第9章++资本成本与资本结构优质PPT.ppt

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其计算公式为：

由于资本筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因由于资本筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公式也可表现为：

此，上述计算公式也可表现为：

9.1资本成本及其估算资本成本及其估算9.1资本成本及其估算资本成本及其估算9.1.2单项资本成本的估算单项资本成本的估算1.债券资本成本（债券资本成本（P151）（）（用函数用函数NPV来求来求）当债券没有偿还期限且年利息相等（相当于永续年金）当债券没有偿还期限且年利息相等（相当于永续年金）时，债券成本为：

时，债券成本为：

KKdtdt=II（1-T1-T）/NP/NP002.优先股资本成本（优先股资本成本（P152）3.普通股资本成本：

股利折现模型法普通股资本成本：

股利折现模型法4.普通股资本成本：

普通股资本成本：

CAPM法法5.普通股资本成本：

风险溢价法普通股资本成本：

风险溢价法例：

例：

例例11：

某公司发行面值为：

某公司发行面值为10001000元，总价值为元，总价值为500500万元万元的的1010年期债券，票面利率年期债券，票面利率12%12%，平价发行，发行，平价发行，发行费用率为费用率为5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为25%25%。

该债券的资。

该债券的资金成本是多少？

金成本是多少？

答案：

500*500*（1-5%1-5%）=500*12%*=500*12%*（P/AP/A，i,10）+500*（P/F,i,10）i,10）+500*（P/F,i,10）求得求得i=12.92%i=12.92%KKdtdt=12.92%*（1-25%）=9.69%=12.92%*（1-25%）=9.69%例例22：

根据例：

根据例11资料，若该债券采用溢价发行，发行资料，若该债券采用溢价发行，发行价格为价格为11001100元，则该债券的资金成本是多少？

元，则该债券的资金成本是多少？

i=11.22%i=11.22%KKdtdt=8.415%=8.415%长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股留存收益留存收益普通股普通股各种筹资方式资本成本比较各种筹资方式资本成本比较9.1.3加权平均资本成本的估算加权平均资本成本的估算

（一）一般涵义

（一）一般涵义企业筹集资金具有许多渠道和方式。

综合资本企业筹集资金具有许多渠道和方式。

综合资本成本是以每一种资本成本为基础，以该种资本成本是以每一种资本成本为基础，以该种资本所占比重为相对数计算的企业加权平均资本成所占比重为相对数计算的企业加权平均资本成本（本（WACCWACC）。

）。

它是企业一定资本结构下的综合它是企业一定资本结构下的综合的资本成本水平。

的资本成本水平。

WACCWACC有个非常直接的解释。

它是公司为了维持有个非常直接的解释。

它是公司为了维持股票价值，在现有资产上所必须赚取的总体报股票价值，在现有资产上所必须赚取的总体报酬率。

它同时也是公司所进行的任何与现有的酬率。

它同时也是公司所进行的任何与现有的经营业务具有相同风险的投资的必要报酬率。

经营业务具有相同风险的投资的必要报酬率。

（二）综合资本成本的估算

（二）综合资本成本的估算KKww=KKjjWWjj这里重要的是确定资本结构，而资本结构的确这里重要的是确定资本结构，而资本结构的确定有两种方法：

市场价值法、账面价值法。

定有两种方法：

课堂练习课堂练习例例33：

长生公司准备新建一个投资项目，现有甲、乙两个投资方案可供选择：

长生公司准备新建一个投资项目，现有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料如下表所示：

，有关资料如下表所示：

项目项目甲方案甲方案乙方案乙方案筹资条件筹资条件筹资比例筹资比例筹资条件筹资条件筹资比例筹资比例银行借款银行借款借款利率借款利率10%10%20%20%借款利率借款利率12%12%50%50%发行债券发行债券债券票面利率为债券票面利率为15%15%，按，按票面值的票面值的120%120%发行发行发行发行费用率为费用率为1%1%30%30%债券利率为债券利率为13%13%，平价发，平价发行，发行费用率为行，发行费用率为1%1%20%20%发行普通发行普通股股发行价格发行价格1010元，发行费元，发行费用率为用率为1.5%1.5%，每年固定，每年固定股利股利11元元50%50%发行价格发行价格1212元，发行费元，发行费用率为用率为1%1%，每一年股利，每一年股利0.50.5元，以后每年按元，以后每年按5%5%的的固定比例增长固定比例增长30%30%适用税率为适用税率为25%25%。

要求：

（11）计算确定甲方案的加权平均资金成本；

（）计算确定甲方案的加权平均资金成本；

（22）计算确定乙方案的加权平）计算确定乙方案的加权平均资金成本；

（均资金成本；

（33）确定长生公司应该采用的筹资方案。

）确定长生公司应该采用的筹资方案。

答案（11）计算确定甲方案的加权平均资金成本；

）计算确定甲方案的加权平均资金成本；

（22）计算确定乙方案的加权平均资金成本；

）计算确定乙方案的加权平均资金成本；

9.23%9.23%（33）确定长生公司应该采用的筹资方案。

因为甲方案的成本低于乙方案因为甲方案的成本低于乙方案,所以用甲方案。

所以用甲方案。

假定所得税税率为假定所得税税率为40%40%，则甲方案（，则甲方案（8.55%）8.55%）的成本高于乙方案的成本高于乙方案（7.94%）.（7.94%）.（三三）综合资本成本的估算综合资本成本的估算边际资本成本边际资本成本（MCCMCC，MarginalMarginalCostofCapital）CostofCapital）（11）一般涵义）一般涵义综合资本成本是一个相对静态的指标，反映过去或当前现综合资本成本是一个相对静态的指标，反映过去或当前现有资本结构情况下的加权平均的资本成本现状。

