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这是言是相互稳定的,则市场清算价格大致相同。
这是价格的稳定性价格的稳定性。
v如果在一般很短的时间内,某种有价值的东西的供如果在一般很短的时间内,某种有价值的东西的供给与需求发生了迅速变化,那么市场的清算价格也给与需求发生了迅速变化,那么市场的清算价格也会发生剧烈的变动,这就是会发生剧烈的变动,这就是价格的波动性价格的波动性。
3金融工程多媒体课件“布雷顿森林体系布雷顿森林体系”的解体,固定汇率制度向浮的解体,固定汇率制度向浮动汇率制度的转变,汇率风险凸现。
动汇率制度的转变,汇率风险凸现。
19721972年年55月月1616日由芝加哥商业交易所推出的外汇期货合约。
日由芝加哥商业交易所推出的外汇期货合约。
利率的频繁变动导致利率风险增大,并波及股票利率的频繁变动导致利率风险增大,并波及股票市场。
市场。
19751975年年1010月,芝加哥期货交易所推出了第一月,芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约张利率期货合约联邦抵押协会存单期货合约。
联邦抵押协会存单期货合约。
19821982年,美国堪萨斯农产品交易所推出价值线综合年,美国堪萨斯农产品交易所推出价值线综合平均指数期货合约。
平均指数期货合约。
对价格波动感到恐惧的人们必须接受价格波动性对价格波动感到恐惧的人们必须接受价格波动性变大的生活事实,并去学习怎样管理所承受的风变大的生活事实,并去学习怎样管理所承受的风险。
险。
4金融工程多媒体课件美元指数美元指数5金融工程多媒体课件道道琼斯指数琼斯指数6金融工程多媒体课件原油期货原油期货7金融工程多媒体课件黄金期货黄金期货8金融工程多媒体课件2.2.市场的全球化(市场的全球化(GlobalizationGlobalization)v经济全球化出现于经济全球化出现于2020世纪世纪的的8080年代中期(由特年代中期(由特莱维于莱维于19851985年年提出的),提出的),9090年代得到认可。
年代得到认可。
v国际货币基金组织(国际货币基金组织(IMFIMF)在)在19971997年年55月发表的一份报告中月发表的一份报告中指出,指出,“经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动规模和形式的增加,以及技术的广泛迅速传播使世界各国规模和形式的增加,以及技术的广泛迅速传播使世界各国经济的相互依赖性增强经济的相互依赖性增强”。
v经济合作与发展组织(经济合作与发展组织(OECDOECD)认为,)认为,“经济全球化可以被经济全球化可以被看作一种过程,在这个过程中,经济、市场、技术与通讯看作一种过程,在这个过程中,经济、市场、技术与通讯形式都越来越具有全球特征,民族性和地方性在减少形式都越来越具有全球特征,民族性和地方性在减少”。
v经济全球化的表现:
生产全球化、贸易全球化、金融全球经济全球化的表现:
生产全球化、贸易全球化、金融全球化、投资全球化、区域性经济合作日益加强。
化、投资全球化、区域性经济合作日益加强。
9金融工程多媒体课件3.3.税收的不对称税收的不对称v如果两个企业按照不同的有效税率纳税,便如果两个企业按照不同的有效税率纳税,便存在税收上的不对称性,不对称性导致了套存在税收上的不对称性,不对称性导致了套利机会,使得企业避税成为可能。
利机会,使得企业避税成为可能。
v金融工程师就是利用这种套利机会帮助企业金融工程师就是利用这种套利机会帮助企业避税。
避税。
10金融工程多媒体课件美国:
税收不对称美国:
税收不对称v一个公司向另一公司付出一个公司向另一公司付出利息利息,对于收息公司对于收息公司来说属于完全应税收入,对于付息公司来说可来说属于完全应税收入,对于付息公司来说可以从应税收入中完全扣除。
以从应税收入中完全扣除。
v另一方面,作为股利来源的收入在付出股息的另一方面,作为股利来源的收入在付出股息的公司方面已被征税,故一个公司拥有的普通股公司方面已被征税,故一个公司拥有的普通股和优先股带来的股利的大部分是免税的。
在大和优先股带来的股利的大部分是免税的。
在大多数情况下,收到多数情况下,收到股利的股利的80%80%可以享受免税可以享受免税。
11金融工程多媒体课件如何利用这个套利机会如何利用这个套利机会假设假设AA公司所公司所得税率是得税率是40%40%,可按可按10%10%的成本的成本借入资金。
借入资金。
假设政府为鼓励假设政府为鼓励BB公司所在的行业公司所在的行业发展而向该行业发展而向该行业提供税收优惠政策提供税收优惠政策这使这使BB公司只须公司只须按按12%12%的税率的税率对其收入纳税。
对其收入纳税。
12金融工程多媒体课件方案方案:
从从B公司借入公司借入1000万美元万美元购买购买B公司收公司收益为益为8%的优先的优先股股AA公司公司BB公司公司13金融工程多媒体课件AA公司利益何在?
公司利益何在?
vAA公司借款成本公司借款成本10%10%,避税,避税44(40401010),),AA公司借款的实际税后成本只有公司借款的实际税后成本只有6%6%。
v而该公司从股息中得到的税后收益为:
而该公司从股息中得到的税后收益为:
8%-8%-(8%20%40%8%20%40%)=7.36%=7.36%,套利,套利1.36%1.36%。
vAA公司套利收入为公司套利收入为13.613.6万美元。
万美元。
14金融工程多媒体课件BB公司又能得到什么好处?
