三大首席经济学家论道上海自贸区Word文档格式.docx

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上海自贸区跟香港的竞争是必然的，竞争本身不可怕，除非对竞争实力和创新能力没有信心。

上海自贸区跟香港是有分工的，投资了上海自贸区，持有的是人民币的资产，那么怎样规避人民币的汇率？

这个对冲工作可能主要是在香港，因此上海自贸区不会取代香港，反而会使香港更具竞争力。

上海自贸区的特点是开放，是向外，而香港的未来增加竞争力是向内，香港必须要跟珠三角实现一个有效的整合，才能够充分分享国内经济改革成功的红利。

澳新银行中国区首席经济学家刘利刚在主题演讲中表示：

上海自贸区最大的核心问题就是离岸与在岸资金的管道问题，自贸区里面资金怎么流到在岸市场，在岸市场的资金如何流到自贸区内。

目前我们国家的人民币项下的资本管制已经大幅放开，等于说你如果想用人民币到海外去投资，基本上不应该受到任何的限制。

在这里就有一个问题，比如说刚刚自贸区建立的时候，里面的人民币资产，如果没有利率汇率的管制，在很短的一段时间内，在自贸区人民币的汇率也好，利率也好，将会飙升到很高，我们又没有人民币项目下的管制，是不是大幅的人民币资产会流入自贸区，这是一个我们可以考虑的问题。

当自贸区里面的人民币非常多的时候，同时自贸区的企业在刚开始的时候并不是很多，有人民币过剩的问题，那么在人民币的利息在自贸区里面变得很低的时候，这个大幅的人民币会不会回流到在岸市场，这里面管道问题就是我们所要考虑的核心问题。

如果管控得不好的话，我们很容易看到资本在短期之内将会从自贸区大幅流入到在岸市场，或者是在短期之内资本大幅从在岸市场流出到自贸区内。

在这样的一种过程当中，会对我们在岸的金融市场产生很大的影响，此外，现在的国际金融环境普遍资金宽松，我们怎么设计一个比较好的机制来防止金融套利的发生也值得思考。

此外，他指出，更重要的是，上海自贸区的建设一定要使中国国内金融改革加速，如果说我们下一步国内金融不改革的话，将会造成很多的扭曲，如果再把资本账户打开，那么这种金融风险将会变得更加大。

其实现在这种上海自贸区的改革模式跟传统的金融改革模式还是不太一致的，从一些国家金融改革的经验来看，首先所做的是改革国内的金融市场，使国内的银行机构能够得到强化，建立一个市场化的利率机制，同时也鼓励资本市场的深化，在这样的一个基础上，比较有弹性的汇率制度才会产生。

如果有这样的一些先决条件之后，再打开资本账户的管制，这样的一种所谓的渐进式的金融改革方式，才会有一个更加有效的作为。

“很多新兴市场国家在进行国内金融改革，同时进行资本账户改革的过程中，60%的国家都出现了一个国内金融的危机，我们在这方面对于风险的管控方面，也应该更加注意。

因此，上海自贸区对中国金融稳定和中国经济的发展也将带来挑战。

”刘利刚说。

中国首席经济学家论坛理事长、交通银行首席经济学家连平在发表主旨演讲时表示，上海自贸区的新机遇至少有四个方面，包括贸易、航运、金融和航运金融。

对自贸区的建设他提了几点建议：

一是自贸区的制度设计要与国际接轨，二是金融改革要到位，最主要的是宏观管理、利率市场化和资本项下可兑换。

连平强调，区域内的监管设施也应改革，比如取消存款准备金率，取消存贷比的管理。

此外，连平还指出自贸区可能存在的两大风险点。

“自贸区会不会成为第二个资本流入一个境内的跳板？

我个人想了一下，我觉得这里有两大风险关注点：

一、与经常项目有关；

第二、跟金融资本有关的。

从银行对离岸账户管理的十几年的经验来看，金融和资本这一块的管理，总体风险可控，这十几年来谁也没听说过离岸银行出现过大规模的流入，但是经常项下有涉及到资金流动，很多是商品的流动，比如一个集装箱里面搞了一个大箱子，里面弄了很多黄金的饰品，然后从香港到国内转一圈说已经加工过了，再回去，这种东西防不胜防，所有经过海关的都要把所有箱子打开全部看一眼是不可能的，然后这个东西转一圈什么也没做，盖一个章，最后香港向大陆这边支付了一比加工费，这个资本就这样进来了，所以经常项下不真实的贸易背景这种资本流动，恐怕未来还是一个重要的方面。

