我国债券市场对外开放现状国际比较及影响文档格式.docx
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境外机构在境内的债券投资有何特点?
对外开放对我国债市有何影响?
本文尝试对这些问题做出解答。
债市开放进程:
历史与现状
(一)债券市场开放步伐加快
回顾我国银行间债券市场对外开放的历程,有几个重要的时间节点(见表1)。
2010年8月,人民银行允许境外央行或货币当局、港澳地区人民币业务清算行和跨境贸易人民币结算境外参加行进入银行间债券市场开展投资试点,打开了境外机构进入我国银行间债券市场的大门。
2010―2014年间,债市开放有条不紊地进行着,先后允许RQFII和QFII机构进入银行间债券市场,并不断放宽其投资范围和产品比例限制。
期间比较重要的节点有:
2011年底,证监会、人民银行、外汇局联合推出RQFII制度,投资范围覆盖交易所市场和银行间债券市场;
2013年3月,人民银行允许QFII机构在获批的额度内投资银行间债券市场。
2015年上半年,中国债券市场开放步伐显著加快。
6月3日,人民银行宣布允许境外人民币业务清算行和境外参加行开展债券回购交易,且回购资金可调出境外使用,为离岸市场开拓了新的跨境人民币输出渠道,方便海外投资者从在岸市场融资。
7月14日,《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》发布,大幅放开境外央行、国际金融组织、主权财富基金等机构在银行间市场的投资额度限制和投资范围,将审核制改为备案制。
资料来源:
海通证券研究所
(二)投资范围不断扩大
从投资范围来看,境外机构可投资的债券品种逐渐丰富。
目前,交易所债券市场对外资(QFII、RQFII为主)相对开放,除质押式回购有所限制外(主要限制信用债质押式回购),国债、公司债、可转债、资产支持证券等品种均已放开。
银行间债市可投资品种也不断扩容,2015年以来显著加速。
5月,允许境外人民币清算行和境外参加行开展债券回购交易;
7月,又将境外央行、国际金融组织、主权财富基金三类机构的投资范围从现券交易、债券回购扩展到债券借贷、债券远期以及利率互换等衍生品种(见表2)。
表2境外机构投资者投资品种
市场可投资债券品种
银行间市场1.境外央行、港澳人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行、RQFII、QFII机构可参与银行间市场的债券现券交易。
2.已获准进入银行间债券市场的境外人民币清算行和境外参加行可以开展债券回购交易。
3.境外央行、国际金融组织、主权财富基金:
相关境外机构投资者可在银行间市场开展债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期,以及利率互换、远期利率协议等其他经中国人民银行许可的交易。
上交所可投资国债、国债预发行、地方政府债、公司债券、企业债券、可转换公司债券、分离交易可转换公司债券、可交换公司债券、中小企业私募债、政策性金融债、次级债和本所认可的其他债券品种,还可以投资优先股、资产支持证券,可参与国债发行的申购。
深交所可投资国债、国债预发行、地方政府债、公司债券、企业债券、可转换公司债券、分离交易可转换公司债券、可交换公司债券、中小企业私募债、政策性金融债、次级债以及资产支持证券等品种,还可以参与债券发行的申购。
(三)机构获批数量增加
目前,参与银行间债券市场的境外机构主要有以下几类:
一是境外央行或货币当局、境外人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行、参加跨境服务贸易试点的其他境外金融机构(以下简称“三类机构”);
二是人民币合格境外机构投资者(RQFII);
三是合格境外机构投资者(QFII)。
2015年以来,境外机构获批入市的速度有所加快。
仅2015年上半年,就有39家境外机构获得进入银行间债市的资格,而2014年全年有34家境外机构通过审核。
从机构类型来看,2015年通过审核的39家境外机构中有14家三类机构、14家RQFII、11家QFII机构,与2014年各类机构的新增量相比,三类机构重新成为审批重点。
截至2015年6月底,获准进入银行间债券市场的三类机构达到99家,RQFII机构达到50家,QFII则有28家(见图1)。
(四)QFII和RQFII审批额度进一步扩大
从新增额度来看,2015年上半年QFII机构新批额度86亿美元,比2014年同比增长26%;
RQFII机构新批额度约912亿元(约合149亿美元),与2014年同期新增额度928亿元基本持平。
总体来看,QFII和RQFII的审批额度增速有望继续增加。
截至2015年6月底,累计批准QFII机构共计755亿美元的境内投资额度(见图2),批准RQFII机构共计3909亿元的境内投资额度。
关于QFII和RQFII审批额度中多大比例可以进入银行间债券市场,国家外汇管理局资本项目管理司相关负责人今年3月曾表示,目前QFII不超过50%的资产可以进入银行间市场,而RQFII没有这方面的限制。
图1历年来获准进入银行间债券市场的机构数量(单位:
家) 资料来源:
Wind资讯,海通证券研究所
