第四章(续)、资本成本和资本结构PPT推荐.ppt

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股利增长模型资本资产定价模型风险溢价法4、普通股成本股利增长模型，此点变化大，删掉了筹资费率项。

三、加权平均资本成本按账面价值确定按市场价值确定按目标价值确定四、边际资金成本1原理：

当筹资规模超过一定数额时，会引起资金成本发生变化2计算程序第一步计算筹资突破点突破点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重第二步计算各筹资总额范围内的加权平均资本成本第二节杠杆原理一、经营风险及其衡量1经营风险概念及影响因素（注意选择）2经营杠杆及经营杠杆系数经营杠杆：

在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生作用。

经营杠杆系数DOL=EBIT变动率/销售量变动率=l公式的推导：

lDOL=EBIT1-EBIT0/EBIT0Q1-Q0/Q0=Q1（P-V）-F-Q0（P-V）-F/Q0（P-V）-FQ1-Q0/Q0=P（Q1-Q0）-V（Q1-Q0）/Q0（P-V）-FQ1-Q0/Q0=（Q1-Q0）（P-V）/Q0（P-V）-FQ0/Q1-Q0=Q0（P-V）/Q0（P-V）-F=基期边际贡献/基期息税前利润=基期边际贡献/基期边际贡献固定成本lDOL经营杠杆DFL财务杠杆DCL总杠杆Q销售量P销售单价V单位变动成本F固定成本EBIT息税前利润EPS每股利润I利息lDFL=EPS1-EPS0/EPS0EBIT1-EBIT0/EBIT0=（EBIT1-I）-（EBIT0-I）（1-T）/（EBIT0-I）（1-T）EBIT1-EBIT0/EBIT0=EBIT1-EBIT0/EBIT0-IEBIT1-EBIT0/EBIT0=EBIT0/EBIT0-I=息税前利润/息税前利润-利息注：

若企业发有优先股，优先股股息可视同利息，不过是税后的，故要还原为税前的，即优先股股利/1-所得税率，则上面的公式变为：

DFL=EBIT0/EBIT0-I-d/（1-T）-d为优先股股利，T为所得税率DCL=DOL.DFL=Q（P-V）/Q（P-V）-F.Q（P-V）-F/（EBIT-I）=Q（P-V）/EBIT-I=边际贡献/息税前利润-利息注：

若有优先股与前注同义。

经营杠杆系数说明的问题说明了销售变动与利润变动的关系在固定成本不变时，销量越大，系数越小，风险越小，反之亦然二、财务风险及其衡量1财务风险的概念2财务杠杆系数及其说明的问题财务杠杆系数DFL=EPS的变动率/EBIT的变动率=说明的问题:

说明EBIT的变化对EPS的影响程度系数越大,财务风险越大,反之亦然三、总杠杆系数DTL=DOLDFL=说明了销售量的变动对EPS的影响企业要保持合理的总杠杆可以通过经营杠杆和财务杠杆的调整来达到。

第三节资本结构一、资本结构原理（略）二、每股收益分析无差别点：

各筹资方案每股收益相等时的EBIT。

一般来说当预计的EBIT大于无差别点时的EBIT时，用负债筹资，当预计的EBIT小于无差别点时的EBIT时，用股权筹资。

某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元。

该公司打算为一个新投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。

现有两个方案可供选择：

按12%的利率发行债券（方案1）；

按每股20元发行新股（方案2）。

公司适用所得所得税税率40%。

要求：

（1）计算两个方案的每股盈余；

（2）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余；

（3）判断哪个方案更好。

答案

（1）项目方案1方案2息税前盈余200200目前利息4040新增利息60税前利润100160税后利润6096普通股数100（万股）125（万股）每股盈余0.60（元）0.77（元）

（2）（EBIT4060）（140%）/100=（EBIT40）（140%）/125EBIT=340（万元）（3）方案2优于方案1。

某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000元债务。

该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。

该项目备选的筹资方案有三个：

（1）按11%的利率发行债券；

（2）按面值发行股利率为12%的优先股；

（3）按20元/股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前盈余为1600万元；

公司适用的所得税利率为40%；

证券发行费可忽略补不计。

（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。

（3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？

理由是什么？

（1）计算普通股每股收益：

筹资方案发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元）200020002000现有债务利息300300300新增债务利息44000税前利润126017001700所得税504680680税后利润75610201020优先股红利480普通股收益7565401020股数（万元）8008001000每股收益0.950.681.02

（2）每股收益无差异点的计算：

债券投资与普通股筹资每股收益无差别点：

（EBIT300400011%）0.6800=（EBIT300）0.61000EBIT=2500（万元）优先股投资与普通股筹资每股收益无差别点：

（EBIT300）0.6400012%800=（EBIT300）0.61000EBIT=4300（万元）（3）该公司应当增发普通股筹资。

l某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%。

每年付息一次，债券发行费率为3%，所得税率为40%，债券发行价格为1080万元。

根据考虑货币时间价值的方法，计算债券的资本成本。

l

（1）计算税前债券成本：

l1080（13%）=100012%（P/A，K，10）1000（P/S，K，10）1047.6=120（P/A，K，10）1000（P/S，K，10）采用逐步测试法：

由于溢价发行，则市场利率小于票面利率。

令K=10%，10年期的年金现值系数为6.145;

10年期的复利现值系数为0.386,带入上式有：

1206.145+10000.3861047.6=75.8（万元）75.8万元大于零，提高贴现率再试：

令K=12%，10年期的年金现值系数为5.650;

10年期的复利现值系数为0.322,带入上式有：

1205.650+10000.3221047.6=-47.5（万元）-47.5小于零。

采用内插法求得税前债券成本：

税前债券成本=10%+（075.8）/（-47.575.8）（12%10%）=11.23%

（2）计算税后债券成本=11.23%（140%）=6.74%l某公司的固定成本总额为80万元，变动成本率60%，在销售额为400万元时，息税前利润为80万元，税后利润为29.48万元。

该公司全部资本为750万元，债务资本比率为0.4，债务利率为12%，所得税税率为33%。

计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。

l经营杠杆系数=基期边际贡献基期息税前利润=（40040060%）（40040060%80）=2l财务杠杆系数=息税前利润（息税前利润利息）=80（807500.412%）=1.8l复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数=21.8=3.6l兰宝公司本年度只经营一种产品，息税前利润为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的成本总额为40万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。

计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。

l计算固定成本：

100P=40%P=250（元）或（1000010040%）10000=250（元）固定成本（a）=（250100）10000900000=60（万元）经营杠杆系数=1+60（万元）90（万元）=1.67或10000（250100）10000（250100）600000=1.67l财务杠杆系数：

140万元（90万元40万元）=1.8总杠杆系数=1.671.8=3l某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型Y=100003X。

假定该企业1998年A产品销售量为10000件，每件售价为5元；

按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10%。

要求

（1）计算1998年该企业的边际总贡献。

（2）计算1998年该企业的息税前利润。

（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。

（4）计算1999年息税前利润增长率。

（5）假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算复合杠杆系数。

l

（1）1998年企业的边际贡献总额=SV=100005100003=20000元

（2）1998年企业的息税前利润=边际贡献固定成本=2000010000=10000（元）（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数=边际贡献总额息税前利润总额=2000010000=2（4）1999年息税前利润增长率：

210%=20%（5）DTL=（53）10000（53）10000100005000=4