火电行业分析报告Word格式.docx

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第二产业占全社会用电量的比重自2010年起呈现逐年下降趋势，但占比仍超过70%，是影响全社会用电量的重要因素。

2016年6月起第二产业用电量自底部回升，带动全社会用电量增速回暖。

图表1：

2008-2016年全社会用电量及同比（亿千瓦时）

图表2：

2014-2016年分产业用电量月同比增速（%）

1.2、电力供应能力总体宽松

2015-2016两年，全国共计新增电力装机规模2.5亿千瓦，而发电量仅增长

11.5亿千瓦时，发电装机增幅超过发电量增幅，全口径利用小时自2014年起逐年下降，2014-2016年平均降幅超过200小时。

图表3：

2010-2016年发电装机及发电量增量（万千瓦，亿千瓦时）

图表4：

2010-2016年全口径装机利用小时增幅（小时）

火电装机容量自2010年以来的平均增幅达到7.1%，2014-2016年的增幅分别为6.5%、7.8%和6.4%，2015年达到2009年以来的峰值，当年净增火电装机容量7202万千瓦。

火电利用小时自2014年起持续下降，2016年较2013年下降847小时，年均降幅282小时。

图表5：

2010-2016年火电装机容量（亿千瓦时）

图表6：

2010-2016年火电装机利用小时及同比（小时）

1.3、标杆电价下调，市场交易进一步压低价格

自2013年起，国家共下调火电标杆上网电价4次，累计下调幅度达7.13分

/千瓦时。

历次电价调整中，除2015年4月与煤电联动相关外，其余均用作疏导环保电价与经济结构调整专项资金。

表格1：

2013年以来历次火电标杆上网电价下调情况

2016年1月1日起，燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约3分钱（含税），为2013年以来的最大下调幅度。

降价金额重点用于同幅度降低一般工商业销售电价、支持燃煤电厂超低排放改造和可再生能源发展，并设立工业企业结构调整专项资金，支持地方在淘汰煤炭、钢铁行业落后产能中安置下岗失业人员等。

表格2：

2016年1月1日起各电网区域电价下调情况（元/千瓦时）

此次电价调整，也是“三去一降一补”中降成本与2015年新一轮电力体制改

革精神的体现。

上网电价下调传导至用户端一般工商业用电价格下调，也与宏观调控目标相一致；

同时，电价下调是在供过于求的大背景下，采用行政手段辅助反映市场价格的一种方式，与新一轮电改致力于建立竞争有序的电力市场，完善电力价格形成机制的目标相一致。

广东省在全国率先开展电力集中竞价交易，规定供给方与需求方价差对为负才可成交，意味着交易规则已规定电力供给方的让利幅度较需求方期望的降价幅度更高。

2016年3-9月，已完成159.8亿千瓦时电量的集中竞价交易，占同期全社会用电量的4.5%；

平均成交价差达到-73.14厘/千瓦时（按月加权平均），表明随着电力市场改革的逐步推进，至少在短期内，市场交易电量价格较标杆价格还将有较大程度的下降。

表格3：

2016年3月-9月广东电力交易数据

1.4、煤价上涨压缩盈利

根据行业内专家测算，电煤成本占火电企业总成本的75%左右，煤炭成本的

高低与企业盈利好坏具有直接关系。

以河南省火电厂为例，300MW、600MW、1000MW

火电机组度电成本中，燃料成本占比分别达到73%、73.24%、74.54%，煤价已成为火电企业盈利情况的重要影响因素。

图表7：

300MW火电机组度电成本构成

图表8：

600MW火电机组度电成本构成

图表9：

1000MW火电机组度电成本构成

环渤海动力煤价格指数经历了2015年以来长达一年多的低位运行后，在坚决的“去产能”政策推进下，2016年原煤产量回落至33.64亿吨，同比下降9.4%，而需求仅同比下降1.3%，供需出现失衡，动力煤价格自2016年三季度起急剧飙升，年内增幅超过60%。

截至2017年1月25日，环渤海动力煤价格指数达590元/吨，与

2014年上半年水平基本持平，火电企业盈利能力受到极大影响，大幅盈利现象几不存在。

图表10：

2014年至今环渤海动力煤价格指数（元/吨）

2、火电企业业绩分析

板块营收增速2012年起逐年下降，2015年同比下降1.8%，2016年前三季度同比下降1%；

净利润在2014与2015年两年的增速仅分别为11%和14%，远低于

2012-2013年的96%与54%，2016年前三季度净利润甚至同比下降12%。

收益率方面，毛利率自2011年起逐年上升，主要是与2011年相比，煤价持续

处于相对低位；

ROE自2014年起下降，2015年降至13.19%，2016年前三季度8.92%，远低于2015年水平。

图表11：

2010-2015年板块营业收入及增速（亿元）

图表12：

2010-2015年板块净利润及增速（亿元）

图表13：

2010-2015年板块毛利率

图表14：

2010-2015年及2016年Q3板块ROE水平（%）

区域电力公司方面，通过对区域利用小时、上网电价、电煤价格三因素进行排序，我们筛选出浙江、河北、辽宁、上海、广东、河南等区域，结合当地国企改革进度，我们最终筛选出的区域还包括安徽、山西、湖北、江西，同时考虑供热机组较多的辽宁、黑龙江、新疆等区域。

