投资和企业价值评估的一般方法介绍PPT课件下载推荐.pptx
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MM定理认为企业的价值和企业的筹资的债务和权益方式无关。
MM定理是高度抽象现实生活的的基础上得出的结论,难免会遇到现实生活的挑战。
关于企业价值理论关于企业价值理论介绍介绍(三)拉帕波特的股东价值理论美国西北大学教授拉帕波特于1986年出版创造股东价值一书,将企业价值理论的研究又向前推进了一步。
建立在自由现金流量的基础上,沿袭了莫迪利安尼和米勒对企业价值的理解,将未来的现金流量的折现视为企业价值,挖掘隐藏在企业价值背后的驱动因素,探讨这些因素之间的关系,实现股东价值增长的最大化。
(一)本杰明.格雷厄姆主要采用资产价值评估,非常重视公司的有形资产净值,而对市盈率估价方法非常保守。
公司内在价值并不等于账面价值,即经过合理折算的公司净资产价值。
(二)沃伦.巴菲特“内在价值尽管模糊难辩却至关重要,它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。
内在价值可以简单地定义为一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的折现值”-巴菲特语任何股票、债券、公司的价值取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率折现的现金流入量和流出量。
(三)彼得.林奇大师关于企业价值的看法和实践大师关于企业价值的看法和实践(三)彼得.林奇如何判断某股票价值会比现在更高,还是归结于两点:
公司的收益和公司资产状况,特别是收益。
尽管存在很多投资策略,但几乎每种投资策略都认为,公司的收益是决定公司股票价格的的最重要因素。
通过分析公司收益趋势与公司股价趋势的偏离来判断公司股价是否低估是一种主要的方法,而市盈率是判断股价过高或过低的最广乏最流行使用的指标。
市盈率=市价/每股收益但,市盈率也是最常被误用的分析指标,市盈率的有效性取决于:
每股收益的正确预期选择合理的市盈率倍数大师关于企业价值的看法和实践大师关于企业价值的看法和实践(三)彼得.林奇实践中每股收益的正确预期及合理的市盈率倍数很难满足。
第一,每股收益的质量很难保证。
第二,每股收益波动性很大。
第三,收益为负值时市盈率没有意义。
第四,市盈率的合理倍数很难确定。
一般采用行业平均市盈率来进行价值评估,但当市场对某个行业存在系统误差时,会高估或低估其股票价格。
这是将公司的市盈率与行业市盈率比较,会得出错误的结论。
大师关于企业价值的看法和实践大师关于企业价值的看法和实践(三)彼得.林奇彼得林奇根据多年的经验,提出了正确运用市盈率的原则:
1、不要过于相信专家对公司收益的预测2、低市盈率股票不一定值得购买3、千万不要买市盈率特别高的股票影响市盈率的三个主要因素:
利率、收益、心里因素;
市盈率可以看作投资者收回最初投入资本所需要的年份。
4、市盈率与增长率进行比较可以分析股票是否高估(彼得林奇一个非常著名的论断,任何一家公司如果股票价格合理则市盈率和收益增长率应保持一致)大师关于企业价值的看法和实践大师关于企业价值的看法和实践PEG=市盈率/增长率*100PEG=1股票定价合理,PEG1,可以购买此股票PEG0方案可行。
不同资产现金流量形式不同,债券的现金流是利息和本金,而股票的现金流是股利,投资项目的现金流是经营现金流,各现金流对应的折现率也不同,因为风险不同,折现率就越大。
(一)折现现金流量方法
(一)折现现金流量方法(DCF)DCF)不同资产现金流量形式不同,债券的现金流是利息和本金,而股票的现金流是股利,投资项目的现金流是经营现金流,各现金流对应的折现率也不同,因为风险不同,折现率就越大。
企业可以看成是做由若干个投资项目的复合项目,因此企业价值评估和一般资产评估有许多相似之处,因为他们都有现金流和风险。
注意企业价值评估和一般资产评估的不同点:
第一,企业是持续经营的,需处理好无限期现金流量折现问题。
第二,典型项目投资有稳定或下降的现金流量,而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流量,现金流的分布具有不同特征。
第三,一般项目产生的现金流属于投资者,而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者。
(二)自由现金流量
(二)自由现金流量(FCFF)FCFF)自由现金流折现法揭示了企业价值就是投资者对企业现金流量的索偿权。
企业的整体的自由现金流量是指企业在支付营业支出包括税收以及必要的营运成本(存货等)和资本支出之后,可以支付给企业全部投资者(所有者及债权人)的现金流量总和。
假定企业未来增长一致,债务定价准确等条件下企业的整体价值=股权资本价值+债务资本价值自由现金流量=净利润+利息支出(1-所得税率)-非营业利润(1-所得税率)+折旧及摊销-资本支出和营运资本的增加=税后净营业利润+折旧及摊销资本支出和营运资本的增加=税后净营业利润-净投资选择原则:
原则一:
不低于投资机会成本(国库券,银行储蓄利率)原则二:
适应的折现率必须与自由现金流量的金额在口径上保持一致。
原则三:
折现率的确定必须与具体情况相结合。
确定折现率的方法:
方法一:
以企业投资方或者收购方的加权平均资本成本为基数,然后向上进行适当的调整。
方法二:
