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二、标杆分析:
星宇股份15
1、星宇股份:
启动世界车灯中国造15
(1)公司简介:
国内车灯企业龙头15
(2)主要产品15
(3)市场地位17
2、行业进口替代加速,“新品+新技术”发力在即18
(1)新客户应接不暇,增长速度将超预期19
(2)产品结构上升,盈利能力将再上台阶19
(3)产业链延伸扩大盈利空间,加强研发巩固领先地位21
(4)公司治理健康稳健,管理层锐意进取,开创世界车灯中国造23
4、盈利预测24
进口替代+技术升级
1、我国汽车零部件市场面临“配套+售后”双重扩容
汽车产业成为我国经济发展支柱,汽车大国加速向汽车强国演进,汽车零部件发展将获得国家扶持。
预计2013年中国汽车总产值超过4.8万亿,零部件行业总产值占比稳定在40%,超过1.9万亿。
中国汽车工业进步需要零部件企业研发、生产、制造技术的快速提升,从而实现汽车大国向汽车强国的演进。
未来零部件市场存在配套市场和售后市场双重提升,零部件成长空间广阔。
2013年我国汽车销量2199万辆,汽车保有量1.2亿辆;
假设汽车销量翻倍,汽车保有量饱和值将翻3倍,零部件市场依托配套市场和售后市场双重扩容,空间广阔。
预计未来我国汽车市场保有量规模将接近4亿辆,售后市场的规范管理势在必行,零部件龙头将在健康的市场环境下,获得广阔的售后市场空间。
2、中国零部件行业处于快速成长期
我们认为未来零部件行业发展将快于整车行业增长,而部分优秀汽车零部件企业的成长空间将明显优于整车企业。
我们认为汽车和零部件生产规模的稳定,将有助于国内汽车零部件企业的快速成长,通过积累研发技术、提升生产管理能力、加快行业整合都将促进我国汽车工业产业升级的快速演进;
目前我国汽车产业链的零部件行业集中度仍远弱于整车行业,进口替代、全球分工、行业整合机遇为零部件企业提供广阔成长空间。
我们认为零部件企业的投资价值来源于两个核心因素的驱动:
一是核心价值创造;
二是竞争力扩张。
核心价值创造决定基础,竞争力扩张带来成长空间和成长速度。
核心价值创造表现为:
1、产品价值(决定收入规模);
2、产业链位置(决定毛利空间)。
竞争力扩张的表现为:
1、制造向创造升级;
2、产业链迁移;
3、技术外溢;
具备核心价值创造和竞争力扩张机遇的零部件企业理应获得高估值,我们看好汽车电子、车灯、冷却系统、铅酸电池、ABS、空调系统、车身内饰、非轮胎橡胶等的细分行业的成长机会。
3、车灯配套市场正处于快速进口替代阶段
目前车灯市场格局:
两个世界,三个阵营。
两个世界是中高档合资品牌与低档自主品牌,三个阵营是外资企业、进入合资配套的内资领先企业、低端自主品牌和维修市场的内资企业。
根据我们的测算,我国车灯配套市场从2010年的178亿元增长到2013年的255亿元,未来空间仍然乐观。
按照2015年我国汽车销量达到3100万辆以上,对应车灯配套市场将超过350亿元,持续提升的市场空间为具备替代实力的内资车灯企业创造明确的成长空间。
目前我国车灯的配套市场格局仍是外资合资企业唱主角,但是星宇股份的竞争优势持续扩张,自主品牌快速渗透进程正式启动。
预计2013年星宇股份实现收入16亿元,国内排名第五,内资第一,进口替代,持续扩张机遇明显。
部分内资车灯企业已经站在合资品牌汽车企业配套的门口,特别是星宇股份已经开始抢夺合资车灯企业市场;
未来新车型改型和新增车型带来的车灯配套市场对内资车灯企业提供快速成长的契机。
车灯是汽车外观的重要组成部分,是常新件,大部分的汽车改型都将需要新的车灯产品来支持,更新速度较快。
