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从发债企业来看,2020年以来,造纸行业内企业信用等级未发生迁移,但行业内债券发行规模均呈下降趋势,同时发债企业以高信用等级企业为主,主要是融资环境变化导致低信用等级企业融资难度加大、融资成本上升所致。
展望2021年,预计国内宏观经济仍将面临复杂多变的外部环境,短期内造纸行业下游需求无法得到明显改善,但是各细分纸品可能表现出不同的变化趋势,其中废纸系产品受到废纸即将禁止进口的政策影响,原材料价格上涨压力较大,企业成本控制难度加大,但废纸系产品价格亦有望随之增长;
白卡纸得益于龙头企业整合后协同性增强,价格或继续具备上涨动力;
文化纸则无明显需求改善,价格或仍较疲弱。
此外,在外部环境持续变化过程中,资源逐渐向大企业倾斜,而中小企业抗周期风险较弱,企业信用可能出现不同程度分化。
一、行业基本面
宏观经济增速承压背景下,2019年以来造纸行业景气程度低位徘徊,尽管当年行业产销量有所回升,但纸品价格仍相对较低,营收下滑;
2020年以来新冠疫情等因素对造纸行业的短期冲击明显,后逐步恢复,但预计短期内恢复至较高景气度的可能性不大。
造纸业既是经济生活中重要的基础原材料行业,也是重要的消费品行业,产业下游涉及国民经济的各个领域。
按产品品种划分,造纸行业可分为文化用纸(包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸等)、包装用纸(包括白卡纸、白纸板、箱板纸、瓦楞纸等)、生活用纸(包括卫生纸、纸巾等)、特种纸四个子行业。
其中,文化用纸和包装用纸的产值在造纸业总产值中占比较高,且下游行业对该类纸张的需求弹性较大,因此造纸行业景气度基本跟随宏观经济周期波动,具有较强的周期性特征。
2019年以来,我国宏观经济增速下行,叠加中美贸易摩擦等因素,造纸业营业收入下滑较为明显;
2020年1-9月,受新冠疫情影响,我国宏观经济增速出现明显下滑,一段期间内甚至表现为负增长,造纸业营收亦表现为较类似的趋势。
从收入数据来看,2019年,我国造纸及纸制品业实现营业收入13370.10亿元,同比下降3.00%;
2020年1-9月,造纸及纸制品业实现营业收入9107.40亿元,同比下降5.00%。
我国造纸业经过前期快速扩张,纸及纸板产销量已位居世界首位。
2010-2019年,我国纸及纸板生产量由9270万吨增长至10765万吨,年均增长率1.68%;
消费量由9173万吨增长至10704万吨,年均增长率1.73%。
其中,2019年我国纸及纸板生产量同比增长3.16%;
消费量同比增长2.54%,产销状况同比有所改善。
从细分产品看,新闻纸和涂布印刷书写纸产量同比仍为下降,但基本纸种生产量回升;
消费量方面,新闻纸和涂布印刷纸继续两位数下降,未涂布印刷书写纸和包装用纸同比略有下降,其余纸种消费量回升。
尽管细分行业有所分化,但行业整体产销量已出现回升迹象。
2020年以来,受新冠疫情等因素影响,预计全年造纸业产销量或较难持续回升。
我国造纸行业仍较分散,产品同质化问题仍较突出,行业竞争仍较激烈。
2019年全国纸及纸板生产企业约2700家,其中年产超百万吨造纸企业仅23家。
由于造纸业经营业绩显著依赖于规模效应,规模大小对政策监管与支持、成本控制、议价能力、资源利用、污染治理、技术研发等方面影响较大。
近年来我国实施供给侧改革,不断加大造纸行业淘汰落后产能的力度;
加之行业新建、扩建产能准入门槛的提升,以及国家环保政策的加强,中小企业环保成本提升,经营压力增大,大型企业资本实力强,技术装备先进,迎来较好的发展空间。
2019年我国造纸行业CR30产量占比达到68.15%,较上年提高3.26个百分点,行业集中度近年来持续上升。
