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2016年,中国聚酯市场需求已超过3700万吨,占比已从2000年全球聚酯需求量的19%增加到2016年的56%。
据隆众资讯数据,2018-2019年国内大约有672万吨的聚酯产能投放。
但考虑到新装置推迟开车等因素,以60%的投产率估算,我们预计未来两年聚酯新投产产能403万吨。
此外,禁止进口废弃塑料有望进一步增加PTA需求。
PTA供需改善,景气向上。
2018-2019年国内PTA新增产能较少,下游聚酯产能稳步扩张,行业供需有望持续改善。
2017年,PTA均价5157元/吨,同比+12.2%;
PTA平均价差1470元/吨,同比+19.5%,行业景气向上。
2017年10月以来,国内PTA库存2天(2016年PTA平均库存天数约3天),仍处低位,行业维持高景气。
上游:
未来三年PX产能或将集中释放,行业利润有望向PTA转移。
根据Wind数据,2016年国内PX产能1440万吨/年,供给缺口较大,自给率仅为43.31%,产业链利润集中在PX端。
2018-2020年国内PX产能将陆续投放,我们预计到2020年PX产能合计增加约2290万吨/年,国内PX供不应求的状况有望大幅改善,上游PX利润有望向PTA转移。
一、PTA应用和生产工艺
1、PTA产品介绍
对苯二甲酸(Terephthalicacid)是苯二甲酸异构体中的一种。
精对苯二甲酸(英文,PurifiedTerephthalicAcid,简称PTA)是纯度可满足聚酯产品生产要求的对苯二甲酸。
对二甲苯制得的粗对苯二甲酸(CTA)经过精制可得到精对苯二甲酸。
精对苯二甲酸是重要的大宗化工原料之一。
按化学组分分类,PTA可用于生产包括聚精对苯二甲酸乙二醇酯(PET)、聚精对苯二甲酸丙二醇酯(PTT)、聚精对苯二甲酸丁二醇酯(PBT)等聚酯。
按物理形态和实际用途又可细分为纤维、工程塑料、薄膜、增塑剂和染料中间体等,应用十分广泛。
随着技术的成熟和PTA价格优势,PTA已取代对苯二甲酸二甲酯(DMT)成为聚酯合成的首选原料。
目前,因国内外PTA产品标准、工艺技术和下游不同细分产品的差异,对不同纯度的对苯二甲酸叫法各有差异,也有称作优质或聚合级对苯二甲酸(QTA、EPTA),或直接称作对苯二甲酸(TA),并标注产品纯度。
我国工业用PTA产品标准已实施。
据2016年国家质检总局和国家标准委第8号国家标准公告文件,以及中国石化新闻网的数据,由扬子石化公司质检中心起草的《工业用精对苯二甲酸(PTA)产品标准》已于2017年1月1日起实施,结束了国内没有PTA国家统一标准的历史。
在满足国家标准的前提下,我国PTA的应用和生产技术正向“多规格和品种”和“以国内自主技术为主”发展。
2、PTA下游用途向非纤领域发展
按聚合分子量和纯度划分,PTA生产的聚酯可分为纤维级、瓶级和膜级聚酯等,价格依次由低到高。
据《石油化工》的数据,国内PTA下游市场中有75%的PTA用于生产纤维级聚酯,包括聚酯短纤维和聚酯长纤维等;
20%用于生产瓶级聚酯,主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装;
5%用于膜级聚酯,主要应用于包装材料、胶片;
其他应用包括生产工程塑料和粉末涂料等。
可以看出,国内PTA用于生产纤维级聚酯占比较高,下游应用主要集中在纺织领域。
从全球范围看,PTA在纤维级聚酯等领域消费量占比低于65%,在瓶级聚酯、工程塑料等中高端领域占比相对较高。
我们预计,随着PTA下游产品升级和生产技术的提升,未来中国PTA消费将在非纤维领域有进一步拓展的空间。
3、PTA的生产工艺和装备国产化发展较快
(1)PTA生产工艺按流程主要可分为两类
目前,工业化的PTA生产工艺主要是加氢精制法(两步法)和精密氧化法(一步法)。
二步法:
先将对二甲苯(PX)经空气氧化,制得粗对苯二甲酸(CTA),然后,将CTA精制成PTA。
一步法:
由PX只经氧化反应,制得PTA。
二步法与一步法的主要区别在于:
二步法制得的PTA中,杂质4-羧基苯甲醛(4-CBA)的含量在25mg/kg以下。
而一步法制得的PTA又可称为中纯度对苯二甲酸,4-CBA含量为200〜300mg/kg。
因一步法工艺4-CBA含量较高,对后续聚酯装置聚合技术要求较高,主要在国外采用。
(2)两步法PTA加氢精制工艺发展较为成熟
