中国纺织服装行业分析报告Word文档下载推荐.docx
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营收降幅放缓,盈利能力下降,运营能力下滑
女装板块主要有朗姿股份、维格娜丝、歌力思这三家公司,由于朗姿股份三季报
并入了6家医美子公司和阿卡邦,因此朗姿股份三季报收入降幅缩小,且归母净利润
同增71.7%,由此导致整个女装板块呈现收入、净利润增长,盈利能力维持稳定的局面。
但如果剔除朗姿股份的话,女装板块净利润下滑明显。
图表4:
女装盈利能力
图表5:
女装营运能力
图表6:
女装成长能力
图表7:
女装数据汇总(剔除朗姿股份)
1.1.3、户外及休闲板块:
收入及净利润保持较快增长但盈利能力下滑
户外休闲服饰板块营收和净利润双双呈正增长趋势,但由于盈利能力下滑,因此
净利润增速小于收入增速,运营能力维持稳定。
(包括美邦服饰、搜于特、森马服饰、
柏堡龙、探路者、贵人鸟、三夫户外)
图表8:
休闲服饰板块盈利能力
图表9:
休闲服饰板块运营能力
图表10:
休闲服饰板块成长能力
图表11:
休闲服饰板块成长能力(剔除美邦服饰)
1.1.4、鞋类板块:
营收及净利润小幅下降,盈利能力稳定,运营能力下降
受到需求端持续低迷的影响,制鞋板块营业收入和净利润自2015年起呈负增长之势,但毛利率和净利润率维持稳定。
从运营能力的角度来讲,存货周转天数明显增加,应收账款周转天数、应付账款周转天数维持稳定,现金周期延长,运营效之下降。
(包括星期六、奥康国际、天创时尚、红蜻蜓、哈森股份)
图表12:
鞋类板块盈利能力
图表13:
鞋类板块运营能力
图表14:
鞋类板块成长能力
表格2:
鞋类板块数据汇总
1.1.5、家纺类:
营收小幅增长,盈利能力下降,净利润下滑
家纺板块营收个位数增长,毛利率维持稳定,但由于费用率大增,导致盈利能力
明显下滑,净利润呈负增长之势。
从运营能力上来看,存货周转天数、应收账款周转
天数有所延长,现金周期延长,家纺板块的运营能力有所下降。
图表15:
家纺类盈利能力
图表16:
家纺类营运能力
图表17:
家纺类成长能力
表格3:
家纺类数据汇总
1.1.6、内衣板块:
成长性放缓,盈利能力下滑
内衣板块营收和净利润均呈现负增长迹象,毛利率维持稳定,净利润率有所提升,
从营运能力上来看,存货周转天数、应收账款、应付账款、现金周期均有所延长,营
运能力下降。
图表18:
内衣板块盈利能力
图表19:
内衣板块运营能力
图表20:
内衣板块成长能力
表格4:
内衣类数据汇总
1.1.7、电商类板块:
营收快速增长,盈利能力提升,运营能力下降
2016年电商类板块表现亮眼,营收、净利润双增,毛利率和净利润率也是持续提升,从营运能力的角度来看,存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数均有所延长,现金周期延长,运营能力下降。
图表21:
电商类板块盈利能力
图表22:
电商类板块运营能力
图表23:
电商类板块成长能力
表格5:
电商类板块数据汇总
1.1.8、棉纺板块:
受益于棉价上涨,净利润增幅快于收入增幅,运营能力提升
受益于棉价上涨及人民币贬值,棉纺板块净利润呈明显增长趋势,且盈利能力有
所提升,运营能力维持稳定。
(包括常山股份、鲁泰A、华孚色纺、新野纺织、百隆东
方)
图表24:
棉纺盈利能力分析
图表25:
棉纺运营能力分析
图表26:
棉纺成长能力分析
表格6:
棉纺板块数据汇总
1.1.9、印染板块:
营收及净利润稳定增长,运营能力有所提升
印染板块最近三年的营业收入波动较小,净利润自2015年起恢复正增长,毛利率
和净利润率稳步提升,净利润增速快于营收的增速。
从运营能力看,现金周期略有缩
短。
表格7:
印染板块盈利能力分析
图表27:
印染板块运营能力分析
图表28:
印染板块成长能力分析
表格8:
印染类板块数据汇总
1.1.10、辅料板块:
盈利水平、运营能力、成长能力均有所提升
辅料板块营收波动较小,但是由于盈利能力明显提升,净利润增幅明显。
从运营
能力的角度看,存货周转天数、应收账款周转天数有所延长,现金周期延长,运营能