尽管行业集中度已有明显提升,但行业内主要企业之间的竞争仍较为同质化,价格竞争仍是其主要手段,行业运行的稳定性仍有待提升。
且国内大型造纸企业主要为民营企业,更大规模的并购整合或将面临政策约束,预计行业将在较长时间里处于相对充分竞争状态。
2019年以来,木浆价格下调后持续低位运行,废纸则即将面临禁止进口政策,国废价格预期上涨,龙头企业加速海外布局。
纸品方面,各细分纸品价格变化趋势不同,其中龙头企业整合后白卡纸行业集中度进一步提高,价格上升较明显,文化纸价格则多数品种下跌。
预计中短期内纸品价格除受原材料价格以及阶段性供需变化影响之外,仍将继续受到细分行业整合与集中度提升等因素影响。
我国造纸业原材料成本占比高,一般在纸张制造平均成本中占比超过65%。
造纸原材料以纸浆为主,可进一步细分为木浆、废纸浆和非木浆。
我国已经初步形成以木纤维、废纸为主,非木纤维为辅的造纸原料结构,2019年上述三种纸浆消耗量占比分别为37%、57%和6%。
受制于国内林木及纤维资源短缺,造纸企业主要原材料的自给能力普遍偏弱,对外依存度很高,原料价格与国际市场联动性强。
根据造纸行业协会资料,2019年我国进口木浆占木浆消耗总量的64.7%,且国产木浆加工所需木片也主要从国外采购;
废纸浆方面,国务院办公厅于2017年7月印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,为全面禁止洋垃圾入境、推进固体废物进口管理制度改革,促进国内固体废物无害化、资源化利用奠定了基础;
此后《进口废物管理目录》、《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》等多项政策陆续颁布,按现有政策,预计2021年我国将实现废纸零进口。
此后,我国对进口废纸浆依存度有望进一步下降。
我国木浆价格在2016年第四季度至2017年前三季度期间快速上涨,2017年第四季度之后维持了约一年时间的高位震荡。
2018年第四季度以来,随着需求下滑、纸价下跌,叠加下游用纸企业及贸易商去库存,造纸企业库存升高,木浆需求阶段性减少,价格持续下跌。
2019年下半年至今,纸浆价格低位徘徊。
短期看,疫情影响下全球经济恢复较缓慢,浆价较难快速反弹;
但长期来看,考虑到原材料的资源稀缺属性、环保压力或将加大,以及全球木浆行业集中度有所提高,且国内造纸行业新增产能可控等因素,尤其是全面禁止废纸进口后形成的替代效应,预计木浆价格将上涨。
废纸方面,由于我国废纸进口标准提高、外废审批难度加大,近几年我国废纸进口量明显减少,2016-2019年我国废纸净进口量分别为2850万吨、2572万吨、1703万吨和1036万吨,同比降幅分别为2.70%、9.75%、33.79%和39.17%。
2020年预计我国废纸进口许可证发放额度为674.87万吨,同比减少37.2%。
废纸进口量缩减的同时,因国内废纸回收体系仍不完善等原因,国废价格上涨压力较明显。
2017-2018年上半年我国废纸价格波动上涨,2018年下半年随着木浆价格的调整,废纸价格有所下修,此后随供需状况及库存结构等变化有所波动,但基本维持在2000元/吨附近。
2020年初新冠疫情以来,随着下游需求减弱,废纸价格快速下降,但伴随各行业复工复产,废纸价格逐渐回升至2000元/吨左右。
未来随着废纸完全禁止进口,预计国废价格仍存在上涨空间。
为应对原材料短缺问题,部分国内龙头纸企开始在海外布局产能。
北美、欧洲的废纸回收体系较完备,废纸原料数量及质量均具有优势,东南亚国家则具有林木资源优势和劳动力成本红利,是国内大型纸企拓展的主要区域。