由于汽车改型的重要内容之一是车灯重新设计,整车企业对车灯的同步开发依赖度较高,因此新产品占比高的车灯企业毛利率水平在汽车零部件中较高,前照灯35%、后组合灯30%、雾灯20%的毛利率水平对于内资车灯企业是可以得到持续维持。
此外,近年新型车灯技术的应用,加快了车灯产品升级的速度,包括LED车灯,ASF车灯技术的实现,车灯市场规模增长较快,同时龙头车灯企业盈利能力和市场地位得到快速提升。
内资车灯龙头,特别是星宇股份,正处于中低端向高端推进的快速成长阶段。
随着前照灯和后组合灯市场加快替代,收入结构中的占比将加大;
由于前照灯和后组合灯的技术、市场和配套壁垒较高,未来毛利率较高且稳定(>
30%),未来几年内资车灯龙头的盈利能力将表现亮丽。
同时随着公司LED车灯新品的介入,将加快这一提升趋势的出现。
4、车灯LED浪潮推动产业升级机遇
随着汽车与IT两大行业的技术融合愈演愈烈,汽车电子化被认为是未来汽车制造商们竞争的必选项,而车灯LED化和电子化也是目前汽车前沿技术方向。
目前汽车上主流的大灯主要分两大类:
卤素大灯和HID氙气大灯(高强度气体放电灯),逐渐兴起的LED大灯正在崛起并陆续替代传统技术车灯。
LED车灯具有节能、寿命长、耐用、美观和响应速度快等多方面的优点:
1、节能:
LED的发光效率高,是荧光灯的近两倍,如果用我们日常的节能灯来打比方,节能灯比白炽灯节能4/5,而LED比节能灯还节能1/4;
在汽车上,同样的日间行车灯,LED元件的能耗仅为卤素灯的1/20。
采用低能耗高输出的LED光源替代了传统光源的各种功能,未来电动汽车的车灯系统对LED的节能优势也会越来越明显。
2、寿命超长:
目前用在汽车上的LED元件基本都能达到50000小时的水平,而知名的汽车灯光供应商已经能够提供寿命达100000小时的LED元件,换算一下,相当于11年,在考虑到灯光的使用频率,基本上在整车的设计寿命里,LED元件都不需要更换,相比之下,氙灯的寿命仅为3000小时左右。
3、耐用性好:
LED元件结构简单,抗冲击性、抗震性非常好,不易破碎,能够很好地适应各种环境。
4、紧凑美观:
LED元件体积小,紧凑便于布置和造型设计,汽车厂商在产品设计上的进化需求,打破过去灯光系统对造型创新的束缚。
汽车近年在外观的创新与突破,主要与造型有关,车灯造型对车型的认知和印象贡献极大,车灯造型成为未来汽车外形元素的重要载体。
5、响应快可控性高:
LED的点亮仅需微秒级别,用在尾灯和转向灯上能够迅速点亮达到更好的警示效果,用在前大灯上,相比氙灯和卤素大灯拥有更高的响应速度,对于行车安全性有更好的保障。
此外车灯未来重要技术——ASF随动转向技术,对车灯照明方向、强弱等的控制要求越来越高,都将加大对LED车灯的依赖。
6、亮度衰减低:
LED亮度高,光线亮度衰减远低于卤素灯,适合用作照明及刹车灯、转向灯等警示灯光。
LED起源于1907年,20世纪60年代技术陆续成熟,随着技术的不断发展,早期LED主要用于各种仪表的光源、各种设备的指示灯,以及随后大型的显示屏和汽车信号灯等。
近年LED前大灯开始流行,LED白光、亮度和成本等问题的解决(LED自正式商业化以来亮度已提高了近百倍,而价格则下降了数百倍,仍在每年30~40%的速度下降)加快了车灯LED化趋势。
前大灯始终是汽车灯具研究的重点,经历了乙炔气照明、白炽灯、卤钨灯、氙气灯后,1986年Nissan公司在300ZX型汽车上使用了72只LED作为中央高位刹车灯,标志着LED开始进入了汽车领域中的应用,发展到现在LED前照灯已经进入公众的视野。
在我国,1999年上海小糸车灯公司首次与上海大众桑塔纳轿车配套了LED高位刹车灯。
现在国内汽车LED信号灯市场已经比较成熟,日间行车灯(DRL)上用白光LED也已经起步。
LED大灯的里程碑——2007年亮相的雷克萨斯的LS600h/LS600hL车型,是首款应用于量产车型的LED前大灯,也是LED大灯的首个商业化产品。
