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按97年11月18日收市价格13.10港元计算,公司市值行己超过1500亿港元,为香港第四大上市公司,也是全球最大的移动通讯上市公司之一。
中国电信香港的上市,是对红筹股概念的革新。
作为最大的红筹股上市公司,中国电信(香港)是第一家具有明确统一的行业特点的红筹股公司,是近年第一家由行业部委直接推出的红筹股上市公司,是一家资本运营和经营并重的实体公司,不同于目前地方政府将经营不同行业的公司的部分股权合并上市的作法。
而且,这是中国电讯业第一次准许外资以参股方式投资我国基础电讯业务。
对于此次成功上市邮电部给以了高度评价:
“中国电信香港的上市,是中国电信领域发展和改革迈出的重要的一步,是邮电运营业充分利用香港和国际资本市场的重要举措,是邮电发展史上的重大转折,符合十五大提出的国有企业改革的方向,对于深化邮电系统的改革有深远的意义。
”
二、背景分析
(一)
中金公司简介
中国国际金融有限公司(“中金公司”)是一个由中国金融机构和国际金融机构组成的战略性联盟。
总部设在北京,初始资本为一亿美元。
它是第一家获得中国人民银行颁发许可证的国际投资银行公司。
创立中金公司的中国和国际合作伙伴分别中国人民建设银行、摩根士坦利公司、中国经济技术投资担保公司、新加坡政府投资公司和香港名力集团。
中国人民银行批准的中国中金公司业务范围是:
1、
人民币普通股票、人民币特种股票、境外发行股票、境内外政府债券的承销;
了充分的前景。
事实证明,移动通信业深受市场欢迎。
(三)提出以“中国电信”为统一品牌的股权设置方案
邮电部持有邮电系统资产,但是,原来的经营是由省局进行的,因此有一个由两省局直接在上市公司持有股权,还是邮电部通过中国电信和邮电部在香港的窗口公司天波公司直接持有股权的问题?
中金公司发表意见:
尽管由两省局持有股权有利于发挥两省局的积极性及以后的合作,但是这样一来,上市公司出现了几个大股东,不仅股权结构不集中,不利于管理决策,更不利于统一的中国电信的形象。
最后,邮电部确定股权由邮电部统一持有,上市公司的两省公司由上市公司直接管理,由两省局局长任两省子公司的董事长,从而上市公司体现了完整的“中国电信”的形象。
这一股权设置,增强了投资者持股信心,为上市后战胜大势的下跌行情起到重要的稳定作用。
(四)在国际规范下结合实际的资产剥离重组工作
重组是此次上市任务最重、时间最紧、难度最大的工作,也是影响上市成败的最关键工作。
在短短的几个多月的时间里,需要将两省的移动通讯资产以及相应的人、财、物剥离,通过签订新的网间互联、中继线租赁等15个协议,规范公司与管理局,与地、市、县邮电局之间的关系,使公司能够成为按国际惯例运作的实体。
重组完成以后,分离出来的移动通信业务需要成立独立的公司,为国际上市公司的子公司,其运营管理要符合国际上市公司的规范。
邮电系统的移动电话业务,长期在政企合一的封闭性、行政性、行业性的管理体系内运行,进入国际资本市场体系尚存在着障碍。
中国电信(香港)在整个的上市重组过程中本着对投资者负责的原则,始终以国际资本规范严格把握,不搞简单的包装隔离,而是下力气进行制度和规则转换。
整个重组前后曾有700人直接介入,在局部范围内一步到位,较高水准地完成了公司的改造。
根据中国国情、邮电部系统的特点,重组中也注意实事求是地找出一条符合中国特色的方式。
例如,初装费、附加费问题和土地产权问题的解决,既符合国际规范,又结合了中国邮电自身的特点。
重组的顺利完成,为邮电系统的改革迈出了关键的一步,为进一步改革积累了宝贵的实践经验。
在这一剥离重组的过程中,中金公司发挥了重要的作用。
与很多国外的投资银行相比,中金公司的优势是对国内的情况比较熟悉,这有利于将一些概念向有关主管部门解释,所以重组过程大大加速,而且市场没有发生大的问题。
(五)充分发挥企业内在价值的定价策略
定价主要分为几个阶段:
1、
上市准备工作一开始,中金公司与高盛公司就着手建立业务发展和财务定价模式,分析企业价值;
2、
由承销团成员的研究部门和公司融资部门提出估值范围,充分听取各方合理建议;
3、
通过市场预测研究市场反应,于9月26日初步定价为每股7.75—10港币;
4、
9月29日,预发行开始后市场反应强烈。
10月9日提高了定价范围至9.5—12.6元,比原来的价格提高了20%以上;
5、
10月16日,最后定价为每股11.8港币。