将来金融方面离岸账户和在岸账户之间的管道究竟多大也是个问题。

搞得太大，可能流入资本太多，直接就会成本资本流入境内的一个跳板。

如果说看国际上的经验的话，亚洲金融危机的时候，曾经像泰国等一些国家和地区，这些方面就是由于离岸账户没有管好，离岸的领域中大量的资金从离岸账户转到在岸账户，冲击国内市场。

所以这个方面在管道的设计，一开始还是需要比较谨慎，有关这些方面的风险管理和控制确实还需要一种非常审慎的设计，这样才能很好地控制风险，我们不能对一些国家有过的经验教训视而不见，经验教训永远在未来我们推进改革的过程中需要汲取的重要内容。

”

以下为会议嘉宾主要观点及文字实录：

沈明高：

上海自贸区不会取代香港竞争中共同促进

　　沈明高：

大家下午好，很高兴有这个机会参加这个论坛和大家做一个交流，这次的主题是上海自贸区，我就谈三个看法。

第一个是结合我们的题目，上海自贸区的使命是什么。

第二是我想介绍一下三大关系，上海自贸区和香港的关系，第二是香港自贸区和国内改革的关系，这个也需要做一些思考，第三个就是自贸区在岸和离岸的关系。

自贸区理论上讲可以做得很大，实践中会面临各种样的困难，最终会做到多大，这里面有很多的不确定。

　　自贸区从提出批准到现在对市场来讲反应是正面的，市场认为在某种程度上体现了我们政府对改革的一个决心，特别是在改革方面希望找到一个突破口，也许还有其他突破口，但是上海自贸区肯定是一个取得实质性进展的地方。

我个人认为自贸区的核心是开放，自贸区内主要是为了开放，自贸区外，在国内的经济这一块主要的任务是改革，来实现跟自贸区的对接，所以从这个角度，牵涉到第二点我们说的新起点，我们自贸区的起点，我个人认为不是改革，而是开放。

从基础上起步再改革，我觉得起点太低，开放的目的是外面有什么，我们也可以什么，在这个起点上，我们再进行监管，哪些东西比较适合，哪些东西可以缓一缓，但是起点一定要开放。

国内的话，通过改革和自贸区的开放相匹配，最终实现自贸区和整个国内经济的双向有序的对接，这是我对自贸区的一个理解。

　　基于这样一个看法，我个人觉得中国的自贸区跟其他国家的自贸区是不一样的，我们现在也有很多人做其他国家自贸区的对比，其他国家的自贸区就是自贸区，主要的问题是考虑到在不同的国家有一些限制，比如说非居民有些限制。

中国的话限制很多，我们的自贸区我个人觉得它最重要的两点，一个是金融的自由化，第二是政府的改革。

金融自由化也好，投资自由化也好，大家都说到利率市场化的改革，资本账户的开放，人民币的自由可兑换，这些从开放的角度来讲，是自贸区的应有之意，如果在这个程度上大打折扣的话，自贸区的起点就会比较低。

第二个，也可以说是一个改革，也可以说是改革，现在说得比较多的就是在自贸区负面清单，负面清单上没有规定的东西都可以做，这也可以说是开放。

从开放的角度讲，政府对经济干预的权利，我还是讲自贸区就是开放。

自贸区的内容，除了自由贸易之外，更多的是金融和政府的开放。

　　第二点，对上海来讲尤其重要，上海经济现在面临一些挑战，特别是人工成本提高，产业转移，上海的经济迫切需要寻找新的增长点。

我个人认为上海经济面临的问题就是中国经济模式未来要面临的问题，从这个角度来讲，上海对自贸区的探索是中国未来改革和整个发展的一个探索。

上海自贸区成功，中国未来整个经济改革成功的可能性就加大了很多这是第二个。

　　第三个，从自贸区的角度来看，我个人还是有个看法，在短期之内全面推广的可能性并不大，现在尽管有很多的地方都希望能够搞自贸区，给人一个错觉就是自贸区是一个好东西，大家都想抢，抢到以后会有红利，但是自贸区里的风险也是很大的，我的理解比较简单，如果自贸区全面推广，那么自贸区大幅度改革的可能性和开放的可能性就下降了，要想自贸区有实质性的开放，自贸区在短期之内很难全国推广，这就是决定了上海自贸区的独特性，也决定了自贸区越是开放，越是难，这个是国内改革的现实，全面改革开放短期内可能性并不大。

