卢布危机原因影响和我国对策建议Word文档格式.docx
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2013年11月21日,时任乌克兰总统亚努科维奇宣布暂停与欧盟联合协议的准备工作,转而加强与俄罗斯的经贸联系,由此引起了欧洲一体化支持者的大规模抗议活动,从此拉开乌克兰危机的序幕。
2014年2月22日,“亲欧派”占领了总统府,亚努科维奇逃离总统府,随后去俄罗斯避难,乌克兰危机骤然升温。
受地缘政治危机影响,2014年一季度俄罗斯资本外流约700亿美元,超过2013年全年水平。
在这一过程中,国际油价居于100美元/桶左右高位,卢布有所贬值但幅度很小,卢布兑美元汇率在33:
1与37:
1之间徘徊。
2、西方制裁并未加剧资本外流和卢布贬值
2014年3月份之后,西方对俄罗斯进行了多轮制裁,导致俄企业无法获得西方银行贷款。
但二、三季度资本外流不到100亿美元,外逃速度明显放缓。
二季度,国际油价处于上升阶段,卢布不仅没有贬值,而且保持小幅升值的态势。
三季度,随着油价的高位回落,卢布才出现缓慢贬值现象,但卢布兑美元的汇率也没有突破40:
1。
这说明西方制裁对俄罗斯资本外流和卢布汇率的影响相对较小。
3、油价暴跌诱发卢布危机并加剧资本外逃
11月6日,纽约期货原油价格跌破每桶80美元的心理价位,之后卢布出现急剧贬值,兑美元汇率12月2日突破50:
1,12月18日达到67.8:
1,卢布出现严重危机。
与此同时,资本外流加剧,四季度资本外流729亿美元,超过一季度。
这进一步说明,卢布危机产生的根源在于油价暴跌。
油价下跌直接导致俄罗斯石油出口收入减少,国际社会对俄罗斯经济和金融前景形成悲观预期,从而引起资本外逃加剧,导致卢布大幅贬值。
俄央行数据显示,2014年资本外流量达1515亿美元,是2013年的2.5倍。
图1:
国际油价与卢布兑美元汇率
数据来源:
Wind
二、俄罗斯政府的救市政策
为了阻止卢布跌势,稳定投资者信心,避免出现金融与经济危机,俄罗斯央行及政府先后实施了一系列救市政策:
1、大幅提高利率但未能阻止卢布贬值
2014年12月14和16日,俄罗斯央行两度加息,最终将基准利率提高到17%,12月15日开始又将隔夜拆进和拆出利率逐日上调,拆进利率最高达到24.1%,拆出利率更是达到26%的新高。
但这些政策并未挽救卢布跌势,卢布12月17和18日进一步贬值。
2、大量投放外汇储备,降低卢布供给
在12月19至25日一周的时间里,俄罗斯共动用157亿美元的外汇储备,其中市场直接干预48亿美元,外汇回购协议98亿美元。
这是自2009年1月以来动用储备资金规模最大的一次,直接导致国际资产储备资金规模降至4000亿美元下方,为2009年8月以来首次。
12月30日,在卢布一度下跌6%的情况下,俄罗斯央行实施了2.69万亿、为期15天的卢布正回购,旨在通过人为减少卢布供给以稳定汇率。
但是,这种紧缩的货币政策不具备可持续性。
3、强制五大国企抛售美元存款
12月23日,俄罗斯政府要求五家国企抛售外汇存款,以确保到2015年3月初以前外汇存款不多于2014年10月初的水平,且此后这些企业还应将外汇存款维持在该水平不变。
这五家企业是:
能源集团俄罗斯石油公司、俄罗斯天然气工业股份公司、俄罗斯扎鲁别日石油公司,以及钻石生产商埃罗莎和Kristall。
此外,还要求这些企业每周向俄罗斯央行提交一份报告,汇报持有的外汇头寸。
据估计,这些出口商每天需要抛售总计10亿美元的外汇。
此前,俄罗斯政府曾承诺不会引入资本管制,但现在的做法实质上是一种软性资本管制。
4、向大型银行和企业注资
12月底,俄罗斯为外贸银行和天然气工业银行分别注资1000亿卢布(约合17亿美元)和近400亿卢布(约合6.8亿美元),这两家银行分别为俄罗斯第二和第三大银行,已被禁止从欧美市场融资。