以企业投资方或者收购方过去的资产收益率的基数,然后向上进行适当调整方法三:
以当前对未来利率的预期为基数,然后根据产业、公司和财务结构等风险因素向上进行适当调整。
方法四:
以被投资方或被收购方的加权平均资本成本为基数,然后根据风险因素向上适当调整。
(三)折现率的选择(三)折现率的选择企业价值评估方法建立在现金流量现值的基础之上,前提条件是:
第一,资本市场是有效率的,资本的价格能完全反映资产的价值,企业能依照资本市场利率借贷资金。
第二,企业所面临的经营环境是确定的,没有较大的经济环境变动,包括企业的所得税率不会随便变动;
第三,企业是持续经营的;
第四,人们具有充分理性,能利用现有信息对目标企业做出无偏估计。
在根据假设完成企业评估后,还需要对模型的敏感性进行分析,一判断各参数对于最终的企业价值的影响程度。
(三)折现率的选择(三)折现率的选择1、各个参数的估计
(1)现金流量现金流量分:
实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量实体自由现金流量=经营现金净流量-资本支出-增量营运资本经营现金净流量=企业经营活动取得的税后净营业利润或息前税后净营业利润+折旧及摊销营运资本=流动资产-流动负债资本支出=长期资产(固定资产、无形资产)的增加(四)自由现金流量模型案例(四)自由现金流量模型案例拉帕拉帕波特模型波特模型CFt=St-1CFt=St-1(1+g1+g)PtPt(1-T1-T)-(St-St-1St-St-1)(Ft+WtFt+Wt)CF:
现金流量S:
销售额g:
销售额年增长率P:
营业利润率T:
所得税率F:
为销售每增长一元追加的固定资产无形资产W:
为销售每增长一元追加的营运投资
(2)预测期运用自由现金流量折现法对企业估价,一般的做法是逐期预测现金流量,直到其不确定程度使管理部门难以进一步预测。
一般将预测期定为5或10年。
更准确的方法是一直预测到公司追加投资的报酬率等于资本成本率为止。
在预测期后,每年新增固定资产和其他长期投资额正好等于折旧和摊销,刚好可以维持公司的再生产能力,也不再追加营运资本,因此公司实现零增长。
所以预测期后的剩余值等于预测期后第一年后开始的现金流量年金的现值,可采取永续年金贴现模型估计。
(四)自由现金流量模型案例(四)自由现金流量模型案例拉帕拉帕波特模型波特模型(3)加权平均资本成本(现金利率折现率)股权资本成本估计Ri=Rf+(Rm-Rf)Ri:
第i种股票预期收益率Rf:
无风险报酬率表示该股票相对于市场风险溢价的倍数Rm:
平均风险股票必要报酬率(Rm-Rf):
第i种股票风险报酬率对目标企业并购前预期的股权收益率,要根据并购目标企业的系数的可能变化进行调整。
债务资本成本可参照借款合同的利息支付同时考虑税收效应作为债务成本的近似值。
如果是债券可参照书本第四章节。
加权平均资本成本WACC=Ki*biWACC=(1-b)*Ke+(1-T)*bKb(四)自由现金流量模型案例(四)自由现金流量模型案例拉帕拉帕波特模型波特模型某企业股票市价20元,市场上平均股票的收益率为18%,政府债券利率为11%,企业股票的贝塔系数为1.05,利用CAPM测算股权资本成本。
(四)自由现金流量模型案例(四)自由现金流量模型案例拉帕拉帕波特模型波特模型2、计算现金流量现值,估计所购买企业的价值公司价值的计算公式为CFt:
预测期内目标企业各年的自由现金流量Vt:
预测期末目标企业剩余值WACC:
加权平均资本成本(四)自由现金流量模型案例(四)自由现金流量模型案例拉帕拉帕波特模型波特模型拉帕波特模型应用:
B公司收购A公司。
收购前两家公司的财务状况如表例题例题2-12-1利利润情况情况BBAA销售收入60050减:
营业成本(522.00)(42.5)营业利润787.5减:
债务利息(4.5)(0.4)税前利润73.57.1应交所得税(36)(3.55)净利润37.53.55流通在外的普通股10.001.11每股收益3.753.3每股股利1.30.64两家公司两家公司财务状况状况BBAA营运成本1807.5有价证券251其他资产21.6财产、厂房、设备21620减:
累计折旧(95)(8)总计32822.1负担利息的债务565.1股东权益27217总计32822.1方案方案销售增售增长率率营业利利润率率年份年份1-56-78-101-56-78-10保守的0.140.120.10.170.140.11最可能0.150.120.120.180.150.12乐观的0.180.150.120.20.160.121、预测未来现金流量预测A公司在B公司控制下的最可能的经营状况项目目年份年份1-56-78-10销售增长率(g)0.150.120.12营业利润率(p)0.180.150.12所得税率(T)0.460.160.46销售每增加一元需追加的固定资产投资0.200.200.20销售每增加一元需追加的营运资本投资0.150.150.15自由现金流(第一年)=销售收入=50*(1+0.15)=57.5减:
营业成本=47.15营业利润=10.35减:
所得税额=4.761税后净营业利润=5.589减:
追加的固定资本投放=50*0.15*0.2=1.5追加的流动资本投放=50*0.15*0.15=1.125自由现金流=5.58
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- 投资 企业 价值 评估 一般 方法 介绍