李宁体育用品经营分析报告Word文件下载.docx

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50

40

30

20

10

48.1

47.1

48

46

44

42

68057094

10511

46.2

8874

44.9

45.0

5053

8015

7090

6047

37054176

400027183193

18.5

17.2

13.1

10.7

2000

3.8

4.2

数据来源：

公司财报，市场研究部

2014-2020年李宁EBITDA（百万元）

2014-2020年李宁净利润（百万元）与利润率

净利润

利润率%

经调整EBITDA

4000

25

15

5

5000

1000

21.62

16.66

11.34

10.58

6.85

720

9.5211.37

6.05

537

14681640

3292

2474

5.83

4.94

-0.580.31

1195

844

413396

-6.56

（397）

（5）

（41）

（1000）

（2000）

（832）

（10）

公司财报，市场研究部整理

4

利润率。

2020年下半年的毛利率48.8%（同比+0.2pp），2020全年毛利率49.1%，与2019

年持平。

20H2净利润率却显着提高，至12.3％（同比+3.1pp），全年净利率11.34%（同比

+0.76pp）。

2020年下半年的EBITDA达到17.46亿元，利润率21.1%（同比+5.0pp），

全年EBITDA为32.92亿元，利润率21.6%（同比+5.0pp）。

毛利率的变化是新品价格提升和疫情下零售促销销售折扣的综合结果，两两相抵，而净利率和

EBITDA利润率的提升则反映了公司在运营成本上有利的管控，公司自改革来见效明显。

2014-2020年李宁经营费率

2014-2020年李宁折旧与摊销

经销开支占比

行政管理开支占比

600

500

400

300

200

100

50%

40%

30%

20%

10%

0%

45.7%

38.4%37.0%36.9%35.3%

32.0%30.6%

10.2%

6.6%6.1%

6.7%7.1%

5.6%

5.8%

渠道和产品类型收入变化。

在疫情的影响下，公司依然实现4.2%的营收增速，其中鞋类收入

增速4.2%，服饰类收入增速3.6%，配件及器材的收入增速为11.7%。

分品类来看，公司围绕篮球、跑步、训练、羽毛球以及运动时尚五大核心品类。

其中运动时尚

品类增速最高，2020年该品类收入增长23%，占比达到39%；

而篮球品类收入下滑4%，

占比26%；

跑步品类收入下滑9%，占比17%；

训练品类收入下滑16%，占比16%；

其他核

心品类收入减少9%，占2%。

从渠道上来看，批发销售69.4亿元，同比增长2.1%，直营零售端收入33.3亿元，同比微下

降11.2%，而电商业务渠道销售41.9亿元，同比增长26.0%，其中下半年增速29.7%。

各渠

道收入类型的贡献占比发生改变，电商渠道提升5.5个百分点至28.0%。

而这种渠道的变化，一方面是疫情的影响，另一方面也是公司将重点营销资源针对运动时尚产

品代言人开展营销布局，比如“李宁CF・溯”（COUNTERFLOWBYLI-NING）系列，加强

了电商平台的运营效率。

2020年李宁分类营收占比（按品类）

2013-2020年李宁分类营收占比（按品类）

2015-2020年李宁分类营收占比（按种类）

2014-2020年李宁渠道营收占比（按渠道）

批发

电商

零售

服装

鞋类

器材及配件

100%

80%

60%

门店运营。

至2020年底，李宁已有门店数量6933家（同比-8.17%），因为疫情的影响，减

少了效率较低的加盟店，同时可以更好地优化零售经销渠道效率，一定程度上提升了对利润率

贡献更大的电商渠道的增长。

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目前拥有李宁Young童装店1021家，直营的零售店1149家，其中也包括“中国李宁”时