图2累计QFII和RQFII获批额度增长(单位:
亿美元)
(编辑注:
去掉图例中的“(亿美元)”)
境外机构的债券投资行为
(一)债券在境外机构资产配置中占比较低
在境外机构持有的人民币资产中,存款占据主要地位,债券资产比重相对较低。
截至2015年6月,境外机构和个人持有境内人民币资产共计4.42万亿元,其中债券资产7640亿元,占比17%,股票资产也仅占14%,而存款则占到了48%(见图3)。
从各类资产占比的变动上看,债券资产比重稳步上升,而存款占比呈下降趋势。
自2013年12月以来,境外机构持有人民币存款的比重大幅下降了接近8%,而债券资产占比上升了3.5%,股票和贷款资产比重也略有上升(见图4)。
图3境外机构和个人持有人民币金融资产分布情况
图4境外机构持有的各类人民币金融资产占比(单位:
%)
其中,QFII机构偏好股票资产,债权资产占比较低。
根据国家外汇管理局发布的《2014年中国跨境资金流动监测报告》,截至2014年底,QFII总资产中股票资产的比例超过70%,债券资产约占10%,银行存款、基金及其他类资产合计约占20%。
(二)境外机构债券投资规模占全市场的份额仍然较低
截至2015年6月,境外机构在银行间债券市场的投资规模已近6000亿元。
2012年6月以来,境外机构在银行间债券市场投资规模年均增速达到24.5%。
分品种来看,国债投资增速最快,年均增长35.2%;
政策性金融债投资增速次之,年均增长24.8%;
信用债增长速度相对较慢,投资规模年均增速为13.9%(见图5)。
图5境外机构投资银行间债券市场的资产变动情况(单位:
亿元)
虽然境外机构投资者所持有的各种债券规模迅速增大,但从比重来看,对整个债券市场的影响仍然较小。
从整体来看,境外机构债券托管总额稳步上升,占债券托管总量的比重在2015年第一季度以前不断上升,在第二季度有所回落。
截至2015年第二季度末,境外机构债券托管量占比约为1.83%(见图6)。
图6境外机构债券托管量及占比
(三)境外机构债券资产配置偏好利率债
目前境外投资者主要投资低风险的国债以及政策性金融债,二者之和占其债券资产的比重为83%。
对于信用债,由于我国信用评级体系与国际评级机构的评级体系存在一定差异,境外机构的风险厌恶程度普遍较高,只对AAA级以及超AAA级债券有一定兴趣,因此截至2015年6月底,信用债在境外投资者债券资产中的占比不到17%,其中中期票据占比最高,为11%,其次是企业债和短融,各占3%左右(见图7)。
图7境外机构投资人民币债券资产结构
(四)境外机构需求回落
长期以来,较高的套息利差和人民币汇率稳定升值是境外机构进入中国债市的两大驱动力。
然而自2014年以来,中国债市收益率一路下降,套息利差不断缩小,外资进入的盈利空间被严重压缩;
自2015年8月11日人民银行宣布人民币汇率中间价形成机制改革以来,截至9月22日,人民币兑美元汇率中间价已累计贬值4%左右。
因此,驱动外资进入中国债市的动力在逐渐减弱。
1.境外机构需求回落,资金汇入规模放缓
近年来,境外机构在中国债券市场上资金净汇入规模稳步提升,在2014年第一季度达到第一个高峰,约为130亿美元左右;
之后三个季度资金流入规模大幅回落(见图8)。
图8境外机构在中国债券市场资金汇出入情况(单位:
QFII、RQFII项下资金净汇入规模大幅回落,反映出境外机构对境内金融产品的需求不足。
根据国家外汇管理局披露的数据,2014年QFII新增额度为172亿美元,比2013年多增40%,而2014年QFII机构汇入资金仅127亿美元,较2013年下降9%;
汇出资金40亿美元,达历史最高水平,增长135%;
净汇入资金87亿美元,下降29%(见图9)。
2014年第四季度RQFII项下资金流动也出现大幅回落。
2014年RQFII项下汇入资金1697亿元,汇出资金676亿元,净汇入资金1021亿元。
从月度数据上看,2014年第四季度资金汇入规模急剧下降,汇出规模快速增加,净汇入资金规模在12月成为负值(见图10)。
图92003―2014年QFII资金汇出入情况
国家外汇管理局,海通证券研究所
图102014年各月RQFII资金汇出入情况
2.中国债券市场流动性偏低,外资机构进入谨慎
根据FundGlobal数据,目前中国政府债券的换手率(衡量债券二级市场的活跃程度)在0.3~1.9之间,相比之下,美国国债的换手率为10,日本政府债券的换手率为5.9。
根据Wind资讯提供的数据,笔者计算出境外机构重点配置的国债、央票、政策性金融债及政府支持机构债券的年度换手率,政策性金融债券的换手率最高,但也仅为2.4;
国债、央票和政府支持机构债的换手率较低,均在0.5~0.8的范围。
从换手率月度变化来看,2015年以来,债券换手率均有提高的趋势,央票和政策性金融债提高幅度最大(见图11)。
图11境外机构重点配置债券月度换手率
债市开放度的国际比较
(一)美国债市:
海外投资者积极参与
美国资本项目开放较早,并且得益于美元作为国际储备货币的优势,成熟的美国债市中海外投资者占比非常高。
截至2015年第一季度末,美国国债存量的47.69%由海外
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