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(1)按契约的性质划分为:
①债务市场,发行和买卖债券的场所;
②股权市场,发行和买卖股票的场所。
(2)按在发行和交易中的地位划分为:
①发行市场,也称一级市场,是新证券出售给最初购买者的金融市场;
②流通市场,也称二级市场,是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场。
(3)按金融工具交易的地点和场所划分为:
①场内交易市场,即交易所,交易的买卖双方在一个集中的地点实施交易活动;
②场外交易市场,在分散地点,持有证券的交易商间的交易,如美国政府债券交易市场、外汇市场、联邦基金市场等。
(4)按融资交易期限划分为:
①资本市场(长期资金市场),主要供应一年以上的中长期资金,如股票与长期债券;
②货币市场(短期资金市场),是一年以下的短期资金的融通市场,如同业拆借、票据贴现。
2.金融市场工具
货币市场工具:
美国国库券、可转让银行定期存单、商业票据、证券回购协议、联邦基金;
资本市场工具:
股票、抵押贷款和抵押贷款支持证券、公司债券、美国政府证券、美国政府机构证券、州和地方政府债券、消费贷款和银行商业贷款。
3.为什么金融中介机构(间接融资)是最重要的融资来源
a.降低交易成本,实现规模经济(可能产生利益冲突),提供流动性服务;
b.有助于降低投资者面临的风险(资产组合);
c.解决信息不对称问题。
4.金融中介机构的类型
①存款机构(银行):
商业银行、储贷协会和互助储蓄银行、信用社;
主要负债:
存款;
主要资产:
商业贷款、抵押贷款、消费贷款、美国政府证券和市政债券。
②契约型储蓄机构:
人寿保险公司、火灾和意外伤害保险公司、养老基金和政府退休基金;
保单中的保费、雇主和雇员的缴款;
公司债券、股票、抵押贷款等。
③投资中介机构:
财务公司、共同基金、货币市场共同基金、对冲基金、投资银行(承销)。
商业票据、股票;
贷款、股票、债券、货币市场工具、外汇等。
5.政府对金融市场实施监管
(1)两个原因:
帮助投资者获取更多的信息;
保障金融中介机构的稳健运行。
(2)措施:
准入限制,信息披露,限制资产和业务活动,存款保险,限制竞争,利率管制。
6.国际债券市场的债券分类
①外国债券:
境外发行,以发行国货币计价。
②欧洲债券:
以发行国以外的货币计价。
③欧洲货币:
存放在货币发行国境外银行中的外汇存款,最主要是欧洲美元。
第三章什么是货币
1.货币、财富与收入的区分
财富:
是指能够储藏价值的各种财产的总和,包括货币和其他形式的财产;
货币:
是指能够用于支付活动的一般等价物,指在一个特定时点的特定金额,是存量;
收入:
是指一段时间内特定的收益数额,是流量。
2.货币的职能
①交易媒介
商品必须满足以下条件才能发挥货币功能:
易于标准化;
被普遍接受;
易于分割;
易于携带;
不会很快腐坏变质。
②记账单位
大幅减少必须查看价格的数量,从而大大降低交易成本。
③价值储藏
货币是流通性最高的资产;
货币作为价值储存方式的效果取决于物价水平(通货膨胀)。
3.支付体系的演变
商品货币→不兑现纸币→支票→电子支付→电子货币
①纸币的优点是它比硬币和贵金属轻的多;
缺点是容易被盗,运输成本高。
②支票的优点是降低交易成本,提高经济效率,使大额支付更便捷,不易失窃,便于记账;
缺点是支票的异地转移需要一定时间,支付结算时间长,纸质支票的处理成本很高。
③电子货币包括借记卡、储值卡、电子现金。
与电子支付的区别:
电子支付的钱在银行卡里。
4.货币的计量
M0:
流通中现金。
M1:
通货、旅行支票、活期存款、其他可开具支票的存款,有完全流动性,可作交易媒介。
M2:
M1再加上流动性比M1类资产稍弱的特定资产,包括小额定期存款、储蓄存款、货币市场存款账户、货币市场共同基金份额。
M3:
M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。
第四章理解利率
1.现值的计算
2.普通贷款
到期收益率按现值公式计算
普通贷款的单利率(指一年期的复利)等于其到期收益率。
3.固定支付贷款(分期偿还贷款)
4.息票债券
a.如果债券价格等于其面值,到期收益率就等于息票利率。
b.债券价格和到期收益率呈负相关;
也就是说,当到期收益率上升时,债券价格下跌;
当到期收益率下降时,债券价格上涨。
c.当债券价格低于其面值时,到期收益率高于其息票利率。
5.永续债券
6.贴现债券(零息债券)
计算方式和普通贷款相同
7.回报率(持有期收益率):
证券持有人的利息收入加上证券价值变化的总和,除以购买价格的比率。
当期收益率(当前收益率):
债券的年息除以债券当前的市场价格所计算出的收益率,债券价格越接近债券面值,期限越长,其当期收益率就越接近到期收益率。
8.几个重要结论:
①债券现行价格和利率负相关。
②离债券到期日的时间越长,利率变化引起债券价格变化的比率越大,短期债券比长期安全。
③离债券到期日的时间越长,当利率上升时,回报率也就越低。
④尽管债券的初始利率很高,但当利率上升时,其回报率也可能出现负数。
⑤期末的到期收益率和回报率相等的债券是一年期债券、贴现债券、零息债券,无利率风险。
9.费雪方程:
