农工一体化企业高市盈率的财务解析Word文档格式.docx
- 文档编号:15898928
- 上传时间:2022-11-16
- 格式:DOCX
- 页数:8
- 大小:25.94KB
农工一体化企业高市盈率的财务解析Word文档格式.docx
《农工一体化企业高市盈率的财务解析Word文档格式.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《农工一体化企业高市盈率的财务解析Word文档格式.docx(8页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
财务解析
中图分类号:
F275文献标识码:
A文章编号:
1000176X(2015)05008107
一、引言
证券市场作为企业筹集资金的重要渠道,对社会资源的配置效率、产业结构调整和产业发展起着重要作用。
而市盈率作为上市公司在证券市场表现的一个重要指标被广泛应用于上市公司股价变动及盈利能力分析中。
它虽然计算简单,但因其影响因素复杂多样,其含义也具有多重性:
它既能够反映企业股价是否虚增,也能够反映投资者对企业价值的未来预期与估计是否合理。
科学分析市盈率影响因素,对正确理解市盈率的含义以及投资者做出正确投资决策都具有重要意义。
市盈率作为会计信息价值相关性的重要指标,已被学术界广泛应用于资本市场有效性的研究。
市盈率的概念最早由美国金融分析开拓者Licholson[1]提出,他认为市盈率是普通股价值与当期收益的倍数,与企业的性质以及当时的人气有关。
市盈率低的深层含义是股票价值被低估,同时也说明未来较大的发展空间与增值潜力。
Rubinstein[2]认为,对市盈率的研究应该以股票未来能够带给投资者现金流量的现值之和为基础,是投资者预期回报率的晴雨表,投资者潜在的预期收益率及投资价值与市盈率同方向变动。
Basu[3]的研究发现市盈率对于未来股票投资收益具有一定的预测作用,低市盈率股票在经过风险调整后会带来较高的收益率水平。
Beaver和Morse[4]的研究发现收益增长是市盈率变动的重要影响因素,此外他还得出了较高市盈率的股票会带来较高收益率的结论。
Ohlson[5]提出市盈率作用的EBO理论。
他认为市盈率是反映股东预期超额报酬的重要指标,可以用本期与下一期超额报酬的函数来表示。
关于市盈率影响因素的研究,Lipe和Kormendi[6]发展形成了LS理论。
LS理论认为,市盈率与风险成正比,可以反映公司预期的成长潜力,未来发展前景好的情况下,对市场价格与市盈率的要求也相对较高,反之则较低。
Abarbanell和Bushee[7]认为,市盈率与未来剩余收益多少密切相关,在预期剩余收益与本期剩余收益持平的情况下,市盈率高低的决定因素为资本成本,且反向变化,也就是说,公司资本结构影响未来收益的增长程度,而市盈率的变动是反映未来收益增长程度的重要指标。
国内关于市盈率影响因素的研究也取得了许多重要成果。
李社环和林琼慧[8]的研究发现公司市盈率与负债比率存在负相关关系,在市盈率倒数大于实际负债成本的情况下,股票价格与市场价值会随负债的增加而增加。
朱武祥和邓海峰[9]的研究发现投资收益率、资本结构及企业风险影响上市公司市盈率的高低。
赵宇龙[10]通过研究样本公司市盈率与主营业务利润比重的相关性发现,投资机会与超额收益率是市盈率的主要决定因素。
于桂琴[11]通过研究我国沪深两市总体市盈率情况发现,我国上市公司的市盈率水平与企业获利能力以及成长能力大体一致,没有明显偏离经济运行总体轨道的情况。
白娜和顾卫俊[12]认为,市盈率的主要解释变量为每股收益增长率与股息支付率,其中每股收益增长率与市盈率呈负相关关系。
曾晓洁等[13]通过对1993―1999年上证和深证股市数据的分析,得出股票市盈率与公司增长潜力正相关的结论。
徐明和戎承法[14]通过研究发现投资主体对于投资方向的选择,在资本市场与产品市场中存在差异,产品投资市场认为投资前景较好的行业,与资本市场投资者的认可程度不一定一致。
