第九章金融资产定价PPT文档格式.ppt
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债券价格分为债券发行价格和流通债券价格分为债券发行价格和流通转让价格两种。
转让价格两种。
(二)债券定价
(二)债券定价
(1)到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券定价定价P0=S/(1+r)nP0为债券交易价格,为债券交易价格,r为利率或贴现率,为利率或贴现率,n为债券日期或偿还期限,为债券日期或偿还期限,S为期值或到为期值或到期日本金与利息之和。
期日本金与利息之和。
假若面额为假若面额为100元一张的债券,元一张的债券,不支付利息,贴现出售,期限不支付利息,贴现出售,期限1年,年,收益率为收益率为3%,到期一次归还。
,到期一次归还。
那么该债券的交易(发售)价格应那么该债券的交易(发售)价格应该是:
该是:
P0=S/(1+r)n=100/(1+3%)1=97.09元元
(2)分期付息到期归还本金债券分期付息到期归还本金债券定价定价现有按年收益率现有按年收益率l4%,每年付息一次的每年付息一次的100元债券,期限元债券,期限l0年。
年。
(1)当市场利率为)当市场利率为l5%时,债券价格为:
时,债券价格为:
=94.98
(2)当市场利率为)当市场利率为13%时,债券价格为:
=105.43(3)当市场利率为)当市场利率为l4%时,债券价格为:
=100结论结论若市场利率高于债券收益率时,债券的市若市场利率高于债券收益率时,债券的市场价格场价格债券面值,即债券为溢价发行;
债券面值,即债券为溢价发行;
若市场利率等于债券收益率时,债券的市若市场利率等于债券收益率时,债券的市场价格场价格=债券面值,即债券为等价发行;
债券面值,即债券为等价发行;
133.永久债券定价(见股票定价)永久债券定价(见股票定价)股票价格股票价格=预期股息收入预期股息收入/市场利率市场利率例:
当某种股票预期年收入每股为例:
当某种股票预期年收入每股为10元,元,当市场利率为当市场利率为10%时,则其价格为:
时,则其价格为:
股票价格股票价格=10/10%=100(三)(三)股票定价股票定价1.股票静态价格确定股票静态价格确定P0=Y/rY为股票固定收益;
为股票固定收益;
r为市场利率;
为市场利率;
P0为股票交易价格。
为股票交易价格。
例如:
某只股票年末每股税后利润例如:
某只股票年末每股税后利润0.40元,市场利率为元,市场利率为5%,则这只股票的价格,则这只股票的价格应为:
应为:
P0=Y/r=0.40/5%=8元元结论:
结论:
(1)当该只股票市价)当该只股票市价P0时,投资者可时,投资者可卖出该只股票;
卖出该只股票;
(3)当该只股票市价)当该只股票市价=P0时,投资者可时,投资者可继续持有或抛出该只股票。
继续持有或抛出该只股票。
股票发行价格股票发行价格=预计每股税后盈预计每股税后盈利利市场所在地平均市盈率市场所在地平均市盈率市盈率市盈率=股票价格股票价格每股税后盈利每股税后盈利例:
例:
某只股票年末每股税后利润某只股票年末每股税后利润0.40元元平均每股市盈率为平均每股市盈率为20倍。
则股票价格为:
倍。
P0=0.4020=8元元2.股票动态价格确定股票动态价格确定动态价格动态价格=股息折现股息折现+卖价折现卖价折现二、资产定价理论二、资产定价理论
(一)有效市场理论:
(一)有效市场理论:
有效市场假说有效市场假说主要研究信息对证券价格主要研究信息对证券价格的影响,其影响路径包括的影响,其影响路径包括信息量大小信息量大小和和信息传播速度信息传播速度这两方面的内容。
这两方面的内容。
1964年年奥斯本奥斯本“随机漫步理论随机漫步理论”1970年年法玛法玛“有效市场理论有效市场理论”E(Rt/It)=(1+rt)Pt=1/(1+rt)E(Pt+1/It)市场有效性假设市场有效性假设理论假设:
理论假设:
(1)不存在不存在交易成本交易成本和和税收税收;
所有资产;
所有资产完全可分割,可交易;
没有限制性规定。
完全可分割,可交易;
(2)整个市场整个市场充分竞争充分竞争。
(3)信息成本信息成本为零。
为零。
(4)所有市场参与者都是所有市场参与者都是理性理性的。
的。
1.弱式有效市场弱式有效市场该类有效市场假说是指信息集该类有效市场假说是指信息集It包括了包括了过去的全部信息(即历史信息),掌握过去的全部信息(即历史信息),掌握了了过去的信息过去的信息(如过去的价格和交(如过去的价格和交易量易量信息)并不能预测未来的价格变动。
信息)并不能预测未来的价格变动。
设设Et为为t时刻给定信息条件下的期望,时刻给定信息条件下的期望,Pt是今天的价格,是今天的价格,Pt+1是明天的价格:
是明天的价格:
Et(Pt+1)=PtEt(Pt+1-Pt)=0结论:
市场价格已充分反应出所有过去结论:
市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量、卖空金额,融资金融等价、成交量、卖空金额,融资金融等;
推论一:
如果弱式有效市场理论成立,推论一:
如果弱式有效市场理论成立,则股票价格的技术分析失去作用,基本则股票价格的技术分析失去作用,基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
分析还可能帮助投资者获得超额利润。
2.半强式有效市场半强式有效市场半强式有效市场假说是指当前的证半强式有效市场假说是指当前的证券价格不仅反映了券价格不仅反映了历史价格历史价格包含的所包含的所有有信息信息,而且反映了所有有关证券的,而且反映了所有有关证券的能能公开公开获得的信息。
