未上市公司的估值模型介绍PPT文件格式下载.ppt
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Williamson23.5%vs16.9%)但只有约一半时间的年度回报超过指数近期股息/现金流的比重较大,结果会对低市盈率、高派现率公司倾斜估值方法:
股息/现金流折算法基本的稳定增长股息折算法模型:
P0=DPS1ke-gn市盈率:
两面相除盈利=Payoutratiox(1+gn)ke-gn市净率:
两面相除净资产=ROExPayoutratiox(1+gn)ke-gn市销率:
两面相除销售额=ProfitmarginxPayoutratiox(1+gn)ke-gn相对估值法:
主要估值标杆的基本推动因素投资者在投资权证时应该注意哪些风险?
投资者投资权证时,务必需要注意控制以下主要的风险因素:
价格剧烈波动风险:
权证是一种高杠杆投资工具,标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。
价格误判风险:
权证价格受到标的证券的价格走势、行权价格、到期时间、利率、权益分派和权证市场供求等诸多因素的影响,权证持有人对此等因素的判断失误也可能导致投资损失。
时效性风险:
权证与股票不同,有一定的存续期间,且其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减。
履约风险:
如果发行人发生财务风险,投资者有可能面临发行人不能履约的风险。
影响权证价格的因素有哪些?
认购或认沽权证的价格走势主要受以下几个因素的影响:
影响备兑权证价格的因素影响备兑权证价格的因素认购权证价值认购权证价值认沽权证价值认沽权证价值标的证券价格愈高越高越低行权价格愈高越低越高标的证券价格波动性愈高越高越高距离到期日时间愈长越高越高利率水平愈高越高越低现金红利派发愈多越低越高权证的交易规则和A股股票有什么不同?
权证的交易规则和A股股票有一定的区别,主要表现如下:
差别项目差别项目股股票股股票权证权证交易期交易期T+1T+0开盘、收盘价确定方式开盘、收盘价确定方式分主板与中小板两种按中小企业板方式执行最小申报单位最小申报单位0.01元0.001元涨跌幅度限制涨跌幅度限制10标的证券涨跌金额的1.25倍是否设大宗交易是否设大宗交易是否结算交收结算交收现金现金证券给付权证的价格涨跌幅限制与股票有什么不同?
权证涨跌幅是以涨跌幅的绝对价格来限制的,计算公式如下:
权证涨(跌)幅价格权证前一日收盘价格(标的证券当日涨幅价格标的证券前一日收盘价)125行权比例例如:
A公司权证的某日收盘价是4元,A公司股票收盘价是16元。
次日A公司股票最多可以上涨或下跌10,即1.6元;
而权证次日可以上涨或下跌的幅度为(17.616)1252元,换算为涨跌幅比例可高达50。
投资者如何对权证行权?
投资者行权可以通过交易所申报行权指令进行,行权指令当日有效,当日可以撤消;
当日买进的权证,当日可以行权;
但当日行权取得的标的证券,当日不得卖出,可于次一交易日卖出。
现金结算方式下,权证行权的结算价格为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数。
权证到期当日,现金给付权证属于价内证的,可自动行权,持有人无须申报指令。
属证券给付方式的权证,投资者可选择自行申报行权或于权证到期前委托证券公司代为办理行权。
现金流折现架构现金流折现架构2000年1月1日2014年12月31日2000年1月1日部分现金存量未来15年净现金流量(除偿债后)现值2000-2014年各年度净现金流量(扣除偿债成本后)终值现值以股本成本折现终值=2014年净现金流x终值乘数+=公司资产净值=每股资产净值每股资产净值以股本成本折现发行在外的普通股股数主要假设一、宏观经济假设一、宏观经济假设在模型预测期间,中国年均通货膨胀率为3%。
七、七、资本支出资本支出收购:
收购威海电厂40%权益的成本总额为人民币4.20亿元。
收购成本的70%将通过债务融资筹集,债务利率为6.21%,偿债期限12年。
建设:
德州电厂三期工程(5号机组和6号机组)建设资金的70%将通过债务融资筹集。
其中人民币贷款的利率为6.21%,外币贷款的利率为8%。
其它资本支出:
1.为保证各机组的正常运营,各电厂每年需保持一定数目的日常资本支出。
我们假设以各电厂1999年实际日常资本支出为起点,从2000年开始,年度资本支出将保持1%的年增长。
2.为达到中国政府对所有燃煤发电机组的环保标准的要求,山东华能的德州1-4号机组与威海电厂的所有机组将安装脱硫装置,需要的资本投入按2000年的市场价分别为每百万瓦621,724元人民币(或者平均每台机组1.8652亿人民币),和每百万瓦888,177元人民币(或者平均每台机组1.8874亿人民币)。
因此,德州1-4号机组和威海电厂安装全部脱硫装置的成本分别为7.46亿人民币和7.55亿人民币。
3.另外,威海电厂将需要升级冷却水净化设备,预计成本将为3亿元人民币,相当于每台机组7,500万人民币或者每百万瓦352,941人民币。
九、九、股本成本股本成本(折现率折现率)公司股本成本经计算为15%。
股本成本的计算主要建立在资本资产定价(CAPM)模型的基础之上,并通过风险溢价法进行了进一步确认。