同时,俄罗斯大型能源企业Novatek公司也获得了政府的1500亿卢布(约合26亿美元)的注资。
5、号召离岸资金回国
据估计,俄罗斯离岸资本共计大约5000亿美元。
12月18日俄罗斯年终新闻发布会上普京“鼓励俄罗斯商人们把自己的海外资产‘去离岸化’,带着钱回到俄罗斯”,并强调这些资本受到法律保护,不会被追究原罪。
俄首富阿利舍尔·
乌斯马诺夫积极响应,率先携巨额离岸资本回国。
6、成立反危机委员会
为应对金融危机,2015年以来俄罗斯每两周召开一次反危机工作会议,并计划在2月16日前成立反危机委员会。
1月27日,俄政府批准了反危机计划,计划为期一年,主要任务是削减财政支出和进行结构改革,次日公布了一项规模为2.34万亿卢布(约348亿美元)的行动计划,救助的重点仍然是大型国有银行,希望这些银行能够继续发挥贷款功能,从而支持实体经济发展。
三、卢布危机趋势、债务违约的可能性及其影响
1、俄罗斯救助政策效果有限,卢布危机远未结束
受上述组合“救市”措施提振,俄罗斯卢布曾绝地反击,去年12月26日之前的一周卢布兑美元累计升值约11%,创出16年来最大周涨幅。
但是,随着油价的持续下跌,卢布再次步入贬值的轨道。
今年1月30日,卢布兑美元汇率进一步贬值到68.7:
1,超过去年12月18日的最低水平。
影响卢布汇率的关键因素在于国际油价,决定油价的主要因素是供求和美元汇率。
2015年,石油供大于求的格局不会发生变化,美元仍有升值的空间,国际油价仍会下跌。
受此影响,卢布仍将保持贬值趋势。
一旦看空俄罗斯成为国际金融市场的普遍预期,卢布将有可能出现暴跌,资本流出将演变为资本外逃,从而引发更为严重的金融危机。
事实上,在危机爆发后可供俄罗斯选择的政策工具非常有限,一是继续动用外汇储备干预外汇市场,二是采取资本管制以控制资本出逃,三是继续提高利率,四是放弃汇率干预任其波动。
第一种措施可能导致耗尽外汇储备,得不偿失。
第二种措施会起到立竿见影的政策效果,但会影响政府信誉和投资环境,从长期看对经济的复苏不利,而且资本管制只能针对国内,无法控制国际投机者的行为,也不能拒付到期债务,卢布仍存在大幅贬值的可能。
第三种方案已经被证明无效,而且严重杀伤国内经济。
在所有政策无效的情况下,俄罗斯可能放弃干预汇率。
但是,这一政策的结果将导致卢布更大幅度贬值,恶性通货膨胀随之出现,金融危机将演化为经济危机。
综上所述,今年俄罗斯将面临1998年主权债务违约以来最为严峻的形势。
2、俄罗斯主权违约的可能性较小,但银行和企业债务违约风险较高
截至2015年1月1日,俄罗斯国际储备总额为3854.6亿美元,同期外债余额为5995亿美元,其中政府债415亿美元、央行债104亿美元、商业银行债1711亿美元、企业债3765亿美元。
2015年需要以外汇偿还的到期债务本息合计约1000亿美元,其中政府债务不到60亿美元,这说明在今年发生主权债务违约的可能性很小,但银行和企业违约风险较高。
俄罗斯央行预计,如果原油价格维持在每桶60美元不变,2015年俄罗斯GDP将下降4.5%到4.7%,资本外流量约1340亿美元。
目前,国际油价已跌破50美元/桶,俄罗斯企业和银行将面临更为艰难的宏观经济环境,企业和银行很可能无力支付到期债务。
西方的制裁又切断了到欧美融资的渠道,国内利率过高且难以获得贷款。
在此背景下,部分俄罗斯企业和银行债务违约风险较大。
如果出现破产现象,大量未到期的债务将变成坏账。
另外,俄罗斯的国际储备也是不稳定的。
2014年国际储备减少了1240亿美元,考虑到油价下降将使俄罗斯石油出口收入减少800亿美元左右,同时要偿还1000亿美元的债务,还有1000亿美元以上的资本外流,预计今年俄罗斯国际储备将下降到2000亿美元以下,倒退至10年前的水平,偿债能力将明显下降。