这款车灯来自日本的车辆照明系统供应商KOITO(日本小糸),不过,这套大灯并不是100%的LED大灯,只是近光灯和辅助照明使用了白光LED。
2008年末,奥迪推出R8搭载了世界上第一款商业化的全LED前大灯。
它的远近光、转向、日间行车灯灯前大灯的照明功能全部使用LED元件,由MagnetiMarelli(玛涅蒂玛瑞利)旗下的AutomotiveLighting公司设计开发。
LED大灯的时代似乎刚刚要打开,之前仅属于高端车型的配置已经开始出现在价格更低的车型上,比如将上市的蒙迪欧、新奥迪A3、高尔夫7等等。
我相信随着LED成本的进一步下降,主流的紧凑车型甚至小型车都将被卷入LED大灯的潮流中。
LED大灯的产业升级,将明显推动车灯企业的配套地位,打开车灯市场规模和盈利空间,相关核心车灯企业的投资价值将得到明显提升。
5、车灯系统是未来智能汽车的信息端口
车灯技术不仅仅是照明!
车灯未来发展方向涵盖外观创新、技术创新、节能创新、安全创新等汽车核心发展方向。
车灯作为外部交互信息的重要来源,围绕主动安全的车灯电子系统发展加快。
自动随动转向照明系统(AFS),自动亮度变换系统,根据驾驶的速度自动调节灯具照明的距离等,甚至未来智能汽车的相互系统,车灯部件都将成为众多汽车企业集中发力的领域。
车灯部件在汽车系统的重要性在提升,核心车灯企业在未来智能汽车领域的话语权在加大。
奥迪LED车灯的代言人,也是车灯电子系统的领先者。
最新的奥迪A8车灯系统,采用多个LED单元组成的灯架,使用步进电机控制实现上下左右旋转,而转弯时的照明则依靠独立设计的转向辅助灯来实现。
这些是传统的HID和氙气大灯都无法实现的,更别说和车身电子控制系统对接,实现转向照明和自动亮度控制。
车灯成为发出和响应信息(来自路面和外界车辆)的重要载体。
奔驰的LED大灯系统让车灯与智能汽车更进一步。
AutomotiveLighting公司为奔驰CLS开发的LED大灯,采用了一个能够上下或左右转动的透镜灯头,使LED大灯轻松实现弯道照明、高度自动调节等等功能。
此外配备红外模块,10颗红外二极管,扫描路况和会车信息,最终汇总反馈至车体,实现整车实时控制。
在最新一期的CES消费展,奥迪展示了尚处概念阶段的QuattroLaserlight的激光大灯系统,系统由超过50个LED模块构成,远光加入激光技术。
这些模块配有芯片厂商NVIDIA的Tegra3处理器,配合摄像头感知周围环境,实现汽车与环境,汽车与汽车之间的信息交互。
星宇股份
启动世界车灯中国造
国内车灯企业龙头
常州星宇车灯股份有限公司位于常州国家高新技术产业开发区内,是一家研制、生产、销售汽车车灯的专业厂家。
公司生产的产品主要为一汽集团(包括一汽大众、一汽轿车、一汽丰田等)、上海大众、上海通用、奇瑞汽车、东风日产、广汽乘用车、神龙汽车等公司配套。
由于供货及时、质量稳定,被多家汽车厂评为“优秀供应商”。
常州星宇车灯股份有限公司(简称“星宇股份”,证券代码:
601799),周晓萍女士为星宇股份实际控制人,共持有公司47.75%的股份。
(2)主要产品
公司主营业务为汽车灯具系统的零部件和总成的研发、生产、销售与服务。
包括各类产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等;
集照明、信息交流、外观美化等功能为一体的汽车关键零部件之一,对汽车的实用性、安全性和外观有重要影响。
公司主营业务突出,汽车业务占比超过95%,依托稳定的汽车市场和公司的快速扩张,公司将实现年均30%以
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