到10月16日中午认购截止时,按12.6港币的最高价计算,机构配售部分超额认购为20倍,香港公开发售超额认购为31.9倍,冻结资金540亿港币。
作为如此大规模的国际市场股票首次发行,这一倍数是很理想的(法国电信的超额认购倍数约为3倍,德国电信超额认购倍数为6倍左右)。
10月18日最后定价时,公司和主承销准面临的复杂局面是前所未有的。
一方面,公司及承销团对公司的价值有充分信心,同时预发行中投资者的反应热烈,认购倍数较高,显示此次招股行情看好;
与此同时,香港股市却呈现跌幅,大势不容乐观。
而且,有部分投资者在最后定价前制造压力(包括利用舆论),试图压低价格,其理由是:
(1)在香港大市滑落的背景下提价风险过高;
(2)部分承销商也因为担心承担较大的承销风险而希望在较低价位定价。
在这个关键时刻,中金公司的立场与中国电信(香港)完全一致。
中金公司认为:
(1)定价首先是符合企业基本价值,而最重要的是其市盈率倍数与国际市场上其他可比移动通信公司大致相同,亚洲移动公司的市盈率倍数较低,如与亚洲公司相比,会低估公司价值,因为无论从市场规模还是从中国国内监管环境,亚洲公司与中国电信根本没法相比。
相反与欧美移动公司有相似之处,11.8港币的价格对应的市盈率与欧美公司的倍数相当,这一定价出发点获得了专业投资者和投资银行界的认同;
(2)超额认购倍数说明市场对所定的价格范围(12—13港币)是可以接受的;
(3)中国电信香港如不提价,不利于企业吸引长期投资者,而且可能再度掀起港币恶炒红筹股的狂潮。
最后定价确定在11.8港币,属价格范围的高位。
据此定价,中国电信香港的P/E值达27.44倍,高于以往上市的红筹股、国企股,也高于公开募股的其他国际电信公司。
从定价次日(10月17日)到上市前一天(10月22日),香港恒生指数又下跌了14%,红筹股又下跌了20%。
10月23日香港上市当天,香港股市暴跌1212点,创当时历史最大绝对跌幅,人们称之为“黑色星期四”。
同日在香港外汇市场,香港特区政府与国际投资者围绕港币汇率进行了激烈的厮杀,银行隔夜拆息由6%提高到300%。
中国电信一上市,即面临着大势的考验。
在大势暴跌的情况下,中国电信首日上市的收市价为10.55港币,低于发行价。
次日,随着大势的上涨,中国电信香港股价即强烈的反弹,收市为12.15港币,高出发行价3%。
此后基本上一直维持在发行价以上,井且优于恒生指数和红筹股表现,对于稳定香港股市的大势起了主要支撑作用。
按照国际资本市场的惯例,上市价格一周内高于或低于发行价15%左右,均属于定价成功。
此次发行,尽管经历了罕见的股市危机,但其跌幅依然没有超出15%的范围,中国电信(香港)成功地经受了市场的考验。
四、重组、发行与上市过程
中国电信(香港)上市经历了酝酿、筹划、重组、具体操作和上市等几个步骤,具体内容如下:
1、酝酿阶段(1996年10月——1997年2月)
①中金公司担任邮电部香港电讯股权问题的财务顾问;
②中金公司提出成立中国电信(香港)公司上市的设想;
③9月上旬,中国电信(香港)集团公司在香港注册;
④11月中旬,邮电部和中金公司有关人员参观德国电信上市。
2、筹划阶段(1997年2一5月)
①中国电信(香港)在香港正式开业;
②开始筹备上市工作,讨论资产选择、上市地点等关键问题;
③获得国务院原则上的同意;
④邮电部正式组织人员进行筹备工作;
⑤确定全球协调人(中金公司、高盛公司)以及其他中介机构。
3、重组阶段(1997年5—7月)
①
确定最后资产重组和上市方案,确定注入广东和浙江的移动通讯资产;
②
中介机构尽职调查;
③
着手人、财、物剥离工作,签署网间互联、中继线租赁等协议;
④进行资产评估、审计工作。
4、具体操作阶段(1997年7—10月)
①继续重组工作;
②获得国务院及有关部委的正式批准;
③修改完善招股说明书;
④向香港联交所、美国证监会提交上市申请并回答问题,获得批
准;
⑤市场推介;
⑥定价。
5、挂牌上市(1997年11月22一23日)
上市地点为香港、纽约两地,以在香港上市为主,以1997年11月18日收盘价计算,上市后市价为1543亿港元,为香港第四大上市公司。
五、中金公司参与中国电信(香港)上市有哪些启示?
从中金公司参与中国电信(香港)上市分析投资银行业务有哪些特色?
2、
中金公司在中国电信(香港)上市过程中有哪些成功的经验?
中国如何开展投资银行业务?
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