投资学6-9章PPT课件下载推荐.pptx
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个体是非满足,而不需要风本假设之一是:
个体是非满足,而不需要风险规避的假设!
险规避的假设!
每个人都会利用套利机会:
在不增加风每个人都会利用套利机会:
在不增加风险的前提下提高回报率。
险的前提下提高回报率。
5第一节第一节套利定价理论概述套利定价理论概述一、套利一、套利定定义义:
套套利利(ArbitrageArbitrage)是是同同时时持持有有一一种种或或者者多多种种资资产产的的多多头头或或空空头头,从从而而存存在在不不承承担担风风险险的的情情况况下下锁锁定定一一个个高高于于无无风风险利率的收益。
险利率的收益。
不花钱就能挣到钱,即免费的午餐!
6利用证券定价之间的不一致进行资金利用证券定价之间的不一致进行资金转移,从中盈得无风险利润的行为称为套转移,从中盈得无风险利润的行为称为套利。
利。
套利行为需要同时进行等量证券买卖,套利行为需要同时进行等量证券买卖,通过其价差获利。
通过其价差获利。
7套利机会:
如果存在卖空,投资者可套利机会:
如果存在卖空,投资者可以卖空一项以上的资产,再购买以卖空一项以上的资产,再购买(做多头做多头)一项或多项资产,构造零投资证券组合以一项或多项资产,构造零投资证券组合以获取安全利润。
获取安全利润。
8空间套利:
当一项资产以不同价格在空间套利:
当一项资产以不同价格在两个市场交易时,如果价差超过交易费用,两个市场交易时,如果价差超过交易费用,将该资产在高价市场售出同时在低价市场将该资产在高价市场售出同时在低价市场买入,可以获得安全利润买入,可以获得安全利润(由于多头与空头由于多头与空头头寸互相抵消而不存在风险头寸互相抵消而不存在风险)。
9时间套利时间套利:
同一资产在不同时间不同市同一资产在不同时间不同市场具有不同的收益率。
场具有不同的收益率。
组合套利组合套利:
不同资产在同一市场的单位不同资产在同一市场的单位风险报偿不同。
风险报偿不同。
10例例6-16-1:
股票:
股票A,B,C,D(A,B,C,D(股价均为股价均为1010元元),在,在利率、通胀四种不同情况利率、通胀四种不同情况(概率相同概率相同)下的收下的收益如下表:
益如下表:
高高高高(%)(%)高低高低(%)(%)低高低高(%)(%)低低低低(%)(%)A-20204060A-20204060B07030-20B07030-20C90-20-1070C90-20-1070D15231536D15231536(ABC)23.3323.332036.67(ABC)23.3323.332036.6711假定作假定作300000300000股股DD的空头,用的空头,用300300万元购万元购股股AA、BB、CC各各100000100000股,收益情况如下:
股,收益情况如下:
(万元万元)投资投资高高高高高低高低低高低高低低低低AA100-20204060100-20204060BB10007030-2010007030-20CC10090-20-107010090-20-1070DD-300-45-69-45-108-300-45-69-45-108资产组合资产组合025101520251015212资产组合在任何情况下利润均为正。
资产组合在任何情况下利润均为正。
投资者希望尽可能扩大组合头寸,但市投资者希望尽可能扩大组合头寸,但市场却会作出反应:
股票场却会作出反应:
股票DD价格下跌,价格下跌,AA、BB、CC价格上升。
套利机会逐渐消失。
价格上升。
13根据根据CAPMCAPM理论,市场均衡状态下不理论,市场均衡状态下不存在套利空间,但在实际市场中,证券存在套利空间,但在实际市场中,证券的定价可能偏离均衡,在一定时间段内的定价可能偏离均衡,在一定时间段内给套利者提供了套利机会,而这种套利给套利者提供了套利机会,而这种套利活动又会促使证券价格趋向均衡。
活动又会促使证券价格趋向均衡。
14二、套利方法二、套利方法两种套利方法:
两种套利方法:
当当前前时时刻刻净净支支出出为为00,将将来来获获得得正正收收益益(收益净现值为正)。
(收益净现值为正)。
当当前前时时刻刻一一系系列列能能带带来来正正收收益益的的投投资资,将来的净支出为零(支出的净现值为将来的净支出为零(支出的净现值为00)。
)。
15例例6-26-2,假设现在,假设现在66个月即期年利率个月即期年利率为为10%10%(连续复利,下同),(连续复利,下同),11年期的即年期的即期利率是期利率是12%12%。
如果有人把今后。
如果有人把今后66个月到个月到11年期的远期利率定为年期的远期利率定为11%11%,则有套利机会。
,则有套利机会。
16套利过程是:
套利过程是:
交易者按交易者按10%10%的利率借入一笔的利率借入一笔66个月资金个月资金(假设(假设10001000万元);
万元);
签订一份协议(远期利率协议),该协议签订一份协议(远期利率协议),该协议规定该交易者可以按规定该交易者可以按11%11%的价格的价格66个月后从个月后从市场借入资金市场借入资金10511051万元(等于万元(等于1000e1000e0.100.50.100.5)。
()。
