金融资本杠杆原理与资本结构2009PPT推荐.ppt
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经营风险:
由于企:
由于企业的生的生产经营活活动而而产生生的未来的未来经营利利润或息税前利或息税前利润的不确定性,的不确定性,尤其是利用尤其是利用经营杠杆作用而杠杆作用而导致致营业利利润(息息税前利税前利润EBIT)更大幅度的下降。
更大幅度的下降。
WT:
如何来计量经营杠杆如何来计量经营杠杆的作用程度?
的作用程度?
优先股资金成本一一般可以用般可以用经营杠杆系数(杠杆系数(DegreeofOperatingLeverage)DOL来来计量量。
经营杠杆的计量经营杠杆的计量它是指企业息税前利润的变动率相当于产销它是指企业息税前利润的变动率相当于产销量量(营业额营业额)变动率的倍数。
变动率的倍数。
经营杠杆系数息税前利润变动率经营杠杆系数息税前利润变动率/产销量变动率产销量变动率DOL=DOL=DOL=公式公式1:
公式公式2:
例:
F80万元,万元,V60%,分别计算,分别计算S600、400、200万元时的万元时的DOL。
适用于单一产品适用于单一产品适用于单一或多种产品适用于单一或多种产品1、产销量、产销量2、产品售价、产品售价
(二)影响
(二)影响经营杠杆利益及经营风险的因素经营杠杆利益及经营风险的因素3、单位变动成本或变动成本率、单位变动成本或变动成本率4、固定成本、固定成本(三)企业该如何控制(三)企业该如何控制经营风险经营风险一般可通过扩大销售、提高售价、降低单位变动成本、降低一般可通过扩大销售、提高售价、降低单位变动成本、降低固定成本的比重等措施来降低经营杠杆系数(固定成本的比重等措施来降低经营杠杆系数(DOL),降低),降低经营风险。
但受制于市场供求和企业生产规模等方面,在很经营风险。
但受制于市场供求和企业生产规模等方面,在很多情况下,企业难以控制经和削除经营风险。
多情况下,企业难以控制经和削除经营风险。
5、产品需求的变化、企业应变和调整能力等、产品需求的变化、企业应变和调整能力等A公司公司B公司公司C公司公司普通股本普通股本(面值面值10元元)200000150000100000债务债务(利率利率8%)2006年年息税前利润息税前利润税后净利润税后净利润EPS2007年年息税前利润息税前利润税后净利润税后净利润EPSEPS增长率增长率A、B、C三个公司的三个公司的资本本总额都是都是200000元,息税前元,息税前利利润都增长都增长100%,所得税率为,所得税率为33%。
0125%1000005000020000200002000013400107208040100%167%0.670.7150.8044000040000400002680024120214401.6081.342.144二、二、财务杠杆原理财务杠杆原理财务杠杆作用的杠杆作用的结果:
财务杠杆收益杠杆收益财务风险财务杠杆作用:
杠杆作用:
资金成本固定的那些金成本固定的那些资本本(通常是通常是债务资本本)对公司普通股公司普通股权资本所有者收益的作用。
本所有者收益的作用。
财务杠杆收益:
指企杠杆收益:
指企业利用利用债务筹筹资这个个财务杠杆杠杆给普通股普通股权资本所有者本所有者带来来的的额外收益。
外收益。
财务风险:
指与企:
指与企业筹筹资有关的有关的风险,尤其,尤其是企是企业在筹在筹资活活动中利用中利用财务杠杆而杠杆而导致企致企业普通股普通股权资本所有者收益更大幅度下降的本所有者收益更大幅度下降的风险。
如何来计量财务杠杆如何来计量财务杠杆的作用程度?
