资产定价理论-南开大学金融学PPT课件下载推荐.ppt
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或者说,在市场均衡状态下,资产的价格是如何依风险而定的。
下,资产的价格是如何依风险而定的。
所有投资者依据马氏理论选择最优资产组合所有投资者依据马氏理论选择最优资产组合所有投资者依据马氏理论选择最优资产组合所有投资者依据马氏理论选择最优资产组合市市市市场达到一种均衡状态场达到一种均衡状态场达到一种均衡状态场达到一种均衡状态这种状态下资产如何定价这种状态下资产如何定价这种状态下资产如何定价这种状态下资产如何定价?
收益与风险的关系是资本资产定价模型的核收益与风险的关系是资本资产定价模型的核心。
心。
2010-8-155
(二)模型的假设
(二)模型的假设资本资产定价模型是在如下理论假设的基础上资本资产定价模型是在如下理论假设的基础上导出的:
导出的:
11,投资者通过预期收益和方差来描述和评价资,投资者通过预期收益和方差来描述和评价资产或资产组合,并按照马柯维茨均值方差模型确定产或资产组合,并按照马柯维茨均值方差模型确定其单一期间的有效投资组合;
对所有投资者投资起其单一期间的有效投资组合;
对所有投资者投资起始期间都相同。
始期间都相同。
22,投资者为理性的个体,服从不满足和风险厌,投资者为理性的个体,服从不满足和风险厌恶假定。
恶假定。
33,存在无风险利率,投资者可以按该利率进行,存在无风险利率,投资者可以按该利率进行借贷,并且对所有投资者而言无风险利率都是相同借贷,并且对所有投资者而言无风险利率都是相同的。
的。
2010-8-15644,不存在任何手续费、佣金,也没有所得税及,不存在任何手续费、佣金,也没有所得税及资本利得税。
即市场不存在任何交易成本。
资本利得税。
55,所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信,所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信息,即资本市场是有效率的。
息,即资本市场是有效率的。
66,所有投资者关于证券的期望收益率、方差和,所有投资者关于证券的期望收益率、方差和协方差、经济局势都有一致的预期。
这也是符合协方差、经济局势都有一致的预期。
这也是符合马柯维茨模型的。
依据马柯维茨模型,给定一系马柯维茨模型的。
依据马柯维茨模型,给定一系列证券的价格和无风险利率,所有投资者对证券列证券的价格和无风险利率,所有投资者对证券的预期收益率和协方差矩阵都相等,从而产生了的预期收益率和协方差矩阵都相等,从而产生了唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。
这唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。
这一假设也称为一假设也称为“同质期望(同质期望(homogeneoushomogeneousexpectationsexpectations)”假设。
假设。
2010-8-157二、资本资产定价模型二、资本资产定价模型
(一)
(一)BetaBeta系数系数1111,BetaBetaBetaBeta系数定理系数定理系数定理系数定理假设在资产组合中包括无风险资产,那么,当假设在资产组合中包括无风险资产,那么,当市场达到买卖交易均衡时,任意风险资产的风险溢市场达到买卖交易均衡时,任意风险资产的风险溢价价E(rE(rii)-r)-rff与全市场组合的风险溢价与全市场组合的风险溢价E(rE(rmm)-r)-rff成正成正比,该比例系数即比,该比例系数即BetaBeta系数,它用来测度某一资产系数,它用来测度某一资产与市场一起变动时证券收益变动的程度。
换言之,与市场一起变动时证券收益变动的程度。
换言之,BetaBeta系数所衡量的即是市场系统性风险的大小。
系数所衡量的即是市场系统性风险的大小。
上述上述系数定理可以表示为:
系数定理可以表示为:
E(rE(rii)-r)-rffiiE(rE(rMM)-r)-rff(4.14.1)其中:
其中:
iicov(rcov(rii,r,rMM)/)/MM22(4.24.2)2010-8-1582222,市场组合的,市场组合的,市场组合的,市场组合的值值值值组合的贝塔值等于各证券贝塔值的加权平均,而组合的贝塔值等于各证券贝塔值的加权平均,而对于一个市场组合而言:
对于一个市场组合而言:
MM=1=1(4.34.3)即一个市场组合的所有资产的加权平均贝塔值即一个市场组合的所有资产的加权平均贝塔值必定为必定为11。
