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医药行业分析报告
2015年医药行业分析报告
2015年6月
行业政策护航,坚定看好变革和创新趋势。
自2014年以来,医药行业政策密集发布,分别在药品价格、医疗服务、医疗新技术和医疗保险等方面对行业产生深远影响。
这些行业政策一方面是推动医改进程的深化,另一方面更是在推动着医药行业的变革和创新。
这些变革和创新主要表现在体制变革、跨界转型、数字化医疗创新和精准治疗的技术创新等方面。
药品定价变革,招标持续推进。
在药品价格放开政策逐步实施的前提下,医药招标开始逐步推进。
我们认为药品招标今后的趋势包括医保控费力度加强、谈判机制的引入和药品招标采购不断规范。
国企改革将成为医药行业下一个风口。
医药行业的国企改革也将逐步拉开序幕,内容包括混合所有制改革和资产整合等多个方面。
跨界转型推动企业快速实现健康产业布局。
自2013年以来,数十家企业掀起跨界转型健康产业的热潮。
互联网医疗和精准治疗依旧稳坐风口。
凭借有望颠覆医药行业旧体制的新技术和新模式,互联网医疗和精准治疗依然稳坐医药行业资本市场两大风口。
一、政策护航,坚定看好变革和创新趋势
1、行业政策:
政策法规频发,医改深化推进
医疗卫生服务体系确立,医改仍亟待深化推进。
经历了数次医改,我国初步建立了由医院、基层医疗卫生机构、专业公共卫生机构组成的覆盖城乡的二元三级医疗卫生服务体系。
根据卫计委数据,截至2014年底,我国卫生医疗机构达到98.5万个,其中包括医院2.6万个,基层医疗机构92.2万个,专业公共卫生机构3.4万个,其他机构0.3万个。
而且医疗机构就诊人次和住院人数也在稳步增加。
但是,在整个医疗卫生服务体系中,仍旧存在医患矛盾、医药不分家、医保制度有待完善等各类问题。
为了解决这些在体系中存在的问题,进一步深入推动医改已经是迫在眉睫的举措。
为了配合不断深化的医改,2014年以来,国务院、卫计委和发改委等多部门都密集颁布各项医药行业法规。
其中,比较重要的政策有放开药品价格管制、放开处方药的互联网销售、促进医疗保险的发展和推进医疗市场化的改革等。
我们认为这些政策有两方面的深远影响:
一方面,如放开药品价格和处方药网售等政策,短期内将对医药生产企业和医疗机构造成阵痛,但是长期来看开辟了细分行业新的发展方向和新的盈利模式,对行业长期稳定发展有着更为重要的意义;另一方面,如推进医疗保险和医疗市场化的改革等政策既为医药行业带来新的投资机会,又可不断提升终端患者的医疗健康服务的质量。
总之,行业政策的明晰和健全对医药行业未来发展尤为重要,它是医药行业长期发展的一盏指路灯。
3、行业未来前景和发展趋势:
贯穿创新和变革
医药行业将保持较快发展,内部分化也将加速。
依据各子行业在产业链的地位和阶段不同,我们简单地将医药行业划分为药品市场、器械市场、商业市场和医疗服务市场。
在2010年至2014年间,这四个子行业市场均得到较快发展,复合增长率也基本上保持在16%以上。
而且医药各子行业均将在2015年-2019年保持着10%以上的复合增速。
但是,随着医改的不断深入推进,各个子行业将在未来几年内较快实现分化。
我们认为未来医疗器械和医疗服务市场的增速将远大于药品市场和商业市场增速。
这是由两方面原因造成的:
一方面,医疗服务和器械行业是未来创新和变革的主阵地,不断有大量新的模式和产品涌现,市场增长不可小觑;另一方面,商业市场和药品市场基数较大,内部部分细分行业增速较快(比如商业中的医药电商细分行业)并不足以较多影响整体市场增速。
综上所述,我们认为医药行业的未来发展将依旧贯穿变革和创新两大主题,这也将是医药行业未来的投资主线。
未来医药行业的变革和创新主要表现在如下四个方面:
其一,将改变未来企业生态环境的医药以及医疗体制变革。
医药体制的变革主要是表现在国企改革,资产整合以及优化资源配置等方面。
医疗体制的变革主要表现在公立医院等医疗机构的改革方面。
医药和医疗体制的变革直接关系着医药行业产业链各子行业企业的运营和发展模式。
