安井食品发展价值分析有望持续领跑速冻行业Word文档格式.docx
- 文档编号:15696509
- 上传时间:2022-11-15
- 格式:DOCX
- 页数:18
- 大小:1.17MB
安井食品发展价值分析有望持续领跑速冻行业Word文档格式.docx
《安井食品发展价值分析有望持续领跑速冻行业Word文档格式.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《安井食品发展价值分析有望持续领跑速冻行业Word文档格式.docx(18页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
公司主要从事火锅料制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品的研发、生产和销售,历经十余年发展壮大,目前SKU达300余种,在全国拥有6大生产基地,产能超47万吨,是行业内唯一一家通过“销地产”模式实现冷链销售辐射全国的速冻食品企业。
从发展历程来看,
(1)成立初期(2005年之前):
公司主要销售花枝丸、蟹肉棒等单一品类产品,销售半径仅覆盖厦门、无锡等周边地区,04-05年,公司通过积极的产能建设和设备投入,逐步成长为华东和华南地区最大的速冻食品生产基地。
(2)开启全国规模性扩产(2006-2013年):
公司差异化瞄准B端渠道谋求突破,2006年,华东最大速冻生产基地无锡华顺建成。
2011年,公司正式更名福建安井食品股份有限公司,并在基地市场规模基础上,开启全国化产能加速布局。
(3)高质量成长期(2014年-2019年):
公司坚持“高质中高价”产品策略开拓市场,同时密集扩产,解决销售旺季产能不足问题。
伴随厦门、无锡、泰州及辽宁厂区陆续投入使用,公司产能瓶颈得到一定程度缓解,14-19年公司5年收入复合增速19%,5年归母净利润复合增速23%,呈现出利润增长高于收入增长的健康发展态势。
以2019年收入口径计算,公司火锅料制品市场占有率约9%,细分赛道龙头地位稳固。
(4)产品渠道新增长(2020年至今):
2020年公司提出“BC兼顾,双轮驱动”,目标由优质渠道品牌向消费者品牌转型。
产品方面,家销小包装升级+发力主食策略有望持续提振主营品类盈利能力。
从产品销售地区分布来看,公司最大销售区域华东地区2019年实现收入28.0亿元,占比53%,同比增长17%,基地市场增长稳健;
其他强势区域如华北/东北/华中,2019年收入占比分别为12%/9%/9%,增速均超26%,呈均衡发展态势。
公司依靠深耕餐饮的强大渠道下沉网络,和以销配产的“销地产”产能布局,逐步形成了精耕华东,辐射全国的稳固销售局面。
1.2股价复盘:
业绩确定性下股价表现跑赢板块
2017-2019年,受国内需求疲软及外部摩擦升级等影响,A股市场在结束了以绩优蓝筹为主导的结构性牛市后,进入一轮下行周期,国内经济增长下行压力不断积聚,3年间上证综指涨跌幅-1.72%,整体表现疲软。
在经济震荡下行背景下,食品饮料板块凸显刚需防御属性,同期3年间涨跌幅+107.57%,显著跑赢大盘,且领跑行业。
个股表现中,安井食品作为速冻食品龙头,受益于餐饮产业链高速发展及优秀业绩可持续性,整体股价表现与食品饮料板块表现趋于一致,其中18年受益于规模效应释放,业绩大幅增长,收获了相对于板块74.7pct的超额收益。
2020上半年,受疫情冲击影响,上证综指涨跌幅-2.1%,食饮板块则受业绩稳定性及资金情绪影响,涨跌幅23.3%。
安井食品在疫情初期零售消费需求增长,及疫情后期餐饮边际改善逻辑下,业绩稳健增长,个股表现亮眼,收获了相对于大盘101.6pct,相对于食饮板块76.2pct超额收益。
1.3业务结构:
“三剑合璧”,速冻火锅料和速冻面米稳步发展
公司打造“三剑合璧”产品结构,主营业务包含速冻火锅料、速冻面米、速冻菜肴三大品类。
