第六章证券定价理论PPT课件下载推荐.ppt
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3)所有资产可以交易和无限细分。
所有资产可以交易和无限细分。
6.16.1资本资产定价模型资本资产定价模型二.二.CAPMCAPM假设条件假设条件4)4)投资者可以无风险利率借入、借出资金。
投资者可以无风险利率借入、借出资金。
5)投资者是价格接受者:
市场完全竞争)投资者是价格接受者:
市场完全竞争6)所有投资者具有同样的投资期限。
所有投资者具有同样的投资期限。
7)资本市场不存在摩擦:
没有交易成本、税收和卖资本市场不存在摩擦:
没有交易成本、税收和卖空限制空限制。
三、三、无风险借贷无风险借贷11、什么是无风险资产什么是无风险资产无风险资产的收益是确定的,无风险资产的收益是确定的,标准差为零。
标准差为零。
无风险资产的收益率与任何风险证券无风险资产的收益率与任何风险证券的收益率之间的协方差及相关系数也为的收益率之间的协方差及相关系数也为零。
零。
22、无风险贷出、无风险贷出(11)投资于一个无风险资产与一个风险)投资于一个无风险资产与一个风险资产资产(22)投资于无风险资产与风险组合)投资于无风险资产与风险组合33、无风险借入、无风险借入(11)借入资金并投资于单一风险资产)借入资金并投资于单一风险资产(22)借入资金并投资于风险组合)借入资金并投资于风险组合6.16.1资本资产定价模型资本资产定价模型33、加入无风险资产的资产组合、加入无风险资产的资产组合假定投资者投资于一个风险资产假定投资者投资于一个风险资产ii和一无风险资产和一无风险资产ffrrii:
风险资产风险资产ii的收益率的收益率.rrff:
无风险资产收益率无风险资产收益率.x1:
风险资产风险资产ii的权重的权重.x2:
无风险资产无风险资产ff的权重的权重.rrpp:
组合组合pp的收益率的收益率.E(rE(rii):
i:
i期望收益率期望收益率.E(rE(rff):
):
ff期望收益率期望收益率.ii22:
i的收益率的方差的收益率的方差.ff22:
f:
f的收益率的方差的收益率的方差加入无风险资产的资产组合加入无风险资产的资产组合组合的风险和收益:
组合的风险和收益:
或或
(1)
(2)(3)将式将式(3)中中x1代入代入
(1):
(4)加入无风险资产的资产组合加入无风险资产的资产组合上式表明:
上式表明:
资产组合的期望收益率及其资产组合的期望收益率及其标准差之间存在线性关系。
标准差之间存在线性关系。
加入无风险资产的资产组合加入无风险资产的资产组合rf=7%22%0PFE(r)E(ri)=15%资本配置线资本配置线n包包含含多多个个风风险险资资产产和和无无风风险险资资产产的的组组合合当当P为为风风险险证证券券的的有有效效边边界界与与资资产产配配置置线的切点时,线的切点时,有有效效边边界界上上的的切切点点组组合合PP是是最最优优风风险险资资产组合。
产组合。
因因为为切切点点组组合合P与与无无风风险险资资产产的的资资本本配配置置线线斜斜率率最最高高。
这这个个组组合合对对于于所所有有投投资资者者来说,都是最优的。
来说,都是最优的。
市场均衡的含义:
当资本市场均衡时,每个投资者所当资本市场均衡时,每个投资者所持有的组合都是使他们获得最大效用持有的组合都是使他们获得最大效用的组合,因此没有人愿意改变现状。
的组合,因此没有人愿意改变现状。
市场均衡时,所有风险资产的风险市场均衡时,所有风险资产的风险补偿与系统风险的比值都相等补偿与系统风险的比值都相等资本资产定价模型是市场证券组合与无风险借贷的组合,并以此构成有效集,因此市场证券组合在CAPM中具有核心作用。
6.16.1资本资产定价模型资本资产定价模型四、市场组合与资本市场线(四、市场组合与资本市场线(CML)例:
假设市场上只有例:
假设市场上只有33种风险证券种风险证券AA、BB和和CC,现,现价分别为每股价分别为每股1010元、元、2020元和元和5050元,流通量分元,流通量分别为别为20002000万股、万股、15001500万股和万股和10001000万股,市场万股,市场证券组合证券组合MM中证券中证券AA、BB和和CC的比重分别为的比重分别为0.20.2、0.30.3和和0.50.5。
结论:
所有投资者均持有市场组合结论:
所有投资者均持有市场组合第六章第六章证券定价理论证券定价理论四、市场组合与资本市场线(四、市场组合与资本市场线(CMLCML)2、资本市场线、资本市场线资本市场线资本市场线无风险资产和市场组合构成的无风险资产和市场组合构成的资本配置线。
资本配置线。
投资者会选择资本配置线上的组合进行投资。
第六章第六章证券定价理论证券定价理论E(r)E(rM)rfMCMLM资本市场线资本市场线第六章第六章证券定价理论证券定价理论资本市场线表明:
资本市场线表明:
有效投资组合的预期收益率等于无风险利率加有效投资组合的预期收益率等于无风险利率加上风险溢价。
即上风险溢价。
即预期收益率预期收益率=无风险利率无风险利率+单位风险价值单位风险价值风险数量风险数量建立在资本市场线上的投资组合只包含系统风建立在资本市场线上的投资组合只包含系统风险,这些组合的风险补偿由组合的方差决定。
险,这些组合的风险补偿由组合的方差决定。
例:
计算市场组合预期收益率例:
计算市场组合预期收益率第六章第六章证券定价理论证券定价理论五、五、证券市场线证券市场线对于非充分分散化组合(如单个资产),对于非充分分散化组合(如单个资产),标准差是衡量风险的合适工具吗?