在实际利率较低的情况下,借入资金的意愿增大,贷出资金的意愿减小。
第5章利率行为
1.债券需求理论(资产需求的决定因素)
①财富的增长导致资产需求量的增长。
②预期收益率上升导致资产需求量提高。
③风险上升导致资产需求量下降。
④流动性越高,资产需求量越大。
2.均衡利率的变动情况
(1)债券需求的变动
①财富:
在经济周期的扩张阶段或储蓄增加,财富增加,导致债券需求上升,需求曲线右移;
价格上升,利率下降。
②预期收益率:
预期未来利率越高,或预期通货膨胀率越高,长期债券的预期收益率就会越低,导致债券需求下降,债券需求曲线左移;
价格下降,利率上升。
③风险:
债券风险水平的提高将会导致需求下降,债券需求曲线左移;
④流动性:
债券流动性的提高会导致需求上升,债券需求曲线右移;
(2)债券供给的变动
①投资机会的预期盈利能力:
在经济周期的扩张阶段,投资机会的预期盈利能力将会增加,债券供给将会提高,而债券供给曲线右移;
②预期通货膨胀率:
预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长,债券供给曲线右移;
③政府预算赤字:
政府财政赤字越大,债券供给数量就越高,债券供给曲线右移;
3.流动性偏好理论
①收入效应:
经济周期的扩张阶段,财富增加,收入水平提高,需求曲线右移,利率上升。
②物价水平效应:
价格水平上升,导致货币需求增加,需求曲线右移,利率上升。
③预期通货膨胀效应:
通货膨胀率的提高,需求曲线左移,供给曲线右移,利率上升。
④流动性效应:
货币供应量提高,供给曲线右移,利率下降。
4.货币供给量增长比率持续提高时
短期内,流动性效应导致利率降低;
长期,预期通货膨胀效应,收入效应和物价效应会导致利率上升,并大于流动性效应的作用,使利率超过最初水平。
如果社会公众能够迅速调整其通货膨胀预期,利率在短期内也会上升。
第6章利率的风险和期限结构
1.利率风险结构的基本内容(期限相同的不同种类债券之间的利率之间存在差别的原因)
a.违约风险:
美国国债不具有违约风险,被称为无违约风险债券。
风险越大,溢价越高。
b.流动性:
流动性越高的证券,利率将越低;
流动性越低的证券,利率将越高。
c.所得税政策:
市政债券利率具有免税特征,利率较低。
2.债券风险评级(机构是穆迪、标准普尔、惠誉)
违约风险较低的是投资级债券,评级为Baa(BBB)或更高。
违约风险较高的是投机级债券或者垃圾债券,又称高收益债券。
3.利率的期限结构特征
(1)收益率曲线的三种形状
①收益率曲线向上倾斜:
债券的长期收益率高于其短期收益率;
②收益率曲线平坦:
债券的长期收益率等于其短期收益率;
③收益率曲线向下倾斜(反转):
债券的长期收益率高低于其短期收益率。
(2)三个重要事实
①具有不同期限的债券利率随着时间的推进呈现出相同的变动特征。
②如果短期利率较低,那么收益率曲线通常向上倾斜;
如果短期利率较高,那么收益率曲线更多是向下倾斜,即反转的收益率曲线。
③收益率曲线通常是向上倾斜的。
(3)三种理论解释
①预期理论:
假设投资者对债券期限没有特殊偏好、没有交易成本,为完全替代型债券,那么证券的长期利率等于本年度一年期利率加上长期债券到期期限内短期利率预期值的平均值,解释事实一和事实二,无法解释事实三。
②市场分割理论:
假设具有不同期限债券的市场完全独立和相互分割,不同期限的债券完全不能互相替代,每种特定期限债券利率取决于自身的供求数量,不受其他期限债券的预期收益率影响,只能解释事实三。
③流动性溢价理论和期限优先理论:
假设具有不同到期期限的债券之间可以不完全地相互替代,投资者为风险厌恶型,因此偏好短期债券,长期债券利率等于长期债券到期期限内短期利率的预期平均值加上流动性(期限)溢价,而期限优先理论假设投资者对债券某种到期期限具有偏好,更愿意投资具有这种到期期限的债券。
这两个理论可以解释全部三个事实。
4.根据收益率曲线预测短期利率发展趋势
①收益率曲线陡峭上升:
短期利率的预期值将会提高;
②收益率曲线平缓上升:
短期利率的预期值保持不变;
③收益率曲线保持平坦:
短期利率的预期值缓慢下降;
④收益率曲线向下倾斜:
短期利率的预期值急剧下降。
第七章略
第八章金融结构的经济学分析
1.金融体系的八个基本特征及其解释
①对于工商企业而言,股票不是最重要的外部融资来源。
逆向选择的次品车问题降低了股票的资金转移有效性;
为了防范道德风险的高成本核实行为降低了股权合约的吸引力;
债券合约降低了核实成本,更具吸引力。
②发行可流通的债务工具和股权证券不是主要的融资方式。
逆向选择的次品车问题降低了债券的资金转移有效性。
③与直接融资相比,间接融资的重要性要大得多。
金融中介机构发放私人贷款能够减少搭便车问题,在向公司转移资金方面更有效;
风险投资机构有助于降低委托代理问题产生的道德风险;
金融机构能够降低在监督和强制执行债券的限制性条款时搭便车导致的潜在的道德风险。
④金融中介机构,特别是银行是企业外部融资的最重要来源。
⑤金融体系是受到最为严格监管的经济部门之一。
为了增加投资者可用信息,减少逆向选择问题;
政府试图减少委托代理问题,降低道德风险。
⑥只有那些规模庞大、组织完善的公司才易于通过证券市场为其经营活动提供融资。
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