减苏渝[15]通过研究发现市盈率因行业、规模而异,且上市公司业绩对市盈率有较大影响。
陈占峰[16]的研究发现每股收益越大的公司,公司业绩变动对股票市盈率变动的幅度越小。
李晓莉和杨建平[17]认为,市盈率的影响因素包括公司业绩、所处行业、企业规模大小以及资本结构等。
李曼[18]以湖北深证2004年以前上市公司为样本进行了实证研究,得出的结论是每股净资产与市盈率存在负相关关系。
陈珩[19]通过对上证180指数2005―2009年的市盈率影响因素研究发现,资产负债率和每股收益增长率与市盈率呈负相关关系。
通过对国内外关于市盈率影响因素理论文献的梳理发现,单独将市盈率作为研究对象的文献并不多,大多文献将市盈率与投资者预期报酬的研究联系在一起,对于市盈率的影响因素,也大多是从股价与市价的相关性角度进行研究;
且在研究样本中,多数是以深沪两市总体市盈率为研究对象,单独对农工企业尤其是对农工一体化企业
农工一体化企业是指围绕价值链增值,在公司(或集团公司)内部实现农产品生产、以自产农产品为主要原料的深加工以至销售的一体化经营组织形式。
该定义我们在《经济管理》2014年9期“农工一体化企业价值链:
纵向一体化收益与盈利模式重构――基于A股上市公司的分析”(作者綦好东和王瑜)一文中已经进行了讨论。
市盈率进行专门研究的文献则仍是空白。
企业的股票是否存在投资价值与企业经营状况密切相关,而企业经营状况可以通过财务数据变化来判断,所以从内在逻辑关系看,市盈率的高低与其财务指标具有相关性。
然而,农工一体化企业作为证券市场上的一组特殊群体,其市盈率有没有不同于市场总体的表现?
如果有,又如何从财务视角对这种特殊表现做出合理解析?
正是基于这些思考,本文从农工一体化企业这一特殊群体的市盈率表现与沪深两市上市公司总体市盈率的差异分析入手,采用比较成熟的因子分析法,研究有关财务指标对农工一体化企业市盈率异常表现的影响。
二、农工一体化企业市盈率的特征 产业组织理论对产业内企业的规模经济效应与企业之间的竞争力冲突给予了充分的关注。
关于纵向一体化的动因,产业组织理论认为,利润最大化与技术适用性带来的市场竞争优势是企业纵向一体化决策的主要推动因素。
市场运行条件会影响企业对组织形式的选择,范围不经济带来的成本与不完全合约产生的交易成本是企业决定内部生产还是外部购买的主要因素。
市场资源配置效率与产品差异化、市场集中度等有关,而纵向一体化的交易行为可以提高行业进入壁垒。
值得注意的是,这种一体化通常是建立在巨大的人力财力先期投入的前提下,因此会遇到移动壁垒。
此外,企业内部的管理成本会呈现边际递增的趋势,如果价值链扩张带来的益处不足以弥补内部组织管理成本的上升所要付出的代价,那么纵向一体化战略的选择就是失败的。
交易费用理论从价格机制的角度对纵向一体化进行了解释,将制度的选择看做是交易成本与组织成本博弈的结果。
企业是否实行纵向一体化战略,这实际上是企业边界的选择问题。
企业边界的确定取决于交易成本的权衡,企业内部组织某一交易成本与市场组织此交易成本的均衡点即是企业的最优边界。
企业拥有的资源与具备的管理能力会决定企业的边界,企业纵向一体化会带来企业边界的扩大,扩大的动机是获取盈利,实现价值增值。
但是一体化也会有不利情形发生,即企业管理的边际成本的递增等。
企业规模存在一个临界点,在这个临界点,企业的一项交易产生的成本与市场机制组织这项交易带来的成本相等,也正是这个临界点确定了企业与市场的边界。
对于企业来讲,价格机制与行政管理机制同样会给企业带来成本,成本的外在体现形式是交易费用和组织成本。
企业与市场资源的配置具有相互替代性,要在两者之间做出选择,最终由市场的价格机制成本与企业的内部行政管理成本的平衡关系来决定。
农业是国民经济的基础产业,农业及农产品加工业关乎国计民生。
因此,处于农工产业链上的农工企业的发展状况,不仅决定着我国农业和农产品加工业的发展质量也关乎国民的生活质量。
科学技术进步的一个负面作用是环境污染,而农产品、食品更是难逃其运。