图2:
俄罗斯国际储备(亿美元)
3、卢布危机的国际影响
首先,持有卢布债务的债权人直接受损。
俄罗斯有25%的外债是以卢布发行的,这部分外债大约1500亿美元,今年需要偿还的规模约为340亿美元。
目前卢布兑美元已贬值50%以上,这意味着有关国家和金融机构将承担近200亿美元的亏损。
其次,欧洲金融市场会受到较大冲击。
由于俄罗斯主要从奥地利、意大利、荷兰、法国和德国等欧洲国家银行借贷,如果出现违约现象,必将对本已脆弱的欧洲金融市场形成一定冲击,并有可能产生连锁反应,从而影响全球金融市场。
再次,债务违约会传染到其它国家。
历次危机均表明,债务违约具有传染性。
如果俄罗斯大型企业和银行出现债务违约,这一现象很可能会传染到委内瑞拉等石油输出国,我国在这些国家的贷款也将受到冲击。
最后,经济上依赖在俄务工侨汇的部分独联体国家会因卢布贬值受到影响。
4、卢布危机对我国的影响
从整体上来看,俄罗斯危机对我国的直接影响相对较小。
其一,卢布危机会减少双边贸易,但中俄贸易占我国对外贸易比重仅为2%左右,对我国外贸冲击较小。
其二,中俄金融合作尚处于起步阶段,规模不大,卢布危机为我国金融走出去提供了重要经验。
其三,在西方的制裁下俄罗斯将会对我国企业更加开放。
不过,一旦卢布危机冲击国际金融市场,任何国家都难以独善其身。
五、我国应对卢布危机应持原则的建议
2008年10月,俄罗斯国际储备曾高达5000亿美元,表面上看俄罗斯的经济是安全的,但出现内部危机后仍然向中国提出了250亿美元石油换贷款请求。
2015年,如果卢布危机进一步升级,俄罗斯要么任由银行和企业违约,要么寻求国际救助。
为避免诱发经济、社会全面危机以及维护自身国际形象,后一种情况发生的可能性较高,俄罗斯很可能再次向我国求助。
目前,虽然中国政府尚未就是否介入俄罗斯外汇危机做出明确表态,但仍非常有必要理清一旦决定介入需要坚持的基本原则。
1、坚持积极准备、被动响应原则
之所以不能主动出击,主要是基于以下两点考虑:
一是目前俄罗斯的综合国力虽不能与前苏联鼎盛时期同日而语,但仍是一个有国际影响的地区性大国,俄国内上至总统和国会议员下至普通民众都有着极强的民族自尊心。
二是俄罗斯对于中国的快速崛起向来持复杂心态,对于中国影响力向俄罗斯渗透保持高度警惕,“黄祸论”至今在俄罗斯国内仍有很大的市场。
基于以上认识,我国介入俄罗斯卢布危机不能积极作为,只能被动响应,即只有在俄罗斯政府向我国提出正式请求以后才能考虑出手。
但坚持被动响应并不意味着我们不需要提前做好相关准备。
一方面,应找准介入俄罗斯卢布危机的最佳切入点,力争以最小的风险取得最大的效果;
另一方面,应围绕俄罗斯卢布危机持续发酵可能对我国造成的影响、传导机制、预防和补救措施等问题开展专题研究,做好相关政策储备。
2、坚持平等合作、互惠互利原则
国际关系史已经反复证明,经济利益在国家利益中层级较低,很难用金钱换来别国在政治、安全和战略问题上的让步。
从过去20多年中俄关系发展历程来看,两国经济合作向来遵循平等互利的原则,俄方在能源和高科技产品出口等问题上并未给予中方特别优待。
因此,即便中国应俄罗斯政府请求介入卢布危机,也不应对中俄未来在政治、安全和战略领域实现跨越式发展抱有过高期望,应始终坚持平等合作、互惠互利的原则,具体来说就是要做到:
一是以金融合作换取经济收益。
能源和高技术领域虽然一直是中俄经济合作的重点,但受多方面因素制约,相关合作进展并不顺利,可以借助当前有利时机,进一步挖掘两国在能源和高技术领域的合作潜力,并重点拓展在现代农业、高端制造业、金融及通讯服务业等领域的务实合作。
二是坚持平等、公平、开放、竞争等市场经济原则。
这既符合中俄
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