理财师投资规划二级PPT课件下载推荐.ppt
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凹性效用函数-风险厌恶效用函数效用F14财富820HLC凹性效用函数AB凹性效用函数(ConcaveutilityfunctionConcaveutilityfunction)l这种效用函数对财富的一阶导数为正(表示财富越多越好)二阶导数为负(表示边际效用递减)l设X1,X2为任意两个可能的财富值,为持有X1的比例,凹性效用函数有如下性质:
凸性效用函数凸性效用函数-风险喜好风险喜好效用函数效用14F财富820BAC2113105凸性效用函数线性效用函数线性效用函数-风险中性风险中性效用15财富821BA1410线性效用函数风险态度测定-例题给定效用函数,给定效用函数,U(W)=ln(W),赌局为,赌局为,G($5,$30,80%)。
赌局的期望终盘值为:
E(W)=0.8$5+0.2$30=$10期望终盘值的效用为:
UE(W)=ln($10)=2.3终盘结果的期望效用为:
EU(W)=0.8U($5)+0.2U($30)=0.8ln($5)+0.2ln($30)=1.97因此,UE(W)EU(W)也就是说,你从给定的期望终盘值中获得的效用要比从“开赌”的结果中获得的效用要大。
因此,说明你的效用函数为凹形,是风险厌恶型投资者。
效用函数形态的讨论l效用函数的斜率由一阶导数测定,在所有的三种风险态度中,效用函数的斜率都为正数U(W)0。
也就是说,无论你对风险的态度如何,“多”比“少”好。
l效用函数的凹度(concavity)由二阶导数测定。
凹度测定的是斜率随着财富水平的增加而递减的程度(U(W)0(凸度convexity).l效用函数的凹度决定了风险厌恶的程度。
l因此,对于风险厌恶的投资者来说,U(W)0和U(W)gKg红利增长率的估算g=红利增长率ROE=股权收益率(净资产收益率)b=净利润留成比例=(1-红利发放比例)特定持有期定价模型PN=在时间点N股票的预期售价N=股票的预期持有时间(年度)例题:
特定持有期定价模型某公司当前支付的红利为某公司当前支付的红利为1元元/股,第一年和第二年的盈利增长率和红利增长股,第一年和第二年的盈利增长率和红利增长率均为率均为20%,第三年盈利增长率和红利增长率下降到,第三年盈利增长率和红利增长率下降到15%,从第四年开,从第四年开始,盈利增长率和红利增长率下降到始,盈利增长率和红利增长率下降到6%,并一直维持这个水平。
如果你,并一直维持这个水平。
如果你的客户期望从该股票获得的必要回报率为的客户期望从该股票获得的必要回报率为10%,那么他愿意支付的最高,那么他愿意支付的最高价格约为何?
价格约为何?
答案:
=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2=36.50其中:
D1=1*(1+20%)=1.20,D2=D1*(1+20%)=1.44,D3=D2*(1+15%),P2=D3/(k-g),k=10%,g=6%,P2=41.4如果该客户一年之后卖出该股票,那么卖价约为:
如果该客户一年之后卖出该股票,那么卖价约为:
=(D2+P2)/(1+k)=38.86股票定价:
现值模型l1假设现在该项资产的市场价格为P0,比较资产的内在价值与市场价格,如果V0P0,说明该资产的价值被低估;
如果V0P0,则表示该资产的价值被高估。
股票定价:
现值模型l书上两阶段增长模型其实可以看成是分成两阶段不同的增长率l其他的其实也一样超额收益贴现模型l1、经济附加值(EVA)模型lEVA=NOPAT-资本成本lEVA-经济附加值lNOPAT-税后净营业利润l资本成本=WACC*实际投入资本总额lWACC加权平均的资本成本l投资银行较好用其他比较难用超额收益贴现模型l2、FO模型l剩余收益定价模型l公司价值等于目前帐面价值与未来剩余收益现值之和。
相对价值模型l市盈率(price/earningratios,简称P/Eratios),是指股票的当前市价与公司的每股收益(earningspershare,简称EPS)的比率,l其经济含义是:
按照公司当前的经营状况,投资者通过公司盈利要用多少年才能收回自己的投资。
当前市盈率(trailingP/E或currentP/E),根据公司在过去四个季度(十二个月)的每股收益计算得出,预期市盈率(leadingP/E,forwardP/E或prospectiveP/E),按照分析师对公司未来十二个月内的每股收益的估计计算得出。
相对价值模型l计算当前市盈率要考虑的因素l非经常性损益(nonrecurringitems)。
在计算每股收益时必须将这部分损益剔除。
l周期性的影响。
应当计算一般化的每股收益以消除周期性对行业的影响。
l会计政策的不同。
要对由于采用的会计政策不同而带来的每股收益的差异进行调整。
l可能存在的稀释效应。
在公司拥有员工股利期权、可转换债券、优先股及认股权证时,需要计算稀释的每股收益(dilutedearningspershare),来消除可能存在的稀释效应。
盈利,增长和市盈率l市盈率(P/ERatios)是两个因素的函数股东的必要收益率(k)红利的预期增长率(g)l市盈率的应用相对估价(Relativevaluation)业界的普遍应用市盈率:
无期望增长NoExpectedGrowthNoExpectedGrowthlE1下一年度预期每股收益,无期望增长时,E1等于D1lk-股东必要收益率P/E与固定增长b=净利润留成比率ROE=股权收益率市盈率与增长机会市盈率与增长机会l现金牛与增长前景这两家公司每股预期收益都是5美元,但是增长前景公司将盈利的60%用于投资股权收益率为15%的项目,而现金牛公司把所有盈利都作为红利分派。