公司又能得到什么好处?
vBB公司借给公司借给AA公司公司10001000万美元,万美元,BB公司因此得公司因此得到来自到来自AA公司公司100100万美元的利息,万美元的利息,BB公司税后可公司税后可得到得到8888万美元,万美元,BB公司向公司向AA公司支付公司支付8080万美元万美元的优先股利。
的优先股利。
v结果是结果是BB公司可获得公司可获得88万美元的净利。
万美元的净利。
15金融工程多媒体课件可能的风险可能的风险v例如例如BB公司的税率升高,或公司的税率升高,或AA公司的税率降低公司的税率降低会发生什么情况会发生什么情况?
引入一些特别条款,允许一家企业赎回债务而另引入一些特别条款,允许一家企业赎回债务而另一家企业赎回其优先股。
一家企业赎回其优先股。
vAA公司对欠公司对欠BB公司的债务违约时又当如何公司的债务违约时又当如何?
要求要求AA公司以持有的公司以持有的BB公司优先股来担保所欠债务。
公司优先股来担保所欠债务。
16金融工程多媒体课件4.4.科技进步的推进科技进步的推进v许许多多金金融融工工程程的的重重大大活活动动都都是是在在科科技技进进步步突突破破下下完完成成的的,而而许许多多此此类类突突破破又又都都与与计计算算技技术术有有关关,与与远远程程通通信信技技术术的的发发展展有有关关,一一些些新新技技术术的的推推动动表表现现在在以下几方面:
以下几方面:
v降降低低了了信信息息成成本本,节节约约了了时时间间,使使迅迅速速处处理理大量资料成为可能;
大量资料成为可能;
v拓拓宽宽了了金金融融市市场场,将将全全球球主主要要金金融融市市场场紧紧密密联系在一起;
联系在一起;
v新技术使交易迅速准确完成,为客户提供了新技术使交易迅速准确完成,为客户提供了前所未有的获利和避险机会。
前所未有的获利和避险机会。
17金融工程多媒体课件continuedcontinuedv设计和引入股票指数期货作为一项重要的金设计和引入股票指数期货作为一项重要的金融工程创新活动,在其它因素未成熟之前,融工程创新活动,在其它因素未成熟之前,交易很少。
而这些因素成熟后,聪明的金融交易很少。
而这些因素成熟后,聪明的金融工程师便找出利用指数期货的市场价格与其工程师便找出利用指数期货的市场价格与其理论价格不一致来套取利润所必须的精确数理论价格不一致来套取利润所必须的精确数学关系,并设计成程序,机械操作,到了学关系,并设计成程序,机械操作,到了8585、8686年,这种交易方式已成为左右权益市场的年,这种交易方式已成为左右权益市场的主要力量。
主要力量。
18金融工程多媒体课件5.5.金融理论的发展金融理论的发展v18961896年费雪提出的估值关系、年费雪提出的估值关系、19381938年麦考莱年麦考莱的久期和利率免疫、的久期和利率免疫、19521952年马柯维茨的组合年马柯维茨的组合投资理论、投资理论、6060年代约翰逊和斯特因的套期保年代约翰逊和斯特因的套期保值理论以及资本资产定价理论、期权定价模值理论以及资本资产定价理论、期权定价模型等。
型等。
19金融工程多媒体课件6.6.法规变化和竞争的加剧法规变化和竞争的加剧v主要发达国家相继取消了外汇管制允许资本主要发达国家相继取消了外汇管制允许资本自由流动,也取消了利率管制和金融机构业自由流动,也取消了利率管制和金融机构业务范围的限制,所有这些措施因国而异,程务范围的限制,所有这些措施因国而异,程度也有不同,但放松管制,鼓励自由竞争,度也有不同,但放松管制,鼓励自由竞争,却已成为一股不可逆转的潮流,这极大地促却已成为一股不可逆转的潮流,这极大地促进了金融工程的发展。
进了金融工程的发展。
20金融工程多媒体课件7.7.信息成本和交易成本信息成本和交易成本v许多工程活动尤其是那些涉及套利和多种金融工具许多工程活动尤其是那些涉及套利和多种金融工具结合的交易活动,都依赖于交易成本和信息获取成结合的交易活动,都依赖于交易成本和信息获取成本的降低。
本的降低。
v比如一宗比如一宗11万股的交易。
交易单价为万股的交易。
交易单价为100100美元的股票美元的股票每股交易成本每股交易成本,由,由7070年代初的约年代初的约11美元美元降到降到9090年代初年代初的不到的不到22美分美分。
21金融工程多媒体课件continuedcontinuedv我们假设某个套利策略试图利用一个市场中某种金我们假设某个套利策略试图利用一个市场中某种金融工具的交易与另一市场中相关工具交易的定价间融工具的交易与另一市场中相关工具交易的定价间出现的出现的0.250.25美元的价格差异。
美元的价格差异。
v按照按照7070年的交易成本水平,套利机会不存在,也不年的交易成本水平,套利机会不存在,也不会有人为了利用这个价格差异去开展金融工程活动。
会有人为了利用这个价格差异去开展金融工程活动。
v但按照但按照9090年代的交易成本水平,套利机会确实是存年代的交易成本水平,套利机会确实是存在的,而金融工程师们会花费相当多的时间和精力在的,而金融工程师们会花费相当多的时间和精力去开发出行之有效的交易策略。
去开发出行之有效的交易
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