有资本结构情况下的加权平均的资本成本现状。

由于多方面原因资本结构将发生一定的变化，从而改变当由于多方面原因资本结构将发生一定的变化，从而改变当前的综合资本成本。

边际资本成本即每增加单位的资本而前的综合资本成本。

边际资本成本即每增加单位的资本而相应增加的成本，可与投资项目内含报酬率比较，用于追相应增加的成本，可与投资项目内含报酬率比较，用于追加筹资决策分析加筹资决策分析（22）MCCMCC计算与应用计算与应用一般步骤一般步骤估计资本成本分界点：

根据资本市场及自身条件确定估计资本成本分界点：

根据资本市场及自身条件确定确定公司目标资本结构：

保持原结构还是改变为新的资本结构确定公司目标资本结构：

保持原结构还是改变为新的资本结构确定各种筹资方式筹资总额的成本分界点：

划分筹资范围确定各种筹资方式筹资总额的成本分界点：

划分筹资范围确定各范围的确定各范围的MCCMCC：

便于与内含报酬率（便于与内含报酬率（IRRIRR）比较比较将各组新增投资总额的将各组新增投资总额的MCCMCC与投资项目的与投资项目的IRRIRR比较，进行投资与比较，进行投资与筹资结合的决策筹资结合的决策7.2.3综合资本成本的估算应用举例应用举例例例44：

南海公司现拥有长期资金：

南海公司现拥有长期资金10001000万元，其中长期万元，其中长期借款借款200200万元，债券万元，债券200200万元，普通股万元，普通股600600万元。

现拟筹万元。

现拟筹集一笔资金用于项目投资，并确定追加筹资后不改变集一笔资金用于项目投资，并确定追加筹资后不改变原有资本结构。

公司现有原有资本结构。

公司现有AA、BB、CC、DD四项可选择的投四项可选择的投资机会，其资机会，其IRRIRR分别为分别为15%15%、13%13%、11%11%和和10%10%，需要投资，需要投资额分别是额分别是400400万元、万元、500500万元、万元、600600万元和万元和12001200万元。

万元。

（三三）综合资本成本的估算综合资本成本的估算筹资筹资方式方式新筹资的新筹资的数额范围数额范围资资本本成成本本长期长期借款借款0-2000-200200-500200-500500500以上以上7%7%8%8%9%9%发行发行债券债券0-1000-100100100以上以上10%10%11%11%发行发行普通普通股票股票0-6000-600600-1600-150050015001500以以上上10%10%12%12%15%15%筹资筹资方式方式资本资本成本成本个别资个别资本筹资本筹资分界点分界点资本资本结构结构筹资总额筹资总额分界点分界点筹资范围筹资范围长期长期借款借款7%7%8%8%9%9%200200500500-20%20%200/20%200/20%500/20%500/20%0-10000-10001000-25001000-250025002500以上以上发行发行债券债券10%10%11%11%100100-20%20%100/20%100/20%0-5000-500500500以上以上普通普通股票股票10%10%12%12%15%15%60060015001500-60%60%600/60%600/60%1500/60%1500/60%0-10000-10001000-25001000-250025002500以上以上1.1.估计资本成本分界点估计资本成本分界点2.2.确定公司目标资本结构：

借款确定公司目标资本结构：

借款20%20%、债券、债券20%20%、普通股、普通股60%60%3.3.计算筹资总额的成本分界点计算筹资总额的成本分界点应用举例应用举例筹资范围筹资范围（万元万元）资本资本种类种类资本资本结构结构个别资个别资本成本本成本个别资本成本个别资本成本资本结构资本结构边际资本成本边际资本成本（MCC）MCC）0-5000-500长期借款长期借款债券债券普通股普通股20%20%20%20%60%60%7%7%10%10%10%10%1.4%1.4%2.0%2.0%6.0%6.0%9.40%9.40%500-1000500-1000长期借款长期借款债券债券普通股普通股20%20%20%20%60%60%7%7%11%11%10%10%1.4%1.4%2.2%2.2%6.0%6.0%9.60%9.60%1000-25001000-2500长期借款长期借款债券债券普通股普通股20%20%20%20%60%60%8%8%11%11%12%12%1.6%1.6%2.2%2.2%7.2%7.2%11%11%25002500以上以上长期借款长期借款债券债券普通股普通股20%20%20%20%60%60%9%9%11%11%15%15%1.8%1.8%2.2%2.2%9.0%9.0%13%13%4.4.确定