优先股资金成本一一般可以用般可以用财务杠杆系数(杠杆系数(DegreeofFinanceLeverage)DFL来来计量量。
财务杠杆的计量财务杠杆的计量它是指企业税后利润变动率相当于息税前利润的变它是指企业税后利润变动率相当于息税前利润的变动率的倍数。
对股份公司而言,表现为普通股每股动率的倍数。
对股份公司而言,表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
财务杠杆系数税后利润变动率财务杠杆系数税后利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率财务杠杆系数每股收益变动率财务杠杆系数每股收益变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率计算公式计算公式DFL=例:
某公司全部长期资本为例:
某公司全部长期资本为7500万元,债权资本比例为万元,债权资本比例为0.4,债务年利率为,债务年利率为8%,公司所得税率为,公司所得税率为33%,在息税前,在息税前利润为利润为800万元、万元、700万元时,求财务杠杆系数。
万元时,求财务杠杆系数。
(2)在资本总额及息税前利润一定的情况下,企业的负)在资本总额及息税前利润一定的情况下,企业的负债比率越高,财务杠杆系数债比率越高,财务杠杆系数DFL越大,表明财务风险越越大,表明财务风险越高。
高。
(1)财务杠杆系数杠杆系数DFL表示息税前利表示息税前利润EBIT的的变化所引起的每股盈余化所引起的每股盈余EPS变化的幅度。
化的幅度。
(3)在资本总额及负债比率一定时,企业的息税前利润)在资本总额及负债比率一定时,企业的息税前利润EBIT越大,财务杠杆系数越大,财务杠杆系数DFL越小,表明企业的财务风险越小,表明企业的财务风险越低。
越低。
4)当总资产收益率()当总资产收益率(EBIT/总资产)高于负债利率时,股东可总资产)高于负债利率时,股东可以获得财务杠杆收益,否则,是获得财务杠杆负收益。
当企业以获得财务杠杆收益,否则,是获得财务杠杆负收益。
当企业息税前利润水平较高时,则要多利用负债筹资,以提高普通股息税前利润水平较高时,则要多利用负债筹资,以提高普通股每股利润;
反之,则应控制负债筹资,以免普通股每股利润下每股利润;
反之,则应控制负债筹资,以免普通股每股利润下降。
降。
1、资本规模、资本规模2、资本结构、资本结构
(二)影响
(二)影响财务杠杆利益及财务风险的因素财务杠杆利益及财务风险的因素3、债务利率、债务利率4、企业的获利能力、企业的获利能力(三)企业该如何控制(三)企业该如何控制财务风险财务风险企业可以通过控制负债规模,合理安排资本结构,提高盈利企业可以通过控制负债规模,合理安排资本结构,提高盈利水平(扩大销售、提高售价、降低成本、降低固定成本的比水平(扩大销售、提高售价、降低成本、降低固定成本的比重等来提高重等来提高EBIT,以增强抗风险能力)来控制自己的财务风,以增强抗风险能力)来控制自己的财务风险。
控制负债规模,其实质是资本结构的决策问题,因此,险。
控制负债规模,其实质是资本结构的决策问题,因此,在进行资本结构决策时,应充分考虑财务杠杆的作用。
在进行资本结构决策时,应充分考虑财务杠杆的作用。
5、企业筹资能力和资本供求关系等、企业筹资能力和资本供求关系等三、三、总杠杆总杠杆(联合杠杆联合杠杆)销售售额(营业额)稍有稍有变动就会使每股收益就会使每股收益产生更生更大的大的变动,通常把,通常把这两种杠杆的两种杠杆的连锁作用称作用称为总杠杆作用。
杠杆作用。
DTL或或一般用总杠杆系数来计量一般用总杠杆系数来计量DTLDFLDOLDTLDTL为了达到某一了达到某一总杠杆系数,杠杆系数,经营杠杆和杠杆和财务杠杆可以有很杠杆可以有很多不同的多不同的组合,可以通合,可以通过经营杠杆和杠杆和财务杠杆的有效杠杆的有效组合,合,以以获得一个理想的企得一个理想的企业风险水平。
水平。
某公司例:
某公司2006年度销售净额为年度销售净额为28000万元,固万元,固定成本为定成本为3200万元,变动成本率为万元,变动成本率为60%,资本总,资本总额为额为20000万元,其中债务资本比例占万元,其中债务资本比例占40%,其,其平均年利率为平均年利率为8%。
求:
(1)分别计算该公司的息税前利润、经营杠杆系数、分别计算该公司的息税前利润、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数;
财务杠杆系数和总杠杆系数;
(2)如果预期来年销售增长如果预期来年销售增长20%,息税前利润和普,息税前利润和普通股每股收益将分别增长多少?
通股每股收益将分别增长多少?
息税前利润息税前利润=28000-2800060%-3200=8000万元万元DOL=1.4DFL=1.09DTL=1.41.09=1.52EBIT增长率增长率=1.420%=28%EPS增长率增长率=1.5220%=30.4%第二节资本结构一、资本结构的涵义一、资本结构的涵义资本结构是指企业各种资本的价值及其比例关系。
资本结构是指企业各种资本的价值及其比例关系。
狭义:
长期资本的价值及其比例关系,即长期负债狭义:
长期资本的价值及其比例关系,即长期负债/股权资本。
股权资本。
广义:
全部资本,包括负债和所有者权益,可以说是负广义:
全部资本,包括负债和所有者权益,可以说是负债与所有者权益之比。
债与所有者权益之比。
二、资本结构理论二、资本结构理论1、净收益理论、净收益理论观点:
负债比率越高,企业价值越大,观点:
负债比率越高,企业价值越大,100%负债时,企负债时,企业加权资本成本降至最低,企业价值达到最大。
(最佳资业加权资本成本降至最低,企业价值达到最大。
(最佳资本结构是本结构是100%负债)负债)2、净营业收益理论、净营业收益理论观点:
不论负债比率如何,企业的加权资本成本与企业价观点:
不论负债比率如何,企业的加权资本成本与企业价值都固定不变。
(不存在最佳资本结构)值都固定不变。
(不存在最佳资本结构)3、传统理论、传统理论观点:
负债比率在一定程度内,由于财务杠杆的正作用观点:
负债比率在一定程度内,由于财务杠杆的正作用大于负债带来的消极作用,企业加权资本成本呈下降趋大于负债带来的消极作用,企业加权资本成本呈下降趋势,企业价值上升,负债比率超过一定限度时,财务杠势,企业价值上升,负债比率超过一定限度时,财务杠杆的正作用将被负债带来的消极作用所抵消,企业加权杆的正作用将被负债带来的消极作用所抵消,企业加权资本成本将开始呈下降趋势,企业价
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