力下降。
图表29:
辅料板块盈利能力
图表30:
辅料板块运营能力
图表31:
辅料板块成长能力
表格9:
辅料板块数据汇总
1.2、2016年1-10月纺织服装行业整体运行情况分析
1.2.1、需求端:
内销小幅回暖,出口反弹回落
纺织服装行业2016年1-10月各项业绩指标持续低位运行。
1)、需求端内暖外冷:
全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额整体处于筑底阶段,处于波段小幅反弹状态;
纺织品及服装月度出口额同比增速呈现反弹回落之势。
2)、成本端:
自今年4月份起,棉花价格开启一轮上涨周期,纱线、粘胶短纤、涤纶短纤也出现了一定程度的上涨。
由于需求端并没有明显好转,因此我们认为此轮原材料涨价的原因在于市场对人民币贬值利好纺织品出口进而导致原材料需求增长这一预期的反应。
因此,后续原材料价格能否持续上涨仍然取决于需求回暖这一预期能否兑现。
(1)需求端(国内):
全国百家重点大型零售企业服装类商品零售金额小幅回暖根据中华全国商业信息中心的统计,2016年1-9月份全国百家重点大型零售企业
服装类商品零售额同比累计下降1.8%,增速低于去年同期3.1个百分点,降幅较上半年收窄1.5个百分点。
10月份同比增长5.8%,快于去年同期3.9个百分点,快于上月
3.4个百分点。
图表32:
全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增幅
(2)需求端(国外)对主要市场月度出口额同比增速呈现前高后低状态,累计金额同比小幅下降
纺织纱线、织物及制品月度出口额1-10月份累计同比下降4.4%,降幅较去年同期降幅扩大2.5个百分点,较今年上半年降幅扩大2.7个百分点。
其中9、10月份出口额同比降幅为20.44%、6.69%。
图表33:
纺织纱线、织物及制品月度出口额及同比增速
服装及衣着附件子行业的出口形势仍然处于弱势,1-10月份月度出口金额累计同比增幅为-8.8%,较去年同期累计降幅扩大1.3个百分点,较上半年累计降幅扩大3.4
个百分点,其中9、10月份同比降幅达到12.56%、11.12%。
图表34:
服装及衣着附件月度出口额及同比增速
鞋类的出口形势处于弱势,1-10月份月度出口金额累计同比下降13.9%,较去年同期累计降幅扩大8.8个百分点,较今年上半年累计降幅扩大2.4个百分点,其中9、
10月份同比降幅分别为17.64%、10.97%。
图表35:
鞋类出口金额及当月同比增速
12.2、成本端:
原材料价格上涨明显,持续性尚需观察
自今年4月份起,棉花价格开启一轮上涨周期,纱线、粘胶短纤、涤纶短纤也出
现了一定程度的上涨。
由于需求端并没有明显好转,因此我们认为此轮原材料涨价的原因在于市场对人民币贬值利好纺织品出口进而导致原材料需求增长这一预期的反应。
因此,后续原材料价格能否持续上涨仍然取决于需求回暖这一预期能否兑现。
图表36:
中国棉花价格指数
图表37:
人民币兑美元汇率
图表38:
内外棉价差
图表39:
纱线价格
图表40:
粘胶短纤价格
图表41:
涤纶短纤价格
2、投资分析
2017年投资机会梳理:
于平淡中寻找希望,关注消费升级推动模式创新,人民币贬值提升业绩弹性,跨国并购兴起
2.1、产业升级的角度来看,“以顾客需求为导向&
生产柔性化”推动服装行业转型升级
2.1.1、“以顾客需求为导向”解决了生产与需求不匹配的痛点
(1)“以顾客需求为导向”的商业模式发生的基础传统模式下是生产决定销售,即品牌商提前6-9个月预测下一季度的流行趋势,
向生产商下订单,经过选料、剪裁、打板、生产环节,待服装上市后,流行趋势发生变化,品牌商提供的款式已经不符合流行趋势,导致商品滞销,库存增加。
而新模式下,则是销售决定生产,即由消费者的需求决定卖什么、卖多少、生产什么、生产多少。
(2)“以顾客需求为导向”解决了新模式下服装企业如何精准营销的问题
1)、通过社交平台引流、提高粉丝黏性:
随着传统媒体的衰落,依托互联网崛起的新媒体迅速发展,如国内的社交平台微博(弱关系广场式传播)、微信(强关系直线传播),国外的社交平台Facebook、Instagram。