据《PTA生产工艺的全流程模拟》的数据,1958年Mid-Century公司开发了以钴锰溴三元复合体系为催化剂的对二甲苯氧化过程。
Amoco公司买断该项技术,后逐渐形成了Amoco-MC、三井、ICI等几种主流工艺。
它们都建立在MC工艺的基础上,分为氧化工序与加氢精制工序两个部分。
据《石油化工经济技术》的数据,ICI和Amoco反应温度最高,三井-Amoco温度较低,一些资料上分别称为高温氧化、中温氧化工艺。
加氢精制工序重点在采取液相加氢还原法去除产品中氧化反应的副产物对羧基苯甲醛(4-CBA)。
我国扬子石化、洛阳石化、仪征化纤等多套装置都属Amoco工艺(现BP技术),高温氧化法是该工艺的核心,有多层专利保护;
乌石化、辽阳石化、仪征化纤、扬子石化二期装置、浙江逸盛、华联三鑫二期装置都为Dupont-lCI工艺。
(3)一步法PTA精密氧化法主要在国外应用,装置和生产成本低
据《石油化工经济技术》的数据,精密氧化法工艺无需化学精制,能够仅通过氧化反应工序生产出用于聚合级PTA,应用于下游对色度要求不高的聚酯产品中有一定的价格优势。
精密氧化法的特点是在主氧化反应中醋酸溶剂的损失较少,可以在温和条件下进行。
但是该法要求有良好的钴盐回收系统,且对羧基苯甲醛含量较高,进一步提高纯度的难度较大,采用该法生产的中纯度对苯二甲酸用于生产聚酯,对聚合反应的要求较高,要添加某些助剂来封闭醛基。
其代表性专利公司主要是日本三菱化成株式会社(QTA法)、美国Eastman公司(EPTA法)。
国外大多数中纯度对苯二甲酸(EPTA)生产公司仅采用PX氧化工艺以降低生产成本。
相同规模的EPTA生产装置投资要比PTA省15%左右,成本费用比PTA低10%〜15%。
中纯度对苯二甲酸的生产主要集中在美国、日本、韩国部分,装置总投资费用较采用传统PTA技术的同规模装置下降约30%。
(4)PTA的国产化对工程装备要求较高
PTA装置集技术密集、资金密集于一体,是典型、复杂的高温、高压、强腐蚀的大型化工装置。
此前,核心技术和装备一直被国外公司垄断。
多年来,我国PTA工业的发展完全依赖从美国、英国、日本等国引进技术及成套装备,技术转让费高达100万美元/万吨。
二、供给:
我国PTA产能增速放缓
1、全球80%PTA产能集中在亚洲,目前仍处过剩状态
据产业信息网的数据,2016年全球PTA产能约1亿吨,80%以上产能集中在亚洲。
在亚洲各国中,中国(包括台湾地区)产能最大,占比达到57%。
其次是韩国和印度,产能分别占9%和7%。
据IHS的数据,因下游聚酯需求的迅速增加,中国大陆的PTA产能过剩的情况已逐渐好转。
但自2011年,中国台湾、韩国的PTA产能因出口中国大陆的数量急剧下降而严重过剩。
中国台湾在2012年至2016年间共关停260万吨/年PTA产能。
韩国企业主要试图通过寻求印度、立陶宛、中东、土耳其和西欧等替代出口市场来弥补向中国出口量下降的损失。
2014年和2015年,这些国家的出口增加到200万吨,但去年再次下降到170万吨。
泰国和马来西亚向中国的出口PTA的业务也出现下滑。
印度Reliance的PTA产能已逐步释放,2017年底产能超过500万吨。
2、我国PTA产能增速放缓,集中度提升
2011-2014年,我国PTA进入产能快速释放期,进口依赖度大幅下降,行业产能过剩严重,盈利大幅下滑。
2015-2016年行业有效供给收缩,产能增速明显放缓,落后产能逐步淘汰,行业有效产能大幅收缩。
到2016年,我国PTA总产能4909万吨,其中有效产能3690.5万吨。
据卓创资讯的数据,我国2017年PTA总产能达到5109万吨/年,同比增长4.1%,其中有效产能4330.5万吨/年,同比增长17.3%;
其中新增有效产能共计540万吨/年,包括桐昆PTA二期200万吨/年新增PTA装置、翔鹭300万吨/年PTA复产装置、远东(现华彬)140万吨/年PTA复产装置。
国内PTA行业集中度提升。
2011-2017年,PTA行业集中度(CR4)由43%提高至53%,产能主要集中在恒逸石化、荣盛石化、恒力股份和桐昆股份四家龙头企业。
我们预计随着行业集中度的提升,龙头公司有望受益于市场占有率的提高和定价权的改善。
据Wind的数据,2017年下半年以来,中国大陆地区PTA开工率逐步提升。
截至2018年2月23日已达到83.2%,较2016和2017年一季度平均67.1%和79.4%的开工率分别上涨16.1和3.8个百分点。
3、2018-2019年我国PTA新增产能较少
