第四章证券的估价PPT推荐.ppt

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这是他把树砍了卖给别人当材烧所能得到的价值。

烧所能得到的价值。

老人斥责说：

你在胡言乱语什么？

你出的老人斥责说：

你出的价格是这树的残余价值（价格是这树的残余价值（residualvalue）。

对。

对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。

苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。

去，去，你不懂这些事件去，去，你不懂这些事件!

请回吧请回吧!

（Con.）n路人乙：

出价路人乙：

出价100美元！

美元！

路人乙说：

苹果树快熟了，今年这树结的路人乙说：

苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。

苹果约可卖这个价钱。

老人说：

嗯老人说：

嗯!

你比前人有脑筋，知道可以你比前人有脑筋，知道可以卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧各年的收入，请到别处买吧!

（Con.）n辍学商学院学生：

出价辍学商学院学生：

出价1,500美元美元辍学商学院学生：

辍学商学院学生：

我刚从商学院辍学出我刚从商学院辍学出来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活15年，每年可卖年，每年可卖100美元，我愿意以美元，我愿意以1,500美元买美元买下。

下。

老人叹道：

喔老人叹道：

喔!

NO!

梦想中的创业家，和梦想中的创业家，和我谈过的人都没像你对现实那么无知我谈过的人都没像你对现实那么无知距今距今15年后拿到的年后拿到的100元，当然比不上今天的元，当然比不上今天的100元元值钱。

把你的值钱。

把你的1500元拿去投资公债，并且重回元拿去投资公债，并且重回商学院多学点财务知识吧商学院多学点财务知识吧!

（Con.）n会计系学生：

出价会计系学生：

出价75美元美元要求看完老人的帐款后表示：

要求看完老人的帐款后表示：

10年前你年前你以以75美元买下，这美元买下，这10年你未提折旧，我不知道年你未提折旧，我不知道这符不符合这符不符合GAAP，就算符合，但当时的账面，就算符合，但当时的账面价值是价值是75美元，我愿意按这价格买下。

美元，我愿意按这价格买下。

老人语带责备：

你们这些学生学得多，懂老人语带责备：

你们这些学生学得多，懂得少。

这棵树的账面价值的确值得少。

这棵树的账面价值的确值75美元没错美元没错!

但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。

你最好但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。

你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好。

的数字怎样用最好。

（Con.）n最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：

出价最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：

出价225元！

元！

翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据“thepresentvalueoffutureearnings”算出价值，算出价值，准备要向老人出价。

准备要向老人出价。

她说：

“根据历史资料，以过去根据历史资料，以过去3年，该树每年创造年，该树每年创造45美元的盈余，所以未来它每年美元的盈余，所以未来它每年可为我创造可为我创造45美元的盈余。

但是同时我也要承受风险，美元的盈余。

但是同时我也要承受风险，故我要求有故我要求有20的报酬率，否则我另外可买草莓园。

的报酬率，否则我另外可买草莓园。

所以所以45/20%=225。

这是我出的价钱。

很高兴学到一课，你的出价我要再思考老人说：

很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。

一番，请明天再来一趟。

（Con.）n隔天，老人说我们可以来谈生意了。

隔天，老人说我们可以来谈生意了。

昨天你把算出的昨天你把算出的45美元称做利润。

利润是美元称做利润。

利润是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。

所以我们来谈付现金。

所以我们来谈”现金现金”。

假如我们对未来的收入及成本的看法一致假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：

那我们可对未来的话：

那我们可对未来5年做出每年年做出每年50美元现美元现金收入的最佳估计值。

然后假设那其后的金收入的最佳估计值。

然后假设那其后的10年，年，每年每年40美元，美元，15年后树死当柴烧的年后树死当柴烧的20美元。

美元。

现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的美元现金流量的”现值现值”。

（Con.）“所以我们要决定折现率。

所以我们要决定折现率。

因你可以把钱存在银行，每年可获因你可以把钱存在银行，每年可获5%的利的利息。

这是无风险利率。

但是，息。

但是，5%顶多只能祢顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险。

率来补偿你投资所冒的风险。

我们以我们以15%来当折现率，算出这一系列的来当折现率，算出这一系列的现金流量价值现金流量价值270.49元，我算你元，我算你270元就好了元就好了”Howmuchdoestheappletreecost?

