第八章股利及其分配管理PPT推荐.ppt
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(三)利润管理的意义:
利润能及时反映企业生产经营成果利润是企业实现财务管理目标的基础利润是企业对股东回报的源泉利润是企业进行筹资的重要资金来源利润是评价经营者业绩的重要指标一、利润的形成一、利润的形成(四)增加利润的途径(四)增加利润的途径提高市场占有率,增加销售收入改善经营管理,降低生产经营成本合理运用资金,提高资金使用效率加强收入管理,提高收益质量建立合理激励机制,提高劳动效率一、利润的形成一、利润的形成二、利润分配程序二、利润分配程序
(一)利润分配原则
(一)利润分配原则遵守国家法律,履行企业的社会责任坚持全局观念,兼顾各方面的利益正确处理分配与积累的关系,做到后备有余坚持公平分配的原则
(一)弥补亏损
(一)弥补亏损
(二)提取法定盈余公积
(二)提取法定盈余公积(三)提取法定公益金(三)提取法定公益金(四)支付优先股股利(四)支付优先股股利(五)提取任意盈余公积金(五)提取任意盈余公积金(六)支付普通股股利(六)支付普通股股利二、利润分配程序二、利润分配程序第二节第二节股利理论股利理论一、股利政策与投资、筹资决策二、股利政策无关论三、“一鸟在手”理论四、差别税收理论五、股利政策的实证研究一、股利政策与投资、筹资决策一、股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题,通常用股利支付率表示。
股利支付率每股股利股利支付率每股股利每股收益每股收益投资决策既定的情况下,股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益(内部筹资)或以出售新股票(外部筹资)来融通投资所需要的股权资本。
公司三大财务决策投资投资、筹资筹资和股利分配股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投投资资决决策策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率股利支付率股股利利政政策策筹筹资资决决策策投资决策既定的情况下,股利政策的选择实质上归结于公司是投资决策既定的情况下,股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益(内部筹资)或以出售新股票(外部筹资)来融通投否用留存收益(内部筹资)或以出售新股票(外部筹资)来融通投资所需要的股权资本。
资所需要的股权资本。
分分析析【例例】假设某公司当前的政策是:
负债与股权之比为1:
1;
总资产收益率为15%;
股利支付率为33%。
公司未来有一个投资机会,需要增加资本25万元。
现有四个调整方案:
A:
改变股利支付率,即采取剩余股利政策,将股利支付率从原来的33%下降到16.67%,以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B:
改变目标资本结构,将原来负债比率从50%提高到52%,以满足投资需要并保持股利政策不变。
C:
改变投资规模,将投资额削减到20万元,以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。
D:
发行新股筹资,增发新的普通股2.5万元,以满足投资需要,并保持当前的目标资本结构和股利政策。
图11-1投资决策、筹资决策与股利政策(单位:
万元)二、股利政策无关论由米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)首次提出的。
MM理论认为:
在完善的资本市场条件下,股利政策不会影响公司的价值。
公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定,而不是由公司股利分配政策所决定。
MM理论的基本假设:
公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况,对于将来的投资机会,投资者与管理者拥有相同的信息。
不存在个人或公司所得税,对投资者来说,无论收到股利或是资本利得都是无差别的。
不存在任何股票发行或交易费用。
公司的投资决策独立于其股利政策。
MM理论认为,在不改变投资决策和目标资本结构的条件下,无论用剩余现金流量支付的股利是多少,都不会影响股东的财富。
公司资产股利支付后N股东得到N元现金,但丧失了对公司资产N元要求权。
股利支付前N公司资产股东对公司资产具有N元的要求权
(1)公司拥有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后,尚有剩余现金N元支付股利。
分析:
(2)公司发行新股筹资,发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利,则需要先增发N元新股,这可以暂时地增加公司价值,股利支付后,公司价值又回到原来发行新股前的价值。
公司资产公司资产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公司资产支付N元股利(3)公司不发放现金股利,股东自制股利假设公司不支付股利,现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者,结果是新老股东之间的价值转移,而公司的价值保持不变。
股利支付前股利支付后转让M元N公司资产老股东拥有N元N-MN-MMMN-MN-MMM公司资产老股东拥有(N-M)元新股东拥有M元【例例11-1】ACC公司目前有2000元现金既可用于项目投资(净现值为1000元),也可用于支付股利。
假设该公司的投资决策和资本结构保持不变,那么,股利政策对公司价值会产生什么影响?