这既给予了依赖于旧体制生存的企业以沉重打击,又给予了依赖于新体制生存的企业以发展机遇。
因此,我们建议关注在此过程中出现的新机遇型医药上市公司的投资价值。
其二,充满机遇和挑战的跨界转型变革。
跨界转型的变革既包括医药行业内的跨界,也包括了从其他传统行业的跳跃式跨界。
一般说来,跨界转型是公司的二次创业,具备较高的试错成本。
因此,如何挑选跨界转型成功的优质企业将是我们关注这场变革趋势的重点。
其三,数字化医疗带来的器械和服务创新。
数字化医疗和新的服务模式方便了患者和医护人员的沟通交流,极大程度地实现了人机交互和大数据分析价值。
数字化医疗的成功将颠覆了传统医疗环境,也使得新产品和新模式的市场规模将实现几何级数式增长。
与此同时,这也将快速提升了对终端患者的服务效率和质量。
在这一类创新型企业中,我们建议关注具备变繁为简的模式、持续创新和管控得当的优质公司的投资价值。
其四,精准医疗时代下的技术创新。
精准治疗是一个建立在了解个体基因、环境和生活方式的新兴疾病治疗和预防方法。
简言之,精准治疗就是将治疗主体个体化。
在这个基础上的技术创新门类繁多,既包括临床检验方面的创新发展,如基因检测等,又包括临床用药技术方面的创新发展,如细胞治疗等。
因此,关注创新型研发能力是寻找精准治疗优质公司的关键。
二、招标不断推进,药品定价迎来变革
今年以来,医改政策密集出台,推动医药卫生体制改革不断深入。
其中,影响较大的政策包括《药品管理法》、《关于印发推进药品价格改革意见的通知》、以及《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》和《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》等相继出台。
系列政策的发布意味着政府在医疗卫生领域继续简政放权、发挥市场在资源配置中的优化作用。
对于占国内药品市场80%的医院市场而言,未来药品将面临招标、二次议价和医保控费的共同压力。
在药品招标领域,到2015年下半年甚至2016年才会对企业的销售和业绩带来增量。
从已经公布招标政策的省份情况来看,此次医药招标在招标价格、分类和招标模式均有所变化。
总的来说,我们认为呈现如下四个趋势:
药品定价方式发生变革,利好血制品和OTC等细分行业。
《关于印发推进药品价格改革意见的通知》的发布意味着市场上绝大多数药品将在2015年6月1日后实施市场定价。
药价放开之后,政府虽然放弃了对药价的直接管控,但仍将加强对药品市场价格的监管。
血制品价格因为受供需紧张、不受药品招标限价等因素的影响,价格有望迎来普涨。
相对于一直承受降价压力的处方药行业,OTC行业竞争更为市场化,部分企业已经建立了自身的品牌、渠道等优势,对后进入者形成壁垒。
同时面对行业的不断变化,部分企业通过开辟电商等新型营销渠道也有望减少终端拦截提升获利能力,带来自身估值的不断提升。
分类采购不断落实,药品谈判即将开启。
对临床用量大、采购金额高并且有多家企业生产的基本药物和非专利药品,采取双信封制公开招标采购;对部分专利药和独家生产的药品,建立公开透明、多方参与的价格谈判机制,合理降低药品价格;对妇儿专科非专利药品、急(抢)救药品、基础输液、临床用量小的药品和常用低价药品,实行集中挂网,由医院直接采购;对临床必需、用量小、市场供应短缺的药品,由国家招标定点生产、议价采购;对麻醉药品、精神药品、防治传染病和寄生虫病的免费用药、国家免疫规划用疫苗、计划生育药品及中药饮片,按国家现行规定采购。
我们预计针对部分专利药品的谈判未来有望引入国际参考定价制度,外企的超国民待遇将逐步降低。
通过价格谈判将部分专利药品降低价格后纳入大病医保的支付范围,这种“以价换量”的方式目前已经在江西、青岛等地试点。
医保支付标准渐行渐近,药品控费压力增加。
《推进药品价格改革的意见》要求人力资源社会保障部、卫计委要会同有关部门在2015年9月底前出台医保药品支付标准制定规则。
放眼其他国家,通过医保支付价格来控制药品费用支出也是国际通行做法。
目前国内的重庆、绍兴、三明等地已经相继开展试点。