（Con.）n年轻女士说：

你实在很滑头，昨天还让我当起年轻女士说：

你实在很滑头，昨天还让我当起老师来着。

其实不管你用的现金流量折现法或老师来着。

其实不管你用的现金流量折现法或我用的盈余现值法来计算价值，如果两个方法我用的盈余现值法来计算价值，如果两个方法运用的十分完美应会得到相同结论。

运用的十分完美应会得到相同结论。

n老人说：

问题是盈余法比较容易被误用。

我比老人说：

我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的成本并较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的成本并不需要支付现金。

而用利润时则可以通过折旧不需要支付现金。

而用利润时则可以通过折旧期限和方法来人为调整。

我觉得你的错误在这期限和方法来人为调整。

我觉得你的错误在这里。

里。

n最终两人以最终两人以250美元成交。

美元成交。

风险资产的价值等于未来所有现金流的贴现值，风险资产的价值等于未来所有现金流的贴现值，贴现率是投资者的预期收益率。

贴现率是投资者的预期收益率。

风险资产的定价风险资产的定价n风险资产的价值等于未来所有现金流的贴现值，贴风险资产的价值等于未来所有现金流的贴现值，贴现率为投资者的预期收益率。

现率为投资者的预期收益率。

012nCF1CF2CFn债券的要素债券的要素n面值面值n票面利率（固定利率、浮动利率等）票面利率（固定利率、浮动利率等）n到期日到期日n发行日发行日n到期收益率：

市场对某一债券所要求的利率到期收益率：

市场对某一债券所要求的利率n还本付息方式还本付息方式债券的构成要素债券的构成要素债券名称债券名称20052005年中国国际贸易中心年中国国际贸易中心股份有限公司公司债券股份有限公司公司债券债券简称债券简称0505国贸债国贸债信用评级信用评级AAAAAA评级机构评级机构联合资信评估有联合资信评估有限公司限公司债券代码债券代码058035058035发行总额发行总额1010亿元亿元债券期限债券期限1010年年票面年利率票面年利率4.604.60计息方式计息方式附息式附息式（固定利率固定利率）付息频率付息频率1212月月/次次发行日发行日2005/12/232005/12/23起息日起息日2005/12/232005/12/23债权债务登记债权债务登记日日2005/12/312005/12/31交易流通起交易流通起始日始日2006/01/112006/01/11交易流通终交易流通终止日止日2015/12/182015/12/18兑付日兑付日2015/12/232015/12/23债券价值债券价值1、债券估价一般模型、债券估价一般模型q例：

例：

ABCABC公司发行面额为公司发行面额为1000元，票面利率元，票面利率5，期限期限10年的债券，每年末年的债券，每年末付息一次。

当市场利率分付息一次。

当市场利率分别为别为445577时，时，其发行价格应多少？

其发行价格应多少？

其中：

qF：

债券面值：

债券面值qi：

债券票面利率：

债券票面利率qK：

市场利率：

市场利率qn：

债券期限：

债券期限q当市场利率为当市场利率为4时时P=50PVIFA（4%,10）+1000PVIF（4%,10）=508.111+10000.676=1081.55元元1000溢价债券溢价债券q当市场利率为当市场利率为5时时P=50PVIFA（5%,10）+1000PVIF（5%,10）=507.722+10000.614=1000元元平价债券平价债券q当市场利率为当市场利率为7时时P=50PVIFA（7%,10）+1000PVIF（7%,10）=507.024+10000.508=859.2元元市场利率，债券溢价发行；

市场利率，债券溢价发行；

票面利率市场利率，债券面值发行；

票面利率票面利率市场利率，债券折价发行。

市场利率，债券折价发行。

如如ABC公司债券发行一年以后，市场利率由公司债券发行一年以后，市场利率由5降为降为4，而债券年息和到期日不变，则，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？

债券的价值多少？

V1=50PVIFA（4%,9）+1000PVIF（4%,9）=507.435+10000.703=1074.37元元可见：

可见：

市场利率下降后，债券的价值会提高，市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得债券持有人可得到资本利得债券价值变动规律债券价值变动规律2市场利率市场利率债债券券价价值值2、一次还本付息债券估价模型、一次还本付息债券估价模型3、贴现债券（零利息债券）估价模型、贴现债券（零利息债券）估价模型债券投资的风险债券投资的风险n利率风险利率风险（Interestraterisk,市场利率上升为投资者带来的风险）n流动性风险流动性风险（reinvestmentrisk,债券变现的成本和时间风险）n违约风险违约风险（defaultrisk，发行人不能如约支付利息本金带来的风险）,债券评级。

利率风险利率风险n到期期限越长，利率风险越大；

到期期限越长，利率风险越大；

n票面利率越低，利率风险越大；

票面利率越低，利率风险越大；

市场利率债券到期年限（票面利率为