推广后迎来第二波增长。

第四，陌陌是陌生人交友的“微信”，是对熟人交友微信的补充陌生人数量远大于熟人。

一、互联网红利消失

1、全球网民红利触顶

2016年，全球47%的人已接入互联网，其中发达国家约为81%（10亿用户），发展中国家为40.1%（25亿用户），不发达国家约15.2%在商业基础最好和消费潜力最大的发达国家，网民红利已经消耗殆尽在发展中国家，一二线城市市场，新增用户潜力也所剩无几。

发展中国家目前在网民总数中占了大头，其用户数已高达25亿人，发达国家则为10亿人。

但两者的互联网普及率数字却大相径庭，发达国家为81%，而发展中国家则为40%，最不发达国家更是低至15%。

2、2017全球智能手机出货量预计增长0.1%

2016年全球智能手机出货量增速直线下滑至0.6%，2017年预计增速只有0.1%。

中国科技产业和全球科技产业一道，随着移动互联网和智能手机红利接近天花板。

3、中国网民规模增速放缓至3.1%

截止2016年6月，中国网民规模增速到3.1%，网民规模7.1亿人，互联网普及率51.7%，中国网民手机网上使用率92.5%。

二、红利见顶后的“T”型战略

1、美国互联网大T中国互联网小T

美国互联网公司是大T战略，处境比中国互联网公司较好，一方面是因为它们成功的全球化战略，让它们有全球人口基数作为后盾，延续人口红利；

另一方面是与专业化和全球化都有关，这让它们专注在垂直结构上进行布局，而非像中国公司那样采取横向多元化的模式小T战略，横向的多元化和纵向的专业基础设施都不及美国互联网公司。

例如搜索领域的谷歌VSXX，社交领域的FacebookVS腾讯，社交媒体领域的twitter和微博，电商领域的亚马逊VS京东。

中国互联网公司局限在国内市场，让它们更容易受到人口红利、经济大势等变化的冲击，同时，相对有限的市场也让垂直结构战略因为缺乏必要的规模而无法与美国公司竞争，这还没有考虑到政府因素可能的影响，比如在云计算领域，各地政府的热情可能会间接导致定价的非市场化，从而使得即便阿里这样的领导者未来也可能不一定能完全收割与其地位匹配的商业成果，至少不会那么容易。

2、横向多元化趋于饱和全球化红利犹存

虽然Facebook和腾讯营收增速均出现下滑，但Facebook增速远大于腾讯，同时Facebook营收也大于腾讯。

说明在互联网人口红利逐渐消失情况下，面向全球的Facebook的边界远大于面向国内的腾讯。

推特和微博增速双双下滑，但推特增速高于微博。

同时推特的营收远大于微博，是微博的4.6倍，这也是全球化和非全球化的格局区别。

3、处于下一个科技周期基础设施建设期

纳斯达克经历2波大周期4个小周期，互联网和移动互联网2个大周期，接下来是人工智能。

在每个大周期里面分2个周期，先是基础设施，再是应用。

现在正处于人工智能的基础设施建设时期，也就是前面T型战略的纵向深化阶段。

每个小波周期对应不同的公司，例如互联网基础设施阶段的Dell、IBM、AT&

T、思科、微软等；

应用时代的雅虎、ebay。

移动互联网基础设施的高通、ARM、苹果等，应用时代的亚马逊、奈飞、谷歌、Facebook等。

现在处于人工智能基础设施建设期的云计算、大数据、物联网、AR/VR等。

三、中国互联网从“溢价”到“折价”

1、中概股互联网公司整体从“溢价”到“折价”

在移动互联网和PC互联网时代，由于中国的人口红利，以及国内互联网公司特享的“超国民待遇”，例如知识产权保护、税收、反垄断调查等。

所以国内互联网公司能够快速成长，资本市场给予这样的特殊环境下的互联网公司高溢价，而当PC互联网普及率和移动互联网普及率超过50%之后，互联网公司和传统公司的竞争矛盾不可调和，特别是在经济增速放缓时候，占GDP比重较大的传统产业收到互联网公司冲击更大，但是这些传统公司在市场依据享有话语权，例如滴滴打车等对传统出租车的冲击，就是以政策偏向而停滞。

中概股互联网整体市销率较美国主要互联网市销率溢价下降，从2015年的2.3倍一直下降到2018年的1.1倍，横向多元化普及饱和之后，暂无明显的纵向专业的基础设施布局。

2、XX从“溢价”到“折价”