其中核心品类速冻火锅料制品(速冻鱼糜、速冻肉制品)占比最高,2013-2019年复合增速分别为17%,呈稳步增长态势。
第二品类速冻面米制品占比27%,2013-2019年复合增速为20%,通过以手抓饼、红糖馒头等新式面点为切入点协同发力,维持高速增长。
速冻菜肴制品于2018年正常推出市场,2019年即实现营收5.46亿元,同比增长38%,市场表现亮眼,其毛利率28.8%,略高于速冻火锅料/速冻面米,后续有望为公司盈利能力注入新的活力。
1H20公司在“BC兼顾,双轮驱动“的积极渠道调整下,实现收入28.5亿,同比增长22%,归母净利润2.6亿元,同比增长57%;
其中鱼糜制品/肉制品/面米制品/菜肴制品分别实现11.4/7.4/7.5/2.3亿元,同比增长30.3/23.7/16.7/4.0%。
安井采取经销为主,商超电商特通为辅的渠道模式。
安井下游包含经销商、商超、电商、特通四种渠道销售模式,1)截止2019年末,公司经销商模式收入占比高达86%,共有经销商682家,覆盖全国27省市,所触达终端包括商超、农贸、中小便利店、餐饮终端;
2)商超模式2019年收入占比11%,主要由公司直供大型KA,目标客户包括大润发、永辉、苏果、沃尔玛等;
3)特通模式由公司直供大型连锁餐饮、酒店,2019年收入占比2.3%,目标客户包括海底捞、呷脯呷脯、杨国福麻辣烫等;
4)电商模式2019年收入占比0.6%,主要由公司在京东自营、每日优鲜等平台销售,同时开设直营的电商旗舰店如京东旗舰店、天猫旗舰店等。
1.4股权结构:
激励到位的民营企业
核心管理层持股,深度绑定公司利益。
公司股权结构清晰,据2019年年报,公司控股股东国立民生持有股份40.51%,其中章高路先生以持有国立民生32.93%股份成为公司实际控制人。
此外核心高管亦均有持股:
董事长刘鸣鸣持股比例8.47%,总经理张清苗持股比例4.41%,副总经理黄建联持股比例1.99%,副总经理黄清松持股比例2.04%。
作为一家民营企业,公司通过稳定集中的管理层持股,深度绑定公司利益,激发管理团队积极性,提振经营效率。
职业经理人制度凝聚核心竞争力,股权激励提振经营效率。
与以家族经营为主的民营企业不同,安井核心管理层均由职业经理人担任,管理经验丰富,协同合作效率较强,2019年其高管平均薪酬约140万元,显著领先同业,充分保障了优秀管理团队的内生积极性。
2019年11月,公司股权激励方案落地,制定业绩考核19-21年营收增速分别不低于18%/14%/10%。
激励对象涵盖公司董事、中高层管理人员、生产骨干、技术骨干及营销骨干等共计231人,进一步提振公司整体业务部门经营效率。
二、我国速冻行业有望保持高增长
我国速冻行业起步于90年代,历经30年整合演变,据行业统计数据,截止2019年行业规模已达1467亿元,14-19年复合增速为8%,呈现高速增长趋势。
赛道高成长背后,对比食品加工业较为成熟的日本,我们认为中国速冻行业未来仍具备较大扩容空间:
原因一:
日本速冻食品行业兴起于上世纪70年代末,受益于日本经济的较高速发展及餐饮连锁化的兴起,往后20年行业消费量保持了8%的较高复合增速。
截至2017年,日本速冻食品消费量已达286万吨,人均消费量约22.5kg。
相比而言,我国速冻食品人均消费量至2017年仅达到人均10.6kg,与日本及其他发达国家水平相比还有较大提升空间。
原因二:
速冻消费需求受益于居民收入水平提升,具备一定消费刚性。
观察发现90年代初,当日本经济GDP增速出现显著放缓时,速冻食品受益于连锁餐饮消费需求拉动,仍维持80年代的8-10%左右增速稳定发展。
目前我国人均GDP与日本80年代水平相似,且同样处于餐饮市场规模急速扩张阶段,伴随着整体国民收入的提升,我们认为未来我国人均速冻食品的消费能力有望维持不低于8%增速稳定攀升。
原因三:
细分市场行业集中度差异较大,龙头市占率有望继续上升。
