BODIE投资学第8版第10章APT与风险收益多因素模型PPT文档格式.ppt

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用一个市场指数替代所有的宏指数模型：

用一个市场指数替代所有的宏观经济风险观经济风险改进思路：

将注意力直接放在风险的根本改进思路：

将注意力直接放在风险的根本来源上比间接地运用市场替代更有效来源上比间接地运用市场替代更有效2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院410.1.1证券收益的因素模型证券收益的因素模型2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院510.1.1证券收益的因素模型证券收益的因素模型2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院610.1.2多因素证券市场线多因素证券市场线2022/11/7单因素与双因素单因素与双因素SML的重要区别：

的重要区别：

双因素的因双因素的因素风险溢价可以为负。

素风险溢价可以为负。

概念：

因素组合因素组合（factorportfolio）青岛大学经济学院青岛大学经济学院710.2套利定价理论套利定价理论（ArbitragePricingTheory）Ross（1976）三个基本假设三个基本假设证券收益能用因素模型表示证券收益能用因素模型表示有足够多的证券来分散不同的风险有足够多的证券来分散不同的风险有效率的证券市场不允许持续性的套利机会有效率的证券市场不允许持续性的套利机会2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院810.2.1套利、风险套利与均衡套利、风险套利与均衡无风险套利使用无风险套利使用零投资组合零投资组合（zero-investmentportfolio）无风险套利行为实际上是一价法则无风险套利行为实际上是一价法则（thelawofoneprice）在金融市场中的应用在金融市场中的应用2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院92022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院张宗强张宗强1010.2.1套利、风险套利与均衡套利、风险套利与均衡u无风险套利组合的重要性质：

无风险套利组合的重要性质：

任何投资者，任何投资者，不管其风险态度如何，都愿意更多地拥有不管其风险态度如何，都愿意更多地拥有该项组合头寸该项组合头寸u风险套利风险套利（riskarbitrage）2022/11/72022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院10青岛大学经济学院青岛大学经济学院张宗强张宗强11套利举例：

套利举例：

假设现在假设现在6个月即期年利率为个月即期年利率为10%（连续复（连续复利，下同），利，下同），1年期的即期利率是年期的即期利率是12%。

如。

如果有人把今后果有人把今后6个月到个月到1年期的远期利率定年期的远期利率定为为11%，则有套利机会。

，则有套利机会。

套利过程是：

1.交易者按交易者按10%的利率借入一笔的利率借入一笔6个月资金（假个月资金（假设设1000万元）万元）2.签订一份协议（远期利率协议），该协议规定签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按该交易者可以按11%的价格的价格6个月后从市场借个月后从市场借入资金入资金1051万元（等于万元（等于1000e0.100.5）。

）。

2022/11/72022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院11青岛大学经济学院青岛大学经济学院123.按按12%的利率贷出一笔的利率贷出一笔1年期的款项金年期的款项金额为额为1000万元。

万元。

4.1年后收回年后收回1年期贷款，得本息年期贷款，得本息1127万元万元（等于（等于1000e0.121），并用），并用1110万元万元（等于（等于1051e0.110.5）偿还）偿还1年期的债务年期的债务后，交易者净赚后，交易者净赚17万元（万元（1127万元万元-1110万元）。

万元）。

2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院13APT的的基基本本原原理理：

由由无无套套利利原原则则，在在因因素素模模型型下下，具具有有相相同同因因素素敏敏感感性性的的资资产产（组组合）应提供相同的期望收益率。

合）应提供相同的期望收益率。

APT与与CAPM的比较的比较APT对对资资产产的的评评价价不不是是基基于于马马克克维维茨茨模模型型，而而是是基基于于无无套套利利原原则则和和因因素素模模型型。

CAPM的的评评价价标标准准：

占占优优原原则则（risk-returndominancearguments）。

不要求不要求“同质期望同质期望”假设，假设，并不要求人人一致并不要求人人一致行动。

行动。

只需要少数投资者的套利活动就能消除只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。

套利机会。

不要求投资者是风险规避的不要求投资者是风险规避的2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院1410.2.2充分分散的投资组合充分分散的投资组合2022/11/7图图10.1ReturnsasaFunctionoftheSystematicFactor15青岛大学经济学院青岛大学经济学院2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院1610.2.3贝塔与期望收益贝塔与期望收益套利准则一：

套利准则一：

如果两个充分分散化的投资如果两个充分分散化的投资组合具有相同的组合具有相同的值，则它它们在市在市场中必中必有相同的有相同的预期收益。

期收益。

套利准套利准则二：

二：

如果两个充分分散化的投如果两个充分分散化的投资组合合值不同，不同，则其其风险溢价溢价应正比例于正比例于2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院1711.2.3贝塔与期望收益贝塔与期望收益2022/11/7图图10.2ReturnsasaFunctionoftheSystematicFactor:

AnArbitrageOpportunity18青岛大学经济学院青岛大学经济学院2022/11/7A、B两项两项资产资产相相同，同，E（r）E（r）不同？

不同？

图图10.3AnArbitrageOpportunity19青岛大学经济学院青岛大学经济学院2022/11/7A、C两项两项资产资产违背违背套利准则套利准则22？

青岛大学经济学院青岛大学经济学院2011.2.4单因素证券市场线单因素证券市场线没用到没用到CAPM严格的假设，得到了与严格的假设，得到了与CAPM差不多的结论差不多的结论2022/11/7Figure10.4TheSecurityMarketLine21青岛大学经济学院青岛大学经济学院2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院2210.3单项资产与套利定价理论单项资产与套利定价理论绝大多数单个证券满足该期望收益绝大多数单个证券满足该期望收益-贝塔关系贝塔关系套利定价理论与套利定价理论与CAPM：

作用相同作用相同不需要太严格的假设不需要太严格的假设不需要市场组合不需要市场组合APT的推导以无套利为核心，的推导以无套利为核心，CAPM则以均值则以均值方差模型为核心方差模型为核心APT也有缺点也有缺点2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院2310.4多因素套利定价理论多因素套利定价理论因素资产组合因素资产组合（factorportfolio），亦为跟踪投资，亦为跟踪投资组合组合（trackingportfolio），benchmarkportfolio双因素模型：

双因素模型：

2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院2410.5因素的确定因素的确定确定思路：

确定思路：

利用系统风险因素利用系统风险因素如如Chen,Roll,Ross（1986）利用公司特征经验来代替系统风险利用公司特征经验来代替系统风险如如Fama&

French（1996）2022/11/7青岛大学经济学院青岛大学经济学院2510.6多因素资本资产定价模型与多因素资本资产定价模型与套利定价理论套利定价理论2022/11/7ICAPM：

因素来自于多对冲风险的需求因素来自于多对冲风险的需求APT：

未对因素的来源、结构进行任何说明未对因素的来源、结构进行任何说明青岛大学经济学院青岛大学经济学院26本章小结本章小结多因素模型有更好的解释能力多因素模型有更好的解释能力无套利原则无套利原则充分分散化的投资组合充分分散化的投资组合多因素套利定价理论多因素套利定价理论多因素资本资产定价模型多因素资本资产定价模型2022/11/7