从2015年7月28日开始XX估值低于谷歌，相较同行，XX估值从溢价到折价谷歌在人工智能布局及成果超过XX，也就是后互联网时代的基础设施予以高估值。

XXPS/谷歌PS从2012年的2.12逐渐下滑到2016年的0.77，按照现在估值也业绩预测，未来2年还会继续下滑，估值溢价基本消失。

3、京东从“溢价”到“折价”

京东增速从2012年的96%下降到2016年的42%，增速降低一半，按照现在估值也业绩预测，未来2年还会继续下滑，估值溢价基本消失。

而亚马逊增速从2012年的27%回升到2016的28%。

亚马逊在人工智能和云计算的布局赢得市场溢价，京东在后互联网时代基础设施的欠缺使得原有相对溢价消失。

4、阿里从“溢价”到“折价”

阿里增速从2013年的72%下降到2016年的32%。

亚马逊在人工智能和云计算的布局赢得市场溢价，阿里在后互联网时代基础设施的欠缺，或者落后，使得原有相对溢价消失。

四、在“折价”中寻找“溢价”

1、守住存量攻取增量用户

存量再无机会，增量用户的获取将更为困难，更多完成了市场布局的巨头和独角兽必然将重心从拓展新用户转为精耕老用户，守住价值越来越高的存量市场。

对于新入局者而言，在基础和时势都不占优情况下，极难获得空间。

精耕用户存在价值天花板：

在存量用户升级上，大公司更具优势，但会很快遭遇天花板。

竞争的核心是用户时间。

在每天24小时的自然法则下，提升单位时间用户转化价值和增加用户使用粘性同样重要。

面向全球用户

海外发展中国家/不发达国家，例如XX进军印度、泰国等国家，猎豹移动的工具供应全球。

三四五线城市和村镇

在一二线城市之外获取用户，随着千元智能手机性能提升，以及美团等外卖等教育用户拓展市场，获取三四五线城市用户成本逐渐降低。

少年和老年用户

以二次元等为代表的新生代细分用户族群。

2、纵向实施T型战略基础及时和新技术齐头并进

基础技术：

云计算、大数据、信息安全、MEMS等，类似大数据等基础性技术拥有长久的价值，未来它仍将是市场重点关注的技术。

大数据技术的革新几乎可以惠及所有行业，它的商业效益既广泛又深远，因此我们认为未来大数据同样是能够改变行业的重要技术。

新技术：

人工智能、虚拟现实、增强现实、大数据应用、云计算、基因技术、自动驾驶……在后智能手机时代，这些技术将成为全球经济的新驱动力。

人工智能和虚拟现实实际上已拥有50年以上的历史，过去它们之所以没能在市场大规模应用，主要受当时设备运算能力、网络带宽等因素限制。

现在随着设备计算能力提升、存储成本下降，外部条件越来越成熟，它们释放更多价值的机会也到来了。

从过去全球技术公司的发展来看，硅谷是世界技术创新的中心，但中国公司在最近几年开始崛起。

放眼未来，我们认为新技术的发展会延续这一趋势，而中国科技公司会继续利用国内庞大的网民资源，通过技术应用模式创新，实现业务增长。

3、微博是信息分发基础设施，是“中国的邮政和电视网”