2018-2019年PTA新增产能较少,据CCFEI的数据,除四川晟达120万吨/年装置建成未投产外,另有新凤鸣一期220万吨/年等装置计划投产。
4、全球PTA过剩状况仍难改善
据IHS的数据,中国大陆以外的地区开工率仍较低,过剩状况仍难改善。
2017年,中国台湾地区和印度的PTA开工率预计大幅下降至65%左右,主要原因是2017年台湾OrientalPetrochemical公司150万吨/年产能PTA装置投产,印度JBF公司在Mangalore地区新增120万吨/年产能PTA装置投产。
IHS预计2017-2022年全球PTA下游市场年需求量将增长1170万吨,总需求达到6800万吨/年。
而同期PTA产能将增长1540万吨/年。
例如,2018年,意大利Mossi&
Ghisolfi公司将在美国新增投产一座130万吨/年产能的PTA工厂。
三、需求:
下游聚酯开工率提升,产能稳步扩张
1、全球聚酯需求增长主要集中在中国,装置开工率走高
PTA下游主要用于生产聚酯,聚酯按物理形态分类包括聚酯纤维、聚酯瓶片、聚酯薄膜。
聚酯纤维最终下游需求主要为纺织品服装,聚酯瓶片主要用于各种矿泉水、碳酸饮料等的包装,聚酯薄膜主要应用于包装材料、胶片和磁带等。
据IHS的数据,过去五年中国聚酯需求增加近1000万吨,占全球聚酯市场增长量的80%。
与此同时,聚酯装置开工率自2016年二季度以来走高,2017年第四季度国内聚酯平均开工率提升至89%,较2016年一季度提升18.6个百分点。
2、2018-2019年国内聚酯产能稳步扩张
国内聚酯产能稳步扩张。
根据隆众资讯的数据,2018-2019年大约有672万吨的聚酯产能投放。
但考虑到新装置可能推迟开车等因素,以60%的投产率估算,我们预计未来两年聚酯新投产产能403万吨。
3、禁止进口废弃塑料有望增加PTA需求
20世纪80年代以来,为缓解原料不足,我国开始从境外进口可用作原料的固体废物。
同时,为加强管理,防范环境风险,逐步建立了较为完善的固体废物进口管理制度体系。
但是由于部分企业为谋取非法利益不惜铤而走险,洋垃圾非法入境问题屡禁不绝。
据卓创资讯的数据,发达国家,例如美国、德国,其回收率已经达到80%以上。
因为其人工成本较高,所以才将回收的废塑料出售到中国等中南亚发展中国家,转嫁回收成本的同时得到相当可观的收益。
我国废塑料回收利用率低,废塑料回收潜力巨大。
我国每年回收再生废塑料1500万吨,等于节约或减少进口1300万吨塑料原料,等于节约或减少进口大约3000-4500多万吨原油。
废塑料的回收和再利用,能够同时每年减少垃圾填埋800万吨,减少由于使用石油等原生材料炼制乙烯而产生的大量的二氧化碳、二氧化硫排放;
与从原油直接制造塑料相比,还可节省70%的能耗,废塑料回收与再利用的经济价值、环境价值巨大。
全面禁止洋垃圾入境,推进固体废物进口管理制度改革,促进国内固体废物无害化、资源化利用。
2017年7月,国务院办公厅印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,提出全面禁止洋垃圾入境,完善进口固体废物管理制度,切实加强固体废物回收利用管理。
我国在2017年底前对环境污染风险高、群众反映强烈的废塑料、钒渣、未经分拣废纸、废纺织原料等24类固体废物禁止进口,其中包括PET的废碎料及下脚料、废PET饮料瓶。
禁止进口废弃塑料有望增加PTA需求。
根据卓创资讯,2017年我国PET废塑料累计进口217万吨(按照每吨PET消耗0.86吨PTA,相当于187万吨PTA)。
禁止进口废塑料推行后,再生PET需求有望由原生PET替代。
作为PET主要原料,国内PTA需求有望进一步增加。
四、PTA供需改善,景气向上
1、2017年PTA价格上涨,价差扩大,行业景气向上
根据2012年以来的历史数据,PTA价格、价差与油价均呈现明显的正相关关系,其与油价相关系数分别为0.93和0.77。
PTA价差(PTA-0.655PX)平均1470元/吨,同比+19.5%,行业景气向上。
2、目前PTA库存仍处低位,行业维持高景气
PTA库存处在近年来较低水平。
2017年10月以来,国内PTA库存天数平均不足2天(2016年PTA平均库存天数约3天),行业维持高景气。
2018-2019年国内新增产能较少,下游聚酯产能稳步扩张,行业供需有望持续改善。
3、规模效应有助于PTA装置利润提升
2009年我国首套国产化百万吨级PTA装置(重庆蓬威石化)投产以来,国产PTA技术装备在物料和能量转化效率上不断提升,新增百万吨级项目规模效应充分显现。