现金牛公司的股价为40美元,市盈率等于40/58.0,而增长前景公司的股价为57.14美元,市盈率(57.14/5)11.4。
l这说明市盈率也许充当了增长机会的有效指示器。
P0/E1=(1/k)*1+PVGO/(E1/k)l当PVGO0,从上式得到P0E1/k,市盈率刚好等于1/k。
然而,当增长机会的贴现值(PVGO)渐渐成为价格的主导因素时,市盈率会上升,表示公司拥有广阔的增长机会。
P/E分析的陷阱l使用的是会计收益历史成本(Historicalcosts)可能不反映经济收益(economicearnings)l实际收益会随经济周期的变化而波动低市盈率选股方法l低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现,得到实证研究的广泛支持。
l通过对低市盈率股票的观察可以发现,这类股票的市场价格更接近于价值,或者出现价值被低估的情况;
这类股票往往是市场投资者关注较少的股票,或者不是短期内的热点。
l对于资本市场而言,价格向价值回归是一种长期趋势,热点转换也是市场运动的规律,因此,价值被低估的、暂时性非热点的公司,往往就是潜在的下一个热点,而其股价上涨的空间和概率都比较大。
l选择低市盈率的股票仍然要以仔细的行业分析与公司研究为基础。
要确信公司遇到的困难是暂时的,有很大的机会恢复。
低市盈率选股方法:
价值型基金l价值型基金主要投资于股价相对利润或现金流量来说较低的公司。
即寻找的是内在价值被市场低估的股票。
l这些股票一般属于市盈率较低的传统行业,如银行,公共事业及能源类等,这类行业的上市公司,常受到市场的冷落,市盈率低,因此投资成本较为低廉。
l这类公司的特点通常包括:
(1)蓝筹公司;
(2)市盈率较低;
(3)倾向于支付高于平均水平的红利;
(4)公司的某项有形资产或专利、专有技术、品牌、特许权等无形资产的实际价值未被市场认识或被市场低估。
l价值型基金的主要特点是,当期得到的股利收入较多,因此此类基金持有人能获得稳定的基金分红。
而当价值型所持股票的内在价值,被市场重新发掘,又可以获得可观的资本利得收入。
市净率l市净率(price/bookvalueRatio),是指股票的当前市价与公司权益的每股账面价值的比率,使用的是资产负债表里的有关数据。
l对那些盈利为负,无法用市盈率来进行估价的公司可以使用市净率来进行估价。
l当公司的市净率低于行业平均市净率时,则认为该公司的价值被低估了,相反,则认为该公司的价值被高估。
价格与销售收入比率l价格与销售收入比率(price/salesratios,简称P/Sratios)是股票价格与每股销售收入的比率,使用的是损益表的有关数据。
l该比率弥补了市盈率的不足。
l低的P/S比率意味着市场对其有一个较低的评价,股票市场并没有对其高的每股销售收入给予足够重视,这往往意味着公司的价值被低估,股票价格有上涨的潜力。
价格与每股现金流比率l价格与每股现金流比率(price/cashflowratios)作为股票估价的指标,在分析过程中使用最多的是当期现金流。
l现金流来定价与通过市盈率定价的区别在于前者将现金流替换了盈利,强调的是现金流的增长而不是盈利的增长。
l在股票估价中用到的现金流有以下几种形式:
收益加非现金支付(earnings-plus-noncashcharges),经营现金流(cashflowfromoperations,CFO)。
调整的经营现金流(adjustedcashflowfromoperations)。
股权自由现金流(freecashflow-to-equity,简称FCFE)。
债券定价l债券价值息票利息值的现值票面值的现值l如果令到期日为T,利率为r,债券价值则为债券的现值由三个因素决定:
到期日、息票利息和贴现率。
债券的价格l债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。
l一般地,在其他因素不变时,债券的面值越大,债券的价格越高;
息票率越高,债券的价格越高;
市场利率越高,债券的价格越低。
l偿还期与债券价格之间的关系略微复杂,它依赖于息票率与市场利率的大小关系。
当市场利率大于息票率时,债券的偿还期越长,债券的价格越低。
反之,当市场利率小于息票率时,债券的偿还期越长,债券的价格越高。
债券价格与市场利率的关系债券价格的时间轨迹债券价格的时间轨迹对于折价发行的债券,由于息票率低于市场利率,因此,利息收入对于债券价格的对于折价发行的债券,由于息票率低于市场利率,因此,利息收入对于债券价格的影响处于次要地位,本金对于债券价格的影响处于主要地位,该债券的价格将随影响处于次要地位,本金对于债券价格的影响处于主要地位,该债券的价格将随时间的推移不断上涨,最后在到期日时收敛于面值。
时间的推移不断上涨,最后在到期日时收敛于面值。
相反地,对于溢价发行的债券,由于息票率高于市场利率,因此,利息收入对于相反地,对于溢价发行的债券,由于息票率高于市场利率,因此,利息收入对于债券价格的影响处于主要地位,本金对于债券价格的影响处于次要地位,该债券债券价格的影响处于主要地位,本金对于债券价格的影响处于次要地位,该债券的价格将随时间的推移不断下涨,最后在到期日时也收敛于面值。
的价格将随时间的推移不断下涨,
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