第十章利率期限结PPT推荐.ppt

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市场期望理论市场期望理论流动性偏好理论流动性偏好理论市场分割理论市场分割理论投资学投资学第第10章章远期利率（远期利率（Forwardrate）：

由当前市场上）：

由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。

的利率水平。

两种两种n年期的投资策略，使收益满足相同的年期的投资策略，使收益满足相同的“收支平衡关系收支平衡关系”的利率：

（的利率：

（1）投资于）投资于n年的零年的零息债券；

（息债券；

（2）先投资于）先投资于n1年的零息债券，年的零息债券，然后紧接着投资然后紧接着投资1年期的零息债券年期的零息债券注意：

远期利率可以从当前债券的市场价格来注意：

远期利率可以从当前债券的市场价格来估计，它不一定等于未来短期利率的期望值，估计，它不一定等于未来短期利率的期望值，更不一定未来是短期利率。

更不一定未来是短期利率。

投资学投资学第第10章章由由3年零息债券的到期收益率和年零息债券的到期收益率和2年零息债券的年零息债券的到期收益率推断出的第到期收益率推断出的第3年的远期利率。

年的远期利率。

投资学投资学第第10章章因此，第因此，第n年的年的1年期远期利率为年期远期利率为1投资学投资学第第10章章当前零息债券的价格当前零息债券的价格当前不同期限债券的到期收益率当前不同期限债券的到期收益率远期利率远期利率未来短期利率的期望值未来短期利率的期望值三种不同的假定：

三种不同的假定：

（1）市场期望理论）市场期望理论

（2）流动性偏好理论）流动性偏好理论（3）市场分割理论）市场分割理论未来不同期限债券的到期收益率未来不同期限债券的到期收益率未来利率期限结构未来利率期限结构当前利率期限结构当前利率期限结构未来利率期限结构图示未来利率期限结构图示投资学投资学第第10章章到期年限到期年限长期长期短期短期未来未来当前当前利率利率到期年限到期年限长期长期短期短期当前当前未来未来利率利率当前利率结构为上升式，当前利率结构为上升式，但预计未来更是上升，但预计未来更是上升，故长期利率将上升，故故长期利率将上升，故应该看空长期债券。

应该看空长期债券。

当前的利率结构为上升当前的利率结构为上升式，但预计未来为水平式，但预计未来为水平式，则长期利率将下降，式，则长期利率将下降，故应该看多长期债券。

故应该看多长期债券。

投资学投资学第第10章章10.2利率期限结构理论利率期限结构理论市场期望理论（市场期望理论（themarketexpectationstheory）未来短期利率期望值远期利率未来短期利率期望值远期利率流动性偏好理论（流动性偏好理论（theliquidityperferencetheory）长期债券必须有流动性溢价（长期债券必须有流动性溢价（liquiditypremium）市场分割理论（市场分割理论（themarketsegentationtheory）长期债券和短期债券分别适应于不同的投资者长期债券和短期债券分别适应于不同的投资者投资学投资学第第10章章10.2.1市场期望理论市场期望理论假设条件：

假设条件：

1.投资者风险中性投资者风险中性仅仅考虑（到期）收益率而不管风险仅仅考虑（到期）收益率而不管风险。

2.所有市场参与者都有相同的预期，金融市场所有市场参与者都有相同的预期，金融市场是完全竞争的；

是完全竞争的；

3.在投资人的资产组合中，期限不同的债券是在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。

完全替代的。

投资学投资学第第10章章在上述的假定下，投资于两年到期的债券的总报在上述的假定下，投资于两年到期的债券的总报酬率，应等于首先投资于酬率，应等于首先投资于1年到期的债券，随后年到期的债券，随后再转投资于另一个再转投资于另一个1年到期的债券所获得的总报年到期的债券所获得的总报酬率，即酬率，即第第1年投资（已知）年投资（已知）第第2年投资（预期）年投资（预期）投资学投资学第第10章章先投资两年期债券，再投资先投资两年期债券，再投资1年期债券年期债券投资学投资学第第10章章利率期望理论的结论利率期望理论的结论1.若远期利率（若远期利率（f2,f3,.,fn）上升，则长期债券）上升，则长期债券的到期收益率的到期收益率yn上升，即上升式利率期限结构，上升，即上升式利率期限结构，反之则反。