据IHS数据,我国200万吨/年大型PTA装置每吨产品现金成本降低至600美元左右,利润率已经明显改善。
同期欧洲70万吨/年、美国55万吨/年PTA装置每吨PTA产品现金成本分别为700和750美元,明显高于国内大型PTA装置单位产品现金成本。
五、PX产能或将集中释放,行业利润有望向PTA转移
1、国内PX供不应求,进口依赖度高
据期货日报的数据,2016年全球PX有效产能达到5353万吨/年。
全球PX产能主要集中于东北亚、中国、东南亚与南亚、北美及中东和非洲地区。
其中,亚洲地区产能占比超过80%。
我国PX产能约占全球总产能的27%,PX需求占全球总需求的67%左右。
2016年我国PX进口量1236万吨,进口数量持续攀升。
(1)我国的PX对外依赖度高
据Wind数据,2016年我国PX产能达到1440万吨/年,产量940万吨,表观消费量2170万吨,自给率仅为43.31%。
(2)我国PX产能主要集中在中石化、中石油、中海油集团
民营企业项目主要包括福佳大化140万吨、宁波中金160万吨和青岛丽东100万吨。
2、国内PX产能未来三年左右有望翻倍
(1)2018-2020年国内PX产能或将集中释放
据隆众石化和金联创的数据,到2020年左右,中国PX产能合计增加约2290万吨/年。
我们预计,若项目均如期投产,届时中国PX产能将超过3000万吨/年,PX供不应求状况有望大幅改善。
(2)PTA龙头企业原料自给率有望大幅提升
目前我国PTA龙头公司权益产能2367万吨/年,所需PX产能1550万吨/年。
目前,几大龙头均在投资建设炼化一体化项目,进一步向上游延伸产业链延伸。
项目建成后,我们预计龙头企业原料PX自给率将大幅提升。
3、上游原材料PX供给释放,利润有望向PTA端转移
2011年以来,“PX-PTA-涤纶长丝”产业链产能投放时间错配。
下游“PTA-涤纶长丝”产能率先实现扩张。
其中,2011-2014年PTA产能增长速度较快,年均复合增长率为27%,扩张速度极快;
同期上游PX产能增速相对较慢,年均复合增长率仅10%。
PX产能扩张增速明显低于PTA产能扩张增速。
PX供不应求,目前产业链利润集中在PX端。
2011年,PTA产业链利润分配较为平衡。
从2012年起,随着下游PTA-涤纶产能快速释放,产业链利润逐渐向上游PX倾斜。
随着2018-2020年PX产能集中释放,我们预计产业链利润有望重新向下游“PTA-涤纶”转移。
IHS预计,PX项目内部收益率IRR将由2011-2017年的10%~20%左右将下降到2020年的6%左右。
根据我们的测算,2018-19年PTA在产业链中的利润占比将有望提升至39%。
六、重点上市公司
PTA供需持续改善,行业景气向上;
产能集中度提升有助于提高龙头企业议价能力。
截至最新报告期,PTA-涤纶产业链龙头上市企业桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化PTA权益产能分别为350、612、660和595万吨/年,新凤鸣正在建设220万吨/年PTA装置,我们预计2019Q3建成投产。
根据我们测算,PTA价差每扩大100元/吨对应增厚恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、荣盛石化EPS分别为0.28、0.20、0.10、0.10元。
1、桐昆股份:
启动长丝新项目,巩固龙头地位
桐昆股份是涤纶长丝龙头公司之一。
公司主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售,以及涤纶长丝主要原料之一的精对苯二甲酸(PTA)的生产。
公司的主要产品为各类民用涤纶长丝,包括涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝四大系列一千多个品种,覆盖了涤纶长丝产品的全系列,在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛“之称。
公司产品主要用于服装面料、家纺产品的制造,以及小部分用于产业用(如缆绳、汽车用篷布、箱包布等)。
截至2017年底,公司PTA产能350万吨/年,聚酯聚合产能约410万吨/年,涤纶长丝产能约450万吨/年,涤纶长丝国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。