利息收入和支出利息收入和支出1.根据1999年各电厂短期投资的加权平均收益率,我们作出以下假设:
2000年德州电厂(含总公司)、济宁电厂及威海电厂短期投资利息收益分别为3.89%,2.96%和2.16%。
各电厂50%的短期投资将于2000年年底变现,余下的投资将于2001年年底变现。
2.我们假设上年度余下的现金将获得3.21%利率的利息收入(或比人民币6.21%的借款利率低3个百分点);
3.通常情况下,人民币贷款的利率假设为6.21%,外币贷款的利率假设为8%。
税务税务1.德州电厂根据国家政策于今年3月向山东省国税局提出免缴地方所得税的申请,因此,我们假设在模型预测期间,德州电厂按30%的税率缴纳法定所得税,并另行缴纳城市发展税(税率为增值税净额的7%)和教育税(税率为增值税净额的3%)。
2.对于济宁和威海电厂,其税种主要包括所得税(33%)、城市发展税(增值税净额的7%)和教育税(增值税净额的3%)。
3.日照电厂将享受两免三减的税收优惠,此后其所得税将保持在15%的水平,城市发展税和教育税为0%。
折旧折旧采用直线法进行折旧,折旧年限假设为15年,残值假设为固定资产总额的2%。
劳动力成本劳动力成本2.2.股票股票融资和信贷融资的区别融资和信贷融资的区别信贷融资反映债权债务关系;
股票融资反映财产信贷融资反映债权债务关系;
股票融资反映财产所有权关系所有权关系信贷融资构成企业的财务负担,股票融资没有到期信贷融资构成企业的财务负担,股票融资没有到期偿还问题。
偿还问题。
提供融资者没有经营管理的权利;
提供股票融资者提供融资者没有经营管理的权利;
提供股票融资者拥有经营管理的权利拥有经营管理的权利银行的收益是固定的利息收入;
而股票的收益通常银行的收益是固定的利息收入;
而股票的收益通常是不固定的是不固定的在企业破产清算时,信贷融资和股票融资的清偿顺在企业破产清算时,信贷融资和股票融资的清偿顺序不同。
序不同。
(2)帐面价值)帐面价值又称股票的资本净值或每股净资产,是指股票所含实际资金的金额,又称股票的资本净值或每股净资产,是指股票所含实际资金的金额,公式如下:
公式如下:
每股帐面价值公司净资产公司股本总额公司资产总额公司负债总额公司股本总额贴现现金流法的公式如下:
上式中:
V表示公司股票等资产的价值;
Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利或其他现金流;
k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。
(一)现金流贴现模型
(一)现金流贴现模型实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的生命周期。
因此我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的模型。
一般用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。
零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):
V表示股票的内在价值;
表示在未来无限期内每年支付的股利;
k表示贴现率,可理解为投资者要求的必要的收益率。
(二)零增长模型
(二)零增长模型(g=0)g=0)(银行一年利息率)股票的理论价格股票的理论价格例例4:
每年分配股利:
每年分配股利2元,最低报酬率为元,最低报酬率为16,(元)(元)(三)不变增长模型(三)不变增长模型1.1.公式公式实际利率=名义利率-居民消费价格指数(CPI)不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):
表示第零年支付的股利,表示第一年支付的股利;
g表示股利每年的增长率;
k表示贴现率。
例例5:
ABC公司报酬率为公司报酬率为16,年增长率为,年增长率为12,D02元,元,D12(112)2.24元,元,则股票的内在价值为:
则股票的内在价值为:
(元)(元)市盈率市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价是某只股票的市价与其最近一期(或未来一期)的每股收益的与其最近一期(或未来一期)的每股收益的比值,其单位是比值,其单位是“倍倍”。
三、市盈率估价法三、市盈率估价法
(一)个股市盈率分析
(一)个股市盈率分析(价格盈利比模型价格盈利比模型)市盈率市盈率=当前每股市场价格当前每股市场价格每股税后利润每股税后利润市盈率指标的现实意义市盈率指标的现实意义市盈率指标的现实意义是指,假设某上市公市盈率指标的现实意义是指,假设某上市公司的每股收益保持不变,投资者通过企业税司的每股收益保持不变,投资者通过企业税后利润完全回收二级市场的投资成本所需的后利润完全回收二级市场的投资成本所需的年数。
年数。
市盈率指标的优越性市盈率指标的优越性
(1)综合性)综合性
(2)动态性()动态性(3)相对性)相对性市盈率指标的局限性市盈率指标的局限性由于经营环境的变化,企业收益并不稳
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