这些社交平台由于具有:
支撑多元化的内容IP发布能力,如文字、图片、短视频、直播的发布,提供更好的品牌和影响力价值提升;
庞大的活跃用户规模,支撑大规模的用户获取和传播触及;
多样化的变现通道等优势。
2)、通过预售的方式,在大数据分析的技术支持下(收藏、点击、页面浏览、跳出率等),取得消费者偏好信息,挖掘消费者潜在需求。
2.1.2、柔性化生产:
解决了新商业模式下服装企业如何高效生产的问题
(1)传统的生产方式无法跟上当下流行趋势快速变换的节奏传统的服装企业运营流程是工厂按照品牌商的设计款式进行生产、实体店上新,
整个流程大概需要6-9个月的时间,其痛点在于:
传统服装业产业链具有链条长,节点多、工序复杂、规模大、专业化细分的特点,存在生产能力分散、工厂定位不明确、供需不匹配、合同执行力度差的问题。
无法跟随流行时尚快速变换的节奏,最终造成成本高(各环节浪费、加价)、质量差(小作坊水平参差不齐)、效率低(交货速度慢)、
存货高企(商品滞销)的结果。
(2)柔性化生产通过小批量、多批次、不断翻单的方式推动服装产业不断升级柔性化生产能够克服传统生产方式的痛点,将不同的SKU分类,分为爆、旺、平、
滞,根据实际情况进行柔性化生产,借助社会化供应链对爆、旺款进行多批次、小批量的连续生产补货,在小批量和多批次之间寻找平衡点,兼顾成本和反应速度,在避免断货的同时也避免了库存高企。
而对于“平、滞”类的商品,则停止生产。
2.1.3、新模式的不足之处
1、面料的可获得性要求高:
该模式下,快速翻单、交货的关键在于面料的可获得程度。
2、地域限制:
品牌服饰企业需要跟工厂保持较近的距离,提高快速反应程度
2.1.4、南极电商:
多品牌电商综合服务商,业绩持续高增长
1、四项业务矩阵布局日趋完善,业绩持续高增长四项业务矩阵布局日趋完善:
品牌矩阵、供应链矩阵、内容矩阵、工具矩阵。
品
牌矩阵包括传统LOGO品牌(如南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪),IP品牌(动漫、卡通衍生品牌等),个人网红品牌(Pony等)。
供应链矩阵即一站式品牌授权及生态服务,为体系内供应商及经销商提供多样的授权品牌及优质的电商生态服务。
内容矩阵即新媒体营销渠道的介入与深入,包括微博、微信、短视频等,并逐渐将内容矩阵从功能性转为盈利性。
工具矩阵包括大数据工具、营销工具等,时间互联的重组项目即是工具矩阵的落地一步。
业绩快速增长:
2016年Q1\Q2\Q3营业收入同比增速分别为28.06%、44.09%、
10.86%,归属母公司净利润同比增速分别为267%、139%、21%。
盈利能力持续提升,毛利率自2015年的72.46%提升至2016年三季度的87.17%,净利润率自2015年的44.26%提升至2016年三季度的48.63%。
1)、品牌授权初具规模:
截止至6月30日,1)、“南极人”品牌一级\二级类目分别达到33个\187个,较2015年底分别增加13个\58个。
授权供应商及经销商数量分别为525家\1425家,较2015年底分别增加103家\372家。
2)、“南极人+”品牌在运营的一级\二级类目分别为2个\20个,拥有阿里店铺4家、京东店铺3家。
3)、“帕兰朵”品牌可授权一级\二级类目分别为4个\71个,拥有4家供应商、16家经销商、淘宝天猫店铺16家。
4)、“卡帝乐鳄鱼”已于7月28日完成了股权交割,拥有10家授
权供应商、28家授权经销商。
2)、一站式电商生态服务促进品牌商品销售增长:
2016年上半年“南极人”品牌商品在阿里及京东的销售额分别为16亿元\4.96亿元,同比增88%\188%。
图表42:
南极电商生态服务组织结构
3)、柔性供应链园区发单量暴增:
2016年上半年有6家园区并入报表,柔性供应链园区发单量达到320万单,已接近2015年全年的85.79%,实现GMV1.47亿元,同比增长14.83%。
图表43:
南极电商柔性供应链服务平台
2、持续外延收购,完善电商服务产业链
1)、收购卡帝乐鳄鱼95%的股权,加强品牌建设,增厚公司业绩。
