财务管理第二单元模块4---杠杆效应PPT推荐.pptx
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对于金额大、时间超过一年的长期资本,更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式,即债务未来未来还本付息或股权未来股利分红的折现值折现值与目前筹资净额筹资净额相等时的折现折现率率为资本成本率。
即:
由:
筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0得:
资本成本率=所采用的折现率在以上两种模式的指导下,我们分别计算不同筹资方式的资本成本率。
(1)在一般模式下,借款没有溢价折价溢价折价之说,一般可简化为:
(2)若债券平价发行:
若债券溢价或折价发行,为更精确地计算资本成本,应以实际发行价格实际发行价格作为债券筹资额,不能用化简公式。
【例3-6】某企业取得5年期长期借款200万元,年利率10,每年付息一次,到期一次还本,借款费用率0.2,企业所得税税率20%,该项借款的资本成本率为:
一般模式折现模式(考虑时间价值)即:
200(1-0.2%)=20010%(1-20%)(P/A,Kb,5)+200(P,Kb,5)利率=8%,163.9927+2000.6806=200.0032利率=9%,163.8897+2000.6499=192.2152按插值法计算,得:
Kb=8.05%【例3-7】某企业以1100元的价格,溢价溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7的公司债券一批。
每年付息一次,到期一次还本,发行费用率3,所得税率20,该批债券的资本成本率为:
一般模式折现模式(考虑时间价值)1100(1-3%)=10007%(1-20%)(P/A,Kb,5)+1000(P/F,Kb,5)按插值法计算,得:
Kb=4.09%
(2)留存收益资本成本计算与普通股成本相同,也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法,不同点在于不考虑筹资费用。
【例题】某公司普通股目前的股价为25元/股,筹资费率为6%,刚刚支付的每股股利为2元,股利固定增长率2%,则该企业利用留存收益的资本成本为。
留存收益资本成本=2(1+2%)/25+2%=10.16%总结对于个别资本成本,是用来比较个别筹资方式的资本成本的。
个别资本成本的从低到高排序:
长期借款债券留存收益普通股综合资金成本计算综合资金成本计算【例3-10】万达公司205年期末的长期资本账面总额为1000万元,其中:
银行长期借款400万元,占40;
长期债券150万元,占15;
普通股450万元,占45。
长期借款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为:
5、6、9。
普通股市场价值为1600万元,债务市场价值等于账面价值。
则该公司的平均资本成本为:
按账面价值计算:
按市场价值计算:
(五)边际资本成本含义是企业追加筹资的成本,是企业进行追加筹资的决策依据。
计算方法加权平均法权数确定目标价值权数【例3-11】某公司设定的目标资本结构为:
银行借款20%、公司债券15、普通股65。
现拟追加筹资300万元,按此资本结构来筹资。
个别资本成本率预计分别为:
银行借款7,公司债券12,普通股权益15。
追加筹资300万元的边际资本成本如表3-8所示。
表3-8边际资本成本计算表资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股2015%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300万元12.95特点:
在相关范围内,固定成本总额不变,单位变动成本不变。
(3)总成本直线方程Y=a+bXY为总成本,a是固定成本,b是单位变动成本2.边际贡献和息税前利润之间的关系
(1)边际贡献:
边际贡献=销售收入-变动成本
(2)息税前利润:
是指不扣利息和所得税之前的利润。
息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本注:
一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。
(3)关系息税前利润=边际贡献-固定成本式中:
EBIT为息税前利润;
S为销售额;
V为变动性经营成本;
F为固定性经营成本;
Q为产销业务量;
P为销售单价;
VC为单位变动成本;
M为边际贡献。
3经营风险与财务风险项目经营风险财务风险含义指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。
是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。
致险因素市场需求和生产成本等因素的不确定性。
资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。
1.经营杠杆效应
(1)经营杠杆的含义:
是指由于固定性经营成本的存在,而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。
【例3-12】泰华公司产销某种服装,固定成本500万元,变动成本率70。
年产销额5000万元时,变动成本3500万元,固定成本500万元,息前税前利润1000万元;
年产销额7000万元时,变动成本为4900万元,固定成本仍为500万元,息前税前利润为1600万元。
可以看出,该公司产销量增长了40,息前税前利润增长了60,计算分析产生了多大的经营杠杆效应?