（1）开始享受溢价

微博PS/推特PS（TTM）从1以下逐渐上升到3以上，一度超过4。

资本市场给予微博很高估值溢价，同期微博股价也创历史新高，2016年内市值增3倍多。

（2）下乡少年用户双管齐下

截止2016年12月底，微博MAU达到3.41亿，是中国仅次于微信MAU（8.34亿）的第二大互联网平台。

微博活跃用户的增长得益于横向二三四线城市渗透，与媒体合作建立地方站，纵向90后00后渗透，微博用户中17~33岁占比79%。

这两类群体大部分是新增智能手机用户，新增用户最大的需求是接受新闻信息和娱乐，热榜排行榜多以娱乐和新闻事件为主。

（3）碎片化时代的信息分发基础设施

微博本质是内容生产和分发平台，将生产者和用户高效直接对接，提高两者转移成本，内容消费可以刺激电商等需求，与内容生产和分发平台竞争。

广告是主要收入模式，一是品牌广告，只要有用户规模，广告主一定回投。

每天能覆盖1亿用户的媒体平台很少，这就是微博的稀缺性。

二是效果广告，只要有效果客户就会投放。

微博价值是信息越来越碎片化信息社会的信息传播基础设施，是高效的信息生产和分发平台。

信息生产和分发效率决定微博命运。

尽管有人认为微博用户体验不好，但用户活跃度还在提升，这就是微博作为信息分发基础设施的稀缺性。

微博是互联网时代的“中国邮政网”和“电视网”，承担了信息分发功能。

微博只要巩固提升内容生产和分发功能，平衡产品体验和变现能力。

例如监管导致流量下降，微博信息量太大，内容分发效率需要提高。

（4）微博是企业深刻触达用户的重要网络平台

对于企业而言，微博是能够让企业的品牌、产品与服务，形成巨大影响并深刻触达用户的重要网络平台。

第一，商品的链接，作为企业与用户最实际的关系，能够直接促进营销转化。

第二，服务的链接，通过优质服务体系的构建，建立与用户建的良好互动，提升用户服务体验。

第三，人的链接，优化企业与用户间的沟通，以具有人性化的高质量服务，进一步完善企业营销矩阵。

2016年，微博企业账号达到130万，较上年增长35%；

企业账号覆盖行业超过60个；

IT互联网行业是过去一年来账号量增长最多的行业。

（5）微博搭建最大政务新媒体平台

《2016“政务指数〃微博影响力报告》报告显示，截止2016年底我国已开通政务微博16452个。

截止2016年底我国共开通政务机构微博125098个，公务人员微博39424个。

无论账号规模还是类型的丰富程度，在政务新媒体“两微一端”中都保持领先。

政务微博的运营能力也持续提升。

2016年政务微博共发博7469多万条，总阅读量超过2605亿次，阅读量超过100万的有12000多条。

政务微博的总互动量也超过51亿次。

规模继续扩大的同时，政务微博参与社会治理的能力也不断提升。

社会热点事件的通知打假等都是第一时间通过微博传播。

以及明星离婚事件的声明等也是第一时间通过微博发声。

政务微博、媒体微博、意见领袖和公众也逐步实现了移动互联网上的同频共振。

向系统云计算深化广告金矿未充分变现

腾讯PE/脸谱PE（TTM）从2016年开始快速逐渐上升达到0.8以上，一度超过1。

同时腾讯PS/脸谱PS（TTM）缓慢逐渐上升。

（2）MAU增加三大动力下乡少年老年用户

少年用户出生时就享受互联网的便利，使用微信QQ是顺其自然的。

老年用户为了和年轻的儿女孙子们沟通，主动去学习互联网使用微信。

下乡、少年、老年用户的增加是微信MAU增加的三大动力。

（3）从应用向操作系统云计算深化

“小程序”的SAAS属性不用多讲，我们认为小程序另外的目的是PaaS服务。

微信推出小程序的目的不是做应用市场，而是赋能开发者更多的开发能力，搭建的是一个平台，而不是自己涉足各种各样的功能对开发者造成威胁。

（4）广告金矿未充分变现

拥有8.46亿用户的社交网络广告收入只占19%，参考facebook，利用技术提升带来广告变现提升业绩。

面对8.46亿活跃用户，利用腾讯丰富的内容资源变现只是时间问题。

四、直播时代的陌陌享有溢价

1、直播用户从三四线向一二线转移

同样由桌面转向移动，但不同于其他产业渠道下沉的发展路径，直播用户的迁移是一个从三、四线城市向一、二线城市转移的过程。

相较其他类型APP，直播APP在不同城市中的分布较为平均。

截至2016年9月，二线城市直播APP渗透率暂时居首。

2、不是一时风潮而是各行业标配基础设施

直播产业化后将催生大量内容，用户选择成本也相应增加。

这将带来至少两项变化：

1.直播社交化，借助用户社交链筛选内容，过滤低质量信息；

2.实用性内容越来越重要，用户愿意为这些内容付费。

3、马太效应较弱社区氛围是关键

4、陌生人社交对象远大于熟人社交对象

陌生人的圈子更大，每个人经常工作、生活交往的熟人数量有限。

且限于时间和精力限制，熟人交友的空间相对陌生人小。

对每个人来说，陌生人数量是熟人数量的N倍。

从此角度分析，陌生人交友需求是熟人的N倍。

5、陌陌是陌生人交友的“微信”

陌陌是2011年8月推出的一款基于地理位臵的移动社交产品，不同于微信的熟人交友，陌陌是陌生人交友的社交工具。

6、陌陌直播天然自带社区属性是与其他直播最大的区别

7、抓住年轻用户群体

2015年Q2月活随着移动互联网红利见顶下滑，近4个季度由直播带动活跃用户上升至7740万。

红利消失了的情况下，在原来用户下滑的基础上，做到了环比增长。

用户主要集中在18~30岁，男多女少。

8、直播带动业绩增长

2016年前三季度营收同比增长93%、222%、319%，2016Q3营收中直播收入占79%。

9、陌陌直播并未被用户皆知，2017有望爆发

10、陌陌投资亮点

11、