收购并运营Cartelo品牌符合公司业务发展战略,有助于丰富品牌体系,拓宽产品层次、提升品牌形象。
卡帝乐鳄鱼2014年度/2015年度营业收入分别为3540万元、3798万元,净利润
分别为3335万元、3545万元。
已于7月份完成股权交割,预计将明显增厚公司业绩。
2)、与韩国MUNMU合作,实现网红事业质的突破。
南极电商与韩国MUNMUInc成立合资公司,其业务范围包括:
推广国内外知名化妆品品牌、制作PONY化妆视频内容并在各大网站分发;
开发销售PONY的个人服装服饰、生活用品品牌;
独家运营PONY的广告代言、演艺经纪、商业活动等一切在中国境内的商业行为。
我们认为MUNMU具有丰富的网红及艺人资源、网络视频等内容的策划制作能力,以及网红和艺人化妆品、服装、生活用品等可变现商品的设计能力,此次合作对双方而言都具有极高的价值,是公司进入美妆、演艺经纪、时尚服饰领域的良好契机。
3)、全资收购时间互联,布局移动互联网营销服务,实现协同发展效应。
时间互联是一家移动互联网营销服务商,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。
一方面,南极电商可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为南极电商新的盈利板块。
另一方面,时间互联可以通过其媒体资源、移动互联网营销推广经验为南极电商提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持。
4)、出资5000万元收购ClassicTeddy系列中文及图形商标。
精典泰迪覆盖服饰、食品饮料、家居用品以及配饰、母婴用品、文具等周边衍生品,丰富公司品牌矩阵布局。
2.1.5、华孚色纺:
业绩稳健增长,供应链整合持续推进
1、公司经营稳健,盈利能力显著提升
2016年Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为10.22%\11.84%\20.04%,归属母公司净利润同比增速分别为20.58%\40.19%\55.53%。
盈利能力显著提升,毛利率分别为
13.39%、13.24%、9.48%,同比变动+0.77个百分点\+0.07个百分点\-2.08个百分点、销售净利润率分别为5.83%、8.33%、4.24%,同比变动幅度分别为+0.64个百分点\1.93个百分点\1.18个百分点。
2、看好公司布局产业互联网及柔性供应链
1)、与新棉集团战略合作,整合上游棉花资源:
华孚网链与新棉集团四县公司一
站一场签约,共同成立“新疆天孚棉花供应链股份有限公司”,通过整合新棉集团体系内的棉花产业业务,全面介入新疆棉业的收购、储备、物流、交易、锁定棉花资源。
2)、与磁云科技共同发起设立“服人网链”,构建及运营纺织服装全产业链生态系统及互联网平台。
双方合作的目的在于解决行业各环节,包括纱线厂、面料商、设计师、制衣厂、零售终端的痛点,实现平台渠道数据工业化、工业内容数据柔性化,通过完善供应链、重建产业链、重塑价值链,实现集商流、物流、信息流、现金流于一体的高度柔性供应链垂直社交生态圈,打造千亿级垂直平台。
3)、成立箐英电商产业园:
顺应电商产业的发展趋势,打造柔性供应链与产业互联网的生态环境,通过物业收益、增值服务收益、天使与风险投资相结合的盈利模式,增加未来的成长性与盈利能力。
3、投资建议随着公司在新疆及越南的产能逐渐释放,以及产业互联网及柔性供应链业务持续
推进,公司的业绩将呈现稳健增长趋势。
2.2、人民币贬值利好出口型棉纺加工板块
人民币对美元的中间价从年初的6.5跌至目前的6.91,贬值幅度达到了6.31%。
在纺织服装板块中,出口占营收比重达到50%以上的企业合计有10家,人民币贬值预期下,产品以美元计价,出口占比高的企业主要从国际竞争力提升导致的订单回流、毛利率提升、汇兑收益提升三方面受益。
表格10:
纺织服装板块海外收入占比超过50%的公司列表
2.2.1、鲁泰A:
受益人民币贬值,业绩稳步增长
1、人民币贬值形成价格优势,长绒棉价格下跌提升利润空间从收入端来看,受益于人民币贬值,公司以美元计价的商品在价格方面竞争优势