为讨论方便,假设该公司面临两种选择:
(1)不发放现金股利,直接用2000元进行项目投资;
(2)发放现金股利,然后发行新股筹资2000元用于项目投资。
表9-1ACC公司资产负债表(不发放股利不发放股利)金额单位:
元资产负债及股东权益现金(用于项目投资)2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000(投资额2000元)资产总额12000公司债0股东权益12000(1000股)公司价值12000表9-2ACC公司资产负债表(发放股利发放股利)金额单位:
元资产负债及股东权益现金(发行新股筹资)2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000(投资额2000元)资产总额12000公司债0新股东权益2000老股东权益10000公司价值12000三、三、“一鸟在手一鸟在手”理论理论主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想:
股票投资收益包括股利收入和资本利得两种,即股票投资收益率股利收益率资本利得(风险小)(风险大)由于大部分投资者都是风险厌恶型,他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得,因此公司应维维持持较较高高的的股股利利支付率支付率,即:
“双鸟在林,不如一鸟在手”。
四、差别税收理论四、差别税收理论差别税收理论是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。
基本思想:
由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率,这样,公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。
由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生,同时考虑到货币的时间价值和风险价值,即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同,实际的资本利得税也比股利收入税率要低。
因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率,才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
【例例11-2】假设股利所得税税率为40%,资本利得的所得税税率为零。
现有A、B两个公司,有关资料如下:
A公司当前股票价格为100元,不支付股利,投资者期望一年后其股票价格为112.5元。
因此股东期望的资本利得为每股12.5元。
则股东税前、税后期望收益率均为12.5%。
B公司除在当年年末支付10元的现金股利外,其他情况与A公司相同。
扣除股利后的价格为102.5元(112.510)。
由于B公司股票与A公司股票风险相同,B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率。
在股利纳税、资本利得不纳税的情况下,B公司的股票价格应为多少?
在股利所得税税率为40%的情况下,股利税后所得为:
1060%6(元)B公司股东每股拥有的价值为:
102.5+6108.5(元)为提供12.5%的收益率,B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值,即B公司股票的税前收益率为:
不同税收等级的投资者对股利支付率的不同要求基本假设基本假设
(1)公司支付的有效边际税率Tc=40%;
(2)个人对股利收入支付不同的个人所得税,承担较高税率的股东支付个人所得税税率Tph=50%,而承担较低税率的股东支付个人所得税税率Tpl=20%;
(3)资本利得税Tg=0;
(4)国税局以向股利支付征税的相同方式对定期的公司股票回购征税;
(5)没有债务;
(6)对实物资产的投资获得r=18%的税前收益。
承担较高税率的股东,其股利的税后收益率为:
如果这笔资本由公司留存,要获得相同的税后收益率所要求的税前收益率为:
承担较低税率的股东,其股利的税后收益率为:
五、股利政策的实证研究五、股利政策的实证研究关于股利政策研究的分类第一类第一类利用事件研究方法分析不同股利政策的市场效应,特别是研究股利分配方案公布前后,对股票价格或公司价值的影响。
第二类第二类以各种股利政策理论为出发点,进行股利分配的动因分析,试图寻找影响股利政策的各种驱动因素和影响程度。
关于股利政策研究有代表性的研究结果法玛(Fama,1974)、李宏志(1985)、格拉汉莫(Graham,1985)分别研究了股利与投资、筹资之间的关系,他们的研究结果均表明现金股利与投资政策互相独立,支持了MM股利政策的无关理论。
相反的结论(Higgins,1972)则认为现金股利是利润和投资的函数,不同时期的股利差异归因于利润和投资需求的不同,他的研究结果不支持股利无关理论。
詹森(Jesen,1976)指出成长机会和现金股利水平呈负相关关系。
伊斯特布鲁克(Easterbrook,1984)、凯利(Kalay,1982)研究了债权契约对于现金股利的影响,结果表明高负债公司具有较严格的限制条款,因此现金股利发放率较低;
资本结构的变动、合约的变动都会影响股利政策,与有效契约理论的预测结果相符。
德米兹和库兹(DhrymesandKurz,1967)的研究表明行业因素对于股利政策有影响。
成熟产业的股利支付率高于新兴产业,公共事业公司股利支付率高于其他行业。
罗泽夫(Rozeff,1982)依据有效契约理论建立了代理成本和交易成本最小化决策模型研究决定股利支付率的主要因素,研究结果认为公司股利发放率可以通过在外部筹资成本与公司增加股利的代理成本的减少之间进行抉择而做出解释。
贝克、法莱和爱得曼(Baker,FarrellyandEdelman)1985年采用调查表的方法对562位财务经理调查发放股利要考虑的因素,发现决定股利政策四个最重要的因素是:
对于未来盈余的预期;
过去股利的模式;
现金储备的多少;
对于保持或提高股票价格关注。
经理层保持或提高股价的目标在股利决策中起重要作用。
布莱克和思科尔斯(BlackandScholes,1974)利用扩展的资本资产定价模型研究股利支付率和股价之间的关系。
他们选择1926至1966年的数据,按照风险系数的高低将样本分为25个不同的组合,检验结果发现股利政策不影响股票价格。
哈罗尼和斯瓦里(AharonyandSw
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