公司参股浙江石油化工有限公司20%股权,拟建4000万吨/年炼化产能。
我们预计一期2000万吨/年项目将于2018年年底建成,有望为公司带来可观的投资收益。
启动恒邦四期和恒优化纤长丝项目。
公司发布公告,拟启动恒邦四期年产30万吨绿色智能化纤维项目和恒优化纤年产30万吨差别化POY技改项目。
其中,恒邦四期项目总投资9.7亿元,主导产品包括绿色智能化纤维,建设年限2年。
项目达产后预计实现年营业收入28.33亿元,利润总额3.16亿元。
恒优化纤项目紧邻嘉兴石化,总投资9.58亿元,主导产品包括细柔绒、荧光飘柔绒抗静电、亚光棉柔绒、珊瑚绒等差别化POY产品系列,建设年限3年。
项目达产后预计实现年营业收入31.45亿元,利润总额2.92亿元。
长丝产能稳步扩张,加码主业,巩固龙头地位。
2018-2019年,公司计划新增产能包括恒邦三期20万吨、嘉兴石化FDY30万吨、恒腾三期60万吨、嘉兴石化POY30万吨,同时恒瑞年产38万吨DTY项目陆续投产中。
再加上此次启动的恒邦四期和恒优化纤项目,公司长丝产能未来将进一步扩张,行业龙头地位有望进一步巩固。
涤纶长丝行业高景气。
2017年涤纶长丝维持高景气,全年涤纶POY华东均价8386元/吨,同比+20%;
涤纶长丝平均价差1534元/吨,同比+26.9%。
根据公司业绩预增公告,预计2017年实现归母净利润17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。
参股浙石化20%股权,投资大型炼化项目。
公司全资子公司桐昆投资收购控股股东桐昆集团旗下持有的浙江石油化工有限公司20%股权,参与建设4000万吨/年炼化一体化项目。
项目总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行,每期规模分别为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。
项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,原料供应得以保障,同时盈利能力也有望大幅提升。
年产200万吨PTA二期装置投产。
2017年底,公司嘉兴石化PTA二期装置经过安装调试,进入试生产阶段。
项目达产后,公司PTA年产能达到350万吨,原料自给率进一步提高,“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链进一步完善。
2、恒逸石化:
PTA-涤纶景气维持,积极布局全产业链
恒逸石化成立于1990年,2011年借壳*ST光华上市。
公司以石化、化纤产业为核心业务,石化金融、石化贸易为成长业务,化纤产业大数据、智能制造和互联网营销为新兴业务,初步形成“石化+”多层次立体产业布局。
目前已发展成为全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维(PET)综合制造商,综合优势多年位居行业前列。
主要的石化产品包括精对苯二甲酸(PTA)、己内酰胺(CPL)、聚酯(PET)切片、聚酯(PET)瓶片以及涤纶预取向丝(POY)、涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶加弹丝(DTY)等差别化产品。
截至2017年6月底,公司参控股PTA产能达到1350万吨/年(权益产能612万吨/年);
聚酯纤维产能270万吨/年(权益产能183.5万吨/年),其中涤纶长丝170万吨/年(权益产能146万吨/年),瓶片100万吨/年(权益产能37.5万吨/年);
己内酰胺产能20万吨/年(权益产能10万吨/年)。
目前,公司扩建己内酰胺产能项目一期工程(10万吨/年)已于2017年11月建成投产。
PTA-涤纶行业维持高景气。
受供需改善推动,2017年PTA-涤纶维持高景气。
PTA平均价差1470元/吨,同比+19.5%。
涤纶长丝POY均价8384元/吨,同比+20.0%;
平均价差1536元/吨,同比+27.0%。
预计2017年归母净利润同比大幅增长。
公司发布2017年业绩预告,预计2017年归母净利润为17-19亿元,同比增长104.74%-128.82%。
公司业绩大幅增长主要由于行业供需改善,公司所处酯、己内酰胺等石化化纤产业链行情明显回升。
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