这也正是第四章我们曾指出如果某组合。
这也正是第四章我们曾指出如果某组合PP的贝塔大于的贝塔大于11,即意味着该组合承担的系统性风险大,即意味着该组合承担的系统性风险大于市场的原因所在。
于市场的原因所在。
2010-8-159
(二)
(二)CAPMCAPM的导出的导出2010-8-1510例题例题例题例题4.14.14.14.1:
假设对假设对AA、BB和和CC三只股票进行定价分析。
其中三只股票进行定价分析。
其中E(rE(rAA)0.15;
0.15;
AA=2=2;
残差的方差;
残差的方差AA22=0.1;
=0.1;
需确定需确定其方差其方差AA22;
BB22=0.0625,=0.0625,BB=0.75=0.75,BB22=0.04,=0.04,需需确定其预期收益确定其预期收益E(rE(rBB)。
E(rE(rCC)=0.09,)=0.09,CC=0.5=0.5,CC22=0.17,=0.17,需确定其需确定其CC22。
请用。
请用CAPMCAPM求出各未知求出各未知数,并进行投资决策分析。
数,并进行投资决策分析。
解:
根据以上条件,由股票解:
根据以上条件,由股票AA和和CC得方程组:
得方程组:
0.15=r0.15=rff+E(r+E(rmm)-r)-rff220.09=r0.09=rff+E(r+E(rmm)-r)-rff0.50.5解方程组,得:
解方程组,得:
2010-8-1511rrff=0.07=0.07E(rE(rmm)=0.11)=0.11代入代入CAPMCAPM,求解,求解E(rE(rBB),有:
,有:
E(rE(rBB)=0.07+(0.11-0.07)*0.75=0.1)=0.07+(0.11-0.07)*0.75=0.1由于由于22AA=22AA22mm+22AA
(1)
(1)因此先求因此先求22mm:
22mm=(=(22BB-22BB)/)/22BB=(0.0625-0.04)/=(0.0625-0.04)/0.750.7522=0.04=0.04代入(代入(11):
):
22AA22220.04+0.1=0.260.04+0.1=0.26再求解再求解22CC,有有:
22CC22CC22mm+22CC=0.18=0.18分析分析分析分析:
由上述计算,得如下综合结果:
2010-8-1512EE(rrAA)0.150.1522AA=0.26=0.26AA=2=2EE(rrBB)=0.1)=0.122BB=0.0625=0.0625BB=0.75=0.75EE(rrCC)=0.09)=0.0922CC0.180.18CC=0.5=0.5先分析第一列和第二列先分析第一列和第二列。
可见,。
可见,EE(rrCC)22BB,因而可剔除股票,因而可剔除股票CC。
对。
对AA和和BB而而言,则体现了高风险高收益、低风险低收益,可以言,则体现了高风险高收益、低风险低收益,可以认定是无差异的。
认定是无差异的。
再来考虑收益风险矩阵的最后一列。
虽然股票再来考虑收益风险矩阵的最后一列。
虽然股票AA和和BB是无差异的,但考虑投资者的风险偏好,如果是无差异的,但考虑投资者的风险偏好,如果投资者是风险厌恶的,则应选择股票投资者是风险厌恶的,则应选择股票BB,因为它的贝,因为它的贝塔值小于塔值小于11;
而如果投资者是风险爱好者,即应选择;
而如果投资者是风险爱好者,即应选择股票股票AA,因为它的贝塔值大于,因为它的贝塔值大于11。
结论结论结论结论:
CAPMCAPM可帮助我们确定资产的预期收益和可帮助我们确定资产的预期收益和方差,从而方差,从而有助于有助于我们做出投资决策。
我们做出投资决策。
2010-8-1513(三)风险和期望收益率的关系(三)风险和期望收益率的关系CAPMCAPM表达了风险与期望收益的关系。
表达了风险与期望收益的关系。
nn市场组合的预期收益率:
市场组合的预期收益率:
nn单个证券或证券组合的预期收益率:
单个证券或证券组合的预期收益率:
nn该公式适用于充分分散化的资产组合中处于均该公式适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。
衡状态的单个证券或证券组合。
市场风险溢价市场风险溢价2010-8-1514例题例题例题例题4.24.24.24.2:
组合的收益与风险:
组合的收益与风险假定市场资产组合的风险溢价的期望值为假定市场资产组合的风险溢价的期望值为8%8%,标准差为标准差为22%22%,如果一资产组合由,如果一
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