获得的信息。
历史价格信息和公开信息就构成信历史价格信息和公开信息就构成信息集息集It结论:
价格已充分所应出所有已公开的结论:
价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。
假如投资者有关公司营运前景的信息。
假如投资者能迅速能迅速获得这些信息获得这些信息,股价应,股价应迅速作出迅速作出反应反应。
推论二:
如果半强式有效理论成立,则推论二:
如果半强式有效理论成立,则在市场中利用技术分析和基本分析都失在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。
去作用,内幕消息可能获得超额利润。
3.强式有效市场强式有效市场在强式有效市场中,投资者能得到的所在强式有效市场中,投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。
在这里,有信息均反应在证券价格上。
在这里,所有信息包括所有信息包括历史价格信息历史价格信息、所有能、所有能公公开获得的信息和内幕信息。
开获得的信息和内幕信息。
历史价格信息、所有能公开获得的信息历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息共同构成信息集和内幕信息共同构成信息集It结论:
认为价格已充分地反应了所有关结论:
认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
开的或内部未公开的信息。
推论三:
在强式有效市场中,没有任何推论三:
在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。
基金和有内幕消息者也一样。
弱式有效市场,股票价格的技推论一:
弱式有效市场,股票价格的技术分析失去作用,基本分析还可能帮助术分析失去作用,基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
投资者获得超额利润。
半强式有效市场,在市场中利推论二:
半强式有效市场,在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。
幕消息可能获得超额利润。
强式有效市场,没有任何方法推论三:
强式有效市场,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。
能帮助投资者获得超额利润。
(二)资本资产定价理论
(二)资本资产定价理论创始人:
威廉创始人:
威廉夏普夏普理论内容:
投资者在追求收益和理论内容:
投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下,会厌恶风险的驱动下,会根据根据组合组合风险风险收益的变化调整收益的变化调整资产组合的资产组合的构成构成,进而会,进而会影响影响到市场均衡到市场均衡价价格的形成格的形成。
1.市场上存在一种无风险资产,投资市场上存在一种无风险资产,投资者可以按无风险利率借进或借出任意者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产;
数额的无风险资产;
2.市场效率边界曲线只有一条;
市场效率边界曲线只有一条;
3.交易费用为零。
交易费用为零。
1.资本市场线资本市场线E(r)CMLrf资本市场线反映了投资于风险资产资本市场线反映了投资于风险资产组合和无风险资产的组合和无风险资产的收益与风险关收益与风险关系系资本市场线资本市场线CML的公式为:
的公式为:
2.证券市场线证券市场线E(r)SML证券市场线是在资本市场线基础上,证券市场线是在资本市场线基础上,进一步说明了单个风险资产的收益与进一步说明了单个风险资产的收益与风险之间的关系。
风险之间的关系。
E(ri)-rf=E(rM)-rf资本市场线与证券市场线的区别资本市场线与证券市场线的区别
(1)资本市场线是以)资本市场线是以标准差标准差为测算为测算依据,计量资产的风险。
依据,计量资产的风险。
(2)坐标)坐标横轴横轴不同;
不同;
(3)揭示的)揭示的关系关系不同;
(4)作用作用不同;
3.资产风险资产风险风险风险个别风险个别风险系统风险系统风险E(ri)-rf=E(rM)-rf值高(大于值高(大于1)的证券被称为)的证券被称为“激进型激进型”值为值为1的证券被称为的证券被称为“平均风险平均风险”值低(小于值低(小于1)的证券被称为)的证券被称为“防卫型防卫型”资产定价模型在假设上的非现实资产定价模型在假设上的非现实性:
性:
一是市场投资组合的不完全性一是市场投资组合的不完全性二是市场不完全导致的交易成本二是市场不完全导致的交易成本三是该理论仅从静态的角度研究三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题资产定价问题(三)期权定价理论(三)期权定价理论期权是购买方支付一定的期权费后所获期权是购买方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品的选择权。
的基础商品的选择权。
期权价值的决定因素主要有执行价格、期权价值的决定因素主要有执行价格、期权期限、标的资产的风险度及无风险期权期限、标的资产的风险度及无风险市场利率。
市场利率。
1.布莱克一斯科尔斯模型布莱克一斯科尔斯模型
(1)基本
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- 第九 金融资产 定价