明显提升,能够抵消行业整体需求不足的不利影响,2016年Q1、Q2、Q3公司实现营业收入分别为12.83亿元/15.49亿元/14.34亿元,同比变动幅度分别为
-10.2%/2.33%/-8.64%。
从盈利能力角度看,因16年国内长绒棉价格持续下跌,较15年跌幅大,所以原料成本下降,但是国际长绒棉价格并没有下降,因此产品销售价格并没有变化,提升了毛利空间,2016年Q1、Q2、Q3公司综合毛利率分别为31.75%/31.43%/35.04%,第三季度的毛利率水平达到了近3年最高水平,因此2016年前三季度收入同比下降5.46%的情况下,扣非后净利润仍然同比增长11.79%。
根据公司的测算,人民币对美元每1%的贬值幅度,对应增加3000万左右的净利润,因此贬值对公司的业绩提升促进作用明显。
2.2.2、东南亚新建产能陆续投产,收入规模提升,成本进一步降低
1)、成本有望进一步降低
首先、人工成本方面,柬埔寨是中国的四分之一、越南是中国的三分之一,缅甸
是中国的四分之一;
第二、公司在东南亚的厂房地皮是租的,厂房是自建的,当地的租金成本较低;
第三、相对于国内而言,从越南进口美棉没有配额限制,美棉和国产棉花相比成本相当,但是品质会好一些,所以残次品就会少;
第四、缅甸、柬埔寨、越南都给予公司一定的免税政策;
第五、这三个国家相比,越南的条件最成熟,包括电力及配套措施、政治经济局势也更稳定一些,特别是色织业务对电力的稳定性
要求最高,把色织业务放到越南去做。
2)、东南亚地区产能目前仍处于建设期对公司总体利润贡献不大,17年下半年能够实现投产,18年实现盈亏平衡。
随着海外订单增加和国内劳动成本提升,衬衫产能向越南、柬埔寨转移速度会加快。
表格11:
东南亚项目进展
总体而言,17年下半年东南亚大部分项目投产,但是若要实现盈亏平衡须待18年底,受益于人工成本、房租、棉花、关税的降低,东南亚地区整体毛利率会有一定幅度的提升。
3)、风险提示从全球范围来看,色织行业格局变化不大,意大利和欧洲部分地区有一些小工厂
从事高端面料的生产,大规模的生产基地还是在国内,因此订单转移不容易,也没有转移的必要。
但是服装加工订单转移比较容易,如转移到土耳其等汇率贬值更快的地区,对公司衬衫加工会有一些影响,所以公司将衬衫加工部分产能放在了缅甸和柬埔寨。
未来公司业绩的看点在于人民币贬值带来的盈利能力提升,以及东南亚项目投产
带来的收入增长和毛利率提升,服装定制业务目前规模较小,尚不足以影响净利润。
2.3、多品牌经营打造时装集团,化解单一品牌经营风险
伴随着国内70后、80后中高端消费群体的崛起,对服装的需求进入了个性化与多样化阶段,对国际流行时尚的追逐成为国内中产阶级的精神追求。
同时,国外流行服饰企业具有历史悠久的稀缺的品牌资源(品牌文化),先进的生产工艺、成熟的销售渠道,通过并购,内资企业不仅能够利用其品牌影响力实现规模扩张、盈利能力提升,同时还能够利用国内过剩的产能,实现产业升级,突破发展瓶颈。
如山东如意科技集团从全球私募巨头KKR手中收购拥有Sandro、Maje、ClaudiePerlot三大轻奢服饰品牌的法国时装集团SMCP控股股权。
歌力思定位“中国高级时装集团”,近两年收购了德国高档女装“laurel”、美国轻奢品牌“EdHardy”、法国轻奢品牌“IRO”(进行中),以及电商服务商百秋网络。
2.3.1、歌力思:
打造中国高级时装集团
1、多品牌运营,打造高级时装集团
歌力思产品线除去自有的线下高级女装品牌ELLASSAYFIRST高端系列,ELLASSAY正装系列,ELLASSAYWEEKEND高端休闲系列,自有线上高级品牌WITHSONG,还通过收购的方式引入了德国高级女装品牌laurel、美国轻奢潮流品牌EdHardy,收购法国高端品牌IRO正在进行中。
1)、“Laurè
l”品牌定位为国际高档女装,覆盖世界各地30多个国家,全球有1000多家销售点。
“Laurè
l”的引入,将对公司现有高级女装品牌歌力思(ELLASSA
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