尚店渠道。

2015-2020年李宁门店数

2020年李宁零售业务门店收入变化（百万元）

加盟店

直营零售店

李宁Young童装店

7550

7137

6933

6440

1611

6262

1541

6133

1515

1101

1292

793

1021

1149

1506

5157

4618482947214838

4763

公司公告，市场研究部整理

二、李宁公司比率分析

库存保持健康。

存货周转天数68天，与2019年持平其中渠道库存同比增长中单位数，与流

水增加低单位数幅度基本匹配，基本消除了疫情对渠道存货的影响。

2016-2020年李宁存货值及周转月数

2016-2020年李宁拨备前成本金额（百万）

公司年度报告，市场研究部整理

渠道货龄方面，6个月以下的新品存货占比78%（同比+2pp），12个月以上货龄占比9%，

7

公司整体货龄新品占比54%（同比+1pp），而12个月以上货龄从15%下降至13%。

2016-2020年李宁渠道存货货龄

2016-2020年李宁公司存货货龄

同时，从营运方面，应收账款周转天数17天（同比-4），营收贸易款从2019年的9.45亿元

下降至9.39亿元。

2016-2020年李宁应收账款（百万元）

2016-2020年李宁应收账款结构

应付账款周转周期65天（同比+2）。

同时，运营资本占收入比例进一步下降到8%。

8

2016-2020年李宁应收周转率与周转天数

2016-2020年应付账款周转率与周转天数

应收账款周转率

应收账款周转天数

应付账款周转率

应付账款周转天数

70

2

1

66

64

60

8687

83

80

54

52

7274

67

656560

63

41

36

27

21

201720

同时，虽然疫情以及门店改革降低了门店销售，也使经营现金流一定程度上降低21.4%，但仍

然有27.6亿元，而现金储备继续增强，货币资金达到史上最高的72亿元（同比+14.8亿）。

图：

李宁的现金循环周期以及净现金（百万元）

9

三、2021年战略预期和指引

一、持续深化“单品牌、多品类、多渠道”策略，尤其是在运动时尚方面紧跟市场。

二、增加核心品类增强品牌韧性。

篮球发力于高端科技、增加街头风格、强化篮球印象；

跑步则同时打造专业跑步IP，积累长期口碑，并兼顾深度触达大众市场；

训练品类布局女子策略，并持续探索创新科技，应对全天候训练；

运动时尚则是增长重点，要塑造经典IP，打造中国李宁时尚品牌、发掘女性市场、与娱

乐圈深度合作等

三、优化运营，提升效率打造良性闭环。

通过整合供应商，将销售产品属性的单个产品能效

发挥最大，例如，增加Top100鞋类和服饰类的销售占比。

四、继续加强品牌营销，通过品牌联动，进行双重赋能。

李宁2020年的品牌联动

五、实现以单店盈利为基础的渠道布局，优化新开店流程，提升开店效率，同时建立并整合

大电商业务模式

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李宁的业务核心竞争力强化

2021年预期

公司2021流水、收入增长指引乐观，同时后疫情时代，折扣恢复带来毛利润的提升，渠道运

营与大电商的建设将进一步优化运营结构，提升净利率。

公司预计2021年收入增长约25%，净利率提升约1个百分点。

当然这两个目标也是相对保

守。

我们认为：

1）2020年下半年在零售折扣恢复75%的情况下提高毛利率约0.7个百分点，2021年若完

全恢复则会有更好的效应，

2）渠道的优化+大电商的布局，能加快销售的增长，提升利润率水平；

3）随着国潮品牌中国李宁的不断被认可，以潮品为带表的新品，将存在进一步加价的空间，

毛利率预期可以进一步增大；

4）“新疆棉”事件进一步促进国人对国产运动品牌的消费热潮，同时改变对国产品牌固有的

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“性价比”的认知，而开拓新的，或者说是“回头”的消费群体。

5）同时，通过经营杠杆来实现更高的经营利润率提升。

我们预计在未来的3年内，公司可以将净利润率提升超过2个百分点。

四、国潮下的崛起机遇

后疫情时代的运动健身需求

后疫情时代，全民健身、运动的意识会持续加强。

同时，运动方面的内需增大+电商零售的新

布局，也让体育产业像李宁这样的消费品的公司来更广阔的发展空间。

服饰、运动户外的中国品牌销售额和增长贡献高于平均

资料来源：

2020中国消费品牌发展报告

国潮品牌的历史性机遇

通过品牌升级，李宁将“中国李宁”的品牌独立运营，承载新品、潮牌的功能，更好对标全球

流行趋势。

与安踏