(ee2.718282.71828)17按按12%12%的利率贷出一笔的利率贷出一笔11年期的款项金年期的款项金额为额为10001000万元。
万元。
11年后收回年后收回11年期贷款,得本息年期贷款,得本息11271127万万元(等于元(等于1000e1000e0.1210.121),并用),并用11101110万元万元(等于(等于1051e1051e0.110.50.110.5)偿还)偿还11年期的债务年期的债务后,交易者净赚后,交易者净赚1717万元(万元(11271127万元万元11101110万元)。
万元)。
18三、外汇市场无风险套利三、外汇市场无风险套利这是典型的无风险套利。
由于存在着即这是典型的无风险套利。
由于存在着即期和远期的汇率差才使得市场上存在着套期和远期的汇率差才使得市场上存在着套利的机会。
利的机会。
19例例6-36-3:
2007.4.302007.4.30,外汇市场上人民币,外汇市场上人民币兑美元的汇率为兑美元的汇率为11:
7.7037.703,美元的一年期贷,美元的一年期贷款利率为款利率为66。
人民币一年期存款利率为。
人民币一年期存款利率为2.792.79。
2008.4.102008.4.10,汇率,汇率11:
77。
人民币对美元不。
人民币对美元不断升值的趋势判断,在市场存在着无风险套断升值的趋势判断,在市场存在着无风险套利的机会。
20投资者可以在市场上先借入投资者可以在市场上先借入100100万美元,万美元,然后换成然后换成770.3770.3万元人民币存入银行,一年之万元人民币存入银行,一年之后到期时的本息合计后到期时的本息合计792.4076792.4076万元人民币,万元人民币,折合折合113.201113.201万美元。
同时还需归还当初借款万美元。
同时还需归还当初借款的本息和的本息和106106万美元。
这样一来一去就净赚万美元。
这样一来一去就净赚7.2017.201万美元。
万美元。
在操作的时候,投资者只需在当初介入在操作的时候,投资者只需在当初介入美元的同时,签订一份远期外汇合约,锁定美元的同时,签订一份远期外汇合约,锁定一下到期时的汇率就可以了。
一下到期时的汇率就可以了。
21四、套利和套息四、套利和套息套利是指利用外汇汇率的波动赚取买卖套利是指利用外汇汇率的波动赚取买卖差价收益。
如果在美元兑日元汇率差价收益。
如果在美元兑日元汇率110303.00.00时卖出美元买进日元,当汇率波动至时卖出美元买进日元,当汇率波动至100100时,时,再抛出日元买回美元元,这一买一卖之间再抛出日元买回美元元,这一买一卖之间就可以赚取就可以赚取33的汇差盈利。
的汇差盈利。
22套息是指利用外币币种之间储蓄利率的差套息是指利用外币币种之间储蓄利率的差别赚取较高的利息收入。
如美元存款利率高别赚取较高的利息收入。
如美元存款利率高于日元存款利率,如果将手中的日元兑换成于日元存款利率,如果将手中的日元兑换成美元,一年期存款可以获取美元,一年期存款可以获取44左右的净息左右的净息差收益。
差收益。
23热钱涌入国际资本市场,也为套息交易热钱涌入国际资本市场,也为套息交易时代正式揭开序幕,风险基金大量借入低息时代正式揭开序幕,风险基金大量借入低息货币,再转存高息货币,将所得的利息差投货币,再转存高息货币,将所得的利息差投入金融市场。
入金融市场。
日本经济泡沫发生后,伴随了长达十余日本经济泡沫发生后,伴随了长达十余年的零利率,是套息交易的萌芽时代。
年的零利率,是套息交易的萌芽时代。
24五、无套利原则五、无套利原则无无套套利利原原则则(Non-arbitrageNon-arbitrageprincipleprinciple):
根根据据一一价价定定律律(thethelawlawofofoneonepriceprice),两两种种具具有有相相同同风风险险的的资资产产(组合)不能以不同的期望收益率出售。
(组合)不能以不同的期望收益率出售。
25套套利利行行为为将将导导致致一一个个价价格格调调整整过过程程,最最终终使使同同一一种种资资产产的的价价格格趋趋于于相相等等,套套利机会消失!
利机会消失!
APTAPT的的基基本本原原理理:
由由无无套套利利原原则则,在在因因子子模模型型下下,具具有有相相同同因因子子敏敏感感性性的的资资产(组合)应提供相同的期望收益率。
产(组合)应提供相同的期望收益率。
26第二节第二节套利定价理论的内容套利定价理论的内容uAPTAPT的基本假设的基本假设u构建套利组合构建套利组合u套利定价模型套利定价模型uAPTAPT的另一种表达的另一种表达uAPTAPT与与CAPMCAPM的比较的比较uAPTAPT对资产组合的指导意义对资产组合的指导意义u因子的选择因子的选择27一、一、APTAPT的基本假设的基本假设11、市场是有效的、充分竞争的、无、市场是有效的、充分竞争的、无摩擦的(摩擦的(PerfectlycompetitiveandPerfectlycompetitiveandfrictionlesscapitalmarketsfrictionlesscapitalmarkets);
);
22、投资者是不知足的:
只要有套利、投资者是不知
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