项目变动前变动后增长率(-)/销售收入5000700040%变动成本3500490040%固定成本5005000息税前利润1000160060%(3)结论存在前提只要企业存在固定性经营成本,就存在经营杠杆效应。
经营杠杆与经营风险经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。
经营杠杆系数越高,表明资产报酬等利润波动程度越大,经营风险也就越大。
影响经营杠杆的因素固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低,经营杠杆效应越大,反之亦然。
按照常识进行判断B公司为例:
项目208年209年EBIT200300-利息30010%=3030利润总额170270-所得税(税率30%)17030%=5127030%=81净利润119189股数700700每股收益0.170.27(3)结论存在财务杠杆效应的前提只要企业融资方式中存在固定性资本成本,就存在财务杠杆效应。
如固定利息、固定融资租赁费等的存在,都会产生财务杠杆效应。
财务杠杆与财务风险财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响,财务杠杆系数越高,表明普通股收益的波动程度越大,财务风险也就越大。
影响财务杠杆的因素债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低,财务杠杆效应越大,反之亦然。
【例例3-133-13】某企业有关资料如表某企业有关资料如表3-103-10所示,可所示,可以分别计算其以分别计算其208208年经营杠杆系数、财务杠杆年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数系数和总杠杆系数。
表3-10杠杆效应计算表单位:
万元项目208年209年变动率销售收入(售价10元)10001200+20%边际贡献(单位4元)400480+20%固定成本200200息税前利润(EBIT)200280+40%利息5050利润总额150230+53.33%净利润(税率20%)120184+53.33%每股收益(200万股,元)0.600.92+53.33%经营杠杆(DOL)2.000财务杠杆(DFL)1.333总杠杆(DTL)2.667(3)结论意义
(1)只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本固定性经营成本和固定性资本成本成本,就存在总杠杆效应;
(2)总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响,据以预测未来的每股收益水平;
(3)揭示了财务管理的风险管理策略,即要保持一定的风险状况水平,需要维持一定的总杠杆系数,经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。
影响因素凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。
【例例3-14】某企业只生产和销售某企业只生产和销售A产品,其总成本产品,其总成本习性模型为习性模型为Y=400000+300X(注意理解这个模型)(注意理解这个模型)。
假定该企业。
假定该企业2010年度年度A产品销售量为产品销售量为10000件,件,每件售价为每件售价为500元,企业资产总额为元,企业资产总额为10000000元,元,资产负债率为资产负债率为50%,负债利息率为,负债利息率为12%,预计该企,预计该企业业2011年的销量会提高年的销量会提高10%,其他条件不变。
,其他条件不变。
要求:
(要求:
(1)计算该企业的经营杠杆系数、财务杠)计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数?
杆系数和总杠杆系数?
(2)计算该企业)计算该企业2011年息税前利润的增长率为多年息税前利润的增长率为多少?
少?
(3)计算该企业)计算该企业2011年每股收益的增长率为多少年每股收益的增长率为多少?
【答案】
(1)边际贡献=50010000-30010000=2000000(元)息税前利润=2000000-400000=1600000(元)经营杠杆系数=2000000/1600000=1.25利息=1000000050%12%=600000(元)财务杠杆系数=1600000/(1600000-600000)=1.6总杠杆系数=1.251.6=2或:
=2000000/(1600000-600000)=2
(2)息税前利润的增长率=1.2510%=12.5%(3)每股收益的增长率=210%=20%4.财务管理的风险管理策略要保持一定的风险状况水平,需要维持一定的总杠杆系数,经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。
总的原则:
保持总的风险水平,经营杠杠大时财务杠杠就要小一点,反之亦然。
状态种类经营特征筹资特点企业类型固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高,经营风险大。
企业筹资主要依靠权益资本,以保持较小的财务杠杆系数和财务风险。
变动成本比重较大的劳动密集型企业经营杠杆系数低,经营风险小。
企业筹资主要依靠债务资本,保持较大的财务杠杆系数和财务风险。
发展阶段初创阶段产品市场占有率低,产销业务量小,经营杠杆系数大。
企业筹资主要依靠权益资本,在较低程度上使用财务杠杆。
扩张成熟期产品市场占有率高,产销业务量大,经营杠杆系数小。
企业资本结构中可扩大债务资本,在较高程度上使用财务杠杆。
收缩阶段产品市场占有率下降,经营风险逐步加大。
逐步降低债务资本比重。
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