反之则反。

有没有可能是水平式的结构？

有没有可能是驼峰式有没有可能是水平式的结构？

有没有可能是驼峰式？

若从实际来看，长期投资更具有风险，那么这意味若从实际来看，长期投资更具有风险，那么这意味着风险溢价为着风险溢价为02.长期投资与短期投资完全可替代：

长期投资与短期投资完全可替代：

投资于长期债券的报酬率也可由重复转投资（投资于长期债券的报酬率也可由重复转投资（roll-over）于短期债券获得。

于短期债券获得。

投资学投资学第第10章章该理论认为投资者主要对购买短期债券有兴趣。

该理论认为投资者主要对购买短期债券有兴趣。

原因在于，如果持有较短期债券，那么，一旦他原因在于，如果持有较短期债券，那么，一旦他们提前需要资金时，所遇到的价格风险会更小。

们提前需要资金时，所遇到的价格风险会更小。

因此，到期投资策略具有滚动投资策略没有的额因此，到期投资策略具有滚动投资策略没有的额外风险。

投资者会偏好于短期债券。

外风险。

流动性溢酬流动性溢酬贷款者愿意支付这种风险酬金。

首先，频繁的进贷款者愿意支付这种风险酬金。

首先，频繁的进行融资需要宣传、管理等大量的费用，而通过发行融资需要宣传、管理等大量的费用，而通过发行长期债券能够大量减少这种成本。

其次，贷款行长期债券能够大量减少这种成本。

其次，贷款者不愿意在将来以更高的利率进行再融资，所以，者不愿意在将来以更高的利率进行再融资，所以，他认为短期债券比长期债券更具风险性。

他认为短期债券比长期债券更具风险性。

10.2.2流动性偏好理论流动性偏好理论投资学投资学第第10章章n利率期限结构单调下降表明市场预期现货利率将利率期限结构单调下降表明市场预期现货利率将下降；

下降；

n而利率期限结构单调上升表明市场预期现货利率而利率期限结构单调上升表明市场预期现货利率既可能上升也可能下降，是否上升或者下降依赖既可能上升也可能下降，是否上升或者下降依赖于收益曲线的斜率。

于收益曲线的斜率。

n一般来说，曲线越陡，市场预期现货利率上涨的一般来说，曲线越陡，市场预期现货利率上涨的可能性越大。

可能性越大。

n如果我们粗略地认为，市场估计现货利率上升与如果我们粗略地认为，市场估计现货利率上升与市场估计现货利率下降的可能性是一半对一半，市场估计现货利率下降的可能性是一半对一半，则流动性偏好理论认为利率期限结构单调上升的则流动性偏好理论认为利率期限结构单调上升的频率更大。

频率更大。

10.2.2流动性偏好理论流动性偏好理论投资学投资学第第10章章流动性报酬为流动性报酬为由于投资者不愿意投资长期债券，因此为了吸引投资者，由于投资者不愿意投资长期债券，因此为了吸引投资者，投资两年期债券的收益，应高于先投资投资两年期债券的收益，应高于先投资1年期债券后，年期债券后，再在下再在下1年再投资年再投资1年期债券的收益，即年期债券的收益，即投资学投资学第第10章章例子：

比较两个理论例子：

比较两个理论注意：

不变的流动性溢价使收益率上升的更上升。

注意：

由期望理论由期望理论得到得到投资学投资学第第10章章由上面的例子推广由上面的例子推广流动性溢价使得市场期望理论下的利率期限结构流动性溢价使得市场期望理论下的利率期限结构

（1）上升的更上升）上升的更上升

（2）下垂的可能上升可能下降）下垂的可能上升可能下降投资学投资学第第10章章1.不变的流动性溢价（不变的流动性溢价（l1=l2=,ln），预期短期利，预期短期利率不变（上升）：

上升式率不变（上升）：

上升式YieldsMaturity远期利率远期利率收益率曲线收益率曲线预期的短期利率预期的短期利率投资学投资学第第10章章YieldsMaturity远期利率远期利率收益率曲线收益率曲线预期的短期利率预期的短期利率2.不变的流动性溢价（不变的流动性溢价（l1=l2=,ln），预期短期利，预期短期利率下降：

驼峰式率下降：

驼峰式投资学投资学第第10章章3.上升的流动性溢价（上升的流动性溢价（l1l2,ln），预期短期利率下，预期短期利率下降：

上升式降：

上升式YieldsMaturity远期利率远期利率收益率曲线收益率曲线预期的短期利率预期的短期利率投资学投资学第第10章章4.上升的流动性溢价（上升的流动性溢价（l1l2,ln），预期短期利率上，预期短期利率上升：

急剧上升升：

急剧上升YieldsMaturity远期利率远期利率收益率曲线收益率曲线预期的短期利率预期的短期利率投资学投资学第第10章章5.微小的流动性溢价，预期短期利率下降：

下降式微小的流动性溢价，预期短期利率下降：

下降式（缓慢）（缓慢）YieldsMaturity流动性溢价流动性溢价到期收