日本速冻食品行业发展超60年,成熟度高,竞争格局较为稳定,行业CR5占比62%,同期我国行业CR5占比约48%,集中度有望进一步提升。
细分来看,速冻面米制品格局相对稳定,CR3超70%;
速冻火锅料制品由于起步相对较晚,目前市场份额仍较为分散,安井市占率约9%位居第一。
考虑综上国际速冻食品的消费水平及行业增长趋势,我们预计中国速冻行业有望维持8%左右复合增速成长,至2023年市场规模超2000亿元。
而其核心发展动能,主要来自下文中外部环境驱动及行业内生变化两方面。
2.1外部环境驱动:
餐饮连锁化+冷链发展助力行业成长
冷链物流水平提升为中国速冻食品行业提供加速扩容基础。
速冻品类的发展主要依附于冷链的发展,中国2017年冷链运输总量规模已超1.48亿吨,冷藏车保有量超14万辆,供应链水平较10年前已有明显改善。
同时,餐饮市场蓬勃发展拉动速冻食品需求扩容。
据中商产业信息网,2022年中国餐饮市场规模预计将达6万亿,2017-2022年复合增速12.1%,且火锅占中餐比重不断提升,至2022年预计将达14.5%。
我们认为:
1)餐饮连锁化势必带动标准化/半成品速冻食品消费需求;
2)随着火锅比重的不断提升,速冻火锅料制品需求旺盛,速冻食品与餐饮行业相关性将进一步加强,搭乘餐饮连锁发展趋势,速冻行业有望加速成长。
2.2内生变化驱动:
产品品类多元化趋势带动行业扩容
回顾我国速冻行业发展历程,产品驱动是行业成长的主要动力:
1)自1992年三全创立,中国第一颗“凌汤圆”速冻汤圆诞生,同期龙凤、思念、湾仔码头开始陆续进入市场,速冻水饺汤圆类产品引领行业初期发展;
2)进入千禧年,火锅料制品(包含速冻肉制品、速冻鱼糜制品)由混乱进入快速发展期,安井开启区域性布局,同期发酵类特色面点(如手抓饼、红糖馒头)进入大众视野3)近年来,预制菜肴全面开花,以三全/安井为例,先后建立“三全鲜食”、“冻品先生”,共同瞄准预制菜蓝海。
在品类多元化趋势带动下,各子行业步入加速扩容阶段:
速冻米面制品:
在餐饮标准化及家销便捷需求拉动下,2017年我国速冻面米制品市场规模约800亿元,其中以汤圆/水饺为代表的传统面点14-17年需求量复合增速分别仅5%/4%,增势趋稳,而以手抓饼、油条为代表的新式速冻面点开始细分裂变,14-17年需求量复合增速超8%。
考虑到目前细分品类的不同增长阶段,我们预计整体速冻面米制品20-23年将维持约7%增速成长。
速冻火锅料制品:
2017年中国火锅料制品市场规模约为411亿元,同比增长11%。
据相关行业信息预测,受益于餐饮连锁化扩容,餐饮行业规模2017-2022年将维持复合增速12%高增,且火锅占中餐比重将不断提升,我们预计20-23年火锅料制品市场也将享受不低于12%增速成长。
速冻菜肴:
2018年我国人均速冻菜肴消费量5.15吨/万人,仅为日本1/30左右水平,未来市场空间广阔。
伴随餐饮连锁化发展及便捷生活习惯的培养,预计品类未来3年有望维持双位数增速加速成长。
三、公司核心竞争力分析
3.1先发优势:
规模化缔造成本优势
3.1.1产能扩张有效节约物流成本,“销地产”建厂策略下期间费用逐年下降
公司积极开展产能建设,2018年合计产能37.1万吨,产能利用率达116%,之后长线布局湖北、河南生产线以及无锡7万吨产能,截至2019年共计投放产能近47.5万吨,预计至2026年,累计产能将达98.3万吨,2020-2026年复合增速约11%,可较好配合公司收入增长节奏。
在公司规模优势不断强化背景下,2019上半年安井物流费用/营收比例3.2%,较海欣低0.6pct,成本管控优势显著。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 食品 发展 价值 分析 有望 持续 领跑 速冻 行业
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)