表格4：

地方电力上市公司业绩总结

注：

未发布2016年业绩预告的公司暂以三季报数据代替，其中联美控股为2016年年报数据

央企方面，五大发电央企及两大电网集团均在2017年工作展望中提到深化国企改革的相关内容

表格5：

央企上市公司业绩总结

未发布2016年业绩预告的公司暂以三季报数据代替

3、2017年火电行业发展展望

3.1、基建发力，电力需求有望回升

从宏观经济角度分析，2017年，宏观经济仍有下行压力，但供给侧改革带来

的企业盈利持续改善，工业企业走出通缩，有望减缓经济下行幅度，预计宏观经

济将进入平稳运行期。

根据各预测机构对2017年中国GDP增速的预测，我们预计

2017年GDP增速在6.5%左右。

根据国网能源院专家的观点，电力弹性系数在

0.5-0.7之间，由此测算2017年全社会用电量增速将在3%-4%之间。

表格6：

各大机构对中国2017年GDP增速的预测

从电力直接需求角度分析，基建为主+PPP模式将促进用电量需求的提升。

在房地产调控趋严的背景下，稳增长的重要抓手转向基础设施建设投资，2016年下半年开始，基建投资在固定资产中的占比不断提升，带动水泥、钢铁、有色金属等原材料的需求回升；

此外，“去产能”与“保供给”叠加推高中游产品价格，市场预期好转，产量增速逐步提高，全社会用电量有较大的增长动力。

2016年三季度起，有色金属、黑色金属、水泥制造等高耗能产业用电量同比增速转正，提升明显。

图表15：

2014-2016年固定资产与基建投资占比（亿元）

图表16：

2015-2016年主要耗电产品产量累计同比增速（%）

图表17：

2014-2016年高耗能产业用电量同比增速（%）

截至目前，已有超过20个省份公布2017年固定资产投资目标，累计投资额已超过45万亿元。

2016年基建投资增速为15.7%，预计2017年增速将超过去年，预计可达16-20%之间。

PPP是促进基建投资的重要手段，落地率稳步提升支撑基建发力。

截至2016年12月，财政部PPP综合信息平台项目库入库项目11260个，总投资额13.5万亿，其中市政工程、交通运输、城镇综合开发等基建类项目数量及投资额位居前3名，合计占入库项目总数及总投资的54%和68%。

；

发改委PPP项目库入库项目3764个，总投资额6.37万亿。

根据财政部公布的PPP项目库第五期季报，进入执行阶段的PPP项目数1351个，总投资2.2万亿元，2016年12月末落地率已达31.6%，较1月末的20%有较大幅度提升，其中示范项目的落地率已高达50%。

假设2017年PPP项目库总量不变，落地率再增长10个百分点，则仅财政部PPP项目即可新增1.35万亿左右的规模，2017年末全部执行规模将接近4万亿，按照3年执行周期、第一年投资额约30%测算，2017年PPP项目将能够带来约1万亿左右的新增投资。

图表18：

2016年各阶段财政部PPP示范项目数量（个）

表格7：

中电联与国网对2017年全社会用电量增速的预测

3.2、电力“去产能”，叠加水电影响，带来利用小时摊薄有限

1、电力“去产能”力度将有所加大，供需有改善预期，火电利用小时降幅有望收窄

在电力需求相对低迷的环境下，全国电力供需总体宽松、部分地区呈现相对过剩态势，为此国家发改委、能源局等多部委下发多项火电有序发展政策，包括暂停新核准项目、暂缓建设、风险预警、限制规模等。

根据国家能源规划，到2020年，煤电总装机规模将被控制在11亿千瓦时以内，而2016年煤电装机规模9.5亿千瓦，若完成目标上限，则相当于2017-2020年每年将新增3000万千瓦煤电装机规模，这一数据与2015年相比有相当的降幅。

表格8：

关于煤电“去产能”的相关政策梳理

此外，“上大压小”政策持续实施，淘汰落后产能力度不断加大。

“十一五”开始，“上大压小”政策开始推进，“十一五”期间累计关停小机组7700万千瓦；

“十二五”以来，火电行业淘汰落后产能力度不断加强，2011-2015年共淘汰能耗高、污染重的火电机组约2800万千瓦。

截至2015年底，全国30万千瓦及以上火电机组占火电总装机比例达78.6%，火电淘汰落后产能已取得阶段性成果。

随着电力市场进入“新常态”，落后产能淘汰将成为“去产能”的有力手段之一。

目前30万级及以下机组容量占比约20%，煤电机组近1.5亿千瓦，由于部分机组目前尚承担民生供热责任，且机组替代的周期约需1-2年，因此我们预计此部分机组淘汰大概率会采取循序渐进的方式，但也不排除国家采取与目前煤炭、钢铁、水泥等行业强度相当的政策和措施的可能性。

就目前的政策看，《电力发展“十三五”规划》中提出，“十三五”期间将继续淘汰火电落后产能2000万千瓦，其中2016年淘汰目标为491.8万千瓦，2017年预计淘汰400万千瓦以上，

2018-2020年均淘汰容量将超过400万千瓦。

除政策明确规定淘汰的机组容量目标外，我们认为，能效与环保也有可能成

为“硬约