随着食品安全恶性事件的频频发生,食品安全问题越来越成为人们关注的焦点。
居于农产品产业链上的企业自然倍感其社会责任重大。
处于农产品生产及加工产业链的农工企业以动植物生产和农产品为生产对象,其价值链增值过程伸缩性较大,既发生在生物资产生产过程也发生在农产品收获、生产环节完成之后的加工和销售环节。
由于农产品及其加工品(尤其是食品)的特殊性,作为农产品生产及其加工的产业链,在专业化分工与核心竞争力形成等企业价值增值机理方面都有其特殊性:
首先,较长的产业链使得产业链内专业化分工与合作的协调、质量控制与质量问题追溯更加困难;
其次,食品质量安全关乎民生,规避食品安全问题的蝴蝶效应更显重要。
这也倒逼企业对生产资料采购、农产品生产及加工等进行流程再造与组织调整,通过前向一体化或后向一体化将产业链条内部化,以优化产业链。
产品的生产、加工以及销售都由企业自身来完成,便是“流程再造”和“组织调整”的一项重要战略选择。
由于作为产业链扩张形式的纵向一体化经营企业,能够从源头上控制农产品和食品质量,进而能够减轻农产品和食品污染的程度,于是,一些龙头企业通过兼并上游供应商或直接投资农产品生产,亦或是兼并下游企业或直接投资下游农产品加工等方法使农工产业链得到扩张与延伸,农工企业的纵向一体化得以发展。
虽然从整体而言,农业及农产品加工业并不是能够获得超常利润的高收益产业,但是只要处在这个链条上的企业注重整合产业链资源,致力于产业链优化,抓好品牌建设和产业竞争力提升,仍然能够获得稳定、可持续的收益回报。
农工一体化企业是以价值链增值为导向,将农产品生产以及以自产农产品为主要原料的深加工统一于企业内部的经营组织形式。
具体又可以细分为前向一体化与后向一体化,沿着农业产业链条的方向,与产品终端结合的农工一体化通常被称为前向一体化,与产品供应源结合的农工一体化通常被称为后向一体化。
企业实现纵向一体化的形式主要包括兼并上游原材料供应商或者兼并下游产品购买企业,这可以给企业带来稳定供产销降低交易费用、取得规模经济降低经营成本和增强开拓市场能力拓展盈利空间等优势,但与此同时也存在管理成本与行业风险增加、丧失专业化优势和抬高退出壁垒等潜在危险。
如果农工纵向一体化企业自身具备核心资源便能够获得稳定供应链与销售链,则可实现可持续发展的竞争优势。
纵向一体化战略更倾向于通过企业内部的组织来优化生产与经营问题,而不是外部市场。
也就是说,企业替代市场,行政命令替代价格机制,通过前向一体化或后向一体化将产业链条内部化。
纵向一体化的本质特征是在企业内部各生产加工环节之间通过纵向的产品投入关系加以链接。
纵向一体化企业的经营战略是产品的生产、加工以及销售都由企业自身来完成。
这样可以使企业通过内部组织控制产业链条的各个环节,使原材料的供应以及最终产品的质量得到保障,增强企业在市场中的主动性,增加各个业务活动阶段的利润空间,进而实现企业价值增值最大化。
从食品安全角度看,农工一体化企业因纵向一体化经营使原材料质量由企业自己来掌控,更容易控制食品质量,进而规避由食品安全事件所导致的蝴蝶效应。
笔者利用巨灵财经数据库所提供的数据,对2008―2012年上证、深证市场的总体市盈率与上市农工一体化企业市盈率做了统计分析。
2008―2012年农工一体化企业市盈率水平
根据国研网金融统计数据库资料统计整理http:
//。
根据巨灵财经数据库农工企业经营范围的统计结果,截止2014年初,符合农工一体化组织形式的企业58家,剔除ST公司,由于本文研究2008―2012年农工一体化企业市场表现,因此2008年12月31日后上市的16家公司暂不作为研究样本,共计入选42家农工一体化企业作为研究对象。
远高于市场平均水平。
农工一体化企业市盈率第一个波峰出现在2009年末,2008年农工一体化企业市盈率平均值为74.13,2009年为1
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 农工 一体化 企业 市盈率 财务 解析