标准差是衡量风险的合适工具吗?
证券市场线证券市场线说明所有投资组合和单个证券说明所有投资组合和单个证券的预期收益率与其方差之间的关系。
的预期收益率与其方差之间的关系。
第六章第六章证券定价理论证券定价理论五、证券市场线(五、证券市场线(SML)1、夏普推导出证券市场线的一般表达形式、夏普推导出证券市场线的一般表达形式rf:
无风险资产的收益率无风险资产的收益率.i【E(rM)-rf】:
资产i的的风险溢价溢价第六章第六章证券定价理论证券定价理论E(r)rfSMLMM=1.0证券市场线证券市场线E(rM)第六章第六章证券定价理论证券定价理论ii1,1,资产的风险大于市场组合。
资产的风险大于市场组合。
ii1,1,资产的风险小于市场组合。
资产的风险小于市场组合。
ii=1,=1,资产的风险等于市场组合。
资产的风险等于市场组合。
ii=0,=0,无风险资产。
无风险资产。
高高betabeta的资产有高期望收益率的资产有高期望收益率.BetaBeta是决定期望收益率的唯一因素是决定期望收益率的唯一因素.期望收益率与期望收益率与betabeta之间是线性关系之间是线性关系.CAPMCAPM揭示了系统风险与期望收益率之间的关揭示了系统风险与期望收益率之间的关系系。
高系统风险高系统风险高期望收益率高期望收益率;
低系统风险低系统风险低期望收益率。
低期望收益率。
第六章第六章证券定价理论证券定价理论例:
E(rE(rmm)-)-rrff=0.08=0.08rrff=0.03=0.03分别计算分别计算xx=1.25=1.25和和yy=0.6=0.6时,时,资产的预期收益率资产的预期收益率2、CAPM能够用来为所有风险资产定价能够用来为所有风险资产定价当我们已知某个风险资产的系统风险时,可以使当我们已知某个风险资产的系统风险时,可以使用用CAPM计算它的期望收益率。
计算它的期望收益率。
E(rx)=.03+1.25(.08)=.13or13%E(ry)=.03+.6(.08)=.078or7.8%第六章第六章证券定价理论证券定价理论Rx=13%SML1.0Rm=11%Ry=7.8%3%1.25x0.6y.08第六章第六章证券定价理论证券定价理论33、证券市场线除了适用于单种风险证券外,对投、证券市场线除了适用于单种风险证券外,对投资组合也能适用。
资组合也能适用。
注意一个组合的注意一个组合的betabeta等于单个证券等于单个证券betabeta的加的加权平均。
权平均。
第六章第六章证券定价理论证券定价理论假定一股票的假定一股票的为为1.251.25,预计的实际收益率为,预计的实际收益率为15%.15%.根据根据SML,SML,它的期望收益率为它的期望收益率为13%.13%.证券的实际收益率与公平期望收益率之间差额称证券的实际收益率与公平期望收益率之间差额称为为。
CAPM模型认为模型认为应该为应该为0,但实际,但实际可能大于可能大于0或小于或小于0。
大于大于0,一般认为证券价值被低估。
,一般认为证券价值被低估。
小于小于0,一般认为证券价值高低估。
,一般认为证券价值高低估。
第六章第六章证券定价理论证券定价理论6.1资本资产定价模型资本资产定价模型六六.CAPM主要结论主要结论1.在同质期望条件下,每个投资者的有效边界相在同质期望条件下,每个投资者的有效边界相同。
当给定无风险利率时,投资者有相同的风险同。
当给定无风险利率时,投资者有相同的风险资产组合资产组合(P)。
2.2.市场组合市场组合(M)是是最优风险资产组合最优风险资产组合(P)3、每个投资者会持有市场组合和无风险资产、每个投资者会持有市场组合和无风险资产第六章第六章证券定价理论证券定价理论4、市场组合:
市场组合包含所有风险资产,、市场组合:
市场组合包含所有风险资产,每每个风险资产的权重等于它的市值与所有风险资产个风险资产的权重等于它的市值与所有风险资产总市值的比值总市值的比值,VVii/V/VMM风险资产总市值为每个投资者所持有风险资产风险资产总市值为每个投资者所持有风险资产的总和。
当所有投资者都持有相同最优组合的总和。
当所有投资者都持有相同最优组合PP时,时,市场组合也必然为组合市场组合也必然为组合PP。
第六章第六章证券定价理论证券定价理论5资本市场线和证券市场线的关系资本市场线和证券市场线的关系资本资产套利定价理论(资本资产套利定价理论(APTAPT)是是一个决定资产价格的均衡模型,它认为一个决定资产价格的均衡模型,它认为证券的实际收益率要受更多具有普遍因证券的实际收益率要受更多具有普遍因素的影响,证券分析的目标在于识别经素的影响,证券分析的目标在于识别经济中的这些因素以及证
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