如玖龙纸业、山鹰纸业等主要通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以获取高质量的外废原料,理文造纸、太阳纸业等则在老挝等东南亚地区新建浆纸厂。
大型纸企海外浆厂的布局可在一定程度上缓解国内废纸短缺问题。
考虑到我国造纸业产能整体仍处于过剩状态,随着大型纸企产能布局加快,行业呈现多寡头格局,竞争将日益激烈,中小落后产能淘汰速度加快,预计以废纸(浆)为主要原材料的细分行业的集中度将进一步提高。
(1)包装纸
根据主要原材料的不同,包装纸产品一般分为废纸系包装纸和木浆系包装纸。
其中废纸系包装纸以箱板纸、瓦楞纸为代表,木浆系包装纸以白卡纸为代表。
箱板纸和瓦楞纸使用广泛,受消费品市场景气度影响较大,环保政策及居民环保意识增强等因素也会对其需求产生影响。
根据中国造纸业协会的统计,2019年我国箱板纸生产量2190万吨,较上年同比增长2.10%,消费量2403万吨,同比增长2.47%;
瓦楞纸生产量2220万吨,较上年同比增长5.46%,消费量2374万吨,同比增长27.28%。
价格方面,2016年第四季度以来,供给侧改革效果逐步显现,部分环保不达标、产能规模小的纸企陆续遭淘汰,瓦楞纸和箱板纸市场出现阶段性供需失衡,叠加废纸价格快速上涨,2017年瓦楞纸和箱板纸价格持续走高并达到历史高点。
随着新增产能释放及废纸价格下修,2018年下半年以来,瓦楞纸和箱板纸产品价格上涨动力不足,且下游需求不振,纸价走低;
此后,瓦楞纸和箱板纸在2019年末至2020年初,中秋节、国庆节及“双十一”等需求带动下价格短暂回升。
2020年初,受新冠疫情影响,下游开工推迟,瓦楞纸和箱板纸价格快速下滑,但二季度之后随着国内经济的逐步恢复,纸价逐渐回升后维持在一定水平震荡。
预计随着禁止废纸进口政策执行,国废价格上涨压力将增大,并推动废纸系包装纸价格上行。
白卡纸属于中高档次包装用纸,可进一步细分为社会卡、食品卡和烟卡等品种。
白卡纸主要应用于日常消费紧密相关的行业,下游需求集中在食品、烟酒类、医药、服装和化妆品行业等领域。
白卡纸硬度和挺度较高,多用于上述行业的精细包装。
从竞争格局来看,白卡纸是造纸行业中集中度较高的子行业,龙头企业包括山东博汇纸业股份有限公司、山东晨鸣纸业集团股份有限公司、金光纸业(中国)投资有限公司(简称“金光纸业”)和万国纸业太阳白卡纸有限公司,目前CR4约87%,呈现寡头竞争格局。
价格方面,2017年造纸行业景气度回升,白卡纸价格跟随上涨,但2018年以来龙头企业纷纷抢占市场份额,竞争加剧,叠加宏观经济趋弱,白卡纸价格震荡下跌至2019年1月的不足5000元/吨,此后白卡纸价格开始触底反弹,2019年7月以来,随着市场对龙头整合的预期影响(2019年6月金光纸业首次举牌博汇纸业,至2020年实现对博汇纸业控制),白卡纸价格逐渐上升。
尽管2020年中白卡纸价格历经短暂波动,但细分行业市场格局变动后,龙头企业话语权提升,尽管木浆价格处于低位,白卡纸价格仍持续上涨。
(2)文化纸
常见的文化用纸包括铜版纸、非涂布印刷书写纸和新闻用纸等。
我国文化用纸持续处于供大于求状态,加之电子媒体的冲击,纸的文化传播用途显著弱化,国内文化纸产销量增速除个别纸种个别年份小幅为正之外,大部分时间增速为负,其中新闻纸产销量增速更是多年为负。
据中国造纸协会统计,2019年我国铜版纸生产量630万吨,同比下降3.82%,消费量535万吨,同比下降7.92%;
非涂布印刷书写纸生产量1780万吨,同比增长1.71%,消费量1749万吨,同比下降0.11%;
新闻纸生产量150万吨,同比下降21.05%,消费量195万吨,同比下降17.72%,持续受电子媒体冲击影响,新闻纸
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