医保作为药品费用的支付方在未来盈余逐年减少的情况下,控费的意愿更强。
我们认为医保支付价的确定有两个因素需要注意:
一是支付价格的确定标准;二是结余的归属。
如果采用中标价支付,医院的议价动力不足;如果采用均价或最低价支付,医院将会由很强的议价动力(特别是在结余归属医院的情况下)。
医保支付价推出之后,药品将真正从医院的利润端变为成本端,有效减少“以药养医”的弊端。
对药品生产企业而言,如果采用均价/最低价支付,国内相关企业有望加速进口替代的进程。
利好国内的仿制药企业。
临床路径逐步推广,药品使用逐步规范。
未来随着医保支付的不断推广,“医保控费”将从药品价格、药品数量及品类结构等方面逐步影响药品的使用。
“限抗令”的颁布第一次深刻影响了医疗机构的用药结构。
我们预计未来医保控费将从医疗机构层面延伸到医生个体层面。
1月28日,卫计委发布《关于印发进一步改善医疗服务行动计划的通知》,行动计划明确要求推广临床路径,要求至2017年底,所有三级医院和80%的二级医院实行临床路径管理,三级医院50%的出院患者和二级医院70%的出院患者按照临床路径管理,提高诊疗行为透明度。
随着临床路径的不断推广,医生的用药行为将更加规范,对于药企的推广能力提出了更高要求。
总的来说,未来医保支付方在药品定价、采购、支付及使用环节的话语权将会逐步加强,必将深刻影响行业的竞争格局和企业的营销模式。
从总体上看,我们认为行业政策的变化将会有利于国内质量层次较高、疗效确切的仿制药企业,其进口替代的进程有望加快。
三、医药行业下一个风口:
国企改革
十八届三中全会上中央提出了新一轮国企改革思路,掀起了本轮国企改革的大潮。
2015年5月国务院办公厅批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》更是将国企改革作为2015年深化经济体制改革的重点工作,明确强调“出台深化国有企业改革指导意见”,要求制定“改革国有资产管理体制、国企混合所有制等系列配套文件”。
随着国资改革顶层方案渐近,国企改革将由地方试点阶段进入到自上而下的全局推动阶段,国企改革有望成为今后数年生物医药行业持续的投资主题。
从目前来看,医药行业200多支个股中,国有企业数量占比约为25%,在医药商业、中药等子行业占比更高;国有上市公司营收占全部医药上市公司营收的53%,利润占比约为68%,表明医药类国企盈利能力较低,普遍存在“大而不强”的特点。
从净资产收益率(国企7.4%VS其它14.1%)也可以印证上述结论。
按照分类管理的思路,由于医药行业属于市场化程度高、竞争性强的领域,国有资本不需要控制并可以由社会资本控股,因此改革不会像某些垄断行业一样激进,指导方针是国有参股,基本全退。
我们认为可以从两个维度关注医药领域国企改革带来的机会:
一是在股权层面通过进行混合所有制改革、引入战略投资者等进一步优化公司股权结构;二是在资本层面通过兼并收购、资产重组/注入等资本运作提高国有企业的资产证券化率,进一步优化资源配置;三是在经营层面通过员工持股、股权激励等激励和考核方式进一步优化公司治理结构,从内部推动管理层提高经营效率。
混合所有制改革。
早在去年7月15日,国务院国资委发布央企“四项改革”试点名单,中国医药等六家央企入选。
按照本次改革分类试点的原则,中国建材、中国医药两家企业将作为中央企业发展混合所有制经济和行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权的试点。
混合所有制一方面解决了国有企业和市场怎么接轨的问题,另一方面解决了国有和民营企业如何共同发展的问题。
我们认为,在医药行业的竞争力较差的国企中,未来有望通过混合所有者改革引入外来资本、技术、管理,国企的实力加上民企的活力有助于提升企业的竞争力,实现双方的互利共赢。
资产运作整合。
目前已有18个省市提出通过加快国企上市来推动资产证券化。
其中,北京、甘肃、湖北提出2020年资本证券化率达到50%以上,天津提出201
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