这是对自贸区使命的认识。

　　第二个介绍一下对三个关系的看法，第一个是跟香港的关系，从上海的角度来讲，希望低调来减少香港的担心，但是我觉得低调并不解决问题，上海自贸区完全可以高调宣传自己的角色和未来要承担的作用，我个人觉得上海自贸区是实现改革的一个重要方面，未来经济出现巨大的硬着陆的风险是更加负面的，中国经济的可持续增长，这对香港来说是最大的红利。

第二，上海自贸区跟香港的竞争是必然的，除非是不成功的，但是竞争本身并不是可怕的，除非你对自己竞争实力有担心，或者对自己的创新有信心，这样才需要担心上海自贸区。

第三点，上海自贸区跟香港是有分工的，我们也看到全球有很多的金融中心，比如说伦敦和法兰克福，如果我要投资德国，我肯定要把我的公司设在法兰克福，但是我在伦敦同时做一个对冲交易，做一个风险规避，风险管理，我投资了上海自贸区，持有的是人民币的资产，那么我们怎么样规避人民币的汇率，这个工作可能主要是在香港，甚至可能会在新加坡做，这个就是一个分工，我个人认为上海自贸区不会取代香港，反而会使香港更具竞争力。

上海自贸区的特点是开放，是向外，对香港来讲，香港的未来增加竞争力就是要向内，香港必须要跟珠三角实现一个有效的整合，才能够充分分享国内经济改革成功的红利，所以香港确实是有很多事情可以做。

这是自贸区和香港之间的关系。

　　第二是自贸区和国内改革的关系，上海自贸区能取得多大的成功取决于国内改革的步骤有多快，比如说影子银行，影子银行本来是个好东西，是市场决定利率，影子银行我的理解是国内要加快利率市场化的进程，利率市场化的进程如果能够跟上，影子银行最终帮助实现中国的资本市场开放和利率市场化，但是如果你光有影子银行，利率市场化迟迟不推动，它带来的是一个畸形的影子银行，套利交易，很多价格扭曲，这个同样适合上海自贸区和国内改革之间的关系。

如果上海自贸区往前走，国内的改革迟迟不推动，之间的落差就是双轨制价格的落差，带来了巨大的套利交易、投机和价格扭曲。

如果结合国外市场的变动，可能有些时候热钱大量流入，另外一段时间是资金大量的流出，从这个角度来讲，自贸区的开放在某种程度上就是对我们国内改革有信心的一个表现，国内的改革信心越强，自贸区成功的可能性越大。

当国内改革启动的时候，也为投资者打开了新的投资机会，所以现在大规模的资金外流或者大规模的炒作，可能性就会减少。

所以从这个角度来说，我们现在非常关注自贸区开放到什么程度，反过来我们可以推我们改革会往前走多快。

　　更重要的一个就是第三个关系，在岸和离岸的关系。

上海自贸区未来可能会成为香港，但是上海自贸区一定不能只是香港。

香港的问题它有一个物理的边界，它对中国大陆的影响主要是一个有限度的开放，现在在某种程度上大陆对香港的贡献大于香港对大陆的贡献，主要是我们的边界设得太清楚，上海自贸区如果要超过香港，在设计上一定是在岸和离岸要打通，打通到什么程度？

跟我们改革是有关系的，两边的水差得太大，打开一个小缝，流入或者流出的资金就太多。

怎么样理解国内改革的进程，对我们理解上海自贸区会发挥多大的作用有很大的关系。

从在岸和离岸的角度来讲，并不是说在国内其他地方不能做，有些东西在国内提前实现渗透的作用，比如说政府的改革，比如说一些金融自由化的政策，不见得一定要等到自贸区真的成功以后，跟国内的改革并不是矛盾的。

　　最后一点，介绍一下自贸区对投资带来的一些新的机遇，刚才连平和陈兴动已经谈到了，自贸区要成功，最大的是金融市场。

金融市场的机会有很多方面，一个是融资，一个是理财，第三是交易，